Galaxy Partners：MEV將在區塊空間市場發揮重要作用

原創文章由 Galaxy Ventures 普通合夥人 Will Nuelle 撰寫

原文翻譯：魯夫、前瞻新聞

介紹

我們之前在文章中指出 塊空間商業模式 區塊空間銷售是加密貨幣市場的四個部分之一，可以產生可重複且強大的產品市場契合度。隨著時間的推移，我們預計區塊空間將成為繼交易所之後的第二大毛利領域，甚至隨著交易量從 CEX 轉向 DEX，成為最大的毛利市場。這是一種 B2B2C 商業模式，區塊鏈吸引應用程式開發人員，應用程式開發人員吸引消費者（個人和企業）透過他們的應用程式使用區塊空間。

我們也認為，區塊空間是一種基於網路效應的業務，與其類似的商業模式——集中式雲端運算形成鮮明對比，後者俱有規模經濟但沒有網路效應。區塊鏈中的網路效應存在於 (i) 應用程式開發人員、(ii) 應用程式部署、(iii) 用戶、(iv) 協議中的流動性和 (v) 種子資本。

Galaxy 預測，區塊空間消耗（以消耗區塊空間的總金額來衡量）將隨著時間的推移而加速，區塊鏈未來任何容量的增加都將由需求來滿足。

MEV經濟學

在本文中，我們將評估 MEV 交易消耗的區塊空間比例，並討論為什麼它對於評估區塊空間作為商業模式很重要。

MEV 交易與非 MEV 交易有很大不同。 MEV 的需求來自系統內部（內生），而非 MEV 交易的需求來自系統外部（外生）。 MEV 是對區塊空間需求的放大版本，它只是由使用該系統的其他人產生的。

• 非MEV交易：用戶願意為此付費，因為他們有使用該應用程式的外生需求，例如支付穩定幣交易費用或存入Compound。

• MEV交易：使用者可以根據系統的狀態獲得無風險利潤（或統計無風險利潤）。使用系統的外生需求創造了消耗塊空間的需求。換句話說，就是內生需求。

在我對區塊空間作為商業模式的研究中，我一直在思考：MEV 為其貢獻了多少需求？

MEV 是區塊空間需求的驅動力

從上一篇文章《區塊空間商業模式》可以看出，頂級收費區塊鏈上的區塊空間總需求每年達到數十億美元，並且呈現冪律分佈：

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

2022年9月以來用戶每日支付的交易費用如下（時間序列以對數刻度顯示）：

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

MEV是區塊鏈的永久特徵，也是區塊空間的永久消費者。下圖顯示了截至 2024 年 2 月底以太坊（唯一擁有良好公開 MEV 數據的鏈）上的 MEV，分佈在 MEV 搜尋者利潤、驗證者提示和 ETH 銷毀之間。這些數字不包括 DeFi-CeFi 套利，這種套利本質上是統計性的，而不是原子性的，並且發生在鏈上和鏈下。

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

搜尋者尋找 MEV 機會並支付交易費以獲得將其納入區塊的機會。搜尋者之間的競爭迫使他們支付比正常區塊鏈交易更多的交易費用以確保包含，因此為MEV 支付的大部分交易費用都進入了驗證者的口袋，表現為驗證者最終獲得的回報略高於質押的報酬以太幣。根據 EIP-1559，其中一些被銷毀，最終使所有 ETH 持有者受益；其中一些最終成為搜尋者工作的利潤。 2023年，整個MEV供應鏈平均每週收入為$660萬，5月份高峰超過$20萬（不包括CeFi-DeFi套利收益）。

MEV策略

不同的MEV策略有不同的效益和利潤率。數據顯示，三明治（MEV 的一種寄生形式）去年透過向休閒 DEX 用戶發起搶先交易和反向交易，在以太坊上創造了 $2.12 億的收入。原子套利更有利，因為它具有均衡DEX池中價格的效果，2023年總收入產生$1.26億。收入。

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

CeFi-DeFi 套利是一種更難衡量的策略，並且沒有公開數據來量化 CeFi-DeFi 套利的收益（因為 CeFi 部分不透明）。 Galaxy追蹤所獲得的數據顯示，CeFi-DeFi套利在2023年賺取了約$9850萬，但僅佔約60%的市佔率。這是基於 CeFi 報價數據的模擬，但可能會更高或更低，具體取決於特定的 Builder 策略。請注意，CEX-DEX 套利的置信區間很大。

