加密創投週期的演變（第1部分）：重建新世界

原創｜Odaily星球日報（ @Odaily中國 )

作者：溫瑟（ @溫瑟2010 )

2017年12月，當加密貨幣產業市值達到$5000億時，以太坊聯合創辦人Vitalik提出 一系列行業疑問 ，包括銀行服務、抗審查商業交易、實際用例 Dapp、實際利率、反通貨膨脹和支付管道。最後，他認為，就產業發展而言，雖然這些方面取得了一些進展，但與市值數據相比，還遠遠不如預期。

如今，加密貨幣市值繼 2021 年 11 月突破 $3 兆美元後，已回落至 $2.4 兆美元左右。 VC幣在漲跌中被批評為FDV高、流通量低的吸血機器。 L1、DeFi、GameFi、NFT、SocialFi、DAO、Infra、L2 等不同賽道相繼出現又相繼沉默。 Meme幣自2013年以來重新回到加密舞台的中心，並將在比特幣現貨ETF和以太坊現貨ETF獲批後的2024年繼續大放異彩。

回望過去，加密貨幣產業從比特幣開始紮根，逐漸成長為一棵枝繁葉茂的參天大樹。在這棵參天大樹面前，可能還有下一個寒冷的冬天，也可能是下一個溫暖的春天。在這片雖小卻肥沃的去中心化土地上，總有新的理想之光和財富的奇蹟在等著我們。

在本系列文章中，Odaily星球日報將簡要回顧並分析加密產業過往的創投週期。雖然難免遺漏一些部分，但也可以作為補充視角，供讀者參考。

（註：本文為第一部分，涵蓋2022年之前的「三個夏天」：以太坊、交易所、公鏈熱、DeFi/GameFi/NFT。第二部分將講述最近一個週期的故事，並嘗試抽象總結多輪創投週期背後的趨勢變化與方法論。

比特幣創新計畫：一切始於以太坊

經過2013-2015年的比特幣開拓期，比特幣逐漸成為礦機廠商和頭部交易所的舞台。市場的起伏需要創新的再次擴散。

談到2016年至2018年的創投週期，以太坊是一個不可避免的話題。正是因為它的出現和隨後的成功，為加密貨幣行業樹立了除比特幣之外的另一個行業豐碑，從而開啟了行業第一波熱潮——IC0 （首次代幣發行）讓無數項目獲得了不同規模的初始啟動資金，加密貨幣行業迅速進入了良莠不齊的混亂發展期。理想主義者與騙子、強盜、小偷共處一室，感傷主義者與唯利是圖的人喝酒聊天。產業狂野時期總是如此，謊言與真相交織，創新與騙局只有一步之遙。

加密貨幣新起點：偉大無法規劃

2014年7月22日，以太坊ICO啟動。當年的募款價格為1 BTC兌換2000 ETH。無需許可，無需 VC，也無需鎖定。最終，本次ICO以比特幣的形式籌集了超過$18萬，單一ETH的價格約為$0.3。

值得一提的是，以太坊聯合創辦人Vitalik當時只有20歲。以太坊的想法源自於他在2013年底發給朋友的一份白皮書，其中他提到我建議設計一種新的比特幣。這種新的比特幣將基於一種通用的程式語言，可以用來創建多種應用，例如社交、交易、遊戲等，而這些東西今天都一一實現了，這再次證明了他的驚人洞察加密貨幣產業發展趨勢。

Vitalik 小時候玩 IBM 電腦的照片

此外，Vitalik加入加密貨幣行業的重要原因之一據說是因為他小時候喜愛的《惡魔世界》遊戲中的角色「術士」的生命虹吸技能被遊戲開發商暴雪刪除了。從此，世界失去了一位魔獸世界的鐵桿玩家，卻多了一位去中心化的信仰者。

