價值超過20億美元的比特幣被拋售。散戶應該跟風還是繼續持有？

原始來源： 10倍 研究

編譯：Odaily Planet Daily Wenser

編按：之後 山寨幣熊市，交易者面臨艱困時期 、知名投資研究機構 10倍 Research再次表達了對比特幣市場的最新看法。結合近期比特幣ETF、礦工、上市礦業公司和早期比特幣持有者的拋售， 10倍 研究給出了下一階段市場的價格預測，能否達到預期點可能決定市場後續走向。 Odaily星球日報特此整理此文，供讀者參考。

四年週期和供應流模型是價格預測的關鍵工具

作為比特幣價格預估的基礎，四年預測拋物線週期模式至關重要，這也是加密貨幣95%的基礎。然而，這種模式常常被誇大，顯示比特幣的價值將無限期地上漲。 另一個關鍵工具是供應流量模型，該模型透過強調供應量的減少來預測比特幣的無限價值。

和往常一樣，今年大多數專家仍預測比特幣價格將再創新高，預測範圍從$100, 000到$150, 000甚至更高。

技術創新和人類心理（特別是貪婪和恐懼的相互作用）是加密貨幣週期性市場的關鍵催化劑。儘管如此，市場本質上是一場動量遊戲——大多數參與者積極推動價格上漲並保持一致的看漲立場。 這個自我實現的預言凸顯了 需要在機會出現時果斷抓住上升勢頭。同時， 這一現像也表明未來可能會有更多的周期。

討論中應該討論比特幣的效用價值和基於現金流的估值。 不像 其他資產，比特幣 與黃金相似 如果根據生產成本曲線進行估值 。隨著時間的推移，購買比特幣的心理變得更加複雜，因為以高價（例如 $70,000）購買的 1 個比特幣可能看起來不如 $100 可以購買的 10 億個比特幣有吸引力。模因幣利用了這種心理，上市公司也透過股票分割達到了同樣的目的。

比特幣（紫色）與資金流量指數（白色）的比較

三大集團拋售比特幣，對沖基金套利機會或消失

雖然目前的市場結構並不完全看漲，但三週前我們推測比特幣將嘗試突破$70,000 附近，因為新的歷史高點通常會呈現拋物線狀，而當突破失敗時，風險管理就變得至關重要。當時，我們預計較低的通膨數據將成為比特幣價格上漲的催化劑，事實確實如此，但比特幣遭到大量拋售。

首先，與先前通膨變化驅動的比特幣ETF大舉買盤相反，比特幣ETF在過去8個交易日內賣出了$10億資產。

其次，比特幣礦商的場外交易量成長至 3 月以來的最大每日交易量，一天內售出超過 3,200 個比特幣。公開交易的礦業公司佔據了 3% 的市場份額，但 5 月淨出售了 8,000 枚比特幣（6 月數據尚未公佈，但礦商銷量大幅增加）。礦工比特幣儲備已從 6 月 5 日的 $129 億下降至目前的 $1180 億。

最後，另一批賣家是早期的比特幣持有者，他們賣出了 $12 億枚。

這三人似乎都滿足於以 $70,000 以上的價格出售比特幣。

我們估計比特幣ETF的平均入場價格為$60,000至$61,000，回到此水準可能會導致一波清算。 5月2日，當比特幣跌至$56,500時，貝萊德發表聲明稱，主權財富基金和退休基金即將入市。這在一定程度上阻止了比特幣進一步下跌，但現在貝萊德表示，購買其比特幣 ETF IBIT 的 80% 來自散戶投資者，而不是機構（ 請參閱此報告 來源 ).

