Làn sóng stablecoin trả lãi mới: cơ chế, tính năng và ứng dụng

Tác giả gốc: 0x Edwardyw

• Stablecoin trả lãi mới tạo ra lợi nhuận từ ba nguồn khác nhau: tài sản trong thế giới thực, đặt cược mã thông báo lớp 1 và tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn.

• Ethena offers the highest yield but also the greatest volatility, while Ondo and Mountain protocols restrict access to U.S. users to reduce regulatory risk in order to distribute interest income.

• Mô hình Lybras phân phối lại thu nhập đặt cược $ETH cho những người nắm giữ stablecoin và là mô hình phi tập trung nhất, nhưng phải đối mặt với các vấn đề về khuyến khích.

• Dựa trên số lượng chủ sở hữu và kịch bản sử dụng DeFi, Ethenas USDe và Mountains USDM đang dẫn đầu trong việc áp dụng stablecoin.

Phần I: Nguồn thu nhập đa dạng

Không giống như chu kỳ tăng giá tiền điện tử trước đây, khi các stablecoin thuật toán dựa vào trợ cấp hoặc lạm phát token gốc để mang lại lợi nhuận rất cao nhưng không bền vững, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của các dự án như UST của Terra/Luna, những đổi mới về stablecoin dựa trên lợi nhuận của chu kỳ hiện tại cung cấp lợi nhuận từ các nguồn hợp pháp.

Làn sóng đổi mới stablecoin trả lãi mới chủ yếu dựa vào ba nguồn thu nhập:

Tiền thu từ trái phiếu kho bạc Mỹ

Stablecoin tập trung được hỗ trợ bởi tiền gửi bằng đô la Mỹ và tín phiếu kho bạc ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ, được coi là tài sản an toàn nhất trên thị trường tài chính truyền thống. Hiện tại, hai loại stablecoin lớn nhất là USDT và USDC kiếm được hàng tỷ đô la tiền lãi mỗi năm từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nhưng không trả lại thu nhập lãi này cho những người nắm giữ stablecoin.

Ngược lại, những người mới tham gia vào thị trường stablecoin tập trung nhằm mục đích thách thức sự thống trị của USDT và USDC bằng cách trả lại thu nhập lãi kiếm được từ việc hỗ trợ tài sản cho những người nắm giữ stablecoin. USDY của Ondo và USDM của Mountain Protocol là hai ví dụ điển hình, cả hai đều mang lại cho những người nắm giữ stablecoin lợi suất khoảng 5%.

Thu nhập từ đặt cược blockchain lớp 1

Nguồn thu nhập thứ hai là thu nhập đặt cược từ mã thông báo gốc của chuỗi khối Lớp 1. eUSD của Lybra trên Ethereum và Marginfi, sẽ sớm ra mắt trên Solana, cho phép người dùng sử dụng mã thông báo đặt cược lỏng (LST), chẳng hạn như stETH và jitoSOL, làm tài sản thế chấp cho việc đúc tiền ổn định. Đây là các loại stablecoin có vị trí nợ thế chấp (CDP) điển hình và cơ chế của chúng tương tự như DAI của MakerDAO.

Không giống như các stablecoin CDP truyền thống, khi các nhà đúc tiền sử dụng LST làm tài sản thế chấp để vay stablecoin, họ không phải chịu bất kỳ chi phí vay hoặc lãi nào đối với khoản vay stablecoin. Chi phí đi vay và lãi của khoản vay stablecoin được thanh toán bằng thu nhập do LST tạo ra làm tài sản thế chấp. Nói cách khác, những người đúc tiền phân phối lại thu nhập đặt cược mà LST kiếm được cho những người nắm giữ stablecoin.

Lợi ích từ chiến lược có cấu trúc

Ethenas USDe là một loại tiền ổn định tổng hợp được hỗ trợ bởi các vị thế BTC và ETH trung lập đồng bằng và kiếm doanh thu từ tỷ lệ cấp vốn. Người dùng có thể gửi ETH hoặc ETH đặt cọc thanh khoản (chẳng hạn như stETH) để đúc tiền stablecoin USDe do ETH phát hành. Sau đó, giao thức sẽ mở một vị thế bán ETH trên một sàn giao dịch tập trung đối với ETH do giao thức nắm giữ. Điều này đặt giao thức ETH ở vị trí trung lập delta, đảm bảo rằng nó không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi giá. Giao thức này hoạt động với các sàn giao dịch phái sinh lớn bao gồm Binance, OKX, Deribit và các sàn giao dịch khác.

