美國現貨ETF流入驚人，BTC為何沒有大漲？

原作者：CryptoVizArt、UkuriaOC、Glassnode

原文翻譯：鄧通，金財經

概括

隨著符文協議的出現，活躍地址的減少和交易數量的增加之間出現了反直覺的分歧。

主要代幣化實體目前持有約 423 萬枚比特幣，相當於調整後供應量的 27% 以上，而美國現貨 ETF 目前持有餘額為 862,000 枚比特幣。

現貨和對沖結構似乎是 ETF 流入需求的重要來源，ETF 被用作獲得多頭現貨敞口的工具，而芝商所期貨市場的比特幣淨空頭部位正在增長。

活躍位址減少，網路交易量增加

活躍地址、交易和交易量等鏈上活動指標為分析區塊鏈網路的成長和效能提供了有價值的工具包。當2021年中期實施比特幣挖礦限制時，比特幣網路上的活躍地址數量急劇下降，從每天超過110萬個降至每天僅約80萬個。

比特幣網路目前正在經歷類似的網路活動收縮，儘管是由完全不同的因素所驅動的。在以下部分中，我們將探討銘文、序數、BRC-20 和符文的出現如何顯著改變鏈上分析師看待未來活動指標的方式。

儘管市場勢頭強勁，活躍地址和每日交易量不斷上升，但這種趨勢正在偏離。

雖然活躍地址似乎在下降，但網路處理的交易數量接近歷史新高。目前月均交易量為每天 617k 筆，比年均值高出 31%，顯示對比特幣區塊空間的需求相對較高。

如果我們將近期活躍地址的下降情況與 BRC-20 代幣的交易份額進行比較，我們可以觀察到強烈的相關性。值得注意的是，自4月中旬以來，銘文數量也大幅下降。

這表明 地址活動下降的最初驅動因素主要是由於銘文和序號的使用減少。 值得注意的是，行業內的許多錢包和協議都會重複使用地址，如果地址一天活躍一次以上，則不會重複計算地址。因此，如果一個地址一天產生十筆交易，它會顯示為一個活躍地址，但實際上有十筆交易。

為了說明自 2023 年初以來銘文的增長情況，我們可以看到累計銘文總數的增長情況。截至撰寫本文時， 銘文數量已達7,100萬，然而，自今年4月中旬以來，該協議的受歡迎程度大幅下降。

為了解釋銘文活動的下降，我們必須強調 Runes 協議的出現，該協議聲稱是在比特幣上引入可替代代幣的更有效方式。符文在減半區塊上線，這解釋了四月中旬銘文數量的下降。

符文遵循與銘文和 BRC-20 令牌不同的機制，利用 OP_RETURN 欄位（80 位元組）。這允許協定將任意資料編碼到鏈中，同時需要更少的區塊空間。

隨著減半時（2024 年 4 月 20 日）符文協議的推出，符文交易需求激增至每天 600,000 至 800,000 筆，此後一直保持在較高水平。

符文相關交易現已很大程度上取代了 BRC-20 代幣以及序號和銘文，佔每日交易量的 57.2%。這表明收藏家的投機可能已經從銘文轉向了符文市場。

ETF需求分化

最近引起關注的另一個分歧是，儘管美國現貨 ETF 的資金流入驚人，但價格卻停滯不前並橫盤整理。為了識別和評估 ETF 的需求方，我們可以將 ETF 餘額（862k BTC）與其他主要實體進行比較。

美國現貨 ETF = 862k BTC

Mt.Gox 受託人 = 141k BTC

美國政府 = 207k BTC

所有交易所 = 230 萬個 BTC

礦工（不包括 Patoshi）= 706k BTC

所有這些實體的總餘額估計約為 423 萬枚，即調整後的總體流通供應量的 27%（即總供應量減去閒置超過七年的代幣）。

Coinbase 作為一個實體，透過其託管服務持有大部分外匯餘額以及美國現貨 ETF 餘額。 Coinbase 交易所和 Coinbase 託管實體目前分別持有約 270,000 和 569,000 BTC。

由於Coinbase既服務ETF客戶，也服務傳統鏈上資產持有者，交易所在市場定價過程中的重要性已然凸顯。透過評估存入Coinbase交易所錢包的鯨魚數量，我們可以看到ETF推出後存款量顯著增加。

然而，我們注意到，很大一部分存款與 GBTC 地址群集的流出有關，這一直是全年長期存在的供應開銷。

除了市場反彈至新高對GBTC帶來拋售壓力外，還有一個因素近期導緻美國現貨ETF需求壓力減弱。

縱觀芝商所期貨市場，未平倉合約已穩定在$80億以上，此前曾於2024年3月創下$115億的歷史新高。

這種類型的套利涉及市場中性頭寸，將買入現貨多頭頭寸與賣出（空頭）溢價交易的同一標的資產的期貨合約頭寸結合起來。

我們可以看到，被歸類為對沖基金的實體正在建立越來越大的比特幣淨空頭部位。

這顯示現貨套利交易結構， 如果 ETF 是取得多頭現貨曝險的工具，則可能是 ETF 資金流入需求的重要來源。 自 2023 年以來，芝商所的未平倉合約和整體市場主導地位也顯著增加，這表明它正在成為對沖基金透過芝商所做空期貨的首選場所。

目前，對沖基金在CME比特幣和Micro CME比特幣市場的淨空頭部位分別為$63.3億和$97百萬。

總結

Runes 協議的極度流行加劇了活動指標之間的巨大差異，該協議利用了大量的地址重用，單一地址產生多個交易。

透過芝商所進行的多頭美國現金 ETF 產品與空頭期貨之間的現貨套利交易的出現和規模在很大程度上抑制了買方流入 ETF。這對市場價格產生了相對中性的影響，表明需要來自非套利需求的有機買家來進一步刺激積極的價格趨勢。

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