Arthur Hayes：回顧百年經濟週期規律，比特幣即將進入宏觀轉折

原作者| 阿瑟·海耶斯

南智編（ @Assassin_Malvo )

有人會說：

“加密貨幣牛市已經結束。”

“我現在需要發行我的代幣，因為我們正處於牛市的下行階段。”

“為什麼比特幣沒有像納斯達克 100 指數中的美國大型科技公司那樣上漲？”

納斯達克 100 指數（白色）與比特幣（黃金）的圖表顯示，這兩種資產同步波動，但比特幣的漲幅自今年稍早創下歷史新高以來已陷入停滯。

然而，同一個人提出了以下觀點：

“世界正在從美國主導的單極世界秩序轉向包括中國、巴西和俄羅斯等領導人在內的多極世界秩序。”

「為了資助政府赤字，儲戶必須受到財政壓制，央行必須印更多的錢。”

第三世界大戰已經開始，戰爭導致通貨膨脹。

關於比特幣牛市現階段及其與地緣政治和全球貨幣狀況的關係的觀點證實了我的觀點，即我們正處於轉折點。 我們正在從一種地緣政治和國際貨幣秩序轉向另一種。雖然我不知道穩定狀態的確切結束由哪些國家來統治，也不知道貿易和金融架構的具體情況，但我確實知道它會是什麼樣子。

我想擺脫當前加密貨幣資本市場的波動，並專注於我們所處的更廣泛的周期性趨勢逆轉。 我想梳理一下從1930年代大蕭條到現在的三大周期 。這將重點關注 Pax Americana（但 Arthur 將在本文中提及美國，並將在所有後續文章中將 American Pax Americana 替換為 USA），因為 整個全球經濟都是統治帝國金融政策的衍生物 。與1917年的俄羅斯和1949年的中國不同，美國並沒有因為兩次世界大戰而經歷政治革命。最重要的是，就本分析而言，相對而言，美國是持有資本的最佳地點。它擁有最深的股票和債券市場以及最大的消費市場。美國所做的一切都會被世界其他國家模仿和回應，這可能會導致與你護照上的國旗相關的好或壞結果。因此，了解和預測下一個大周期非常重要。

（Odaily註：美國治下的和平，又稱 帕克斯 Americana，指的是1945年二戰結束後大國之間建立的和平。

歷史上有兩種類型的時期：局部時期和全球時期。在當地時期，當局透過經濟壓制儲戶來為過去和現在的戰爭提供資金。在全球時期，金融管制放鬆，全球貿易便利化。局部時期是通貨膨脹的，而全球時期是通貨緊縮的。你關注的任何宏觀理論家都會使用類似的分類法來描述 20 世紀及以後的主要歷史週期。

本歷史課的目的是明智地投資週期。假設平均壽命為 80 年，那麼在此期間預計會經歷兩個主要週期。我將我們的投資選擇分為三類：

• 如果您相信這個系統，但不信任管理它的人，那麼您就會投資股票。

• 如果你相信這個系統並信任管理它的人，你就會投資政府債券。

• 如果您既不信任系統，也不信任運行系統的人，那麼您就可以投資黃金或其他不需要國家存在的資產，例如比特幣。 股票是法院維持的法律幻想，法院可以派出持槍的官員來執行股票。因此，股票需要一個強大的狀態才能存在並長期保值。

在當地通膨時期，我應該持有黃金，避免股票和債券。

在全球通貨緊縮時期，我應該持有股票，避免黃金和債券。

政府債券通常不會長期保值，除非我被允許以低成本或無成本無限地利用它們，或者監管機構強迫我持有它們。這主要是因為政客們透過印鈔票來為其政治目標提供資金的誘惑太大，而無需訴諸不受歡迎的直接稅，這很容易導致政府債券市場的扭曲。

