SignalPlus 宏觀分析特別版：Cliff Dive

上週五疲軟的非農業資料引發宏觀資產大地震。數據發布後，資產價格出現多個標準差的劇烈波動，餘震持續到新的一週。

非農業就業人數增加11.4萬人，是疫情爆發以來最弱的數據之一，前兩個月的數據也向下修正。平均時薪環比成長放緩至0.2%，年增3.6%。失業率意外升至4.25%。未經四捨五入的數字接近觸發薩姆衰退指標的閾值（4.28%）。市場無情，風險資產全線遭受重創。

除了非農就業報告外，上週的經濟數據也相對疲軟。美國製造業指數出現8個月來最大收縮（-1.7點至46.8），主要是由於訂單和生產減少以及就業下降。一些行業評論似乎表明經濟正在放緩（來源：彭博）：

• “經濟似乎正在明顯放緩，新供應商的銷售電話明顯增加，而我們自己的訂單積壓正在減少。” — 機械

• 「下半年需求持續疲軟，供應鏈管道和庫存依然充裕，減少了加班需求。中國大陸和台灣之間的地緣政治問題以及 11 月的選舉仍然是焦點。 — 運輸設備

• “銷量下降，客戶訂單低於預期，消費者似乎正在縮減支出。” — 食品、飲料菸草製品

• “不幸的是，我們的業務正經歷一年來最大幅度的訂單量下降。” — 金屬製品

• “業務正在放緩，我們正在採取成本措施。” — 電器設備用具

• “一些通常穩定的市場現在表現出疲軟。” — 非金屬礦產品

• “融資成本上升正在抑制住宅投資需求，從而減少我們對零件產品和庫存的需求。” — 木製品

市場陷入多標準差拋售之中。科技股當日下跌2.5%，晶片股自7月以來暴跌逾20%，2年期公債殖利率下跌26個基點至3.87%，VIX飆升至近30，美元兌日圓暴跌至145日圓，幾乎一口氣放棄了全年的收穫。

債券交易商和聯邦基金期貨市場迅速下調遠期利率預期，摩根大通和花旗預計9月和11月降息50個基點，12月再降息25個基點，到年底總共降息5次。兩年期公債殖利率與政策利率的倒掛達到了全球金融危機以來最嚴重的水平。市場認為聯準會遠遠落後於曲線，但我們不一定同意這種觀點，但認為利率走勢有點反應過度。

有些讀者可能還記得市場沉迷於使用殖利率曲線倒掛作為衰退訊號，但正如我們之前提到的，這本身並不是一個非常有用的訊號，而且我們已經經歷了超過500 天的倒掛，但沒有出現任何衰退。然而，更令人擔憂的是，當市場承認經濟開始放緩並開始消化降息並在短期內購買債券時，反轉後的曲線將出現危險的看漲陡峭趨勢，也就是現在正在發生的事情。

這或許可以部分解釋為什麼這次市場反應與先前數據低於預期、債券上漲時相比如此劇烈。

與其他資產類別類似，加密貨幣價格暴跌，BTC 上週下跌 20%，幾乎抹去了自 1 月 ETF 宣布以來的所有漲幅，ETH 跌至 $2,000 區間，山寨幣也下跌 30% 至 50%。

我們當然可以將價格下跌歸咎於ETF 流入疲軟（尤其是ETH），但加密貨幣最終的表現就像它真正代表的是“槓桿納斯達克”，而且價格只是“追趕”科技股自7 月初以來的下跌。此外，當價格跌破$3,000大關時，大型基金的損益保障和風險停損導致超過$10億的ETH拋售。

加密貨幣走勢的預測，實際上是對美國成長股走勢的預測，推而廣之，就是衰退是否迫在眉睫的預測，即年底前4.5次降息是否合理。儘管美國成長軌跡正在放緩，但我們還沒有看到任何接近衰退的實際硬數據，我們認為聯準會對市場情緒的劇烈變化做出反應是不明智的，這只會對不斷上漲的市場產生反作用。信心。

畢竟，幾個月前我們不是在談論「無法落地」（即成長）的情況嗎？而且，美國大選在即，在亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow仍預測三季GDP成長1.8-2%的情況下，聯準會真的能在政治掩護下降息100個基點嗎？

這一波的主要損害已經造成，聯準會有機會安撫市場，避免在即將舉行的重要傑克遜霍爾會議上拉響危機警報。

祝您在這些困難時期一切順利。

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