Coinbase週報：下週市場或將迎來拐點，Aave的演變

原文標題：週刊：追隨暗流

原作者：David Han（機構研究分析師）

重點

• 儘管美元勢頭已經停滯，但我們認為即將公佈的 5 月 14 日和 15 日的 PPI 和 CPI 數據可能會決定美元的下一個主要方向。我們認為，聯準會將繼續優先考慮對抗通膨，而不是勞動市場降溫的早期跡象。

• 灰階比特幣信託（GBTC）自轉型為開放式基金以來的前兩天就出現了資金流入，標誌著該資產結構性資本輪調的重要完成。

• Aave 最近透露了其協議第四次迭代(V4) 的計劃，作為其Aave 2030 長期願景的一部分，V4 帶來了許多新的架構改進，重點是支持其GHO 穩定幣，該穩定幣計劃於2025 年第二季推出。

市場觀點

持續缺乏明確的宏觀方向導致比特幣近幾週持續下跌。山寨幣也基本上處於同樣的境地，加密資產類別內的相關性仍接近今年年初以來的最高水準。目前的不確定性人工智慧宏觀因素的影響支持了我們在4 月展望中的論點，即宏觀經濟狀況將繼續主導BTC 的表現（山寨幣緊隨其後），美國現貨ETF 流入逐漸減少，市場開始尋找比特幣減半以外的催化劑。儘管歐洲央行和其他央行重申了夏季降息計劃，但高於預期的美國通膨數據引發了人們對聯準會推遲降息的擔憂。對美國降息期限更長的預期導緻美元走強，由於美元作為大多數加密貨幣交易所的報價貨幣的關鍵作用，這反過來又給更廣泛的加密貨幣市場帶來壓力。

然而，在聯準會會議比預期更加鴿派以及5月3日非農就業數據弱於預期之後，美元的強勢已經停滯，市場對首次降息（基於聯邦基金期貨）的預期從11月轉向9月2024年。

儘管如此，我們認為美國失業率（目前為3.9%）的變化不會成為聯準會近期關注的焦點，因為它仍接近歷史低點。事實上，我們仍然認為美國經濟將受到技術進步和政府支出的支撐，並沒有處於進入收縮期的邊緣。在下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，我們認為聯準會的注意力和言論仍將集中在通膨指標上，這凸顯了即將公佈的5 月14 日和15 日PPI 和CPI 數據作為預期宏觀催化劑的重要性，特別是如果它們高於預期。

另外，灰階比特幣信託（GBTC）自轉型為開放式基金以來的前兩天就出現了資金流入。雖然這些資金流入的來源尚不清楚，因為與類似現貨產品（低於 0.5%）相比，它們的管理費較高（1.5%），但這 發展 標誌著結構性資本輪動的完成。我們認為，早期 GBTC 流出的很大一部分與破產程序（例如 Genesis 和 FTX）、GBTC 折價交易的利潤實現（一年前對資產淨值折價 40%）以及轉向低費用產品（

鏈上：Aave 的進展

同時，Aave 最近透露了其協議第四次迭代 (V4) 的計劃，作為 Aave 2030 長期路線圖的一部分。建議的V4包含架構改進，包括統一的流動性層（用於靈活擴展借貸能力）、模糊利率（用於先前由治理控制的利率曲線）和流動性溢價（根據抵押品構成調整借貸利率）。 V4 也專注於加強 GHO 穩定幣的使用，並納入其他改進，例如改進的風險管理和清算引擎。

雖然擬議的主網啟動日期是在2025 年第二季度，但我們認為這項公告（以及今年Uniswap 和Maker 等現有DeFi 協議的其他重大公告）是DeFi 協議成熟其核心功能的早期路線圖，即使它們保持市場主導地位並在其他領域不斷創新。這可能會在去中心化、長期代幣效用和迭代功能推出方面為新協議開創先例。