Giao thức sử dụng tài khoản lưu ký an toàn MPC không cần kê đơn để thúc đẩy tính thanh khoản của các sàn giao dịch tập trung. Điều này có nghĩa là giao thức không phải chịu rủi ro lưu ký liên quan đến các sàn giao dịch tập trung, vì tất cả tài sản giao thức đều được nắm giữ bởi những người giám sát tài sản kỹ thuật số cấp tổ chức được quản lý.

Stablecoin USDe được hỗ trợ bởi chiến lược trung lập delta. Giao thức tạo thu nhập từ hai nguồn: 1) thu nhập đặt cược ETH và 2) thu nhập từ tỷ lệ cấp vốn. Trong lịch sử, những người tham gia bán khống vị thế ETH luôn nhận được tỷ lệ tài trợ tích cực. Trong thị trường tăng giá hiện tại, hầu hết những người tham gia thị trường đều mua ETH và tỷ lệ tài trợ cho các vị thế bán là rất đáng kể.

Phần 2: Đặc điểm của stablecoin trả lãi

USDe của ETH phụ thuộc vào tỷ lệ tài trợ tích cực

Ethenas USDe mang lại lợi suất đáng kinh ngạc lên tới 30% từ tỷ lệ tài trợ tích cực trên thị trường tương lai vĩnh viễn. Trong thị trường tương lai vĩnh viễn, cơ chế tỷ lệ tài trợ thường xuyên điều chỉnh chi phí giữa các vị thế mua và bán. Khi nhu cầu mua dài hạn cao hơn nhu cầu ngắn hạn, tỷ lệ cấp vốn là dương và tỷ lệ cấp vốn được người mua hợp đồng tương lai dài hạn trả cho người mua hợp đồng tương lai bán khống. Trong thị trường tiền điện tử tăng giá, tỷ lệ cấp vốn dương có thể rất cao, cho phép các vị thế bán khống của Ethena kiếm được thu nhập đáng kể từ tỷ lệ cấp vốn.

Theo ETHena, tỷ lệ tài trợ tích cực đã xuất hiện trong lịch sử ngay cả trong thị trường gấu. Ví dụ: tỷ lệ tài trợ là 18% vào năm 2021, 0,6% vào năm 2022 và 7% vào năm 2023. Điều này có nghĩa là Ethena có thể mang lại lợi suất stablecoin cao hơn ngay cả trong điều kiện thị trường gấu, vì các stablecoin lớn có lợi suất dưới 1% trong thời kỳ tiền điện tử 2022/2023 thị trường gấu. Tuy nhiên, kết quả hoạt động trong quá khứ không đảm bảo cho tương lai và lợi suất rất nhạy cảm với điều kiện thị trường. Trong thời gian thị trường thoái lui, lợi nhuận được tạo ra bởi tỷ lệ cấp vốn dương có thể dao động mạnh mẽ khi nhu cầu mua vào giảm xuống. Do sự sụt giảm gần đây của thị trường, lợi suất USDe đã giảm từ 35% xuống 15%.

Mặc dù tỷ lệ cấp vốn âm có thể xảy ra khi nhu cầu về các vị thế mua thấp hơn so với các vị thế bán, nhưng tỷ lệ cấp vốn âm không kéo dài và có xu hướng trở lại mức trung bình dương. Khi lợi tức tổng thể của tỷ lệ đặt cược và cấp vốn ETH là âm, giao thức sẽ có một quỹ dự trữ có thể can thiệp để đảm bảo rằng người dùng không phải trả lợi nhuận âm khi nắm giữ USDe.

