週期資本：DOG引領符文人氣回歸，賽道何時爆發？

原作者：Alfred @GametoRich，Cycle Capital

1. 什麼 是符文？

2023年初，基於Ordinals協議提出的BRC-20標準，掀起了圍繞BTC資產的建設和炒作熱潮，推動了BTC二層、Defi等生態基礎設施的熱關注和資本湧入，對BTC生態的長遠發展起到了積極的作用。然而，BRC-20的炒作也帶來了比特幣網路擁塞和資料冗餘的問題。針對這一點，Ordinals 協議的創建者 Casey Rodarmor 在 2023 年 9 月的部落格中提出了 Runes 協議，將基於 BTC UTXO 構建一個可替換的代幣協議，這就是 Rune 協議。

Runes協議於今年4月20日比特幣減半時正式上線。剛上線時，第一批符文的熱情將BTC網路的gas費推高到了1000多sats，這是前所未有的。但很快市場的注意力就從符文轉移到了其他曲目。近一個月來，DOG從底部橫盤價格一路攀升至新高，帶動了一波上漲，也為符文標的帶來了新的關注。

1. 符文如何運作

Runes協議使用比特幣原生的UTXO模型來發行和追蹤代幣，更原生和去中心化。另外，符文餘額由UTXO直接持有，一個UTXO可以持有任意數量的符文。不產生垃圾UTXO，機制更有效率，減少鏈上空間佔用。

具體來說，符文的資料儲存在 OP_RETURN 欄位中，該欄位是比特幣交易的操作碼 (opcode)，允許在交易輸出中儲存 80 位元組的資料。交易使用協議訊息中的 OP_RETURN 標記發送，後面跟著大寫 R 資料推送。發行或轉移交易在後續資料推送中指定並指派給UTXO。無效的協議訊息將導致符文被燒毀。

下圖直觀地解釋了Runes協議如何進行發行和轉帳交易：

資料來源：Crypto.com Research、GitHub、Casey Rodarmor 博客

2. Rune與BRC-20的比較

與BRC-20相比，Runes協定有幾個重要的特點：

（1）符文專門設計為可替換代幣，基於BTC原生架構，不依賴鏈下數據，只需鑄造一次，更簡單、更有效率。 BRC-20 基於 Ordinals 協議，更適合建立不可替代的代幣。依賴鏈下索引，需要鑄造兩次，整體比較複雜。

(2) Runes 資料儲存在 80 位元組的 OP_RETURN 欄位中，而 BRC-20 使用見證數據，最多佔用 4 MB。相較之下，基於符文建構的代幣相容性更強，佔用空間更少，並減少區塊鏈擴展。

(3) Runes協定是基於UTXO模型，可與原生BTC架構整合並繼承安全性。未來將具有更強的擴展性，可以完美相容於閃電網路、BTC L2等BTC生態發展路線。

資料來源：幣安研究院、Ordinals/BRC-20 文檔

3.符文的意思

（1）進一步創造了一種可以突破圈子的BTC資產發行方式。自從BRC-20帶來銘文資產以來，這種新的資產形式為BTC生態系統帶來了更多的關注和資金。 2023年SOL和Base鏈上的meme熱潮已經證實了meme在鏈的資本引入方面不容忽視。 Runes 協議將為 BTC 未來的投機活動創建一個專用的、可替代的、更適合的代幣標準。

（2）這種資產發行方式比以前更簡單、更有效率、更相容。 Runes協議基於比特幣原生UTXO架構，不依賴第三方和鏈下數據，佔用空間更少，減少網路擁塞，並將無縫相容於BTC網路的各種升級和生態解決方案（如L2、橋接等）。

（3）該資產的普及可以進一步解決比特幣的安全預算問題。符文交易可以為網路貢獻更多的交易費用，尤其是在減半之後，礦工在區塊產量減少後有了新的收入來源，這對於維護網路的安全性和可持續性具有積極的作用。

2. 軌跡資料概覽

從BTC網路資料來看，從交易量和交易份額來看，Rune目前約佔全網20%。 Rune協議剛推出時，交易非常fomo，佔比高達81.3%，隨後迅速進入冷靜期。目前，符文約佔網路的 10-40%。結合數據，我們可以觀察到目前符文市場的熱門程度。

將符文與 BRC-20 進行比較，符文已成為非 BTC 交易以外交易最活躍的 L1 資產。兩者的比例約為4：1。符文佔比最高出現在減半啟動時，約99%，最低約55%。目前 Rune 交易的受歡迎程度已經超過了 BRC-20 代幣。

手續費貢獻方面，目前比特幣原生交易手續費佔比為70-80%，符文佔比為10-20%，Ordinals和BRC-20合計佔比約10%，減半日符文佔比高達70%。目前，符文的炒作拓寬了BTC網路礦工的收入來源，在新資產中佔比最高。

來源：Dune@cryptokoryo

如果說 Rune 和 BRC 20 目前都被認為是 meme，那麼相較於其他鏈上 meme 幣的市值，比特幣鏈上 meme 的市值佔比最低，不到該鏈的 0.1%。橫向比較，ETH和SOL鏈的meme領導者佔鏈市值超過3%。由於BTC是共識、市值、主流資金最高的公鏈，meme幣的市值有進一步擴大的動機。縱向比較，Rune 在交易量和貢獻費方面都超越了 BRC-20，但 Runes Dragon One 也不同於 BRC-20 的 Dragon One。如果能登陸一線CEX，就有超越ORDI的潛力。

