RWA萬字研究報告：第一波代幣化浪潮已經到來

原作者：威爾·阿旺， 投融資律師，數位資產Web3；獨立研究員，代幣化 RWA 支付。

如果讓我想像未來金融將如何運作，我無疑會介紹數位貨幣和區塊鏈技術可以帶來的諸多優勢：24/7可用性、即時全球流動性、無需許可的公平存取、資產可組合性和透明的資產管理。而這個想像中的未來金融世界正在透過代幣化逐步建構。

貝萊德執行長 Larry Fink）在2024年初強調了代幣化對於金融未來的重要性：「我們相信金融服務的下一步將是金融資產的代幣化，這意味著每隻股票、每隻債券、每一種金融資產都將運行在同一個總帳上。

隨著技術的成熟和可衡量的經濟效益，資產數位化可以全面鋪開，但資產代幣化的大規模和廣泛採用不會一蹴可幾。最具挑戰性的一點是，在嚴格監管的金融服務業，傳統金融的基礎設施需要改造，這需要整個價值鏈的所有參與者的參與。

儘管如此，我們已經可以看到第一波代幣化浪潮已經到來，主要受益於當前高利率環境下的投資回報以及現有規模的實際用例（例如穩定幣、代幣化美債）的推動。第二波代幣化可能是由目前市場份額較小、回報不太明顯或需要解決更嚴峻的技術挑戰的資產類別的用例所推動的。

本文試圖透過麥肯錫 Cos 的代幣化分析框架，從傳統金融的角度檢視代幣化的潛在好處和長期面臨的挑戰。同時結合真實客觀的案例得出結論：儘管挑戰依然存在，但第一波通證化浪潮已經到來。

長話短說

代幣化是指在區塊鏈上創建資產的數位表示的過程；

代幣化帶來了許多優勢：24/7可用性、即時全球流動性、無需許可和公平訪問、資產可組合性以及資產管理的透明度；

在金融服務領域，代幣化的重點正在轉向「區塊鏈，而不是加密貨幣」；

儘管面臨挑戰，隨著穩定幣的大規模採用、代幣化美國國債的推出以及監管框架的澄清，第一波代幣化浪潮已經到來；

麥肯錫預計，到 2030 年，代幣化市場總市值可能達到約 $2 兆至 $4 兆（不包括加密貨幣和穩定幣的市值）；

將代幣化市場的現狀與其他技術的主要範式轉變進行比較表明，我們正處於市場的早期階段；

下一波代幣化可能由金融機構和市場基礎設施參與者引領。

1. 什麼是代幣化？

代幣化是指將傳統帳本上存在的金融或實體資產的所有權記錄到區塊鏈可程式平台上以創建資產的數位表示的過程。這些資產可以是傳統的有形資產（例如房地產、農產品或礦產商品、類比藝術品）、金融資產（股票、債券）或無形資產（例如數位藝術品和其他智慧財產權）。

由此產生的代幣是指記錄在區塊鏈可程式平台上進行交易的所有權證書（Claims）。代幣不僅僅是單一的數位證書，通常還匯集了管理傳統帳本中基礎資產轉移的規則和邏輯。因此，代幣是可編程和可自訂的，以滿足個性化場景和監管合規要求。

（代幣化與統一帳本－建構未來貨幣體系的藍圖）

資產的「代幣化」涉及以下四個步驟：

1.1 確定基礎資產

當資產所有者或發行人確定資產將從代幣化中受益時，該過程就開始了。這一步驟需要明確代幣化的結構，因為具體細節將決定整個代幣化方案的設計，例如貨幣市場基金的代幣化與碳信用的代幣化不同。代幣化方案的設計對於明確代幣化資產是否被視為證券或商品、適用何種監管框架以及將與哪些合作夥伴合作至關重要。

1.2 代幣發行與託管

創建基於區塊鏈的資產數字表示需要先鎖定數字表示對應的基礎資產。這將涉及將資產轉移到受控實體（無論是實體還是虛擬實體），通常是合格的託管人或持牌信託公司。

然後，以具有嵌入功能的特定代幣的形式在區塊鏈上創建基礎資產的數字表示，以執行預定規則的程式碼。為此，資產所有者選擇特定的代幣標準（ERC-20和ERC-3643是通用標準）、網路（私有或公共區塊鏈）以及要嵌入的功能（例如，用戶轉移限制、凍結功能、和回撥），可以由代幣化服務提供者實施。

