週期資本週評（7.29）：經濟數據樂觀，第二季財報喜人，

市場概況

• 過去兩週，數位資產（尤其是比特幣）表現良好。第二大數位貨幣以太幣在ETF推出後回吐了先前的漲幅，這與BTC ETF推出後的走勢類似。

• 正如我們在兩週前的會議上所提醒的，市場呈現出明顯的風格轉變：從大到小，從週期性到防禦。美股方面，小型股頂住大盤壓力，RUT逆勢上漲3.3%，傳統大盤股表現平穩，道瓊30指數上漲1%，金融股指數SPF上漲1%，公用事業及醫療保健業也相對強勁（高盛繼續看好金融業，其上行潛力大於下行潛力）。科技股表現最差，NYFANG+（十大科技股）指數下跌8%，納斯達克100指數下跌6.8%，科技含量稍低的SPX指數下跌3%。

• 美國國債殖利率的下降反映出市場對經濟前景的擔憂以及降息預期的上升。 US 10 Y 已低於 4.2%，而 02 Y 則為 4.385%。兩者之間的利差上週觸及兩年來的最低點。



• 同樣代表週期性板塊的大宗商品（如原油和銅）大幅下跌。

• 美元指數基本上持平，但日圓空頭（最受歡迎的外匯套利交易）大幅回落。川普近日受訪時表示，美元走強對美國出口競爭力有負面影響，特別指出日圓和人民幣疲軟。美元走弱可能伴隨著川普的交易。

• 從美股基金風格偏好來看，雖然大科技股下跌，但小型股上漲。市場並非完全規避風險，殖利率下降對於加密貨幣圈來說也是好事。

過去兩週，長期以來的熱門交易突然發生逆轉，全球最擁擠的交易因利率變化（降息預期增加）、經濟前景（大宗商品價格證實全球經濟預期不佳）而開始清算。 （川普的勝利）。

7 月11 日疲軟的CPI 數據以及川普獲勝的可能性上升引發了對小型股的輪動，因為小型股對較低的借貸成本更加敏感，並且從川普承諾的政策環境中獲得更大的邊際收益，例如減稅和提高關稅。此外，近期走勢中也出現大量空頭補倉，導緻小盤市場大幅上漲。

圖：上次市場轉換時，大型科技公司的市佔率下降了近1/3

考慮到這種輪動可能缺乏基本面和宏觀層面的持久支撐，小型股的相對強度已創歷史新高

大小股的輪動不會持續太久，空頭回補已經推動市場過度擴張：

從川普2016年前後的交易節奏來看，小型股在11月大選後見頂：

目前市場預計，即使聯準會本週不降息，9月也肯定會降息。 EPFR數據顯示，上週股票基金流入$222億，新興市場股票+$111億（2月以來最大流入）。

中國+$83億（自2月份以來最大流入），債券+$161億，黃金+$13億，加密貨幣流入$12億，現金流出$423億（三個月來最大流出） ，表明投資者開始在即將到來的現金流出$423億（三個月來最大流出） ，表明投資者開始在即將到來的降息前蜂擁而至。

第二季報進展順利

SP 500公司41%已公佈第二季實際業績，幾乎全部優於第一季：

• 78% 的公司報告每股盈餘超出預期，高於第一季的 76%

• 60% 的公司報告了積極的收入驚喜，低於第一季的 62%

• Q2 獲利成長率為 9.8%，為 2021 年第 4 季（31.4%）以來的最高增速，而 Q1 為+6.5%

• Q2 收入增加 5% 較 Q1 增加 4.2%

• 利潤率 12.1% 與 11.8%

經過近期調整後，標普 500 指數 12 個月遠期本益比已回落至 20.6，但仍高於 5 年平均 19.3 和 10 年平均 17.9：

由於大多數科技巨頭尚未公佈財報，市場對迄今為止的樂觀數據並不確定。下週將發布財報的七家主要公司包括微軟（MSFT）（週二）、Meta（META）（週三）、蘋果（AAPL）和亞馬遜（AMZN）（週四）。英偉達（NVDA）預計將於8月28日發布財報，能否保持樂觀或悲觀應於本週決定。

