解密空投：FDV 和代幣經濟學如何影響代幣價格？

原文作者：Victor Ramirez、Matías Andrade、Tanay Ved

原文翻譯：Lynn、MarsBit

重點

• 近年來，FDV 發行量各不相同：2020 年中位數為$1.4 億（DeFi 協定），2021 年激增至$14 億（NFT、遊戲），2022 年下降（L2 為$8 億），2022 年出現反彈。

• FDV忽略短期市場衝擊；因此，流通（公共供給）很重要。像 World Coin 這樣的高 FDV、低流通量代幣（$8 億 vs. $34 億 FDV）可能會扭曲真實估值。

• 空投他們分發代幣以促進協議的採用，並且通常很快就會被接收者兌現。雖然最初利潤豐厚，但從長遠來看，大多數空投代幣都會失去價值，但 BONK 等例外（其回報率約為 8 倍）。

介紹

加密貨幣領域最常爭論的話題之一是代幣經濟學問題，或是代幣供應分配系統的問題。代幣經濟學代表了安撫不同利害關係人與確保專案當前和未來價值之間的平衡行為。

加密項目採用各種代幣經濟方案來激勵各自生態系統中的某些行為。部分代幣供應向公眾開放，以便用戶可以擁有該項目的股份，並且代幣可以進行價格發現。為了激勵專案開發，一部分代幣供應可以鎖定給早期投資者和團隊成員，通常以優惠的價格，然後才能在公開市場上交易。有些項目甚至採用空投，根據關鍵行為向用戶獎勵代幣，例如向去中心化交易所提供流動性、對治理提案進行投票或橋接到第 2 層。

在本週的網路狀況中，我們深入探討了專案代幣經濟的不同因素及其對代幣估值和鏈上活動的影響。

了解完全稀釋價值 (FDV)

為了了解代幣估值的細微差別，我們將解釋一些常用的估值指標。資產的流通市值僅使用代幣的流通供應量，不包括早期投資者、貢獻者和未來發行鎖定的供應量。流通市值衡量市場如何看待代幣目前的估值。自由流通量是指可以在公開市場上交易的代幣。完全稀釋估值（FDV）是所有代幣流通後資產的市場價值，因此稱為完全稀釋。 FDV 代表了市場如何看待代幣的未來估值。

FDV的發布可以暗示市場如何評價當前專案發布後的未來價值。以下是涵蓋多種加密代幣的 FDV 圖表，按專案發布年份劃分。

資料來源：Coin Metrics 市場資料來源、Network Data Pro

與後來的項目相比，2020 年發行的主要代幣的FDV 中位數相對較低（1TP10-1.4 億），但其中包括DeFi 夏季誕生的藍籌協議（如Uniswap、Aave）以及著名的L1（如Solana 和Avalanche）。 2021年，FDV發行量中位數躍升至$14億，主要包括Gods Unchained、Yield Guild Games、Flow等NFT及遊戲項目。 2022 年，FDV 發行量下降，主要是 Apecoin 和 Optimism 等早期 L2 代幣的推出。 2023年及2024年，FDV發行量分別反彈至$24億及$10億，其中包括Aptos、Sui等新一波alt L1，以及Jupiter、Jito等Solana專案的崛起。

並非所有 FDV 都是一樣的

雖然 FDV 可用於衡量長期價值，但它沒有考慮流動性和供應衝擊可能產生的短期市場動態。因此，重要的是要考慮 FDV 的流通供應量，即向公眾提供的供應量。

相對於總供應量而言，流通量較高的代幣（例如比特幣）的流動性相當高，市場參與者預計未來代幣發行不會造成供應衝擊——因為已經開採了超過90% 的比特幣。相對於總供應量而言，流通量較低的代幣意味著其大部分 FDV 缺乏流動性。因此，FDV 高且流通量低的代幣可能代表誇大且虛假的總估值。高 FDV 和低流通量代幣的一個極端例子是 World Coin，其市值約為 $800M，但 FDV 約為 $34B，相差 50 倍。