1.3 代幣分配與交易

通證化資產可以透過傳統管道或數位資產交易所等新管道分發給終端投資者。投資者需要設立一個帳戶或錢包來持有數位資產，任何實體資產等價物仍被鎖定在傳統託管機構的發行人帳戶中。此步驟通常涉及經銷商（例如大型銀行的私人財富部門）和過戶代理人或交易經紀人。

根據發行機構和資產類別，也可以透過二級市場交易場所上市，以便在發行後為這些代幣化資產創建一個流動性市場。

1.4 資產服務與資料驗證

已分發給最終投資者的數位資產仍需要持續的服務，包括監管、稅務和會計報告以及定期計算資產淨值（NAV）。服務的性質取決於資產類別。例如，碳信用代幣服務需要與基金代幣不同的審計。服務需要協調鏈下和鏈上活動並處理廣泛的資料來源。

目前的代幣化過程相對複雜。在貨幣市場基金代幣化計畫中，最多涉及九方（資產所有者、發行人、傳統託管人、代幣化提供者、轉讓代理商、數位資產託管人或交易經紀人、二級市場、經銷商和最終投資者），即多了兩個參與者與傳統的資產流程相比。

2. 通證化的優勢

代幣化使資產能夠發揮數位貨幣和區塊鏈技術的巨大潛力。廣義上講，這些好處包括：24/7 操作、資料可用性和所謂的即時原子結算。此外，代幣化提供了可編程性——在代幣中嵌入程式碼的能力以及代幣與智能合約互動的能力（可組合性）——允許更高程度的自動化。

更具體地說，當資產通證化大規模推廣時，除了概念證明之外，以下優勢將日益凸顯：

2.1 提高資本效率

通證化可以顯著提高市場資產的資本效率。例如，代幣化回購協議（Repo）或貨幣市場基金贖回可以在幾分鐘內T+0瞬間完成，而目前傳統的結算時間是T+2。在當前高利率的市場環境下，較短的結算時間可以節省大量資金。對於投資者來說，融資利率的節省可能是近期代幣化美國債務項目能夠在不久的將來產生巨大影響的原因。

2024年3月21日，貝萊德和Securitize聯合在公鏈以太坊上推出了首支代幣化基金BUIDL。資金通證化後，可實現鏈上統一帳本的即時結算，大幅降低交易成本，提高資金效率。可實現（1）24/7/365的法幣美元基金申購/贖回。這種即時結算、即時贖回的功能是許多傳統金融機構非常渴望實現的；同時與Circle合作，可實現（2）穩定幣USDC與基金代幣BUIDL以1:1比例24/7365即時兌換。

這種能夠連結傳統金融和數位金融的代幣化基金，是金融業的里程碑式創新。

（貝萊德代幣化基金BUIDL剖析，為RWA資產開啟DeFi美麗新世界）

2.2 無需許可的民主訪問

代幣化或區塊鏈最受吹捧的好處之一是訪問的民主化。這種無需許可的進入壁壘，加上代幣的碎片化（即，將所有權分割成更小的份額，降低投資門檻），可能會增加資產流動性，但前提是代幣化市場能夠普及。

在某些資產類別中，透過智慧合約簡化密集的手動流程可以顯著提高單位經濟效益，從而可以為較小的投資者群體提供服務。然而，獲得這些投資可能會受到監管限制，這意味著許多代幣化資產可能僅供合格投資者使用。

我們可以看到，知名私募巨頭Hamilton Lane、KKR分別與Securitize進行了合作。透過將其管理的私募股權基金的連結基金代幣化，他們為投資者提供了參與頂級私募股權基金的廉價方式。最低投資門檻由平均$5百萬美元大幅降低至僅US$2萬美元。但個人投資者仍需透過Securitize平台的合格投資者審核，仍有一定門檻。

（RWA萬字研究報告： 價值 、基金通證化的探索與實踐 )