擴展 DeFi 協議功能是一項技術挑戰，尤其是與以「快速行動、打破常規」為座右銘的傳統 web2 公司相比。成功的 DeFi 協定很少以對最終用戶透明的方式擴展其初始架構。相反，他們部署新版本並激勵主動的流動性遷移。這不僅適用於Aave，也適用於其他領先協議，如Uniswap、Curve、Pendle等。事實上，雖然 Aave V3 早在 2022 年就推出了，但直到 2023 年 9 月，Aave V3 的總鎖定價值（TVL）才超過 Aave V2。我們相信Aave V4的採用週期也可能經歷類似的過程。

儘管新版本進行了大量功能改進，但流動性的謹慎遷移凸顯了 Lindy 效應在 DeFi 市場中的相對重要性。也就是說，從市場時間獲得的信任似乎比可能吸引一小部分用戶的新機制更重要。去中心化技術的對抗性環境意味著時間往往是確定協議安全性的最可靠方法，比審計和理論更重要。我們認為這凸顯了智能合約不可篡改和web3產品金融化的特點，即如何在快速創新的同時保持穩定的安全性。因此，我們認為加密產品的長期採用週期可能與我們在 web2 市場中看到的不同。對於最終用戶而言，web3 金融漏洞的後果遠比不破壞核心應用功能的 web2 資料漏洞嚴重。

此外，Aave 2030 路線圖似乎與 Maker's Endgame 存在競爭，尤其是 Aave 重新關注其 GHO 穩定幣。 Aave 2030 中提出的許多元素，例如 Aave 的特定網路、GHO 的跨鏈流動性層、擴增實境資產（RWA）整合以及更新的協議品牌，都讓人想起 Maker 的 Endgame 願景。

這兩個協議的 TVL 分別為 $105 億和 $82 億，都是該領域重要的貸款來源。然而，雖然 Maker 借款人僅限於 DAI，但 Aave 支持除其自己的 GHO 穩定幣之外的多種資產的貸款。鑑於 DAI 的市值今年迄今僅從 $53 億增長到 $54 億，其提高跨鏈採用率和獲得市場份額的能力仍存在疑問。也就是說，值得注意的是，Aave 似乎專注於去中心化穩定幣領域，儘管該領域的市場相對於 USDC 等中心化穩定幣而言一直在萎縮。由於 DAI 需求停滯，到 2024 年初，Aave 實際上會超過 Maker，成為最大的借貸 DeFi 協議。雖然 Maker 的 Endgame 計劃和 Aave 的 2030 路線圖為這些協議的未來提供了充滿希望的願景，但我們認為這些發展短期內可能會被市場忽視，因為宏觀環境仍然是近期關注的焦點。

加密貨幣與傳統金融

（截至美國東部時間 5 月 9 日下午 4 點）

資料來源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES 洞察

加密貨幣交易者正在尋找下一個市場催化劑。下週，市場將看到美國通膨數據，並聽到聯邦公開市場委員會（FOMC）主席鮑威爾的演講。除非數據或主席的語氣出現任何重大意外，否則我們可能會看到波動性繼續壓縮。在缺乏明確的宏觀或加密貨幣特定催化劑的情況下，傳統市場與加密資產之間的相關性可能會持續上升，加密貨幣以美國股市為參考。 13-F申請截止日期是5月15日，許多公司會等到最後一刻才提交申請。看看誰在美國現貨比特幣 ETF 中佔有一席之地將會很有趣。但除非出現一個非常令人驚訝的名字，否則我們認為這不太可能成為影響市場的事件。而就 ETH 而言，隨著 VanEck 現貨以太坊 ETF 申請截止日期 5 月 23 日的臨近，它可能會繼續落後。在與交易員交談時，獲得批准的預期大多較低。

Coinbase平台交易量（美元）

Coinbase平台交易量（資產比例）

資金費率

值得注意的加密貨幣新聞

機制

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監督

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傳統的

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幣庫

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全球視野

歐洲

• 英國 FCA 表示，到 2023 年，30% 的金融犯罪分子將來自加密貨幣公司（Crypto News）

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亞洲

• 香港現貨比特幣和以太坊 ETF 首次推出交易量達 $11M (Watcher Guru)

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• 普華永道中國與Xalts在區塊鏈和代幣化領域建立戰略合作夥伴關係（RWA Tokenizer）

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本文源自網路：Coinbase週報：下週市場或將迎來拐點，Aave的演變

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