Bloomberg bình luận về FTX: Đã đạt được sự đền bù hoàn toàn bằng cách tận dụng thị trường tăng giá, nhưng thật đáng tiếc khi S

Bài viết gốc “FTX đã tìm thấy tiền ” được dịch bởi Odaily Planet Daily jk.

Matt Levine là người phụ trách chuyên mục Bloomberg Opinion về tài chính. Ông trước đây là biên tập viên của Dealbreaker, làm việc trong bộ phận ngân hàng đầu tư của Goldman Sachs, là luật sư MA tại Wachtell, Lipton, Rosen Katz, và từng là phó thẩm phán tại Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ khu vực thứ ba.

Tình hình hiện nay là FTX… mất khả năng thanh toán nhưng vẫn có khả năng thanh toán? Điều này thật sốc:

Sàn giao dịch tiền điện tử FTX đã tích lũy được hàng tỷ đô la trong quỹ của khách hàng so với số tiền bị mất trong vụ sụp đổ vào tháng 11 năm 2022, cho phép khách hàng được bồi thường đầy đủ cộng với tiền lãi, một kết quả rất hiếm gặp trong thủ tục phá sản ở Hoa Kỳ.

Đề nghị đọc: FTX đệ trình kế hoạch tái cơ cấu sửa đổi: 98% chủ nợ dự kiến sẽ nhận được 118% khoản bồi thường cho các yêu cầu bồi thường đã được xác nhận

Các chủ nợ cấp dưới thường chỉ nhận được một phần cổ phần của họ, nhưng FTX đã được hưởng lợi từ sự phục hồi mạnh mẽ của tiền điện tử bao gồm Solana. Các công ty cũng đã bán bớt một số tài sản khác, bao gồm nhiều dự án kinh doanh khác nhau như cổ phần của mình trong công ty trí tuệ nhân tạo Anthropic.

John Ray, Giám đốc điều hành hiện tại của FTX, người đã tiếp quản công ty khi nó sụp đổ, cho biết: “Đây là một kết quả đáng kinh ngạc trong bất kỳ trường hợp phá sản nào”.

Hôm qua, nhóm tái cơ cấu của Ray đã nộp dự thảo kế hoạch phá sản và tuyên bố tiết lộ mới nhất, ước tính rằng “khách hàng và chủ nợ cho vay tài sản kỹ thuật số sẽ thu hồi từ 118% đến 142% giá trị yêu cầu bồi thường của họ kể từ ngày nộp đơn.” Một bản tóm tắt cực kỳ đơn giản nhưng hữu ích về mặt trực quan của FTX sẽ là:

• Khi FTX phá sản vào tháng 11 năm 2022, khách hàng trên nền tảng của nó có tổng cộng khoảng $8 tỷ tiền mặt và tiền điện tử. Trong khi đó, tài sản của nó chủ yếu bao gồm một số token tiền điện tử được liên kết với FTX và Bankman-Fried, vốn rất có giá trị chỉ hai tuần trước nhưng kể từ đó đã giảm giá trị. Việc bán tất cả các token này sẽ không thu hồi đủ tiền để trả nợ cho những khách hàng muốn lấy lại tiền ngay lập tức.

• Việc nộp đơn xin phá sản sẽ ngăn cản khách hàng lấy lại tiền ngay lập tức. Đó là lý do phá sản. FTX trước khi phá sản là một sàn giao dịch tiền điện tử trên danh nghĩa cho phép khách hàng rút tiền theo yêu cầu. Phá sản đã biến tất cả các khoản tiền gửi không kỳ hạn của khách hàng thành các khoản vay dài hạn: bạn không thể rút tiền theo yêu cầu mà phải chờ thủ tục phá sản diễn ra. Quá trình đó vẫn đang tiếp diễn. Vì vậy, FTX có khoảng một năm rưỡi quyền truy cập vào tiền của khách hàng mà không cần phải đáp ứng nhu cầu rút tiền.