2.3 節省營運成本

資產可程式性可能是另一個節省成本的來源，特別是對於那些服務或發行通常高度手動、容易出錯且涉及眾多中介機構的資產類別，例如公司債和其他固定收益產品。這些產品通常涉及客製化結構、不精確的利息計算和票息支付支出。將利息計算和票息支付等操作嵌入到代幣的智能合約中，將使這些功能自動化，從而顯著降低成本；透過智慧合約實現系統自動化還可以降低證券借貸和回購交易等服務的成本。

國際清算銀行（BIS）和香港金融管理局於 2022 年啟動了 Evergreen 項目，利用代幣化和統一帳本發行綠色債券。本專案充分利用分散式統一帳本，將債券發行涉及的參與者整合在同一資料平台上，支援多方工作流程，並提供特定參與者授權、即時驗證和簽署功能，提高了交易處理效率。債券結算實現DvP結算，減少結算延遲和結算風險，平台即時更新參與者資料也提高了交易透明度。

（https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-information/pr ess-release/2023/20230824 c 3a 1.pdf）

隨著時間的推移，代幣化資產的可程式性還可以在投資組合層面創造效益，使資產管理者能夠即時自動重新平衡投資組合。

2.4 增強合規性、可審計性和透明度

目前的合規系統通常依賴手動檢查和追溯分析。資產發行者可以透過將特定的合規性相關操作（例如轉移限制）嵌入到代幣化資產中來自動化這些合規性檢查。此外，基於區塊鏈的系統的 24/7 數據可用性為簡化合併報告、不可變記錄保存和即時審計創造了機會。

（標記化和 統一 分類帳－建構未來貨幣體系的藍圖）

一個直觀的例子是碳信用。區塊鏈技術可以提供信用購買、轉讓和退出的不可變且透明的記錄，並將轉讓限制和測量、報告和驗證（MRV）功能建置到代幣的智慧合約中。這樣，當啟動碳代幣交易時，代幣可以自動檢查最新的衛星影像，以確保代幣底層的節能減排專案仍在運行，從而增強對專案及其生態系統的信任。

2.5 更便宜、更靈活的基礎設施

區塊鏈本質上是開源的，並且在數千名 Web3 開發人員和數十億美元的風險投資的幫助下不斷發展。假設金融機構選擇直接在公共無許可區塊鏈或公共/私有混合區塊鏈上運營，這些區塊鏈技術的創新（例如智慧合約和代幣標準）可以輕鬆快速地採用，從而進一步降低營運成本。

（代幣化：數位化 設置似曾相識）

鑑於這些優勢，很容易理解為什麼許多大型銀行和資產管理公司對這項技術的前景如此感興趣。

然而，由於缺乏用例和代幣化資產的採用，目前列出的一些優勢仍然停留在理論上。

大規模採用的挑戰

儘管代幣化具有潛在的好處，但迄今為止，很少有資產被大規模代幣化。潛在因素包括：

3.1 技術和基礎設施準備不足

現有區塊鏈基礎設施的限制阻礙了代幣化的採用。這些限制包括機構級數位資產託管和錢包解決方案持續短缺，這些解決方案無法提供足夠的靈活性來管理帳戶政策（例如交易限制）。

此外，區塊鏈技術，尤其是無需許可的公共區塊鏈，在高交易吞吐量下正確操作系統的能力有限，這一限制使其無法支援某些用例的代幣化，尤其是在成熟的資本市場中。

最後，去中心化的私人區塊鏈基礎設施（包括開發者工具、代幣標準和智慧合約指南）為傳統金融機構之間的互通性帶來風險和挑戰，例如鏈間互通性、跨鏈協定、流動性管理等。

3.2 目前業務案例有限，實施成本較高

代幣化的許多潛在經濟利益只有當代幣化資產達到一定規模時才會大規模實現。然而，這可能需要一個教育週期來過渡和適應並非為代幣化資產設計的中後台工作流程。這種情況意味著短期利益不明確，商業案例很難獲得組織的認可。

並不是每個人一開始就能掌握數位貨幣和區塊鏈技術，過渡期的操作會很複雜，可能會涉及同時運行兩個系統（例如數字和傳統結算、鏈上和鏈下）鏈數據協調與合規、數位與傳統託管及資產服務）。