資料來源：循環研究

3.符文評鑑制度及DOG分析

本文認為，符文熱門項目的評價可以從三個階段、九個維度來分析。前期注重發行方式、分散程度、創辦人和故事；中期重點關注：傳播的連續性與價格的連續性；成熟階段關注：交易量、市值、籌碼結構、價格穩定性。

結合以上邏輯，本文認為目前符文追蹤龍一的是DOG：

1.分配方式：分配設計是漸進式的，承擔所有鏈上成本，是大規模的模式。

它將在符文協議啟動前分階段發行。符文石NFT（Runestone）將率先推出炒作，減半日符文協議上線後，將向符文石持有者空投第一枚符文。同時，無論是符文石的空投，或是第一枚符文的空投，對於空投者來說都是免費的，資金由社區籌集，專案方承擔發行。

2.分散程度：早期利害關係人素質高、數量多，能夠快速冷啟動並在核心使用者中大量傳播。

符石空投給過去積極參與BTC銘文生態的11w+用戶。規則是第826,000塊中至少有3個銘文（不包括以text/plain或application/json開頭的銘文，包括可以透過序數搜尋的詛咒銘文）。第一隻符文狗被空投給 7w+ 堅定的符文石持有者。

3. 創辦人及故事：

創辦人 Leonidas 是 BTC 社群的 OG，也是尖端 Ordinals 瀏覽器 Ord.io 的共同創辦人。他與Oidinals創始人凱西關係密切，互動頻繁。符石的名字連結了減半日推出的符文協議以及協議中的符石編碼指令，極具話題性和正統性。在符文石的設計方面，利奧找了雕塑藝術家訂製創作，很有藝術感。第一個空投的符文名稱是DOG，這是加密世界中最具感染力的迷因圖像，它將在最具共識的比特幣網路上以新代幣的形式發行。

4.溝通連續性：強烈且持續的注意力吸引

身為BTC社群的OG，創辦人Leo擁有強大的傳播力和資源，尤其是在歐美社群。他經常自我推銷，每天在推特上發文多達100次，其中大部分包含詳細數據和煽動性內容，不斷吸引市場關注。

5.價格連續性：符石、符文持續炒作

符石NFT在符文協議上線前就已經預熱，3、4月NFT價格穩定上漲，最高價格達到0.1166 BTC。第一次符文狗空投後，符石價格下跌，符文狗接過了炒作。經過一個月的市場定價和盤整，價格從5月中旬開始從0.0025左右上漲至最高0.0097，目前回落至0.0078。還會有兩次符石空投（今年稍後成為第一個帶有 DOG 的 meme 幣），符石的價格可能會根據 DOG 的價格再次上漲。

符文石價格，來源：Okx.com

DOG價格，來源：Magic Eden

6.交易量：交易量遙遙領先其他符文，流動性最好

符文板塊整體流動性較差，DOG自上線以來一直是交易量第一。目前交易量主要集中在Gate，佔比超過80%，其次是Bitget、Okx錢包、Magic Eden。目前日交易量超過7000萬美元，而交易量排名第二的Runes X約為200萬美元。 DOG大幅領先所有Rune標的，並已達到主流代幣的交易量。

來源：Okx.com

7.市值：市值排名第一

在剔除交易量極低、單價極高的ZZZ符文後，DOG的市值自發行以來基本上一直維持第一。

來源：Okx.com

8.晶片結構：夾持器數量較多，但晶片不夠集中

DOG 鏈上持有量穩定在 7w+，在符文中排名第三。由於主要流動性在CEX，實際持有者應該還是第一位的，持有者數量多，共識強。但鏈上地址最大持股比例約為1.69%，且近幾日持續減持。只有 5 個位址超過 1%。排名第五的地址正在快速增持，但整體晶片集中度還不夠，這可能是龍一目前地位雖然明確，但卻無法在一線CEX上市的原因。

來源：Okx.com

9.價格穩定：價格穩定、上漲

自在 0.002 左右底部盤整以來，DOG 價格一直穩步強勁上漲。在0.004、0.007穩定盤整後可進一步上漲，整體回檔時量價購買力依然強勁。

來源：coingecko

基於本文提出的評估體系，我們可以動態分析符文賽道中的熱門項目並篩選新目標。由於篇幅限制，本文不對此進行詳細討論。

四．結論

1. Rune是專門為可替代代幣設計的協議。從技術上來說，它比 BRC-20 更簡單、更有效率、相容性更強。它在交易份額和交易費用貢獻方面已經超越了BRC-20代幣，成為必須認真對待的新資產形式。

2. Rune 目前的主要功能是作為 meme 幣來增強比特幣網路的關注度和資金捕獲。具有永續發展的意義，但從數據來看，尚未迎來全面爆發，有進一步價格發現的潛力。

3.本文提出了符文項目的三階段、九維度的評量體系。目前DOG相比其他標的在賽道上處於領先地位，但此時的籌碼結構相對分散，登陸一線交易所可能還需要一段時間的累積。

本文源自網路：Cycle Capital：DOG引領符文人氣回歸，賽道何時爆發？

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