2024RWA產業發展報告

一、RWA發展歷史

2017 年代幣化的最初興起主要集中在區塊鏈上創建數位資產，代表非流動性實體資產，如房地產、商品、藝術品或其他收藏品。然而，隨著高收益環境的出現，國債、貨幣市場基金、回購協議等金融資產的數位化在代幣化方面變得尤為重要。

我們相信，傳統金融機構利用這一空間的潛力巨大，可能成為下一個加密貨幣市場週期的核心部分。雖然全面實施可能需要1-2年時間，但與2017年機會成本約為1.0-1.5%相比，目前名目利率已超過5.0%，即時結算的資金效率對於金融機構來說更加重要。此外，24/7的營運能力、自動化的中介功能、透明的審計記錄，使得鏈上支付結算非常強大。

然而，基礎設施和法律問題仍然是主要障礙。例如，許多機構依賴私有區塊鏈，擔心智慧合約漏洞、預言機操縱和公共網路中的網路中斷等風險。但我們認為，私有網路未來可能會導致互通性問題，導致流動性碎片化，並使代幣化的好處難以實現。因此，擁有一個與大多數主流公鏈完全相容的平台至關重要。

在 2017 年的加密冬天，代幣化未能實現其最初將數萬億美元的實體資產（RWA）上鍊的目標。這個想法是將房地產、商品、藝術品和其他收藏品等非流動資產標記為數位代幣，並將其儲存在分散式帳本上。這將使更多的人以部分所有權的形式獲得這些以前無法獲得的資產。

即使在今天，房地產仍然是一個特別成熟的代幣化機會，特別是在不斷有報導稱住房所有權變得越來越難以負擔的情況下。然而，儘管有明確的用例，代幣化在2017 年並沒有獲得顯著的吸引力。承諾顯然被推遲了。

我們認為，近期代幣化主題的復甦部分歸因於 2022 年加密貨幣市場的拋售，這促使許多支持者強調區塊鏈技術的基本價值，而不是代幣投機。這讓人想起當前的口號“區塊鏈”，而不是“比特幣”，代幣化的原生加密貨幣懷疑論者經常使用這個口號來辯稱，當前對這些項目的熱情可能只會持續到加密貨幣價格回升為止。

雖然這種批評有其道理，但目前的加密貨幣市場週期在許多方面與之前的熊市不同，尤其是在全球利率環境下。 2017年初至2018年底，聯準會逐步將利率從0.50-0.75%上調至2.25-2.50%，並維持資產負債表相對穩定。然而，在目前的緊縮週期（始於2022年3月）中，聯準會在過去18個月內大幅升息525個基點至5.25-5.50%，並削減了超過$1兆美元的資產負債表。

從消費者角度來看，較高的債券殖利率促使散戶投資者尋求更高的回報，而這種需求直接指向了市場上對美國國債進行代幣化的協議，而這種協議在2017 年還不存在。 2023年3月發生的地區性銀行危機也讓客戶存款收益率低落的問題更加突出。因此，代幣化產品有潛力促進鏈上活動，但監管問題可能會成為廣泛開發和採用的障礙，這可能會影響美國消費者。

過去一年，利率上升反映在 RWA 分配從私人信貸協議轉向美國財政部協議。例如，在 Maker 金庫中抵押的 RWA 數量顯著增長，鑄造了超過 $3 十億的 DAI。隨著傳統金融長短期殖利率上升，推高借貸利率，DAI 相對較低的借貸利率（約 5.5%）看起來越來越具有競爭力。

對機構投資人來說，高利率環境下的捆綁資金成本遠高於低利率環境。目前，傳統證券交易大多在兩個工作天（T+2）內結算，在此期間，買家到賣家的資金被鎖定而沒有充分利用。 2017年，當名目殖利率接近1.0-1.5%時，市場參與者實際上為這些基金支付了負實際利率。如今，名目報酬率已超過5%，相當於年化實質報酬率為3%。因此，資本效率現在對於每天交易數十至兆美元的市場變得至關重要。我們認為，這讓傳統金融機構更清楚地看到即時結算相對於T+2結算的價值，而這在過去可能就沒那麼明顯。