最後，資本市場上的許多傳統客戶尚未對 24/7 可用的基礎設施和價值流動性表現出興趣，這對代幣化產品推向市場的方式提出了進一步的挑戰。

3.3 市場配套設施需成熟

代幣化需要即時現金結算，以實現更快的結算時間和更高的資本效率。然而，儘管在這一領域取得了進展，但目前還沒有大規模的跨銀行解決方案：代幣化存款目前僅在少數銀行內試點，而穩定幣目前缺乏監管明確性，無法被視為不記名資產來提供即時無所不在的服務。其次，通證化服務提供者目前仍處於起步階段，尚無法提供全面、成熟的一站式服務。此外，市場缺乏適合投資者獲取數位資產的大規模分銷管道，這與財富和資產管理公司使用的成熟分銷管道形成鮮明對比。

3.4 監理不確定性

迄今為止，代幣化的監管框架因地區而異，或者根本不存在。美國參與者面臨的挑戰尤其包括結算最終性不明確、智能合約缺乏法律約束力以及對合格託管人的要求不明確。關於數位資產的資本處理仍有更多未知數。例如，美國證券交易委員會透過SAB 121條例規定，數位資產在提供託管服務時必須反映在資產負債表上——這一標準比傳統資產更為嚴格，使得銀行持有甚至數位資產的成本高昂。數位資產。

3.5 產業需求協調

資本市場基礎設施參與者尚未表現出建立代幣化市場或將市場上鍊的一致意願，他們的參與至關重要，因為他們是帳本上資產的最終公認持有者。透過代幣化轉向鏈上新基礎設施的動機並不一致，特別是考慮到許多金融中介機構的功能將發生重大變化甚至去中介化。

即使碳信用額作為一種相對較新的資產類別，在區塊鏈上建立和營運的早期也面臨挑戰。儘管代幣化有明顯的好處，例如增加透明度，但黃金標準目前似乎是唯一公開支持代幣化碳信用的註冊機構。

4. 第一波代幣化浪潮已經到來

儘管存在上述諸多挑戰以及未知的未知因素，但從近幾個月的趨勢和大規模採用中我們可以看到，代幣化在某些資產類別及其用例中已經達到了轉折點，代幣化的第一波浪潮已經到來（Waves 中的代幣化）。

4.1 穩定幣的大規模採用

24/7即時結算的通證化資產必須有通證化現金的支撐，而通證化現金的代表－穩定幣，是通證化市場最重要的組成部分。

穩定幣定義：大多數數位貨幣價格波動較大，不適合支付，就像比特幣一天內波動很大一樣。穩定幣是旨在透過維持穩定價值來解決這一問題的數位貨幣，通常與美元等法定貨幣 1:1 掛鉤。穩定幣具有兩全其美的優點：它們保持較低的每日波動性，同時提供區塊鏈的優勢——高效、經濟和全球適用。

根據SoSoValue數據顯示，目前約有$1530億的代幣化現金以穩定幣（如USDC、USDT）的形式在流通。一些銀行已經推出或即將推出代幣化存款功能，以完善商業交易的現金結算環節。這些新生系統絕不是完美的；流動性依然分散，穩定幣尚未被認定為不記名資產。即便如此，事實證明它們足以支持數位資產市場的有意義的交易量。穩定幣鏈上交易量通常每月超過 $5000 億。

（https://soso value.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap）

4.2 用於短期商業目的的代幣化美國國債

在當前的高利率環境下，基於美國國債的代幣化用例備受市場關注，其產品確實能夠實現經濟效益，提高資本效率。根據 RWA.XYZ 數據，代幣化美國公債的市場規模已從 2024 年初的 US$7.70 億增至如今的 US$17.5 億（截至 7 月 1 日），增加了 227%。

（https://app.rwa.xyz/travels ）

同時，代幣化回購、融券等短期流動性交易在利率上升時更具吸引力。摩根大通機構級區塊鏈支付網路Onyx目前每天能夠處理$20億筆交易。 Onyxs 的交易量可歸因於摩根大通硬幣系統和數位資產解決方案。