同年12月，萬向區塊鏈實驗室CEO、分散式資本合夥人肖峰偶然了解到 維塔利克 並專門介紹了以太坊 A 演講，也為以太坊上海昇級奠定了基礎。 文章中提到： 以太坊主網於2015年7月上線，在主網上線之前，基金會等官方機構持有的代幣都被鎖定。帳戶裡大約有1800萬美元。消費到一定金額後，帳戶裡還有錢。我記得當時帳戶裡應該有300萬美元。畢竟主網還沒上線，大家都會問錢夠不夠。事實上，當時並不存在性能危機。那還有人會問，你的錢可以支持主網上線嗎？如果沒有，我們該怎麼辦？恰巧Vitalik當時也在上海，來到了我們的辦公室。然後聽說他昨晚在開會，四面八方的聲音都在問他如何解釋，但他當場沒有回答。

當我聽到這件事時，其實不是為了投資，而是為了這麼偉大的事業，幫助這個年輕人。我們真的只是想幫助他。

我們當時的想法很簡單。首先，我們可以給$500,000現金。其次，我們也向社區明確表示，在發放$500,000之後我們可以繼續支持。後來，之後 我們和以太坊基金會簽訂了這樣的捐贈協議，把錢給了對方，以太坊基金會承諾在主網上線後解鎖他們的代幣時，按照我們捐贈時的價格給我們代幣。 我們當時的想法是支持他們。萬一主網無法上線也沒關係。我們支持這麼好的想法，但沒有從投資的角度來考慮。 儘管如此，Vitalik 在後來的訪談中表示：當時萬向的 $500,000 成為了以太坊的生命線。

或許，俗話說，偉大是無法規劃的，以太坊的發展得到了蕭峰和萬向集團的支持，只是因為後者想要幫助像Vitalik這樣的年輕人實現一個偉大的想法。聽起來很簡單，但當時的加密產業在經歷了2013年熊市的洗禮後，確實需要一個新的標竿來重建產業信心，而以太坊來得恰逢其時。

2015年7月30日，以太坊第一期版本Frontier發布，第一個以太坊區塊被開採，秉承世界電腦願景的以太坊區塊鏈網路正式開始運作。

儘管隔年 6 月，以太坊市值因 The DAO（世界上第一個 DAO 組織，完成 $1.5 億眾籌活動後，因攻擊而損失 $60 百萬以太坊）而蒸發了 $5 億之多。 ，在Vitalik等領導者、Gavin Wood等以太坊早期創始成員以及包括中國加密貨幣挖礦和資本機構在內的以太坊全球社區的支持下，順利完成了硬分叉升級，順利度過了危機。

加密貨幣再開發：VC幣曾經是迷因幣

2017 年 5 月 19 日，以太坊價格首次突破 $100 大關，這也意味著早期以太坊投資者的投資回報達到了驚人的 300 倍（儘管這個日期後來成為以太坊的黑暗時刻之一）加密行業）。

除了再次證明投資以太坊的正確性之外，也為加密產業ICO熱潮的再次引爆奠定了基礎。

2017 年 6 月，幣安推出了其平台幣 BNB 的 IC0。截至7月2日，IC0結束，共募集價值$15百萬的數位資產。 9 月 1 日，幣安宣布獲得 Black Hole Capital 和 PanCity Capital $1500 萬融資。

2017年8月，幣安推出首次ICO，5億個TRX幣在53秒內以約$0.01的價格賣空。隨後在RenRenICO、ICO 365等平台上線。

2017年9月， 卡爾達諾 （ADA，據說是以英國著名詩人、數學家拜倫勳爵的女兒艾達·洛夫萊斯（Ada Lovelace）的名字命名的，拜倫勳爵被稱為人類歷史上第一位程序員）經過多次融資，以每個代幣US$0.0024 的價格籌集了超過US$6200 萬美元歷時兩年多的IC0，並於10月正式完成TGE，價格為US$0.02。

2017 年十大 ICO 項目

伴隨著ICO活動的日益瘋狂，白皮書首發、空氣幣炒作等造假項目層出不窮，成為監管幹預的導火線。

2017年9月4日，中國人民銀行等七部門聯合發布《關於防範代幣發行融資風險的公告》，宣布IC0為違法行為，史稱「94事件」。在面臨世界各國監管壓力的同時，加密貨幣產業仍在持續發展，尤其是幣安，迅速完成了從上海到日本的轉移，並開始逐步從相關地區撤出用戶，為成為「全球第一」奠定了堅實的基礎。