Ethenas USDe được hỗ trợ bởi các chiến lược giao dịch có cấu trúc $ETH. Mặc dù $ETH là tài sản gốc tiền điện tử, các chiến lược giao dịch và phòng ngừa rủi ro được thực hiện trên các sàn giao dịch tập trung và có sự tham gia của những người giám sát tiền điện tử được quản lý. Do đó, USDe không phải là một stablecoin phi tập trung.

eUSD của Lybra cần khuyến khích các nhà khai thác stablecoin

Lybras eUSD được tạo ra bằng cách sử dụng tính thanh khoản được thế chấp quá mức để cầm cố $ETH và thu nhập của stablecoin đến từ thu nhập đặt cược $ETH. Cách tiếp cận này sử dụng tài sản gốc tiền điện tử và được thực thi trên chuỗi, vì vậy nó có thể được coi là một stablecoin phi tập trung. Thu nhập đặt cược của những người đúc tiền được phân phối lại cho những người nắm giữ stablecoin. Mặc dù điều này mang lại thu nhập thực tế bền vững cho những người nắm giữ stablecoin nhưng nó thiếu đủ động lực để thu hút những người nắm giữ stETH đúc tiền ổn định và từ bỏ thu nhập từ việc đặt cược. Do đó, giao thức phải dựa vào việc phát hành mã thông báo gốc $LBR để trợ cấp cho các công ty đúc tiền stablecoin.

Ngoài ra, mặc dù lợi suất 5% của một stablecoin chịu lãi là hấp dẫn trong thị trường giá xuống, nhưng nó lại kém hấp dẫn hơn trong thị trường tăng giá vì nhiều stablecoin lâu đời hơn có thể kiếm được lợi nhuận trên 10% thông qua hoạt động cho vay DeFi.

USDY và USDM bị hạn chế đối với người dùng Hoa Kỳ

Các stablecoin tập trung trả lãi của Ondo Finance và Mountain Protocol nhắm đến một thị trường thích hợp không được USDC và USDT phục vụ đầy đủ. Do sự không chắc chắn về quy định ở Hoa Kỳ, cả USDC và USDT đều không phân phối thu nhập lãi kiếm được cho những người nắm giữ stablecoin. Mối lo ngại của họ là việc trả lãi cho stablecoin có thể dẫn đến việc phân loại là chứng khoán hoặc họ có thể vi phạm luật bằng cách cung cấp lãi suất mà không có giấy phép ngân hàng. USDY và USDM đã chọn chỉ phục vụ người dùng không phải người Mỹ, hạn chế việc sử dụng stablecoin của họ đối với công dân Hoa Kỳ.

Phần 3: Kịch bản ứng dụng và độ ổn định

Một stablecoin tốt phải có nhiều trường hợp sử dụng trong DeFi, tính thanh khoản sâu trên các sàn giao dịch và số lượng lớn người nắm giữ. Mặc dù các stablecoin trả lãi mới nổi này không thể thách thức vị thế thị trường của USDT và USDC trong tương lai gần, nhưng chúng đã áp dụng các chiến lược khác nhau để mở rộng các kịch bản ứng dụng của mình.

USDM của Mountain và USDe của ETH đã cho thấy tỷ lệ chấp nhận khá tốt xét về số lượng người nắm giữ và trường hợp sử dụng DeFi.

Hầu hết USDM tồn tại trên mạng chính Ethereum, tiếp theo là Manta Pacific, với số dư nhỏ trên Base, Arbitrum và Optimism. Mountain Protocol đã hợp tác với Ethereum Layer 2 Manta Pacific và USDM là stablecoin chính trong hệ sinh thái Manta Pacific và được sử dụng trong DeFi. USDM có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên giao thức cho vay lớn nhất Manta Pacifics, LayerBank.

ETHena, hiện là dự án stablecoin mới hot nhất, đã thiết lập quan hệ đối tác với các giao thức DeFi chính trong hệ sinh thái Ethereum. Sự hợp tác với MakerDAO và Morpho cho phép người dùng khai thác tới 1 tỷ DAI bằng cách sử dụng USDe làm tài sản thế chấp.