此外，在美國，傳統銀行已經加入了許多大型（通常利潤豐厚）的數位資產業務，例如穩定幣發行機構。留住這些客戶需要 24/7 的價值流動和代幣化現金，進一步支持加速代幣化能力的商業案例。

4.3 代幣化監管框架逐步明確

6月底，歐盟已實施《加密資產市場監管法案》（MiCA）中對穩定幣的監管要求，而香港也正在就穩定幣的實施徵求意見。日本、新加坡、阿聯酋和英國等其他地區也發布了新的指導方針，以提高數位資產的監管透明度。即使在美國，市場參與者也在探索各種代幣化和分配方法，利用現有規則和指南來減輕當前監管不確定性的影響。

繼6 月7 日眾議院數位資產、金融技術和包容性小組委員會就「下一代基礎設施：如何透過對現實世界資產進行代幣化促進高效市場運營？」舉行聽證會後，6 月14 日，SEC委員Mark Uyeda 強調了代幣化的潛力：在證券市場事件中改變資本市場。尤其是隨著美國大選進程中數位貨幣這一重要議題的推進，無論是金融創新的需求，還是監管的放鬆，傳統金融資本對數位貨幣的關注點已經從先前的被動炒作轉向如何積極改造傳統金融。

4.4 市場滲透率與基礎設施成熟度

過去五年，許多傳統金融服務公司增加了數位資產人才和能力。多家銀行、資產管理公司和資本市場基礎設施公司已經建立了 50 人或以上的數位資產團隊，而且這些團隊還在不斷壯大。同時，成熟的市場參與者對該技術及其前景有了更多的了解。

（Coinbase，美國 加密貨幣：財富500強搬上鍊）

根據 Coinbase 第二季加密貨幣狀況報告，財富 500 強公司中有 35% 正在考慮推出代幣化專案。財富 500 強 10 強公司中有 7 家的高管正在更多地了解穩定幣用例，主要用於低成本、即時的穩定幣支付結算。財富 500 強高管中的 86% 認識到資產代幣化為其公司帶來的潛在好處，財富 500 強高管中的 35% 表示他們目前正在計劃推出代幣化項目（包括穩定幣）。

此外，我們目前在一些重要的金融市場基礎設施上看到了更多的實驗和計劃的功能擴展。例如，5月16日，每年處理超過$200萬億交易的全球最大證券結算系統美國存管信託清算公司（DTCC）與區塊鏈甲骨文Chainlink完成了Smart NAV試點計畫。該專案使用Chainlink的跨鏈互通協議CCIP，能夠在幾乎所有私有或公共區塊鏈上引入共同基金資產淨值（NAV）報價數據。

試點的市場參與者包括美國世紀投資公司、紐約梅隆銀行、愛德華瓊斯、富蘭克林鄧普頓、景順、摩根大通、MFS投資管理公司、中大西洋信託公司、道富銀行和美國銀行。試點發現，透過提供鏈上結構化資料並創建標準角色和流程，可以將底層資料嵌入到各種鏈上用例中，為資金通證化開闢多種創新應用場景。

（DTCC、智慧導航 試點報告：將可信任數據引入區塊鏈生態系統）

雖然代幣化尚未達到實現其所有好處所需的規模，但生態系統正在成熟，潛在的挑戰也變得更加清晰，採用代幣化的商業案例也逐漸增加。

尤其是，在當前高利率環境下，通證化能夠提高資本效率的論點得到了貝萊德成功推出通證化基金（從傳統金融角度來看）、Ondo Finances通證化美債的大規模採用等強力支撐。可以說，第一波代幣化浪潮已經來臨。

至於通證化能為傳統非流動性資產提供流動性的說法，仍有待市場進一步證明。這個論點將建立在代幣化資產的大規模採用之上。

無論如何，這些現實世界的用例表明，代幣化可以繼續獲得吸引力，並在未來兩到五年內為全球市場創造有意義的正面價值。

5. 最廣泛採用的資產類別

市場規模大、價值鏈摩擦高、傳統基礎設施較不成熟或流動性低的資產類別可能最有可能從代幣化中獲得巨大收益。然而，最有可能獲利並不意味著最先落地。

代幣化採用的速度和時間將取決於資產類別的性質，以及市場參與者不同的預期報酬、可行性、影響時間和風險偏好。這些因素將決定相關資產類別是否以及何時能夠實現大規模採用。

