了解加密貨幣元遊戲：市場敘事和行為變化的核心驅動因素

原作者： 麥達斯資本

原文翻譯：TechFlow

介紹

元遊戲的概念是密碼學中較深奧的概念之一，它既沒有具體的定義，也沒有固定的結構。這是「知之者知之」的事之一。然而，一旦你看到它，就很難不看到它。在今天的文章中，我將嘗試闡述我對此的想法，希望讀者能夠對元遊戲有更清晰的理解以及如何思考它。

在我們開始之前，需要指出元遊戲的概念是由 Cobie 在他的文章中普及的 交易元遊戲 。 Light Crypto 和 CMS Holdings 的 Dan 等知名交易員也在各種播客中提到了這個概念。這個想法並不新鮮，但我希望提供一些新的見解並圍繞它建立一個結構。

理解元博弈的最好方法是透過賽局理論，行為經濟學的一個分支 。它涉及了解遊戲規則、對手的最佳響應函數以及在考慮所有其他資訊的情況下您的最佳響應函數。我們將利用我們的直覺並查看數據來分析這些遊戲並了解如何以最佳策略玩每個遊戲。

重要的是要了解每個元遊戲都是不同的。它們之間有相似之處，但並不完全相同。因此，擁有一個整體框架並在此基礎上製定策略非常重要。這就是我們今天要探討的內容。

什麼是元遊戲？

我不會定義元遊戲。解釋它的機制如何運作以及我們用來理解它的框架更有用。元遊戲有幾個組成部分，可概括如下：

• 基礎力學

• 行為改變

• 最佳響應函數

• 反射環

基礎機械師 可以被認為是元遊戲的基礎，它可以分解如下：

• 催化劑，通常（但不限於）價格變動－這會引發敘事，價格也會隨著敘事而變動。價格變動的原因通常可以追溯到協議升級、KPI 或其他事件/指標。

• 催化劑的本質是支持反射循環的底層機制。

行為變化是市場參與者表達對催化劑看法的方式

最佳響應函數 是你作為交易者應該如何應對催化劑，其他市場參與者如何看待催化劑，以及他們會如何反應。最佳反應函數包括考慮部位規模、入場和出場。

反射環 可分為以下幾類：

• 市場參與者識別潛在機制→玩遊戲→價格以符合遊戲規則的方式運行→規則變得越來越明顯→更多參與者識別潛在機制→更多玩家進入遊戲→循環繼續。

上述四個組成部分提供了元遊戲如何發展、演變和消散的高級概述。

理論架構

下面是流程圖，詳細說明如何從識別元遊戲開始，到理解它，然後希望從中提取價值。讓我們更詳細地討論一下這個問題。首先是一些理論，然後我們將看一些範例和數據。

第 1 步：識別潛在的元遊戲，觀察/尋找以下內容：

• 發展敘事、情緒分析、異常價格趨勢。

• 將自己定位為解決已知問題的協議或部門。

• 一個廣為人知和理解的二元事件。

第 2 步：確定潛在機制

• 考慮到催化劑及其如何被感知，它如何推動市場參與者行為的改變？

• 潛在機制有兩種類型：自我增強和自我挫敗

• 自我強化： 作為一個持續的基礎機制，催化劑是持續存在的，因此元遊戲將存在一段時間。例如，BTC ETF 流入/流出——鑑於數據每天都會發布，這可以被視為重複遊戲。

• 自毀： 驅動行為的基本機制，導致元遊戲迅速消散。例如，Facebook 更名為 META——這是一次性事件，可以認為是單次互動遊戲。

步驟 3：關於元遊戲持續時間的假設

• 底層機制的細微差別決定了遊戲的持續時間以及進入和退出策略。

• 一般來說，自我強化的元遊戲會導致子元遊戲的產生，而自我毀滅的元遊戲出現得也快，消失得也快。

步驟 4：量化底層機制的持久性

• 您需要假設遊戲是自我增強還是自我挫敗，然後找到證實或推翻這些假設的數據。

• 例如，如果我們正在玩模因元遊戲，最好查看相對音量（作為注意力的代理）

• 例如，如果我們正在玩 BTC ETF 元遊戲，那麼查看關於哪些資金流入/流出 ETF、資金來自何處以及價格如何對其做出反應的數據點將會很有幫助。

• 這很大程度是由數據問題驅動的直覺。

第 5 步：使用可量化指標和整體市場實力來指導退出。

• 沒有具體的或可重複的退出策略。

• 每個元遊戲退出的時間都不同，一般來說，直覺是關鍵。

• 查看數據、市值、相對交易量等是有幫助的——但最終，這是一個酌情選擇。

元遊戲範例

讓我們來看看一些當前和過去的元遊戲範例，以及相關的邏輯和數據。在本節中，我們將討論一個自我強化的元遊戲（ETH 殺手級交易）、一個自我挫敗的元遊戲（Facebook 更名為 META）以及一個當前正在進行的元遊戲（BTC ETF 流動）。