過去六年來，主要機構領導層對代幣化的誤解已逐漸澄清。他們現在更加意識到代幣化的好處，包括 24/7 營運、自動化中介功能以及維護透明的審計和合規記錄。此外，透過實現支付和交割場景的原子結算，將交易對手風險降至最低。如今，許多參與代幣化的傳統市場參與者已經成立了專門的團隊來了解當前的法規並開發技術來滿足這些法規的要求。

因此，代幣化的商業應用已經轉向將美國國債、銀行存款、貨幣市場基金、回購協議等資本市場工具上鍊，而不是將非流動性的實體資產上鍊。事實上，在 5% 利率環境下，我們認為摩根大通的代幣化日內回購比兩年前利率接近零時更具吸引力。需要明確的是，代幣化的許多好處（例如，提高單位經濟效益、降低成本、更快結算）並不是什麼新鮮事，但需要大規模分配才能發揮其潛力。

2. RWA的主要應用

基於法幣的穩定幣是最初的RWA（現實世界資產），隨後出現了各種資產類別，例如商業房地產、債券、藝術品、房地產、汽車，幾乎任何可以儲存價值的資產都可以被代幣化。其中，房地產是 RWA 最受歡迎的基礎資產類別，其次是氣候相關資產（如碳信用）和公共債券/股票，然後是新興市場信用（主要是企業債務）。

以下是一些典型的 RWA 專案案例研究：

2.1 美國國債資產配置

MakerDAO 最初涉及房地產和其他資產。考慮到資產的違約風險，最終透過國債資產配置美債間接獲得了美債收益。最初使用的是USDC，但隨著脫錨風險的增加，大部分轉向了美國國債。 MakerDAO 透過信託法律結構持有美國債務資產，而不是透過資產發行平台。 Monetalis負責設計整體法律架構，基於英屬維京群島的信託法律架構，實現鏈與鏈之間的連結。

DAI 是 MakerDAO 發行的與美元掛鉤的穩定幣，是目前 RWA 最常見的用例之一。 MakerDAO 很早就將 RWA 納入其策略規劃，並於 2020 年通過了以 RWA 以代幣化房地產、發票和應收帳款形式作為抵押品的提案，以擴大 DAI 的發行。目前資產規模超過US$3億。 MakerDAO 允許借款人將抵押資產存入金庫，以提取協議原生穩定幣 DAI 中的債務。金庫是一份智慧合約，用來保存借款人的以太坊抵押品，直到歸還所有借用的 DAI。

• 新銀項目

MakerDAO 的第一個官方 RWA 專案 New Silver 成立於 2021 年，債務上限為 $20 萬。新的 Silvers 抵押資產透過 Centrifuge 代幣化平台進行融資。 2022年11月，社區對專案進行升級重組，採用基金會+SPV交易結構，確保MakerDAO在治理層級對專案擁有完全控制權。主要參與者包括 RWA 基金會、NS DROP Ltd 和 Ankura Trust。

2.2 投資ETF

Ondo Finance 推出了代幣化基金 OUSG，允許穩定幣持有者投資債券和美國國債。 Ondo Finance目前支持四種投資基金：美國貨幣市場基金（OMMF）、美國國債（OUSG）、短期債券（OSTB）和高收益債券（OHYG）。用戶通過 KYC/AML 流程後，可以交易基金代幣，並在獲得許可的 DeFi 協議中使用這些基金代幣。

Ondo Finance也開發了一種去中心化借貸協議Flux Finance，專門投資貝萊德的iShares短期國債ETF（SHV）。 Flux Finance 允許 OUSG 持有者質押 OUSG 借入穩定幣。

