年收入出現虧損的Ethena能否經得起龐大的市場調整？

經過一個週末，比特幣昨天跌破$60,000，今天繼續下跌觸及$49,000，24小時跌幅18.5%。以太坊暴跌25%至$2,100下方，加密市場全線下跌。

市場暴跌讓本已低迷的加密貨幣市場雪上加霜，本已低迷的 DeFi 領域也受到了沉重打擊。根據 DeFiLlama 數據，Ethena Labs 過去一個月營收為負值。若以此為基礎計算年收入（過去30天的收入×12），Ethena Labs的年收入約為負$3295萬。

Ethena Labs 推出的演算法穩定幣 USDe 目前依賴抵押品 BTC、stETH 及其固有收益，同時創建比特幣和 ETH 空頭部位來平衡 Delta，並利用永續/期貨融資利率來維持錨定並提供收益。即用現貨的收入來對沖一筆空單的損失，達到平衡，但可以獲得ETH質押收益和空單資金費率。

比特幣和以太坊融資利率均為負值

Ethena 要想取得成功，對多頭槓桿的需求必須保持在較高水平，以保持較高的融資利率，因為這是該專案大部分收入的來源。否則，協議需要向 CEX 支付費用以維持其合約頭寸。

換句話說，USDe模型只有在市場看漲情緒時才能發揮良好作用。 2024 年初的牛市推動了高空頭費用，這支持了 2024 年初 USDe 的採用，但根據 官方數據 4月份USDe的供應量略有萎縮，隨後迅速增加，直到7月初，加密貨幣市場陷入下行趨勢，USDe的供應量持續下降。

圖片來源：Ethena Labs

海外KOL@OP Michael在4月13日市場情緒極度悲觀的情況下記錄了Ethena的整體持倉費用狀況。當時ETH綜合費率為-9%，BTC綜合費率為2%。協議和 sUSDe 持有者都開始面臨損失。

由於以太坊表現不佳，為了防止收益進一步下滑，Ethenas質押資產已逐漸轉向比特幣。 官方數據 顯示，Ethena Labs 平台目前的 TVL 為 31.8 億美元，儲備資金為 4,650 萬美元。抵押品48%為BTC，30%為ETH，10%為ETH LST，12%為USDT。

圖片來源：Ethena Labs

但市場迅速回調，行情暴漲導致加密資產普遍下跌，多單清算增加。 Coinglass數據顯示，近24小時全網清算總額達10.2億美元，其中多頭訂單清算8.89億美元，空頭訂單清算1.3億美元。做空資金利率持續下降。根據Ethena Labs官網顯示，比特幣平均手續費率已降至-4.34%，而以太坊平均手續費率已達到-28.34%。

圖片來源：Ethena Labs

儘管費用全年保持負數的情況通常極為罕見，但以太坊的下跌已導致質押的以太坊被清算。根據PeckShield監測，今天已有多隻ETH鯨魚被清算，其價值超過數百萬美元。隨著情勢變化，ENA也迎來了一定的拋售壓力。根據 幣市數據 ，ENA短暫觸及$0.232，24小時跌幅21%。

沙丘數據 顯示USDe在過去一個月內多次被銷毀，價值數千萬美元，這意味著抵押品已被大量贖回。從中也可以看出 供應 sUSDe（USDe質押通證代幣）表示，過去一周，近6000萬美元的sUSDe已解押。

這也在一定程度上導致了USDe的脫鉤。根據 幣市數據 ，其價格短暫觸及$0.997，且在撰寫本文時仍在脫鉤。

Ethena無法在熊市中運行？

在牛市期間，質押收益和空頭資金費率為USDe帶來了可觀的回報。根據官方數據，3月Ethenas的產量相當驚人。協議收益率和sUSDe達到最大值113.34%，最小值8.55%。

但隨著市場持續下跌，協議殖利率在4月中旬短暫跌至-2.09%，隨後立即反彈，分別觸及22.77%和77.58%高點。但自6月以來，Ethena協議收益率和sUSDe收益率都已跌破20%。 （由於Ethena官方數據更新延遲，僅包含截至7月31日的數據）

圖片來源：Ethena Labs

客觀地說，Ethenas 穩定機制是 DeFi 的一大創新。 MakerDAO 創辦人 Rune Christensen 曾考慮將 6 億 DAI 分配給 USDe，並透過 DeFi 借貸協議 Morpho Labs 質押 USDe（sUSDe），但該計畫遭到多方反對。

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Ethena 在極短的時間內讓 TVL 突破了數十億美元，快速成長引起了社區的恐慌。反對者的觀點無非是質疑USDe的環境風險，並認為其價值受市場狀況影響較大。其中，分析師朵九（@DU 09 BTC）曾指出，USDe脫鉤只是時間問題，而且泡沫越大，發生這種情況的機率就越大。

Ethena誕生於牛市的最後時刻，但隨之而來的熊市繼續考驗著Ethena的抗壓能力。現在比特幣和以太坊的資金費率為負，協議的年收入也處於虧損狀態。 Ethena是否能夠承受巨大的市場回調並證明其機制的可用性仍需要時間考慮。

本文來自網路： 年營收虧損，Ethena 能否挺過市場大調整？

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