• Tiền dài hạn có giá trị hơn tiền ngắn hạn. Ví dụ: Vào tháng 11 năm 2022, FTX đã nắm giữ rất nhiều token Solana. Solana được giao dịch ở mức khoảng $136 mỗi mã thông báo vào tháng 4 năm 2022, nhưng đến giữa tháng 11, giá đã ở khoảng $12 mỗi mã thông báo. Những token Solana này không còn đủ để thanh toán cho tất cả khách hàng của bạn nữa, đặc biệt nếu bạn phải bán tất cả chúng cùng một lúc. Nhưng nếu đợi đến tháng 3 năm 2024 thì giá Solana lên tới $200.

• FTX đã chờ đợi, có lẽ một phần vì lý do chiến lược nhưng cũng vì quá trình phá sản diễn ra chậm chạp. Một nhóm quản lý mới không giỏi về tiền điện tử đã tiếp quản FTX. Họ đã tiến hành một cuộc điều tra kéo dài để nắm rõ công ty và tìm ra tất cả các token của FTX. Cuối cùng họ quyết định bán token nhưng cần có sự chấp thuận của tòa án để làm như vậy. Nó đã không nhận được sự chấp thuận đó cho đến tháng 9 năm 2023, 10 tháng sau khi nộp đơn phá sản. Sau đó, nó đã thuê một người quản lý đầu tư để “bán, phòng ngừa và cầm cố” các token tiền điện tử của mình. Chiến lược này đã hoạt động hiệu quả: Tính đến ngày 31 tháng 3, FTX đã huy động được khoảng $5 tỷ từ việc bán token và dự kiến sẽ huy động thêm $4,4 tỷ nữa trong những tháng tới. Bằng cách đóng băng mọi thứ – tài sản, nợ phải trả – trong khoảng một năm, FTX đã đảm bảo được nhiều tiền hơn cho các token tiền điện tử của mình so với số tiền họ có nếu phải bán bớt chúng vào tháng 11 năm 2022 để đáp ứng nhu cầu rút tiền của khách hàng.

Đó không phải là toàn bộ câu chuyện: FTX còn thu hồi vốn bằng cách bán doanh nghiệp, bán một phần danh mục đầu tư mạo hiểm của mình, thu giữ bất động sản và cổ phiếu của Robinhood Markets Inc. được SBF và những người khác mua, đồng thời thu hồi các khoản quyên góp và đầu tư. Nhưng hình thức cơ bản về “FTX đã thực hiện các khoản đầu tư dài hạn bằng tiền của khách hàng một cách ngu ngốc, những khoản đầu tư đó mất giá trị, khách hàng yêu cầu hoàn lại tiền, vì vậy FTX đã tuyên bố phá sản và rơi vào tình trạng ngủ đông kéo dài một năm trước khi những khoản đầu tư đó kiếm đủ tiền lãi để trả nợ cho khách hàng” có vẻ phần lớn là đúng.

Thật vậy, tình hình tại FTX là một thách thức đối với khách hàng: số tiền mà họ nghĩ có thể rút bất cứ lúc nào thực tế có thể bị khóa trong hai hoặc ba năm. FTX thông cảm với khiếu nại này và muốn trả lãi cho khách hàng. Lãi suất được đặt ở mức 9%, đại khái là cách để đạt được tỷ lệ thu hồi là 118% hoặc 127%, là kết quả của quá trình phá sản kéo dài hai đến ba năm. Thông thường, việc phá sản không diễn ra như thế này, nhưng FTX được tài trợ tốt. Từ tuyên bố tiết lộ:

Con nợ không có khả năng thanh toán và luật phá sản thường ngăn cản việc thanh toán lãi sau khi nộp đơn cho khách hàng và các chủ nợ không có bảo đảm khác. Tuy nhiên, Bên nợ nhận ra rằng các trường hợp theo Chương 11 này đã tước đoạt tiền của các chủ nợ kể từ tháng 11 năm 2022 và tình trạng này sẽ tiếp tục cho đến khi các khoản phân phối được thanh toán. Trên thực tế, tất cả khách hàng và chủ nợ của Bên nợ buộc phải cung cấp các khoản vay cho Bên nợ trong các trường hợp theo Chương 11 này và, theo ý kiến của Ban Liên hợp, xứng đáng nhận được tỷ lệ hoàn vốn hợp lý.