但從當時加密產業的募資方式來看，現在受到各大VC等投資機構追捧的價值幣，因為其募資方式更加去中心化，在一定程度上可以被視為當時的Meme幣，較低的發行價格，以及具有Meme 屬性的代幣名稱和代幣符號。

此外， 根據 根據《2017年中國互聯網金融投融資分析報告》，基於可觀察和監控的股權融資情況，區塊鏈領域股權投融資案例由2016年的4起增加到2017年的29起，增加625% 。整體市值方面，根據Coinmarketcap數據，截至2017年12月底，全球數位貨幣市值每天超過1TP10-6000億美元，共有1,334種數位貨幣。

2018年1月17日，幣安註冊用戶突破600萬人；其中國外用戶超過97%，覆蓋全球180多個國家。 很快，幣安的交易量就超過了火幣和OKcoin（OKX的前身歐易），成為全球最大的數位貨幣交易平台。自此，幣安、OKcoin、火幣三足鼎立，交易所創投部門打造的投資版圖即將拉開，並將隨著交易所話語權的不斷提升而受到越來越多的關注。

值得注意的是，ICO亂象當時也引發了全球監管機構的注意。 2018年初， 直布羅陀 宣布將推出全球首部ICO監管法，也引起了英國和新加坡監管機構的密切關注； 瑞士人 金融市場監管機構新監管規則設定了三類ICO數位代幣，資產型數位代幣被視為證券； 俄文 政府部門提出，ICO專案發起人的名義資本必須至少1億盧布；同時，美國已採用現有證券法規來規範ICO事件。

這顯然是必要的。根據彭博社 2018 年 7 月的研究報告顯示，約 78% 的 IC0 項目在交易前被認定為詐騙；截至2018年7月，熱門優質計畫募款佔IC0資金70%（美元）。隨後出現的IE 0、ID 0，甚至各種募款、資產發行方式，某種程度上都是IC0的變種或更新迭代。

加密貨幣趨勢：公鏈成為投資熱點

2018年， 由於創辦人BM的出身光環以及李笑來等早期比特幣佈道者帶來的中國投資者的流量和資金，EOS項目在IC0的前五天就籌集了$1.85億。啟動後 21 EOS持有者投票選出的超級節點競選活動，包括薛蠻子、暴走共親王、老毛、易麗華、螞蟻礦池等在內的各路代表人物及其背後的資本宣布加入EOS節點選舉，為EOS帶來超級節點選舉市場關注度高，資金流動性強。最終，當年的 6 月 2 日，EOS 一年期 IC0 圓滿結束，創下了募款 $42 億的驕人戰績。

2018 年十大 ICO 項目

正如BKFund管理合夥人、分散式資本策略管理部總監徐朝義在《 獨家專訪 2018年與36氪： 2018年，BKFund重點關注的區塊鏈一級市場項目中， 第一梯隊是行業公鏈； 第二梯隊是產業垂直公鏈； 而特定垂直應用只能排在第三梯隊，更傾向於將傳統網路應用遷移到區塊鏈網路系統。此外，他也坦言了這種投資偏好背後的邏輯： 事實上，在區塊鏈產業，估值最高的是底層協議層或公鏈，而上面的平台層估值會低一些，包括垂直產業上面的業務層，想像空間和估值都會低很多。

一方面，這是因為加密產業仍處於早期階段，基礎建設存在較大差距。另一方面，在很大程度上，由於以太坊的榜樣，無數個人和資本機構紛紛進入市場，想要效仿曾經因對以太坊的大力支持而獲得超高回報的蕭峰和萬向。投資下一個以太坊是當時無數人的痴迷，這也是為什麼Cosmos、Polkadot等項目如此火爆的原因之一。

但很明顯，第三波浪潮之後，EOS有望突破1000美元注定只是市場泡沫時期的幻想，而幻想的代價是沉重的，甚至是悲慘的，正如EOS價格的故事一樣後來的趨勢告訴人們：市場是不以個人意志為轉移的。