2.3 SPV通證化+DeFi協議

Matrixport推出了無需許可的美國財政部投資協議T協議。 Matrixports鏈上債券平台Matrixdock透過設立SPV（特殊目的公司）購買並持有美國國債。 Matrixdock推出短期國債代幣STBT，接受STBT作為抵押品以提供低風險借貸。用戶可以存入穩定幣來賺取借貸利息並獲得借貸憑證代幣rUSTP。

2.4 算法穩定幣協議

Frax Finance 探討美國國債等 RWA 資產的使用。與 MakerDAO 類似，Frax Finance 也面臨對 USDC 的依賴問題。今年早些時候，USDC脫鉤導致DAI和Frax跌破$0.9，迫使Frax Finance加強儲備並減少對USDC的依賴。

Aaves 原生穩定幣 GHO 推出了測試網。 GHO 是一種由多種加密資產支持的超額抵押穩定幣。借貸協議 Centrifuge 建議將 RWA 引入 Aave 並將其用作 GHO 的抵押品。離心機 RWA 市場使 Aave 儲戶能夠透過現實世界的抵押品賺取收益。

2.5 美國公債/基金的通證化

RWA 代幣化是透過推出基於短期美國國債的合規基金來實現的。傳統金融機構以代幣化基金份額的形式運作；複合鏈債券公司Superstates基金投資於超短期政府證券，包括美國國債、政府機構證券和其他政府支持的工具。

基金份額代幣持有者需要將地址註冊為基金白名單，投資者基本上需要是美國居民，僅支持法幣交易。

其他案例

其他包括Tron 的RWA 質押產品stUSDT、證券化/代幣化、Strikex (STRX)、INX 加密交易平台(INX)、Curio Group (CUR)、Synthetix 和Mirror Protocol 的去中心化合成資產協議、碳信用證書KlimaDAO 和Toucan、貴金屬Pax 、L1的Polymath、房地產代幣化LABS Group、多元資產代幣化Paxos、TradFi Polytrade等。

3. RWA的監管與挑戰

現實世界資產的鏈上證券化（RWA）由於涉及線下資產，必須遵守傳統金融市場的相關規定。這意味著，在數位資產具有創新性的地方，監管往往比看起來更嚴格。

3.1 區域監管

新加坡：

儘管新加坡以對數位資產的創新支持而聞名，但它對加密貨幣並不友善。新加坡金融管理局（MAS）董事總經理拉維·梅農（Ravi Menon）在2023年明確表示，加密貨幣尚未通過數位貨幣的考驗。 2023 年 4 月，新加坡高等法院駁回了 Algorand 基金會對三箭資本的清算申請，並且不承認加密貨幣為貨幣。此外，新加坡對於資金來源的追蹤也非常嚴格。在捲入大規模洗錢案件後，新加坡銀行已經關閉了高風險客戶的帳戶。

香港：

香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）自 2023 年 6 月起開始接受加密貨幣交易牌照申請。只有OSL和HashKey獲得了許可證，並且要求他們將98%的資產存放在冷錢包中。在香港經營交易所成本高昂、手續複雜，只有少數機構通過了牌照申請。

日本：

日本積極監管加密貨幣，但高稅收和嚴格的發行標準是障礙。 2018 年 Coincheck 駭客事件後，日本加強了對加密貨幣的監管。日本是最早實施穩定幣監管的經濟體之一，但只有銀行、信託公司和匯款服務機構可以發行穩定幣，並且必須遵守嚴格的資產託管要求。

美國：

美國的監管態度多元。 SEC監管涉及證券的RWA項目，CFTC監管涉及商品的RWA項目，每個州也有獨立的金融監管機構。 SEC 對加密貨幣的態度頗具爭議，Ripple 案的裁決被認為開創了先例。加密貨幣相關業務也可能受到美國財政部反洗錢法規的監管。