範例 1：ETH 殺手元遊戲

我假設這是大多數讀者都非常熟悉的元遊戲，也是 2021 年牛市的交易之一。

如果表格不清楚，我將花點時間詳細解釋這個元遊戲。讓我們回想一下 2021 年的牛市。 這就是根本機制。

基本機制是自我強化的（反射性的） 只要我們處於牛市，ETH 費用就會保持在高位，因此做多 ETH 的理由將持續整個牛市。由於 SOL 和 AVAX 的表現優於 ETH，交易變得更加清晰，更多的參與者進行交易。 底層機制的本質支持向上的自反循環。

鑑於元遊戲的持久性，它催生了子元遊戲，它們是主遊戲的衍生品。具體來說，SOL 和 AVAX DeFi 的繁榮以及 FOAN 交易的出現。市場參與者將 Phantom、Harmony、Cosmos 和 Near 定位為新的 Alt L1 交易。從機制上來說，那些覺得自己錯過了主遊戲的人已經找到了與主遊戲無關的子遊戲來參與。

一般來說，子元遊戲的獎勵較小，持續時間也不如主遊戲。

• 主要→主要元遊戲；次要 → 子元遊戲

• 開始、結束、持續時間→時間參數

• 力學 → 底層機制的描述

• 報酬與指數 → 相對於主要或基礎機制主題的績效衡量標準

• 絕對報酬率 → 以絕對值衡量績效

遊戲的參數很大程度是主觀的。客觀上很明顯，X 優於 Y，但表現何時開始和結束是主觀的。同樣的主觀邏輯也可以應用在指標的選擇上。我們如何定義超額績效？表格的功能只是為了近似一些客觀事實。

下面有兩張圖——SOL vs ETH 和 AVAX vs ETH。它們顯示了 SOL 和 AVAX 與 ETH 的相對交易量和相對價格表現，數據來自幣安期貨 API。這個想法很簡單，使用相對交易量作為相對興趣的代理，看看它與相對價格表現如何匹配。

值得注意的是，從長遠來看，這款元遊戲在2021 年下半年會出現超額回報。 。當市場回升時，資金配置方向變得清晰。這可能是動機推理，但我認為在某種程度上是正確的。

為了考慮退出策略，我們需要重新檢視基本機制的假設。這個元遊戲是針對一個持續存在的問題（高額 ETH 費用）的解決方案，這是一個基於牛市的問題。因此，最基本的退出策略是當你認為牛市即將結束時賣出。

範例 2：Facebook 更名為 Meta

2021 年 10 月 28 日，Facebook 更名為 META，引發了對元宇宙相關加密項目的投機狂潮，這是一個相當明顯的基礎機制。這基本機制與前一個機制的差異在於持續時間。範例1是自我強化的，而範例2是自我挫敗的，我的意思是範例2中的催化劑是一次性事件。這稍微改變了遊戲規則，讓我解釋一下。

看看下面的圖表——它顯示了注意力如何隨著時間的推移而變化。如果我們假設每個項目都在註意力經濟中佔有一定的均衡份額，那麼我們就有了基準。在一次性催化劑之後，我們對 Metaverse 代幣的注意力經濟份額進行了巨大的重新評級。這導致價格異常波動，進而引起更多關注。然而，隨著催化劑的消失，元遊戲開始迅速瓦解。這也可以從脆弱的角度來理解；隨著時間的推移，協調點變得更容易受到外部力量的影響（即主要貨幣的價格走勢）——在很大程度上，11 月 26 日比特幣 -9% 的下跌結束了這種瘋狂。隨著時間的推移，一次性催化劑作為協調點的能力正在減弱——這反映在下面關注度的減弱。

在更名之前，Axie Infinity 已經進行了半封閉開發，元宇宙的概念在矽谷越來越受歡迎。所有的要素都已就位，META 品牌重塑只是點燃火焰的火花。 Metagame 的主要受益者是 Decentraland ($MANA) 和 The Sandbox ($SAND) – 它們立即重新定價。

同樣，為了考慮退出策略，我們需要重新檢視基本機制的假設。也就是說，一次性催化劑的根本機制是弄巧成拙的。因此，人們應該積極尋找退出交易的方法。如果我們看下面的圖表，我們可以看到它反映了上面的程式化範例，並且相對量可以用作注意力經濟份額的代理。此外，了解市場結構也很重要，$SAND 和 $MANA 的交易量不可能持續是 $BTC 的三倍，這不符合邏輯。

範例 3：BTC ETF 元遊戲

請注意，本節最初是在三月下旬編寫的，有關此元遊戲的更新想法可以在本節後面找到。

這是目前正在進行的元遊戲的一個例子；大多數加密貨幣市場參與者都在進行這種交易。潛在機制是看漲 ETF 流入，原因如下：

• 我們即將迎來減半，流入 ETF 產品的代幣數量是新供應量的數倍。這使得限量供應+代幣的敘事變得更加有吸引力。

• ETF 產品的批准賦予了加密貨幣作為資產類別的合法性，並為獲取 BTC 提供了全新的投資者基礎。

與 ETH Killer 元遊戲（範例 1）類似，該元遊戲是自我強化的。 ETF 產品每週交易 7 天，因此 BTC 的價格（寬鬆地）交易為這些 ETF 流量的貝塔值。考慮到基本機制，我們可以對 ETF 流量和價格做出一些假設：