在將上個世紀劃分為週期之前，我想描述幾個關鍵日期。

• 1933 年 4 月 5 日—這一天，美國總統富蘭克林·羅斯福簽署了一項禁止私人持有黃金的行政命令。隨後，他將美元從 $20 貶值至 $35，從而打破了美國在金本位下的承諾。

• 1974 年 12 月 31 日—這一天，美國總統傑拉爾德·福特恢復了美國人私人擁有黃金的權利。

• 1979 年 10 月 – 聯準會主席保羅‧沃克 (Paul Volker) 改變美國貨幣政策，以信貸量而非利率水準為目標。然後他限制信貸以對抗通貨膨脹。 1981年第三季度，10年期公債殖利率達到15%，創下殖利率歷史新高，也是債券價格歷史新低。

• 1980 年 1 月 20 日－雷根宣誓就任美國總統。然後，他積極採取行動放鬆對金融服務業的管制。他的其他值得注意的金融監理改革包括使股票選擇權的資本利得稅待遇更加優惠以及廢除 1933 年銀行法。

• 2008 年 11 月 25 日—聯準會開始根據其量化寬鬆 (QE) 計畫印鈔。這是對全球金融危機的回應，這場危機是由金融機構資產負債表上的次級房貸損失所引發的。

• 2009 年 1 月 3 日－中本聰比特幣區塊鏈發布創世區塊。我相信，我們的主和救世主透過創造一種可以與數位法定貨幣競爭的數位加密貨幣，將人類從國家的邪惡手中拯救出來。

• 1933 – 1980 美國上升的本地週期

• 1980 – 2008 美國霸權的全球週期

• 2008 年至今：美國與其他經濟強國的本地週期

1933 – 1980 美國經濟上升期

與世界其他國家相比，美國在第二次世界大戰中幾乎沒有受到實質損害。考慮到美國的傷亡和財產損失，第二次世界大戰造成的死亡和破壞遠少於19世紀內戰。當歐洲和亞洲一片廢墟時，美國工業重建了世界，並獲得了巨大的回報。

儘管戰爭對美國有利，但它仍然需要透過金融抑制來為戰爭買單。從1933年開始，美國禁止私人持有黃金。 20 世紀 40 年代末，聯準會與美國財政部合作。這使得政府能夠進行殖利率曲線控制，結果是政府能夠以低於市場的利率借款，因為聯準會印鈔購買債券。為了確保儲戶無法逃跑，銀行存款利率受到限制。政府用邊際儲蓄來支付第二次世界大戰和與蘇聯的冷戰費用。

如果黃金和固定收益證券等追蹤通膨的產品被禁止，儲戶可以採取什麼措施來抵禦通膨？股市是唯一的選擇。

SP 500（白色）和黃金（黃色），1933年4月1日至1974年12月30日，指數值為100

儘管1971年美國總統理查德·尼克森結束金本位制後金價有所上漲，但其表現仍沒有跑贏股票的回報。

但是，當資本再次自由地做空體制和政府時會發生什麼？

SP 500（白色）和黃金（黃色），基於1974年12月31日至1979年10月1日期間，指數值為100。

黃金表現優於股票。 1979 年 10 月，當沃克宣布聯準會將開始大幅收緊信貸，從而恢復人們對美元的信心時，我停止了這種比較。

1980 – 2008 美國全球週期高峰

隨著人們對美國能夠並且將會擊敗蘇聯的信心增強，政治風向發生了轉變。是時候擺脫戰時經濟，解開帝國的金融和其他監管束縛，讓市場動態自由運作了。

在新的石油美元貨幣體系下，美元受到沙烏地阿拉伯等中東石油生產國過剩石油銷售的支撐。為了維持美元的購買力，有必要提高利率來抑制經濟活動，進而抑制通貨膨脹。沃爾克就是這麼做的，導致利率飆升、經濟衰退。