一般來說，我們看到的行業標準是解鎖大約 5-15% 的代幣供應給社區，其餘部分鎖定給團隊、投資者、基金會、贈款或其他解鎖事件。 2022 年之前啟動的計畫往往分佈更加多元。

資料來源：Coin Metrics Labs

FDV高、流通量低的代幣一直是加密社群不屑的對象。一個歷史例子是 FTX 的代幣 FTT，它透過將其非流動性股票計為資產來抵消其負債，從而誇大了其資產負債表。以高 FDV 和低流通量推出的代幣項目被批評為以犧牲散戶投資者利益為代價來豐富早期投資者和其他內部人士的工具。這可能會導致市場情緒變得虛無，導致散戶流動性大量湧入迷因幣，而迷因幣往往會在早期階段向公眾提供更大份額的供應。

但流通股數量少是價格走勢平淡的唯一原因嗎？

資料來源：Coin Metrics 市場資料來源、Network Data Pro

我們發現，一般來說，發行時的流通量對發行1年後的代幣升值並沒有顯著影響。這與我們先前的研究結果相當一致，即流通量的突然衝擊不會對價格產生一致的方向性影響。

空投和禮賓活動

一些協議使用空投向社區分發代幣，降低流通量低的風險。空投透過根據促進協議發展的某些期望行為向他們提供代幣來獎勵協議的早期用戶，類似於早期用戶的加密刺激檢查。在先前的 SOTN 中，我們發現大多數地址在收到空投代幣後不久就將其清算。

雖然空投可以帶來豐厚的意外之財，但大多數空投代幣都會失去長期價值。

來源：Coin Metrics 市場數據

以空投後首日交易為參考點，自第一次空投以來，只有約1/3的代幣保持了價值。迄今為止持有空投代幣的平均報酬率為-61%。不過，有些空投代幣已經升值，例如BONK（約8倍）。

代幣獎勵最終只是引導網路活動的一種方式，但它們真的會帶來實際使用嗎？衡量實際經濟活動可能很棘手，因為每個協議都有不同的用途和衡量這些用途的指標。作為一個說明性的例子，我們可以採用 Optimism（第 2 層項目）並使用存入網路的資金量作為使用者活動的粗略代理。

資料來源：Coin Metrics 的 Network Data Pro、Coin Metrics Labs

空投後，我們看到 Optimism 的 Gateway Bridge 存款請求激增。第二年，活動逐漸減少，與加密貨幣活動的普遍下降同時發生。簡而言之，空投可能會在短期內促進該協議的使用，但是否能夠創造真正的、可持續的長期成長還有待觀察。

雖然空投的暗示可以激勵協議的早期採用，但它並不一定會導致持續的用戶活動。空投農業的出現使情況變得更加複雜，空投農業是用戶透過在鏈上產生過量活動以希望賺取代幣來遊戲化協議規則的一種方式。最近，空投農業隨著女巫農場的出現而變得越來越工業化，其中少數參與者偽造多個鏈上身分以產生大規模的活動。這導致專案團隊向在網路中沒有長期既得利益的傭兵發放獎勵。

協議團隊已經開始透過開發識別和阻止女巫獎勵的方法來反擊女巫。值得注意的是，LayerZero 為女巫提供自我識別，以換取其分配的一小部分，但有可能不會收到任何代幣。隨著 EigenLayer 和 LayerZero 的大規模空投即將到來，空投是否會達到預期效果，或者專案是否會完全取消空投，還有待觀察。

綜上所述

在許多方面，加密貨幣暴露了每個市場參與者的動機。代幣經濟學可以被視為利用這些動機來促進協議的成功和可持續性的藝術。分配代幣供應、激勵行為和確保長期價值是一個微妙的平衡，每個項目的處理方式都不同。隨著市場力量的發展和新代幣的出現，看看用戶和團隊如何繼續適應將會很有趣。

本文源自網路：解密空投：FDV和通證經濟學如何影響通證價格？

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