更有趣的是，不同策略的毛利率顯示哪些策略對以太坊/驗證者更有利可圖，哪些策略對搜尋者更有利可圖。套利和三明治策略的毛利率分別為 18.6% 和 14.2%，這意味著這些策略（i）具有很強的競爭力，（ii）它們在費用方面為基礎層（以太坊）積累了更多價值。同時，清算策略的毛利率為51.1%，但難以實現規模化，因此競爭力較差（在本討論中較不重要）。 CeFi-DeFi 套利具有一定規模，但由於訂單流、構建者集中度和一般統計套利複雜度方面護城河較深，競爭力較差。

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

MEV與區塊空間需求之間存在穩定的關係

MEV 在支付的交易費用中所佔的百分比隨著時間的推移保持穩定，既不上升也不下降。從上圖可以看出，MEV 佔區塊空間的百分比每週徘徊在 10% 左右。在價格和交易量大幅波動（例如 FTX 崩盤）的幾週內，這一比例可能會上升至 30% 的交易費用。矽谷銀行危機當週，MEV 的交易費用也達到了 25%。這是一個均值回歸時間序列，其波動非常類似金融市場。事實上，MEV 活動可能與波動性本身密切相關。

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

換句話說，如果一週的交易手續費消耗為$1億，我們可以簡單預測其中90%來自於使用該應用程式的外生需求，而10%則是內生性的，因為狀態變化帶來的無風險利潤星期。如果30%是MEV創造的，70%是非MEV創造的，那麼有理由相信下週大機率會恢復正常。我們將密切關注這種情況，看看它隨著時間的推移會如何變化。

值得注意的是，這個 10% 左右的不變性僅適用於區塊鏈上的金融應用（DEX 和借貸協議）。這些應用程式產生 MEV，而不是穩定幣應用程式或遊戲。如果長期來看，金融應用的主導地位下降，那麼在沒有發現新形式的穩定幣或遊戲 MEV 的情況下，MEV 的相關性也會下降。

總結：MEV目前作用較小，但未來將發揮重要作用

雖然 MEV 有能力破壞協議激勵，並且是區塊空間的永久消費者，但 MEV 目前對以太坊的實際財務貢獻相對較小，僅佔交易費用 10%。在 FTX 或矽谷銀行等黑天鵝市場事件發生後的幾週內，這個百分比可能會上升到 25% 或更多，但這是例外，而不是常態，歷史上這個百分比已經恢復到穩定狀態。那麼 MEV 在區塊空間商業模式中扮演什麼角色呢？在某些方面，這是一種需求乘數效應，將使用應用程式的外生需求乘以 1.1-1.3 倍。

儘管如此，MEV 對未來區塊空間消耗的影響可能很大。像 Solana 和 Monad 這樣的區塊鏈每筆交易費用便宜得多，而且 MEV 在低費用鏈上比在以太坊等高費用鏈上消耗的區塊空間比例更大。舉例說明：

資料來源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

未來最有利可圖的區塊鏈可能是那些同時 (a) 降低交易費用並刺激網路活動需求，以及 (b) 主要以驗證器/排序器/銷毀捕獲的 MEV 形式利用網路活動的區塊鏈。

MEV 等現象的存在只是區塊空間成為前所未有的商業模式的另一個原因。其獨特的特點使其成為良好的商業模式，值得長期投資。最後，讓我們重申一下塊空間的優點和缺點：

優勢：

• 強勁的淨利潤率。 Blockspace 銷售是唯一零營運成本的商業模式。以太坊的淨收入利潤率波動較大，但自 2023 年 1 月以來，其平均淨收入利潤率為 33.9%。

• 容易產生網路效應。一般來說，SaaS 產品不具有網路效應，而社群媒體應用程式和市場卻具有網路效應。隨著更多應用程式和資本的加入，區塊空間得到改善，從而透過網路效應不斷推高交易費用。網路效應可以透過 MEV 產生額外收入。

• 隨著時間的推移，塊空間的大小不斷增加。一些區塊空間將受益於大小的增加，例如 L2，它有進一步增長的潛力。

• MEV 的外生需求乘數效應。 MEV是區塊鏈系統中始終存在的功能。儘管MEV可能會損害共識，但它大規模地為生態系統做出了貢獻。以太坊上每產生 $1 的交易費用，就會產生約 $0.10-0.30 的 MEV 費用。

弱點：

• 毛利率較低，但正在改善。生產一單位的區塊空間（例如 1M Gas）非常昂貴，可能需要從該區塊空間獲得超過 66% 的未來利潤。 Blockspace 是一項毛利率較低的業務。

• 高度週期性。出售區塊空間的收入具有很強的周期性。它取決於市場狀況，通常與市場波動密切相關。

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本文源自網路：Galaxy Partners：MEV將在區塊空間市場發揮重要作用

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