• ETF 流入對 BTC 價格有利

• ETF 資金流出不利於 BTC 價格

作為一個基本模型，這是一個相當簡單的遊戲。然而，就像生活中的所有事情一樣，細節決定成敗。鑑於GBTC原本是封閉式基金，絕大多數資金流出都來自GBTC——預計隨著進入下半年，這些資金流出將會放緩。 = 在其他條件相同的情況下，GBTC 流出量將會減少，因此淨流入量應該會增加－看漲。

目前對此元遊戲的想法：

我想這將作為我最初的 BTC ETF 元博弈論文的反思。自從我最初撰寫本節以來，發生了很多事情，特別是減半已經發生，ETF 流量下降，有時甚至為負值。我認為元博弈仍在繼續，但反身性正在向相反的方向運行，即ETF流入已轉變為流出且價格已做出反應。 ETF 流量與 BTC 價格表現之間的關係似乎在兩個方向上都相當清晰。

圖片來源

值得注意的是，ETF 流量和價格並不是機械相關的，就像所有元遊戲一樣，這在某種程度上是一種共同的錯覺。隨著 ETF 流量找到平衡，很可能每日流量為零，我預期這種元博弈將會消失。還需要注意的是，對 ETF 流量的關注程度與其規模有關，大天數和小天數都會成為頭條新聞，而平均天數則很少受到關注。隨著這個元遊戲越來越遠離後視鏡，我預計只有異常的日子才會引起人們的注意。

在不久的將來，我們可能會得到類似於 BTC ETF 元遊戲的 ETH ETF 元遊戲。在其他條件相同的情況下，我期望：

• 隨著 ETF 獲得批准的可能性變得更加明顯，ETH 的交易價格將會走高，我們可以使用彭博 ETF 兄弟的批准幾率和言論作為這一點的代理。

• 隨著市場分析ETF流入和ETHE（灰階產品）流出，ETF核准後的風險降低。

• 如果流入量與 BTC 相當（我對此表示懷疑），那麼這是看漲的。資金流入不足對 Solana 來說是看跌的，但也可能是看漲的。

假設 ETH ETF 產品的費用與 BTC ETF 的費用類似，我不完全確定更高的費用會產生什麼結果，奧卡姆斯剃刀表明這將是看跌的。 BTC 價格走勢和BTC ETF 流入為ETH ETF 的良好表現奠定了基礎，這在某種程度上是既定的，當我們開始交易ETF ETF 元遊戲時，我認為市場將根據BTC ETF 的表現對其進行定價。如果在 ETH ETF 批准期間和之後 BTC ETF 出現大量資金流出，我認為 ETH ETF 將會消亡。其他值得關注的有趣的事情包括ETF 中的ETH 是否會被抵押，以及ETF 持有者是否會獲得這種好處，這似乎不太可能，因為證券法、Howie 測試等，但如果是的話，那將是一個驚喜。

一些一般性想法

市場行為有一定的規律或邏輯，違反這些規律的資產行為很快就會回歸平均值。邏輯/規律很大程度上是動態的，但奧弗頓窗口（即政策窗口）的變化比大多數人想像的要慢。此外，還有一些定律是不能違反的，例如萬有引力。

元遊戲更多的是一種心智模型，而不是投資框架，很難圍繞這些遊戲的發展、演變和行為方式建立一個堅實的結構，因為它們都是不同的。識別這些遊戲並理論化它們將如何發展需要透過市場時間和第一原理思考磨練出一定程度的直覺。

我已經詳細描述了一種自欺欺人、自我強化、目前正在進行的元遊戲，其他例子包括：

• Meme，2021（弄巧成拙）

• ETH 合併，2022 年（弄巧成拙）

• 加密x AI，2024（自我增強）

• SOL 殺手，2024 年（不清楚）

• Meme，2024（弄巧成拙）

• RWA，2024（自我增強）

• 新貨幣，2024 年（變動很大）

• BTC ETF beta，2024（自我強化）

有許多不同的元遊戲，每一種都不同。然而，基本協議是相同的：識別元遊戲，了解其底層機制，推斷元遊戲將持續多長時間，然後計劃如何最好地從中獲取價值。

原文連結

本文源自網路：理解加密貨幣元遊戲：市場敘事與行為改變的核心驅動因素

相關：這一重大發展後引發的樂觀情緒（OP）價格回升

簡而言之，樂觀的價格在跌破 $3.00 之前透過反彈挽救了局面。週二，開發團隊開始在以太坊 Sepolia 測試網路上測試故障證明。價值約$364百萬的OP即將獲利，將推動投資者看漲。在註意到過去幾天 30% 的調整後，樂觀 (OP) 價格即將出現回檔。這種復甦將由週二的事態發展引發，但OP仍需要跨越一些障礙才能鞏固這種復甦。 Optimism 防錯測試開始 Optimism 開發公司 OP Labs 週二宣布，將開始在以太坊的 Sepolia 測試網上進行防錯測試。這是部署後的第二次防錯測試迭代…