經濟數據樂觀

總體而言，我們繼續看到對股票和加密貨幣投資者有利的環境。經濟成長放緩但呈現正面趨勢，通膨有所緩解，支持聯準會在今年下半年降息。

• SP Global公佈的數據顯示，雖然美國7月Markit製造業PMI陷入收縮，創7個月新低，但服務業PMI創28個月新高，導致綜合PMI升至55，漲幅超過兩倍年內新高。而且，報告指出，製造業產出下降部分與員工短缺有關，因此可能是暫時的。



• 週四公佈的美國2024年第二季GDP年增2.8%，高於預期2.0%，較一季的1.4%大幅反彈。分項數據顯示，本次GDP成長較為廣泛，消費、投資、補庫存和政府貢獻顯著，服務消費放緩，顯示美國第二季度復甦動力強勁和健康的。 GDP公佈後，美元和美債利率反彈，美股短暫下跌後反彈。市場目前預計2024年美國經濟成長率仍將達2.3%，第二季為年內最高點，三、四季經濟內需放緩。



• 隨著經濟成長，通膨壓力有所緩解。美國6月PCE物價指數年增速由上月的2.6%回落至2.5%，為五個月來最低水平，高於預期的2.4%；核心PCE物價指數年增速為2.6%，與前值持平，為2021年3月以來的最低水準。



• 消費者支出也出現一定程度的復甦。第二季個人消費季增2.3%，符合預期，略高於第一季的1.5%。消費支出成長主要體現在耐用消費品和服務消費，非耐用消費品小幅下降。

熱門公司

特斯拉週二公佈的第二季財報低於預期，電動車銷量連續第二季下滑，利潤率跌至五年多來最低，反映出降價提振需求和加強投資力度的影響。程式.第二季對特斯拉來說是一段動盪時期，馬斯克擱置了開發一款更便宜的新車型，轉而專注於打造自動駕駛計程車，發表會也從 8 月推遲到 10 月。

Q2整體營收年增2%至$249.3億；淨利下降45%至$14.8億，調整後每股收益52美分，低於華爾街預期的62美分，也遠低於去年同期的91美分。結果上週股價暴跌10%：

此外，特斯拉第二季報告顯示，擁有9,720枚比特幣，收購成本約$3.37億美元。目前，還有價值US$6.4億的比特幣尚未售出。

Alphabet第二季營收和每股盈餘超出預期，YouTube廣告收入不如預期，但雲端業務和核心廣告業務較去年同期成長，作為主要收入來源呈現穩定改善趨勢。市場關注AI技術對公司業務的驅動作用以及AI投資成本對利潤率的影響。

谷歌股價上週下跌7.5%，可能是因為尚未看到其在AI方面巨額投資的回報前景，而OpenAI推出了其競品搜尋GPT。儘管財務表現良好，且有數百億美元的股利和回購預期，但Google股價上週仍下跌7.5%。不過，Google2025年的遠期PE為21倍，在大型科技股中仍具有吸引力。華爾街對Alphabet的一致評級仍然是“強力買入”，其中33位分析師建議“買入”，6位分析師評級“持有”，沒有人建議“賣出”。平均目標價已升至$202.88，顯示潛在漲幅為11%。

LVMH公佈今年上半年財務數據顯示，2024年第二季營業收入為209.8億歐元，年減約1.1%。分析師預計將年增0.9%至214.1億歐元。從地區來看，第二季度，LVMH在美國、日本和歐洲三大市場的有機銷售額分別成長了2%、57%和4%，但包括中國在內的日本以外的亞洲銷售額卻下降了14%。