EOS三波經典演講

在經歷了年初超過$8500億的市值新高後，加密行業再次迎來新一輪清理——比特幣從年初的$18000多跌至$3左右，年末200輛，同比下降約82%；以太坊從年初近$1,500的高點跌破$100，最低價達到$83左右。加密產業的牛熊週期轉變和市場地位考驗一直在發生。

雖然，從上半年投融資數據來看，加密貨幣寒冬的到來並沒有想像中那麼緊迫，甚至還略顯火熱──根據《證券日報》報道， 2018年上半年，區塊鏈領域投融資熱情高漲，累計融資222筆。其中，美國和中國獲得的投融資數量為179筆，佔全球總數的80.6%。儘管中國在區塊鏈領域已獲得141筆融資，遠超過美國的38筆，但融資金額相差不大，分別為64億元和67億元。 從融資階段來看，區塊鏈領域種子/天使輪融資107筆，佔所有輪次的48.2%，融資總額為16億元，僅佔所有輪次的10%；從融資計畫所在國來看，我國種子/天使、Pre-A、A輪融資事件分別為73起、9起、16起，而美國分別為18起、0起、6起。

一波又一波的浪潮襲來：DeFi之夏、GameFi之夏、NFT之夏

進入2019年，加密產業投融資趨於理性。 具體來說 融資資金規模較2018年下降近40%，融資事件共653起，融資總額近US$47億（約329億元）。此外，2019年還有35起公開併購交易，併購總金額超過$30億美元。

總的來說，2019年的加密產業更像是連結過去和未來的過渡時期。雖然投融資相對活躍，但主要集中在以交易所和金融應用為代表的數位資產領域：2月份，交易所Kraken獲得US$1億投資； 10月，A.TOP亞洲交易所獲得馬鈴薯5萬比特幣投資，這筆融資金額甚至位居已揭露項目TOP 1（註：融資消息受到市場質疑）；印度支付巨頭PhonePe在7月和10月分別獲得1.01億美元和40.5億盧比的投資。此外，Rapyd和Ripple兩家支付公司下半年也分別獲得了$1億和US$2億的投資。整體來看，交易所以129筆融資，佔融資事件總數20%，成為當年融資頻率最高的類別；融資總額約US$22.2億，佔當年融資總額約40%。

此外，從 投資機構視角 ，2019年也是轉型的一年—— 海外投資機構逐漸與中國投資機構競爭。美國投資機構數位貨幣集團以14項投資成為全球最活躍的投資機構。就連成立於2012年的美國加密貨幣交易所Coinbase及其成立於2018年的子公司Coinbase Ventures也分別以6筆投資位居機構榜首，這也為下一波DeFi浪潮的啟動奠定了基礎。

2019機構投資數據排名

從2020年開始，屬於加密貨幣的時代浪潮將在不同的軌道上不斷興衰，吸引全世界的目光。

DeFi之夏：流動性挖礦成為產業範式

以太坊出現後，人們長期以來一直在問的一個重大問題是：以太坊能做什麼？ 隨著比特幣的共識價值隨著其傳播而上升，人們對包括以太坊在內的加密貨幣2.0系統的實用性提出了越來越高的要求。

儘管2020年3月的崩盤為市場潑了一盆冷水，但 DeFi 的夏天已經悄悄來臨 貨幣市場業務Compound、Aave（原ETHLend）活躍度高，交易所業務Curve、SushiSwap、Uniswap、1inch等平台陸續發幣。

Synthetix（SNX）於2019年7月首次提出流動性挖礦的概念，透過Compound Protocol發行治理代幣COMP才得以真正實現； Yearn Finance的治理代幣YFI成為史上第一個價格超過比特幣的加密資產，讓流動性挖礦逐漸流行起來。 質押的概念因此正式登上歷史舞台並逐漸被人們所接受。 成為業界的主要典範。