Đây là một bước đi tích cực. Nếu không trả lãi thì tiền đi đâu? Câu trả lời rõ ràng là “nếu còn lại bất kỳ khoản tiền nào sau khi tất cả các yêu cầu phá sản được thanh toán, số tiền đó sẽ thuộc về các cổ đông”, nhưng sau mọi chuyện đã xảy ra, điều đó có vẻ hơi kỳ lạ đối với các cổ đông của FTX (cổ đông lớn nhất có lẽ vẫn là SBF) để nhận được bất kỳ khoản tiền hoàn lại nào.

Tình huống ở đây không phải là vấn đề: ngoài khiếu nại của khách hàng, còn có hàng tỷ đô la tiền phạt mơ hồ và vi phạm từ Sở Thuế vụ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai. Họ thực sự là những người yêu cầu bồi thường còn sót lại ở đây: nếu còn lại bất kỳ khoản tiền nào sau khi thanh toán cho khách hàng, chính phủ Hoa Kỳ sẽ tìm cách lấy chúng. FTX đã liên hệ với chính phủ và lịch sự hỏi liệu họ có thể trả lãi cho khách hàng hay không và chính phủ đã đồng ý.

Ngoài ra, về mặt trao đổi tiền điện tử, nó thực sự gây khó khăn cho khách hàng. Nếu bạn có $100 trong tài khoản FTX của mình vào tháng 11 năm 2022, tiền của bạn đã bị khóa từ hai đến ba năm, nhưng cuối cùng bạn sẽ nhận được khoảng $118, tức là một số tiền lãi. Nhưng nếu bạn có 10 token Solana trong tài khoản của mình khi FTX nộp đơn xin phá sản, chúng có giá trị khoảng $143 vào thời điểm đó và bạn sẽ nhận được khoảng $170. Trong khi đó, 10 token Solana hiện có giá trị khoảng $1.480. Nếu bạn có một Bitcoin trong FTX, bạn sẽ nhận được khoảng $19.600; và một Bitcoin hiện có giá trị hơn $62.000. Cách FTX có đủ tiền để trả nợ cho khách hàng một phần là bằng cách đóng băng các khoản nợ trong khi để tài sản của mình tăng giá ở mức thấp nhất của thị trường tiền điện tử vào ngày 14 tháng 11 năm 2022. Sau khi thị trường tiền điện tử phục hồi, tài sản đã tăng giá trị, trong khi nợ phải trả vẫn bị đóng băng.

Tôi không chắc vấn đề này lớn đến mức nào; SBF liệt kê khoảng $8,9 tỷ khoản nợ phải trả trong báo cáo kế toán gần đây nhất của FTX, trong đó khoảng $6 tỷ được tính bằng đô la, euro hoặc USDT (USD Tether stablecoin), thực sự sẽ kiếm được lợi nhuận trên 118 xu. Nhưng có ít nhất $2 tỷ nợ Ethereum và Bitcoin sẽ kiếm được lợi nhuận thấp hơn nhiều so với mức khi tính bằng các loại tiền tệ đó.

Đây chính xác là cách phá sản diễn ra; từ tuyên bố tiết lộ:

Kế hoạch phân bổ giá trị giữa các chủ nợ theo giá trị tương đối của các yêu cầu bồi thường của họ tính đến ngày nộp đơn, theo yêu cầu của Bộ luật Phá sản. Việc phân bổ giữa các chủ nợ theo cách này không phải là hành động tùy ý của con nợ mà là nền tảng của luật phá sản, được Tòa án Phá sản và Tòa án Tối cao Bahamas cũng như Ủy ban Ad Hoc, Ủy ban Chính thức và Ủy ban Ad Hoc công nhận. Bahamas JOL. Trong bối cảnh thực tế của vụ FTX, không có cách nào khác để chia sẻ khoản đầu tư thu hồi được là công bằng.