LVMH股價上週下跌4.3%，延續3月以來的跌勢：

美國民主黨最後一刻更換領導階層

從6月27日拜登在辯論中表現不佳導致民調下滑，到民主黨內部呼聲更換候選人，再到川普的暗殺企圖，再到上週拜登正式退出競選，發生了很多重大事件已經發生在政治局勢中。

正如我們在周一發布的影片中所預期的那樣，民主黨更換年輕候選人後，支持率大幅上升，超越了拜登。綜合民調顯示，哈里斯目前僅落後川普1至2個百分點，使得選舉結果難以預測，也為經濟政策前景帶來不確定性：

預測市場顯示，川普獲勝的幾率從近75%下降到60%，共和黨完全獲勝的機率從50%以上下降到35%。

沒有討論另一位民主黨人挑戰哈里斯的提名。路透社民調顯示，微弱多數美國人（52%）認為她應該成為民主黨候選人，而民主黨的數字為86%。大約80%的民主黨選民表示他們對拜登有好感，而91%也對哈里斯有好感。看來民主黨大概率會緊密團結在哈里斯周圍，分裂的可能性不大。接下來的兩個關鍵事件是哈里斯在8月19日至22日選擇競選夥伴、民主黨全國代表大會以及可能在9月中旬舉行的下一次總統辯論。

從 8 月到 9 月，股市對選舉不確定性的反應平均增加，並在選舉前兩週穩定下來：

共和黨的統治可能會導致通貨膨脹反覆出現。 1980年代，面對美國高通膨，雷根政府大幅減稅、減少政府開支、放鬆監管，實際上壓低了通膨。但這需要強力的緊縮貨幣政策+開放的國際貿易，再透過減稅來刺激生產、投資和消費才會見效。

日元逆轉

越來越多的人認為，日本和美國貨幣政策的轉折點即將到來。日圓的套利交易似乎正在平倉。美元兌日圓從近162跌至低點152。 七月 11. 加密貨幣也從那時起反彈（BTC 57,000-68,000 ）。科技股也從此開始走弱。可見，機構選擇開始賣大科技事實，已經賺了不少錢。

如果日圓持續升值，可能會導致跨資產清算，包括拋售美元資產，這與美股走弱密切相關。

不過，個人認為日圓繼續升值的可能性有限，除非美國有經濟衰退風險且聯準會願意進一步降息。即使日本央行下週決定升息並減少購買日本國債，也可能給美元/日圓帶來進一步的下行壓力，但影響也將是短暫的。由於兩國利差依然夠大，暫時不支持資本大規模回流日本。儘管美元長期看空，但投資日圓的朋友需要有足夠的耐心。

對於日本央行的貨幣政策，市場上越來越多的觀點認為，上調基準利率的時機已經接近。這是因為日本政府和執政黨相關人士相繼表示支持日本央行轉向正常貨幣政策。與聯準會一樣，日本也將於7月30日至31日召開7月貨幣政策會議。市場預計，減少購買國債的計畫將在本次會議上公佈。如果不出意外的話，會避免同時宣布升息，以免市場混亂。

央行意外降息

週四，中國人民銀行將商業銀行一年期貸款利率從2.5%下調至2.3%。這是自 2020 年 4 月冠狀病毒爆發之初進行類似降息以來最大幅度的降息。這次降息令市場感到意外，因為央行一般會在每月15日審核一年期貸款利率。週一，公開市場7天逆回購操作利率從1.8%下調至1.7%，一年期及五年期貸款市場報價利率（LPR）均下調10個基點。一週內兩次降息是在深圳經濟會議討論經濟政策之後進行的。這次會議並沒有像許多經濟學家所建議的那樣推出大規模調整或強力刺激經濟的策略，股市表現不佳。 （深港通的態度仍是利用先進製造業推動經濟成長，對一段時期經濟溫和放緩的容忍度依然存在）