特定資產類別可以透過引入更清晰的監管、更成熟的基礎設施、更好的互通性以及更快更便捷的投資，為後續採用其他資產類別奠定基礎。採用情況也會因地區而異，並受到動態和不斷變化的宏觀環境的影響，包括市場條件、監管框架和買家需求。最後，明星項目的成功或失敗可能會推動或限制代幣化的進一步採用。

（代幣化與統一帳本 – 建構未來貨幣體系的藍圖）

5.1 共同基金

代幣化貨幣市場基金吸引了超過$10億的管理資產，顯示在高息環境下，擁有鏈上資金的投資者對代幣化貨幣市場基金有很大的需求。投資人可以選擇Blackrock、WisdomTree、Franklin Templeton等老牌公司管理的基金，以及Ondo Finance、Superstate、Maple Finance等Web3原生專案管理的基金。這些代幣化貨幣市場基金的標的資產基本上都是美國公債。

這是目前第一波代幣化浪潮，即代幣化基金的大規模採用，隨著代幣化基金的範圍和規模不斷擴大，更多的相關產品和營運優勢將會實現。

正如 Paypal 5 月底在 Solana 上推出穩定幣時所說：大規模採用的第一步是認知覺醒，也就是說，簡單地向人們介紹新技術存在的事實；採用新支付技術的下一步是實現效用，將最初的認知覺醒的想法轉化為現實生活中的效用。 Paypal 推廣其穩定幣的想法也可以用於代幣化市場的大規模採用。

（分析 PayPal穩定幣支付的內在邏輯以及大眾採用的進化思維）

向鏈上代幣化基金的過渡可以顯著提高資金的效用，包括即時24/7執行、即時結算、使用代幣化基金份額作為支付工具等。發行方正根據自身特質提高代幣的效用。例如，$USTB背後的團隊Superstate（由Compound創始人發起）宣布，他們的代幣現在可以用於抵押FalconX上的交易。 $USDY 和 $OUSG 背後的團隊 Ondo Finance 宣布，$USDY 現在可以用於抵押 Drift Protocol 上的永續合約交易。

此外，透過數百種代幣化資產的可組合性，高度客製化的投資策略將成為可能。將資料放在共享帳本上可以減少與手動對帳相關的錯誤並提高透明度，從而降低營運和技術成本。

雖然代幣化貨幣市場基金的整體需求將部分取決於利率環境，但它無疑對推動代幣化市場的發展發揮著至關重要的作用。其他類型的共同基金和ETF也可以為傳統金融工具提供鏈上資本多元化。

5.2 私人信貸

雖然基於區塊鏈的民間借貸仍處於起步階段，但顛覆者已經開始在這一領域取得成功：Figure Technologies 是美國最大的非銀行房屋淨值信貸額度(HELOC) 貸款機構之一，擁有數十億美元的貸款貸款的起源。 Centrifuge 和 Maple Finance 等 Web3 原生計畫以及 Figure 等公司已經促進了超過 $100 億的鏈上信貸發放。

（https://app.rwa.xyz/private_credit )

傳統信貸產業是流程密集、勞力密集產業，中介參與程度高，進入障礙高。基於區塊鏈的信貸提供了一種具有許多優勢的替代方案：儲存在統一總帳中的即時鏈上資料可作為單一事實來源，促進整個貸款生命週期的透明度和標準化。基於智能合約的支付計算和簡化的報告減少了所需的成本和勞動力。縮短的結算週期和獲得更廣泛的資金池可以加快交易流程，並有可能降低借款人的融資成本。

最重要的是，全球流動性可以在未經許可的情況下為鏈上信貸提供資金。未來，將借款人的財務元資料代幣化或監控其鏈上現金流，可實現完全自動化、更公平、更準確的專案融資。因此，越來越多的貸款轉向民間信貸管道，融資成本的節省和快速且有效率的融資對借款人極具吸引力。