1980年代初期標誌著下一個週期的開始，在此期間，美國作為唯一的超級大國開放了與世界的貿易，並因貨幣保守主義而使美元走強。正如預期，黃金表現落後於股票。

SP 500（白色）和黃金（黃色），從1979年10月1日到2008年11月25日，指數值為100。

除了將一些中東國家炸回石器時代外，美國還沒有遇到任何同等或接近同等軍事力量的戰爭。即使美國在阿富汗、敘利亞、伊拉克花費了超過$10兆的戰鬥和失敗，人們對制度和政府的信心也沒有動搖。

2008年至今美國與其他經濟強國的本土週期

面對又一次通貨緊縮的經濟崩潰，美國再次違約貶值。這次，聯準會沒有禁止私人持有黃金，然後讓美元兌黃金貶值，而是決定印鈔票購買政府債券，美其名曰量化寬鬆。在這兩種情況下，以美元為基礎的信貸迅速擴張以「拯救」經濟。

各大政治集團之間的代理人戰爭又正式開始。一個重大轉折點是2008年俄羅斯入侵格魯吉亞，以回應北約允許格魯吉亞加入的意圖。防止擁有核武的北約推進並包圍俄羅斯本土是弗拉基米爾·普丁總統領導的俄羅斯精英的首要任務。

目前，西方（美國及其附庸國）與歐亞大陸（俄羅斯、中國、伊朗）、烏克蘭和黎凡特（以色列、約旦、敘利亞和黎巴嫩）之間的代理人戰爭正在激烈進行中。任何這些衝突都可能升級為雙方之間的核交鋒。為了準備似乎不可避免的戰爭，國家轉向國內並確保國家經濟的各個方面都準備好支持戰爭。

出於本分析的目的，這意味著儲戶將被要求為國家戰時支出提供資金。他們將面臨金融壓制。銀行體系將把大部分信貸分配給國家以實現特定的政治目標。

美國再次對美元違約，以阻止類似於 1930 年大蕭條的通貨緊縮崩潰。所有民族國家都在為自己謀利益，這只能意味著在遭受大規模通貨膨脹的同時經歷金融抑制。

SP 500（白色）vs.黃金（黃色）vs.比特幣（綠色），從2008年11月25日至今，指數值為100

這次，隨著聯準會讓美元貶值，資本可以自由地離開金融體系。不同的是，在當前本地週期開始時，比特幣提供了一種沒有國家背景的替代貨幣。比特幣和黃金之間的主要區別在於，用林恩·奧爾登的話來說，比特幣帳本由加密區塊鏈維護，並且貨幣以光速移動。相較之下，黃金帳本是由大自然維護的，其移動速度與人類物理轉移黃金的速度一樣快。與同樣以光速移動但可以由政府無限印刷的數位法定貨幣相比，比特幣更勝一籌，而黃金則遜色。這就是為什麼從2009年到現在，比特幣搶了一些黃金風頭。

比特幣的表現如此之好，以至於您無法在這張圖表上分辨出黃金和股票的回報之間的差異。黃金的表現落後於股票近 300%。

量化寬鬆的結束

雖然我對過去 100 年金融史的背景和描述非常有信心， 這無助於緩解人們對當前牛市已經結束的擔憂 。我們知道我們正處於通貨膨脹時期，而比特幣正在做它應該做的事情：跑贏股票和法定貨幣。然而，時機至關重要。 如果您在近期歷史最高點買入比特幣，您可能會覺得自己是個失敗者 因為你將過去的結果推論為不確定的未來。話雖這麼說，如果我們相信通貨膨脹將會持續下去，並且一場冷戰、熱戰或代理人戰爭即將來臨， 過去可以告訴我們關於未來的什麼 ?