Ondo Finances USDY vẫn đang trong giai đoạn áp dụng sớm. Giao thức này đã thiết lập quan hệ đối tác với gã khổng lồ Tradfi BlackRock và các chuỗi lớp 1 và lớp 2 hàng đầu như Solana, Mantle Network và Sui. Những quan hệ đối tác này có tiềm năng làm tăng đáng kể việc áp dụng nó. Ondo Finance là dự án hấp dẫn nhất trong câu chuyện tài sản thế giới thực (RWA) hiện tại với vốn hóa thị trường được pha loãng hoàn toàn cao (FDV). Mặc dù có những người ủng hộ và quan hệ đối tác mạnh mẽ, nhưng cần lưu ý rằng cả hai sản phẩm, USDY stablecoin và OUSG on-chain Kho bạc Hoa Kỳ, hiện có số lượng người nắm giữ rất hạn chế, với ít hơn 1.000 người nắm giữ USDY và ít hơn 100 người nắm giữ OUSG.

sự ổn định

USDM của Mountain và USDe của Ethena giao dịch rất gần với mức chốt $1 của họ, trong khi USDY của Ondo là mã thông báo chịu lãi suất giao dịch trên $1. Ondo hiện đang nỗ lực tung ra phiên bản khởi động lại của USDY để nó có thể được sử dụng như một stablecoin USD thông thường.

eUSD của Lybra đã giao dịch dưới mức $1 trong một thời gian dài. eUSD được thế chấp hoàn toàn bằng ETH đặt cọc thanh khoản với tỷ lệ thế chấp tối thiểu là 150%. Giao thức được bảo mật và được hỗ trợ bởi đủ tài sản thế chấp. Việc gỡ bỏ có thể là do sự lựa chọn thiết kế của cơ chế giao thức. Đối với một stablecoin được thế chấp quá mức như eUSD, nếu stablecoin đang giao dịch dưới $1, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể kiếm lợi nhuận bằng cách mua stablecoin với giá chiết khấu trên thị trường mở và sau đó mua lại toàn bộ tài sản thế chấp cơ bản. Hành vi chênh lệch giá này đẩy giá của stablecoin lên tới $1. Điều thú vị là đối với Lybra Finance, những người đúc tiền ổn định có thể chọn có cho phép các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua lại vị thế của họ hay không. Nhiều người dùng chọn không kích hoạt tùy chọn quy đổi, điều này ngăn cản việc thực hiện kinh doanh chênh lệch giá.

Thanh khoản trên DEX

Chúng tôi đo lường tính thanh khoản của stablecoin bằng độ trượt khi trao đổi 100K và 1M lấy USDT trong LlamaSwap của DEX Aggregator. USDe có tính thanh khoản tốt nhất, không bị trượt giá khi trao đổi 1 triệu token. Điều đáng chú ý là mặc dù giá trị vốn hóa thị trường của USDM stablecoin nhỏ hơn nhưng tính thanh khoản của nó khá tốt.

Bài viết này được lấy từ internet: Làn sóng stablecoin trả lãi mới: cơ chế, tính năng và ứng dụng

Liên quan: Bitcoin (BTC) thách thức xu hướng giảm giá, mục tiêu giá là $70.000 sau halving

Tóm lại, giá Bitcoin đang cố gắng tăng lên mức cao mới gần với mức Golden Cross. Tích lũy đã ở mức cao trong tháng này, tiếp tục cho đến nay với hơn 9.000 BTC được các nhà đầu tư rút ra. Lợi nhuận tăng và mức độ tham gia giảm đang tạo ra tín hiệu bán có thể khiến đà tăng dừng lại. Giá Bitcoin (BTC) đang mất thời gian để quay trở lại mức cao gần đây. Tiền điện tử hiện ở mức $66.000. Tuy nhiên, nó vẫn dễ bị các nhà đầu tư bán ra, điều này có thể làm giảm giá. Thêm Bitcoin vào ví Giá Bitcoin hiện đang theo gợi ý từ cả phe bò và phe gấu, thể hiện rõ qua hành động của họ. Số dư của sàn giao dịch là biểu đồ theo dõi chuyển động của BTC vào và ra khỏi ví của sàn giao dịch. Trong vài ngày qua…