國家統計局週一公佈的數據顯示，第二季經濟成長放緩至4.7%，不僅低於市場預期，也是五季以來最差表現。儘管政府不斷推出促進消費、穩定樓市的措施，但6月社會消費品零售總額增速仍降至一年半以來最低水平，新房價格創歷史新高九年來同期下降，凸顯需求端復甦乏力。

如果經濟熱度（供需）沒有改善，持續寬鬆可能不會直接惠及風險資產市場。

加密貨幣市場

7月23日ETH ETF上市反應相對平淡。上市前四天，這9檔ETF合計淨流出$1.63億。這主要是由於灰階ETHE大量流出$15億。然而，另一方面，Grayscales Mini ETH ETF已持續流入$1.64億。由於流出可能主要是由高額費用推動（2.5% vs. 0.2%），除ETHE之外的其他ETF的需求仍在持續，因此ETH的基本行情仍然相對樂觀。從市場表現來看，ETH在5月底19B-4意外獲準後見頂，至今未能突破前期高點。兩個月前該ETF確定上市時，市場選擇開始拋售這一事實。這與BTC不同，BTC持續上漲，直到ETF上市當天。另外，從市值佔比來看，ETH ETF前期的流出量遠大於BTC，所以整體看來，ETH上市前後都是BTC ETF的加速版。是否也會提前跟隨BTC上漲？ （ETF之後，BTC從4萬多漲到7萬多）。

華爾街期貨未平倉合約仍然很高，反映出人們對加密技術的持續熱情：

ETF7月大部分時間維持淨流入，僅有三天出現淨流出，淨流入$30億，為3月份以來最好月度表現：

加密貨幣川普交易？

與中國和美國一樣，房地產市場整體疲軟，但豪宅卻很火爆

由於高房價和高利率，週二公佈的美國6月成屋銷售總數創下2010年以來的最低年化率，但房價中位數卻創下新紀錄。

• 豪華房地產市場反彈，與一般房地產市場低迷形成鮮明對比

• 今年售價 $100 萬的豪華住宅銷量預計將翻一番，截至 6 月份，美國將有 4,000 多套房屋售價超過 $500 萬，同比增長 13%。

• 理由：高利率和股市的財富效應，以及近年來老一輩富人的去世，導致年輕一代從家族繼承了大量財富。

專業投資人上週抄底

透過觀察資金利差，我們可以了解專業投資者對期貨、掉期、選擇權等金融衍生性商品的需求，特別是對槓桿的需求。

6月25日：資金利差達到高峰，顯示這段時期專業投資人對槓桿工具的需求非常高。

7月10日：資金利差跌至低位，顯示多頭需求減少，SPX在此期間見頂。

7月24日：資金利差再創新高，顯示多頭需求再度回升。

目前的資金利差水平表明，即使在當前股票估值較高的情況下，專業投資者仍然積極參與市場，這對股市來說是一個看漲信號。

結合上週股票和加密貨幣ETF資金流入並未放緩的情況，可以感受到市場低價買入的意願依然強勁。

聯邦公開市場委員會展望

上週PCE數據符合預期後，市場進一步證實了聯準會9月降息的預期。 CME 期貨市場預測 9 月降息 25 個基點的可能性為 90%。年末預期利率水準在4.5%至4.75%之間，距離目前水準60至75bp，這意味著聯準會預期降息2.5次，高於先前預期的1次由聯準會官員。

近期通膨和失業率進一步上升的利多消息預計將促使聯準會官員調整觀點。預計FOMC不會降息，但可能會修改聲明，包括鮑威爾可能在發布會上放鬆，暗示9月降息以及今年可能不止一次降息。包括聯準會前三把手在內的一些聲音呼籲聯準會在7月降息，為今年進一步降息的預期奠定了基礎。

本文源自網路：週期資本週評（7.29）：經濟數據樂觀，第二季財報喜人，風格轉換過度

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