用戶可以透過為DeFi 協議提供流動性來獲得協議原生代幣獎勵，這直接引發了新一輪的加密貨幣發行熱潮——許多項目需要考慮透過代幣來吸引用戶和增加流動性，發行代幣成為了其中之一。

畢竟，追求財富是每個加密產業玩家難忘的初心。

2020年 DeFi 大事

根據行業數據 2020年全球加密投融資持續快速成長，全年融資事件434起，多個專案年內完成多輪融資；全年揭露投融資總額達$35.66億美元（不含收購）。

根據Arcane Research統計，全年DeFi鎖定規模增加約2100%，獨立位址數量全年增加十倍。不過，或許是由於充足的市場流動性支撐，或許是 DeFi Summer 的到來加劇了該領域的競爭。突破性成長的 DeFi 專案投資資金總額約為 US$2.78 億美元，僅佔加密產業總投融資金額的 7.80%。該專案平均單筆融資額僅US$480萬，是所有子賽道中融資最弱的賽道。當年 8 月，加密貨幣借貸公司 BlockFi 宣布的 US$5,000 萬融資，是 DeFi 全年最高單筆融資金額。

但從角度來看 一年後的 DeFi 夏季 ，TVL成長了58倍，用戶數量增加了近140倍，貸款總額增加了3474.1%以上，DEX交易量增加了382.5倍。 DeFi對整個加密產業的影響是全面且深遠的。此外，波卡當年還透過IC0籌集了約4,300萬美元，成為另一條明星公鏈。

GameFi NFT 夏季：Axie Infinity 領導的黃金狂潮 + Opensea 領導的 Blue Chip NFT 熱潮

進入2021年，對產業產生重大影響的事件可分為三類：

一是在傳統金融市場，Coinbase成功在美股上市，股票代號COIN，決心將合規進行到底； Roblox 在美國納斯達克上市，讓元宇宙的概念成為人們關注的焦點，Facebook 也直接更名為 Meta。

其次，在加密貨幣產業中，FTX系統（包括FTX交易所、加密貨幣量化交易機構Alameda Research以及Solana等一系列投資項目）逐漸崛起，成為加密貨幣交易所的生力軍。 FTX交易所一度躍居業界第二大交易所的位置，但同時也為2022年的崩盤埋下了種子。

第三，就具體賽道專案而言，有Axie Infinity和遊戲聯盟YGG主導的GameFi Summer帶來的淘金狂潮，以及BAYC、CryptoPunks等藍籌NFT和NFT交易平台Opensea主導的NFT Summer（一直持續到2022 年5 月，最終以Otherside 出售Gas 結束，燃燒了10,000 ETH）。

此外，Web3以更易理解、更包容的方式進入人們的視野，並在以太坊聯合創始人、Polkadot創始人Gavin Wood、a16z投資人Chris Dxion的大力推動下逐漸走紅，成為加密貨幣行業的最新代名詞。

而且，由前高通、英特爾和Dropbox工程師於2017年創立、採用歷史證明（PoH）機製作為提高網路效率的工具的Solana今年也大放異彩。在歷次私募和IC0中獲得US$25百萬資金後，獲得 OKX和MEXC提供US$40萬資金 分別於三月； 6月獲a16z領投US$3.14億資金 聚鏈資本 ，並由機構和個人參與，包括 1kx , 阿拉米達研究中心 , 布洛克創投公司 , 康哲控股 , 幣基金 , 幣股 , 合作貨幣 , MGNR ( 迷因資本 ), 多幣資本 , 帕拉菲資本 , 華環球資本 , 跳躍交易 , 男孩吵鬧 等等。

作為一個深度參與 Solana 的投資者，Multicoin Capital 也獲得了數千倍的投資回報。然而，很快，進入2022年後，市場就會告訴大家一個道理──讓你成功的因素也將成為你的教訓。路徑依賴的直觀結果是盈虧同源。