Mặc dù một số chủ nợ có thể không đồng ý nhưng thực sự rất khó để tìm ra một hệ thống thay thế. FTX không sở hữu đủ Solana/Bitcoin/tài sản khác để thanh toán cho tất cả Solana/Bitcoin/những người yêu cầu bồi thường khác - đó chính là nguyên nhân dẫn đến phá sản! Vì thế, bán tất cả tài sản và phân phối số tiền thu được bằng USD có lẽ là hành động tốt nhất.

Thật vậy, hoàn toàn có khả năng xảy ra điều ngược lại. Vào tháng 11 năm 2022, khi FTX sụp đổ, có cảm giác như tất cả các khoản đầu tư tiền điện tử liên quan đến FTX – và có lẽ là toàn bộ thị trường tiền điện tử – có thể về 0. Nếu vào tháng 11 năm 2022, bạn biết được rằng tiền của bạn sẽ bị khóa tại FTX trong hai đến ba năm và việc lấy lại bất kỳ khoản tiền nào của bạn phụ thuộc vào sự phục hồi của giá tiền điện tử, thì bạn có thể đã từ bỏ hy vọng một cách hợp lý. Bloomberg lưu ý rằng ngay sau khi phá sản, nhiều “tuyên bố của FTX được giao dịch với giá chỉ 3 xu trên một đô la”.

Tuy nhiên, đây không phải là một giao dịch sao? Để trao đổi tiền điện tử phá sản, (1) chuyển đổi tất cả tiền gửi của khách hàng sang USD theo giá ngày hôm đó và (2) cho bạn vài năm để trả lại. Nếu bạn cho rằng giá tiền điện tử có tính chu kỳ, rất dễ biến động nhưng nhìn chung tăng theo thời gian thì tùy chọn này có vẻ rất có giá trị. Giá tiền điện tử giảm, bạn nói “ôi, chúng tôi phá sản”, bạn đóng băng tiền gửi USD của khách hàng và sau đó bạn có hai năm để xem liệu giá có phục hồi hay không. Nếu giá phục hồi, bạn bán tiền điện tử của mình, trả lại tiền cho mọi người và sau đó giữ lại phần còn lại. Đây không phải là một lựa chọn cho FTX, nhưng nó có thể xảy ra trong vụ phá sản của Mt. Gox một thập kỷ trước. Cuối cùng, sẽ có người tìm ra cách thực hiện việc này. Không bị bắt là một phần quan trọng của hoạt động buôn bán này và cho đến nay vẫn chưa có ai có thể làm được điều đó.

Cuối cùng, còn Sam Bankman-Fried thì sao? Anh ta bị kết án 25 năm tù vì khiến khách hàng FTX thiệt hại hàng tỷ USD. Anh ta yêu cầu được giảm án trên cơ sở rằng anh ta không gây ra bất kỳ tổn thất nào, điều này sai cả về mặt thực tế (khách hàng Bitcoin bị mất tiền) và về mặt pháp lý (nếu bạn dùng tiền của khách hàng để mua cho mình một căn nhà, và sau đó tài sản phá sản sẽ thu hồi lại tài sản đó). nhà, bạn vẫn không thể lấy tiền). Nhưng rộng hơn, ông lập luận ngay từ thời điểm FTX sụp đổ rằng FTX phải đối mặt với vấn đề thanh khoản hơn là vấn đề về khả năng thanh toán và rằng ở đó có đủ tiền để trả lại cho tất cả khách hàng nếu mọi người cho ông thêm một hoặc hai tuần nữa để khắc phục vấn đề. Họ không cho anh ấy thời gian. Nhưng John Ray có 18 tháng nữa để tìm nguồn vốn và anh ấy đã làm được.

Bài viết này được lấy từ internet: Bloomberg bình luận về FTX: Đã đạt được sự đền bù hoàn toàn bằng cách tận dụng thị trường giá lên, nhưng thật đáng tiếc khi SBF đã không tồn tại được cho đến ngày nay