私募信貸的非標準化業務或許有更大的爆發潛力，Securitize CEO也明確表達了對通證化私募信貸產業發展的看好。

5.3 債券

過去十年，全球發行的代幣化債券名目價值總額超過 1TP10-100 億（全球已發行名目債券為 1TP10-140 兆）。最近著名的發行人包括西門子、盧加諾市和世界銀行，以及其他公司、政府相關實體和國際組織。此外，還採用了基於區塊鏈的回購（Repo）交易，北美月交易量達到數萬億美元，透過現有資金流的營運和資本效率創造價值。

數位債券發行可能會持續下去，因為一旦擴大規模，潛在回報就很高，而且目前進入門檻相對較低，部分原因是希望刺激某些地區資本市場的發展。例如，在泰國和菲律賓，發行代幣化債券使小投資者能夠透過去中心化的方式參與其中。

雖然迄今為止的好處主要集中在發行方面，但端到端的代幣化債券生命週期可以透過資料清晰度、自動化、嵌入式合規性（例如，將可轉讓性規則編碼到代幣中）將運作效率提高至少40%，簡化流程（例如資產中介服務）。此外，更低的成本、更快的發行速度或資產分散可以透過實現「即時」融資（即透過在特定時間籌集特定金額來優化借貸成本）和利用全球資本池擴大投資者來改善小型發行人的融資。

5.4 回購交易

回購協議（Repo）是當今可以觀察到代幣化採用及其好處的一個例子。 Broadridge Financial Solutions、高盛和摩根大通目前每月的回購交易量達數兆美元。與某些代幣化用例不同，回購交易不需要對整個價值鏈進行代幣化來實現真正的利益。

將回購標記化的金融機構主要實現營運和資本效率。在營運方面，支援智慧合約的執行可實現日常生命週期管理（例如抵押品估值和保證金補充）的自動化，從而減少系統錯誤和結算失敗並簡化報告。在資金效率層面，24/7即時結算和鏈上資料即時分析可以透過短期借貸滿足日間流動性需求，同時增強抵押品，從而提高資金效率。

從歷史上看，大多數回購協議的期限為 24 小時或更長時間。日內流動性可以降低交易對手風險，降低借貸成本，實現短期增量借貸，並減少流動性緩衝。

即時、全天候、跨司法管轄區的抵押品流動可以提供更高收益、高品質的流動資產，並實現市場參與者之間抵押品的優化流動，從而最大限度地提高其可用性。

6. 第一波代幣化之後

代幣化市場目前正在穩步發展，並預計隨著網路效應的加強而加速發展。由於其特點，某些資產類別可能會更快進入現實的大規模採用階段，到 2030 年代幣化資產將超過 $1000 億。

麥肯錫預計，首批可實現的資產類別將包括現金和存款、債券、共同基金、ETF和私人貸款。對於現金和存款（穩定貨幣用例）來說，由於區塊鏈帶來的高效率和價值收益，以及更高的技術和監管可行性，採用率已經很高。

麥肯錫預計，到 2030 年，所有資產類別的代幣化市值將達到約 $2 萬億，悲觀和樂觀情景分別為約 $1 萬億到約 $4 萬億，主要由以下資產推動。這項估計不包括穩定幣、代幣化存款和央行數位貨幣（CBDC）。

（從漣漪到波浪：資產代幣化的變革力量）

先前，花旗集團也在《Money, Tokens and Games》（區塊鏈下一個十億用戶和萬億價值）研究報告中預測，除了代幣化現金之外，到2030年代幣化市場規模將達到US$5兆美元。

（花旗 RWA 研究報告：貨幣、代幣 和遊戲（區塊鏈下一個十億用戶和萬億價值））

上述第一波代幣化已經完成了大眾市場採用的艱鉅任務，而其他資產類別的代幣化只有在先前的第一波資產代幣化奠定了基礎或出現明顯的催化劑時才更有可能擴大規模。

對於其他幾種資產類別，採用可能會較慢，要么是因為預期收益只是增量，要么是因為可行性問題，例如難以履行合規義務或缺乏對主要市場參與者的激勵。這些資產類別包括公開交易和非上市股票、房地產和貴金屬。

