Coinbase週報：下週市場或將迎來拐點，Aave的演變

原文標題：週刊：追隨暗流

原作者：David Han（機構研究分析師）

重點

• 儘管美元勢頭已經停滯，但我們認為即將公佈的 5 月 14 日和 15 日的 PPI 和 CPI 數據可能會決定美元的下一個主要方向。我們認為，聯準會將繼續優先考慮對抗通膨，而不是勞動市場降溫的早期跡象。

• 灰階比特幣信託（GBTC）自轉型為開放式基金以來的前兩天就出現了資金流入，標誌著該資產結構性資本輪調的重要完成。

• Aave 最近透露了其協議第四次迭代(V4) 的計劃，作為其Aave 2030 長期願景的一部分，V4 帶來了許多新的架構改進，重點是支持其GHO 穩定幣，該穩定幣計劃於2025 年第二季推出。

市場觀點

持續缺乏明確的宏觀方向導致比特幣近幾週持續下跌。山寨幣也基本上處於同樣的情況，加密資產類別內的相關性仍接近今年年初以來的最高水準。當前宏觀因素的不確定性支持了我們在4 月展望中的論點，即宏觀經濟狀況將繼續主導BTC 表現（山寨幣緊隨其後），美國現貨ETF 流入逐漸減少，市場開始尋找比特幣減半以外的催化劑。儘管歐洲央行和其他央行重申了夏季降息計劃，但高於預期的美國通膨數據引發了人們對聯準會推遲降息的擔憂。對美國降息期限更長的預期導緻美元走強，由於美元作為大多數加密貨幣交易所的報價貨幣的關鍵作用，這反過來又給更廣泛的加密貨幣市場帶來壓力。

然而，在聯準會會議比預期更加鴿派以及5月3日非農就業數據弱於預期之後，美元的強勢已經停滯，市場對首次降息（基於聯邦基金期貨）的預期從11月轉向9月2024年。

儘管如此，我們認為美國失業率（目前為3.9%）的變化不會成為聯準會近期關注的焦點，因為它仍接近歷史低點。事實上，我們仍然認為美國經濟將受到技術進步和政府支出的支撐，並沒有處於進入收縮期的邊緣。在下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，我們認為聯準會的注意力和言論仍將集中在通膨指標上，這凸顯了即將公佈的5 月14 日和15 日PPI 和CPI 數據作為預期宏觀催化劑的重要性，特別是如果它們高於預期。

另外，灰階比特幣信託（GBTC）自轉型為開放式基金以來的前兩天就出現了資金流入。雖然這些資金流入的來源尚不清楚，因為與類似現貨產品（低於 0.5%）相比，它們的管理費較高（1.5%），但這一發展標誌著結構性資本輪調的完成。我們認為，早期 GBTC 流出的很大一部分與破產程序（例如 Genesis 和 FTX）、GBTC 折扣交易的利潤實現（一年前對資產淨值的 40% 折扣）以及轉向低費用產品（

鏈上：Aave 的進展

同時，Aave 最近透露了其協議第四次迭代 (V4) 的計劃，作為 Aave 2030 長期路線圖的一部分。建議的V4包含架構改進，包括統一的流動性層（用於靈活擴展借貸能力）、模糊利率（用於先前由治理控制的利率曲線）和流動性溢價（根據抵押品構成調整借貸利率）。 V4 也專注於加強 GHO 穩定幣的使用，並納入其他改進，例如改進的風險管理和清算引擎。

雖然擬議的主網啟動日期是在2025 年第二季度，但我們認為這項公告（以及今年Uniswap 和Maker 等現有DeFi 協議的其他重大公告）是DeFi 協議成熟其核心功能的早期路線圖，即使它們保持市場主導地位並在其他領域不斷創新。這可能會在去中心化、長期代幣效用和迭代功能推出方面為新協議開創先例。

擴展 DeFi 協議功能是一項技術挑戰，尤其是與以「快速行動、打破常規」為座右銘的傳統 web2 公司相比。成功的 DeFi 協定很少以對最終用戶透明的方式擴展其初始架構。相反，他們部署新版本並激勵主動的流動性遷移。這不僅適用於Aave，也適用於其他領先協議，如Uniswap、Curve、Pendle等。事實上，雖然 Aave V3 早在 2022 年就推出了，但直到 2023 年 9 月，Aave V3 的總鎖定價值（TVL）才超過 Aave V2。我們相信Aave V4的採用週期也可能經歷類似的過程。

Despite the large number of functional improvements in the new version, the cautious migration of liquidity highlights the relative importance of the Lindy effect in DeFi markets. That is, the trust gained from market time seems to be more important than new mechanisms that may be attractive to a small group of users. The adversarial environment of decentralized technology means that time is often the most reliable way to determine the security of a protocol, more important than audits and theories. We believe this highlights the characteristics of smart contract immutability and the financialization of 网页3 products, that is, how to maintain stable security amid rapid innovation. As a result, we believe that the long-term adoption cycle of crypto products may be different from what we see in web2 markets. For end users, the consequences of web3 financial vulnerabilities are far more serious than web2 data vulnerabilities that do not disrupt core application functionality.