帶動東南亞淘金熱的熱門 NFT 遊戲 Axie Infinity 的母公司 Sky Mavis 於當年 5 月完成了由 Libertus Capital 領投、Blocktower Capital 跟投的 $750 萬輪融資， Konvoy Ventures、Collabcurrency 的Derek Schloss、Stephen McKeon 和達拉斯小牛隊老闆馬克·庫班(Mark Cuban)。 下一輪融資 直到一年後的2022年4月，但屆時融資金額將大幅增加至$1.5億。 Axie Infinity 成立於 2017 年，此前曾在 2020 年 11 月初實現了 AXS 代幣在幣安上市的里程碑，並獲得了區塊鏈最活躍遊戲的稱號。當時其月活躍用戶僅有7,000人左右。幾個月後，它已經成為GameFi產業的代名詞，並成功創造了所謂的Play-To-Earn（簡稱P2E，即邊玩邊賺錢）模式，為後來STEPN的出現奠定了基礎。

至於當時的 BAYC，雖然因庫裡、狗等體育娛樂明星的追捧而表現出色，底價一度突破 55 ETH，但作為 NFT Summer 的主角，卻尚未獲得融資。

今年，NFT領域的絕對主角是Opensea。繼2018年完成$2百萬種子輪融資和2019年$2.1百萬戰略輪融資後，

2021年3月，OpenSea完成由a16z領投、Cultural Leadership Fund及Ron Conway、Mark Cuban、Tim Ferriss、Belinda Johnson、Naval Ravikant、Ben Silberman等眾多天使投資人參與的$23百萬A輪融資。 7月，又完成a16z領投的$1億B輪融資，投後估價$15億。 而這距離NFT泡沫期的頂峰還有幾個月的時間，Opensea還將繼續表現。

根據足跡分析 ，2021年融資1045筆，融資總額 $302.7億美元，較2020年成長近790%。 從具體專案融資規模來看，券商公司Robinhood、交易所FTX及應用服務平台Revolut則名列CeFi領域前三名；去中心化自治組織BitDAO、資產交易平台FalconX和去中心化聚合交易所1inch位列DeFi領域前三名。

值得一提的是，DAO組織此時受到了極大關注。 Seed Club、Bankless DAO、FWB 等一度被視為 DAO 組織的標竿組織，但最終都在某種程度上被市場證偽。

CeFi融資排名

2021年11月，加密貨幣產業市值在快速成長中終於突破3兆。經歷了當年5月19日的洗禮後，又一個多頭市場已經到來，又一波新的敘事蓄勢待發，更多創投週期的故事還在繼續。

加密貨幣產業市值突破3兆

總結：每個版本都有高手。

回顧2016年到2021年的加密創投週期，每個階段、每個牛熊市、每個週期都有自己的主題和答案版本。有無數的項目和角色脫穎而出。有的人已經成功退休，有的人消失得無影無蹤，有的人至今依然活躍，還有的人仍在尋找屬於自己的財富密碼。

在下一篇文章中，從最接近這個週期的2022年到2024年，我們將繼續追蹤加密產業創投週期浪潮中的人、事、物，力爭為創業者總結一些經驗教訓。過去，供讀者藉鏡。如果您有想要交流的朋友，歡迎您與我們聯絡。如果您能提供更多觀點和訊息，那就太好了。

我們的加密貨幣創投週期的演變請參閱（第 2 部分）。

參考

區塊鏈的 10 年劇變

如何進行 DeFi：高級

利益與權力競爭中的以太坊2.0

最後的礦工：以太坊 8 年挖礦史一萬字回顧

本文源自網路：加密創投週期的演進（上）：重建新世界

相關：洞察數據第04期｜Coingecko OKX Web3：快速入門區塊鏈世界，你需要了解這些

在加密貨幣市場中，資料一直是人們做出交易決策的重要工具。如何撥開資料迷霧，發現有效資料來優化交易決策？這是市場持續關注的議題。這次，OKX特別策劃了Insight Data專欄，並聯合Coingecko、CoinGlass、AICoin等主流數據平台，從共同的用戶需求出發，希望挖掘出更有系統的數據方法論，供市場參考和學習。以下為第四期，由OKX Web3團隊與Coingecko團隊共同呈現，主題為《快速入門鏈上世界》。它涵蓋了入門、過濾噪音、篩選高品質機會等基礎知識。