（從 漣漪到波浪：資產代幣化的變革力量）

七．金融機構該如何因應？

無論代幣化是否處於臨界點，一個自然的問題是金融機構應如何應對這一時刻。代幣化的確切時間框架和最終採用尚不清楚，但對某些資產類別和用例（例如貨幣市場基金、回購協議、私募股權、公司債券）的早期機構實驗表明，代幣化有可能在未來兩年內擴大規模至五年。那些希望確保在這個生態系統中處於領先地位的人可以考慮以下步驟。

7.1 回顧基本業務案例

機構應重新評估代幣化的具體好處和價值主張，以及實施路徑和成本。了解較高的利率和波動的公共市場對特定資產或用例的影響對於正確評估代幣化的潛在好處至關重要。同樣，不斷探索提供者格局並了解代幣化的早期應用將有助於完善對該技術的成本和收益的估計。

7.2 建構技術與風險能力

無論現有機構處於代幣化價值鏈的哪個位置，它們都不可避免地需要儲備知識和能力來迎接新浪潮。第一件也是最重要的事情是對代幣化技術及其相關風險有基本的了解，特別是關於區塊鏈基礎設施和治理責任（誰可以批准什麼以及何時批准）、代幣設計（對資產的限制以及這些限制的執行）以及系統設計（決定帳簿和記錄的儲存位置以及對資產持有者性質的影響）。了解這些基本原則也有助於在後續與監管機構和客戶的溝通中保持主動。

7.3 建設生態資源

鑑於當前數位世界相對分散的性質，機構領導者必須制定生態系統策略，以便將其與其他（遺留）系統和合作夥伴集成，以保持其優勢。

7.4 參與標準制定

最後，希望在代幣化領域發揮主導作用的組織應與監管機構保持對話，以就新興標準提供意見。可以考慮標準的關鍵領域的一些例子包括控制（即保護最終投資者的適當治理、風險和控制框架）、託管（什麼構成私有網路上代幣化資產的合格託管、何時使用數位孿生與數位孿生）原生記錄，什麼是良好的控制位置），代幣設計（支援什麼類型的代幣標準和相關的合規引擎），以及區塊鏈支援和資料標準（哪些資料保存在鏈上與鏈下，協調標準）。

8. 前進的道路

將代幣化市場的現狀與其他技術的主要範式轉變進行比較表明，我們正處於市場的早期階段。消費科技（例如網路、智慧型手機和社群媒體）和金融創新（例如信用卡和 ETF）通常在其誕生的前五年內表現出最快的成長（每年超過 100%）。此後，我們預計年增長率將放緩至 50% 左右，並最終在十多年後實現 10% 至 15% 的較為溫和的複合年增長率。

雖然代幣化實驗早在2017年就開始了，但直到近幾年才出現大量代幣化資產的發行。根據麥肯錫對2030年代幣化市場的預測，假設所有資產類別的平均複合年增長率為75%，其中第一波代幣化浪潮中出現的資產類別處於領先地位。

儘管可以合理預期通證化將在未來幾十年推動金融業的變革，並且市場主流金融機構已經積極參與佈局，如貝萊德、富蘭克林鄧普頓、摩根大通等，但更多機構正在積極參與佈局。

我們相信，代幣化市場正處於轉折點，一旦我們看到一些重要跡象，代幣化將會加速，包括：

• 基礎設施：區塊鏈技術可支援數兆美元的交易量；

• 整合：利用區塊鏈實現不同應用的無縫互聯；

• 推動因素：用於即時交易結算的代幣化現金（例如，CBDC、穩定幣、代幣化存款）的廣泛使用；

• 需求：買方參與者大規模投資鏈上投資產品的興趣；

• 監管：提供確定性並支持跨司法管轄區更公平、更透明、更有效率的金融體系的行動，並明確資料存取和安全性。

雖然我們必須等待更多催化劑的出現，但我們預計大規模採用浪潮將跟隨上述第一波代幣化。這將由金融機構和市場基礎設施參與者主導，他們將共同捕捉市場價值並建立領先地位。

原文連結

本文源自網路：RWA萬字研究報告：通證化第一波浪潮已經到來

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