此外，Aave 2030 路線圖似乎與 Maker's Endgame 存在競爭，尤其是 Aave 重新關注其 GHO 穩定幣。 Aave 2030 中提出的許多元素，例如 Aave 的特定網路、GHO 的跨鏈流動性層、擴增實境資產（RWA）整合以及更新的協議品牌，都讓人想起 Maker 的 Endgame 願景。

這兩個協議的 TVL 分別為 $105 億和 $82 億，都是該領域重要的貸款來源。然而，雖然 Maker 借款人僅限於 DAI，但 Aave 支持除其自己的 GHO 穩定幣之外的多種資產的貸款。鑑於 DAI 的市值今年迄今僅從 $53 億增長到 $54 億，其提高跨鏈採用率和獲得市場份額的能力仍存在疑問。也就是說，值得注意的是，Aave 似乎專注於去中心化穩定幣領域，儘管該領域的市場相對於 USDC 等中心化穩定幣而言一直在萎縮。由於 DAI 需求停滯，到 2024 年初，Aave 實際上會超過 Maker，成為最大的借貸 DeFi 協議。雖然 Maker 的 Endgame 計劃和 Aave 的 2030 路線圖為這些協議的未來提供了充滿希望的願景，但我們認為這些發展短期內可能會被市場忽視，因為宏觀環境仍然是近期關注的焦點。

加密貨幣與傳統金融

（截至美國東部時間 5 月 9 日下午 4 點）

資料來源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES 洞察

加密貨幣交易者正在尋找下一個市場催化劑。下週，市場將看到美國通膨數據，並聽到聯邦公開市場委員會（FOMC）主席鮑威爾的演講。除非數據或主席的語氣出現任何重大意外，否則我們可能會看到波動性繼續壓縮。在缺乏明確的宏觀或加密貨幣特定催化劑的情況下，傳統市場與加密資產之間的相關性可能會持續上升，加密貨幣以美國股市為參考。 13-F申請截止日期是5月15日，許多公司會等到最後一刻才提交申請。看看誰在美國現貨比特幣 ETF 中佔有一席之地將會很有趣。但除非出現一個非常令人驚訝的名字，否則我們認為這不太可能成為影響市場的事件。而就 ETH 而言，隨著 VanEck 現貨以太坊 ETF 申請截止日期 5 月 23 日的臨近，它可能會繼續落後。在與交易員交談時，獲得批准的預期大多較低。

Coinbase平台交易量（美元）

Coinbase平台交易量（資產比例）

資金費率

值得注意的加密貨幣新聞

機制

• 全球加密貨幣公司轉向香港尋求庇護和機會（TechCrunch）

• 萬事達卡與美國銀行業巨頭合作試驗代幣化結算（Cointelegraph）

監督

• 美國證券交易委員會 (SEC) 因涉嫌證券違規向 Robinhood Crypto 發出威爾斯通知 (The Block)

• QCP 獲得阿布達比監管機構原則批准 (Coindesk)

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傳統的

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• 比特幣網路鏈上交易量突破 10 億（The Defiant）

• Vitalik Buterin 提出了 EIP-7702，旨在改善以太坊（The Block）上的帳戶抽象

幣庫

• Coinbase 受惠於「敵對的監管環境」：Bitwise (The Block)

全球視野

歐洲

• 英國 FCA 表示，到 2023 年，30% 的金融犯罪分子將來自加密貨幣公司（Crypto News）

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• 加密貨幣銀行公司 BCB Group 作為電子貨幣機構和數位資產服務提供者獲得法國監管機構批准（BCB Group）

• 沃達豐希望將加密錢包與 SIM 卡整合 (TradingView)

• 德國央行行長呼籲迅速採用 CBDC 以保持競爭力 (CryptoSlate)

亞洲

• 香港現貨比特幣和以太坊 ETF 首次推出交易量達 $11M (Watcher Guru)

• 中國警方逮捕了一名偽造大量虛假身分以索取 STRK 空投的嫌疑犯 (Crypto Briefing)

• 普華永道中國與Xalts在區塊鏈和代幣化領域建立戰略合作夥伴關係（RWA Tokenizer）

• 澳洲稅務局要求加密貨幣交易所交出 120 萬個帳戶的交易詳細資料 (CoinDesk)

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未來一週的大事件

本文源自網路：Coinbase週報：下週市場或將迎來拐點，Aave的演變

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