目前，$61,000 價格水準與21 週移動平均線一致，在先前的周期中，該水準在買入（比特幣價格高於21 週移動平均線）或賣出時一直是一個很好的風險管理指標。我們估計，$145億比特幣ETF中的30%來自尋求套利的對沖基金，八個交易日的ETF清算表明這些資金可能 當期貨到期日（6 月 28 日）臨近時，由於套利機會消失，他們沒有繼續進行套利交易（多頭 ETF 空頭 CME 期貨）。

比特幣（白色）與其 21 週移動平均線（紫色）相比

套利機會的存在是因為高利率政策允許交易所以溢價出售期貨，而大多數加密貨幣交易者往往看漲（買家），這推高了融資成本。比特幣2024年平均年資金費率為16%，而前幾天僅8-9%。因此，這個個位數的資金費率可能無法繼續維持套利遊戲，導致比特幣 ETF 持續流出。這是我們在以下文章中解釋的套利訊號效應的另一面： 3月8日 （自比特幣價格達到 $40,000 以來的首次謹慎聲明）以及 4月5日 .

我們的市場結構分析分解了流動性成分，因此 它有時會提供與潛在的看漲（拋物線）敘述相反的謹慎觀點 . 事實上，儘管自3 月12 日（CPI 數據快速上漲）以來，比特幣ETF 流入量大幅放緩，山寨幣交易量大幅下降，資金費率相應下降，但過去一段時間以來，比特幣價格一直維持在15% 的寬幅區間內。 .

自 4 月 21 日（比特幣減半）以來，穩定幣的鑄造速度顯著放緩。這些因素（比特幣 ETF 流入和穩定幣鑄造暫停、山寨幣和資金費率下降）導致我們擔心比特幣價格跌至 $52,000-55,000，這距離實際市場表現僅約 3%（比特幣價格跌至低至$56,500）。

5 月 15 日，較低的 CPI 數據發布後，比特幣 ETF 在接下來的 20 天內流入了 $38 億。如果成長持續，我們預計較低的 CPI 數據將推動市場反彈，並預計今年稍後 CPI 數據將低於 3.0%。 2019年7月，聯準會因通膨較低、經濟成長疲軟而降息，比特幣當時跌幅高達30%，因此降息原因很重要。

然而，這一次，由於套利吸引力（資金費率）減弱，比特幣ETF購買量未能成長。當美國證券交易委員會（SEC）5月20日暗示以太坊ETF可能獲得批准時，隨著期貨部位增加，市場結構明顯改善。大約三週時間，市場買了 $44 億的以太坊期貨部位（增加了 50%），買了 $30 億的比特幣期貨。結合5月15日的CPI數據，這有效改善了市場結構，幫助比特幣價格回升至$70,000，早期持有者、礦工和ETF積極選擇出售比特幣部位。

重點：61000、65000能hold住嗎？

交易始終是一種“風險回報遊戲”，我們指出 6月3日 如果比特幣價格在6月未能創出歷史新高，將有ETH期貨部位過多的風險。自 5 月 23 日 SEC 批准 19 b-4 備案以來（S-1 備案仍在等待中），槓桿期貨交易商一直是主要甚至是唯一的買家。他們的資金流將比特幣推回區間頂部，再加上較低的CPI數據，風險/回報比傾斜有利於比特幣的突破。

較低的通膨數據、美國大選和美國股市反彈是非加密貨幣市場催化劑，可能會支撐今年稍後比特幣價格上漲。但如果沒有更多的穩定幣鑄造、比特幣 ETF 流入、期貨槓桿增加或其他流動性（市場結構）指標，比特幣多頭可能會錯失上漲機會。

每當價格未能突破或比特幣交易回到上一個週期的歷史高點（$68,300為分界線）以下時，我們就需要重新定義一個水平來風險管理我們的未平倉頭寸。

在先前的週期中，21週移動平均線$61,000在一定程度上避免了較大的回檔。

另一個關鍵等級是$65,000，即 過去三個月盤整的中點，可能預示著更大周期頂部的形成 .

我們不會盲目相信那些毫無根據的說法，我們更相信數據所反映的資訊。 從市場參與者（包括早期持有者、比特幣ETF買家、礦工、穩定幣發行方等）數量並未大幅增加來看，目前的市場狀況令人擔憂。

因此，每個人都需要決定自己的風險承受能力。將風險管理和數據分析結合起來可以讓交易者保持在桌面上。正如15年前一位老交易員對我們說的那樣，市場每天都開盤，這意味著我們總是有下一個機會和下一個週期。

比特幣（白色）與其月度隨機指標（紫色）相比

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