政府一貫壓制國內儲蓄者，為戰爭提供資金，支持過去週期的贏家，並維持系統穩定。的信貸分配。

量化寬鬆的問題在於，市場將自由資金和信貸投資於不生產戰時經濟所需實體商品的企業。美國就是這種現象的最佳例子。沃爾克開創了全能央行總裁時代。央行行長透過購買債券創造銀行儲備，從而降低成本並增加信貸額度。

在私人資本市場，信貸被分配給能夠最大化股東回報的企業。提振股價最簡單的方法是透過回購來減少流通股。能夠獲得廉價信貸的公司借錢回購自己的股票，而不是藉錢來增加產能或改善技術。改善業務以期帶來更多營收具有挑戰性，而且不一定會推高股價。但數學表明，減少流通股應該會提振股價，而這正是自 2008 年以來擁有廉價且充足信貸的大公司所做的事情。

另一個簡單的方法是增加利潤率。因此，股票價格不是用來建造新產能或投資更好的技術，而是透過將就業機會轉移到中國和其他低成本國家來降低勞動力投入成本。美國製造業如此衰弱，以至於無法生產足夠的彈藥在烏克蘭擊敗俄羅斯。此外，中國是一個更好的製造商品的地方，美國國防部的供應鏈充滿了中國公司生產的關鍵投入。這些中國公司在大多數情況下是國有企業。量化寬鬆，加上股東優先的資本主義，使美國軍事力量依賴該國的「戰略競爭對手」（他們的說法，不是我的）。

美國和西方集體分配信貸的方式將類似於中國、日本和韓國的做法。要么國家直接指示銀行向某個行業或公司放貸，要么銀行被迫以低於市場的收益率購買政府債券，以便國家向適當的企業發放補貼和稅收抵免。無論哪種情況， 資本或儲蓄的報酬率將低於名目成長率或通貨膨脹率。唯一的出路是（假設沒有資本管制）購買系統外的價值儲存手段，例如比特幣。

對於那些沉迷於關注主要央行資產負債表變化並得出信貸成長不足以推動加密貨幣價格進一步上漲的人來說，現在有必要關注商業銀行創造的信貸量 。銀行透過向非金融公司貸款來做到這一點。財政赤字還可以釋放信貸，因為赤字必須透過在主權債務市場上借款來融資，而銀行將盡職盡責地購買這些債券。

簡言之，在上一個週期中，我們關注的是央行資產負債表的規模。 在這個週期中，我們要專注於財政赤字和非金融銀行信貸總量。

交易策略

為什麼我確信比特幣將重拾動力

為什麼我確信我們正處於一個新的、局部的、以國家為基礎的大規模通膨週期之中？

看看這個新聞：

一家聯邦機構表示，預計 2024 財年美國預算赤字將飆升至 $1.915 萬億，超過去年的 $1.695 萬億，創下 COVID-19 時代以外的最高水平，該機構將較早前的 27% 增加預測更高的支出。

對於那些擔心拜登不會在大選前通過更多支出以維持經濟運作的人來說，這無疑是個好消息。

亞特蘭大聯邦儲備銀行預計 2024 年第三季實際 GDP 成長率將達到驚人的 2.7%。

對於那些擔心美國經濟衰退的人來說，從數學上來說，當政府支出超過稅收收入 $2 兆時，經濟衰退是極其困難的。這相當於 2023 年 GDP 的 7.3%。如果今年發生與上次類似的全球金融危機，私人經濟成長的下降幅度仍不會超過政府支出的幅度。不會出現經濟衰退。這並不意味著大量普通民眾不會陷入財務困境，但美國仍將繼續前進。

我指出這一點是因為我相信財政和貨幣條件現在並將繼續寬鬆，因此持有加密貨幣是保值的最佳方式。我確信今天的情況與 1930 年代到 1970 年代類似，這意味著既然我仍然可以自由地從法幣轉向加密貨幣，我應該這樣做 因為銀行體系信貸配置的擴張與集中化所造成的貨幣貶值迫在眉睫。

本文源自網路：Arthur Hayes：回顧百年經濟週期規律，比特幣即將進入宏觀轉折點

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