歐盟：

歐盟MiCA法案是其首個全面的加密貨幣監管框架，涵蓋了加密資產的定義、市場參與者的註冊和監管、發行規則、合規報告等。參與者都需要註冊並獲得歐洲證券和市場管理局（ESMA）授權，旨在加強投資者保護和全球監管一致性。

3.2 挑戰

信任挑戰：

儘管RWA專案設計了激勵結構來最大程度地降低詐欺風險，但與完全抵押貸款協議不同，RWA專案仍需要一定程度的信任。 DAO在許多國家和地區並不是法人實體，這可能會影響其購買政府債券等資產的合法性。

監理政策挑戰：

大多數地區尚未建立正式的 RWA 監管架構。儘管傳統金融市場對股權資產有嚴格的監管，但如何將這些監管要求應用於RWA專案仍然是一個挑戰。

技術成熟度挑戰：

儘管DID、ZK、預言機技術日趨成熟，但DeFi領域仍存在程式碼漏洞、價格操縱、MEV、私鑰外洩等安全問題。這些技術問題影響著 DeFi 的穩定性和安全性。

鏈下資產託管的穩定性挑戰：

RWA所代表的基礎資產類型多元、混雜，增加了風險。例如，亞洲有些人甚至用深圳灣的房子進行RWA，但投資者無法確認是否有實體抵押背書。

RWA 的鏈上證券化面臨監管、懷疑和技術等多重挑戰，需要持續的法律、金融和技術努力才能發揮其潛力。

4. WorldAssets的初衷：建構先進的金融體系

WorldAssets 將傳統資產上鍊並與 DeFi 結合，為 RWA 行業帶來巨大的資產規模和豐富的資產類型，推動 DeFi 的發展，解決傳統金融的一些重大弊端：

4.1 減少業務摩擦

傳統金融業往往依賴繁瑣的中介機構和大量的文書工作，涉及多方核實產權和記錄財產轉讓的複雜過程。相較之下，區塊鏈作為一種共享帳本技術，大大簡化了交易過程。每筆交易可即時結算，自動確認財產權屬狀況，顯著降低交易成本，提高交易效率，消除交易對手風險。根據國際貨幣基金組織（IMF）2022年全球金融穩定報告，DeFi技術透過減少中介機構、簡化操作，相較於傳統金融體系帶來了顯著的成本節約。 WorldAssets致力於透過區塊鏈技術減少商業摩擦，優化交易流程，讓金融活動更有效率、更有經濟性。

4.2 靈活性和可組合性

區塊鏈的可編程性使得資產可以靈活地拆分和組合，並創建全新的資產類型。例如，WorldAssets可以將大額資產拆分，讓擁有少量資金的投資者也可以參與投資，或將多種資產組合成指數資產。這種靈活性不僅可以實現傳統金融中難以實現的複雜金融交易，例如選擇權和期貨，還可以透過智慧合約自動執行交易，以避免違約風險和法律成本。與傳統法律合約相比，智能合約可以在滿足預設條件時自動完成複雜交易，資料透明開放，允許無需許可的組合和創新。這使得WorldAssets平台能夠提供更大的彈性和創新能力，並促進金融市場的發展。

4.3 透明度和可追溯性

傳統金融中的資產證券化，如MBS（抵押貸款支持證券）和ABS（資產支持證券），雖然在一定程度上轉移了風險，但往往由於層層包裝、結構複雜，投資者可能難以追蹤底層資產，增加風險隱蔽性。 WorldAssets 透過資產代幣化實現更高的透明度和可追溯性。所有鏈上資產的處理過程清晰可見，投資者可以追溯資產的實際基礎並了解其真實風險。這種透明度不僅有助於投資人做出明智的決策，還能有效防範類似次貸危機的系統性風險。 WorldAssets旨在透過引入更透明的金融產品和機制來重塑金融市場的信任基礎。

本文來源網路：2024RWA產業發展報告

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