Cơ hội và thách thức của sự đổi mới Uniswap: DEX đang hướng tới đâu?

Tác giả gốc: IOSG Ventures

Lời nói đầu

Ba hướng đi chính mà Uniswap đang thúc đẩy gần đây là Uniswap X, Uniswap V4 và Unichain.

Uniswap introduced the intent trading network Uniswap X last year, which currently accounts for 10%-20% of the trading volume. At the same time, 1Inch, 0x, and Cowswap also introduced similar intent trading experiences.

Trong vài tháng qua, bối cảnh DEX đã chuyển sang các giao thức dựa trên ý định thống nhất tính thanh khoản trên chuỗi và ngoài chuỗi, cho phép các nhà giao dịch có được trải nghiệm người dùng tốt hơn và giá thấp hơn. Các giao thức này giới thiệu các nhà tạo lập thị trường, người tìm kiếm, người giải quyết và các vai trò khác nhận báo giá từ đầu cuối của DEX và truy cập bất kỳ nguồn thanh khoản nào bao gồm CEX. Sau khi Uniswap ra mắt UniswapX và kích hoạt đầu cuối theo mặc định, Uniswap đã trở thành một nhân tố quan trọng trong tác động của các giao thức ý định đối với tính thanh khoản của AMM.

Uniswap đã hoàn tất kiểm toán hợp đồng vào tháng 9 và chuẩn bị ra mắt V4. V4 bao gồm Hooks, thiết kế hợp đồng đơn, tối ưu hóa phí gas, hợp đồng sét, v.v. Thiết kế hợp đồng đơn của Uniswap V4 tích hợp tất cả các nhóm thanh khoản vào một hợp đồng thông minh, thay vì tạo một hợp đồng riêng cho từng cặp giao dịch như V3. Thiết kế này có thể giảm đáng kể chi phí giao dịch, đặc biệt là trong trường hợp hoán đổi nhiều nhóm và đường dẫn giao dịch phức tạp. Ngoài ra, tích hợp này có thể làm cho thanh khoản tập trung hơn và cải thiện hiệu quả giao dịch. Trong V4, do thiết kế hợp đồng đơn và hệ thống Hook mới, Uniswap V4 có phí gas thấp hơn khi thực hiện các giao dịch phức tạp.

Hooks xây dựng nhiều dịch vụ Defi dựa trên AMM thông qua mô hình plug-in. Nó cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào quy trình giao dịch, chẳng hạn như thiết lập phí động, chiến lược quản lý thanh khoản, kiểm soát độc lập các cặp giao dịch cụ thể, v.v. Hooks cung cấp cho AMM tính linh hoạt chưa từng có. Các nhà phát triển có thể xây dựng các chiến lược thanh khoản phức tạp hơn và thậm chí điều chỉnh động các thông số giao dịch trong các điều kiện thị trường khác nhau.

Bản thân Unichain tập trung nhiều hơn vào vai trò của trung tâm thanh khoản trong OP Superchain, và cũng có thể giải quyết các vấn đề liên quan đến trải nghiệm của người giao dịch và LP. Bài viết này sẽ không thảo luận sâu về Unichain trong thời điểm hiện tại và sẽ cập nhật các nghiên cứu liên quan đến Unichain sau.

Ngoài Uniswap, chúng ta cũng thấy nhiều giao thức tạo ra những cải tiến tương tự. Nhiều giao thức đang tiến hành nghiên cứu theo hướng của Hook, bao gồm Balancer và Ekubo trên Starknet; một số sử dụng DEX mô-đun để đạt được hiệu ứng tương tự như Hook, chẳng hạn như Valantis. Và xung quanh các mô hình như Hook, nhiều giao thức ban đầu chuyên về các vấn đề của AMM, chẳng hạn như các giao thức quản lý thanh khoản, có cách tốt hơn để tham gia. Về mặt ý định, Cowswap, 1inch Fusion và thậm chí nhiều DEX đuôi dài hơn đang xây dựng mạng lưới ý định giao dịch của riêng họ, đằng sau đó là sự cạnh tranh giữa PMM và AMM - PMM liên tục xói mòn thị trường thanh khoản trên chuỗi và liên tục cải tiến các giao thức trên chuỗi để duy trì nhiều thanh khoản trên chuỗi hơn.

Để ứng phó với những thay đổi hiện tại của DEX, bài viết này sẽ tập trung vào ba góc nhìn để khám phá xu hướng phát triển của DEX mà chúng ta sẽ chú ý trong tương lai:

1. AMM sẽ giải quyết các vấn đề trong các liên kết hiện tại và mở rộng các liên kết của nó. Thông qua khả năng plug-in/module hóa, nó sẽ giải quyết quản lý thanh khoản, phát hành tài sản, dịch vụ tài chính cá nhân hóa, chiến lược giao dịch và các kịch bản DeFi khác.

2. Theo thiết kế DEX tập trung vào mục đích, tầm quan trọng của giao diện người dùng bị suy yếu và các LP phải đối mặt với sự cạnh tranh theo chiều dọc trong chuỗi cung ứng giao dịch

3. AMM sẽ tập trung vào thị trường đuôi dài trong tương lai, nhưng đồng thời chúng ta cần liên tục tối ưu hóa mô hình mà PMM dần chiếm ưu thế

1. AMM giải quyết các vấn đề hiện tại và mở rộng

Giai đoạn mở rộng AMM nhằm mục đích giải quyết một số điểm yếu cốt lõi và thị phần mà các AMM trước đây không nắm bắt được.

Những thay đổi chính là những thay đổi do Hooks mang lại. Hooks là cải tiến cốt lõi trong Uniswap V4, cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào quy trình giao dịch, chẳng hạn như thiết lập phí động, chiến lược quản lý thanh khoản, kiểm soát độc lập các cặp giao dịch cụ thể, v.v. Hooks cung cấp cho AMM tính linh hoạt cực cao, cho phép AMM mở rộng phạm vi kinh doanh và các nhà phát triển có thể xây dựng các chiến lược thanh khoản phức tạp hơn và thích ứng với các điều kiện thị trường khác nhau.

1.1 Giải quyết vấn đề quản lý LP dựa trên AMM

• Mất mát tạm thời (IL)

Tổn thất tạm thời là vấn đề lớn nhất mà LP hiện đang phải đối mặt. Khi LP gửi tài sản vào nhóm thanh khoản, thuật toán AMM sẽ tự động điều chỉnh lượng tài sản nắm giữ của họ để duy trì sự cân bằng giữa các tài sản. Khi giá cả biến động, tài sản do LP nắm giữ có thể bị lỗ không cân xứng, khiến giá trị tài sản nắm giữ của họ giảm so với việc chỉ nắm giữ tài sản.

Tổn thất tạm thời chủ yếu là do đặc điểm gamma âm của AMM. Trong bối cảnh tài chính, gamma biểu thị tỷ lệ thay đổi của Delta, tức là độ nhạy của giá trị danh mục đầu tư đối với giá của tài sản cơ sở. Trong bối cảnh AMM, biến động giá ảnh hưởng đến tỷ lệ tài sản, khiến các LP có nhiều khả năng nắm giữ các tài sản kém hiệu quả hơn.

Ví dụ, khi giá của một tài sản trong nhóm tăng, AMM sẽ tái cân bằng bằng cách bán tài sản tăng và mua tài sản mất giá. Điều này khiến các LP không thể hưởng lợi từ tài sản tăng và thay vào đó nắm giữ nhiều tài sản mất giá hơn. Hiệu ứng gamma tiêu cực này đặc biệt rõ ràng trong các AMM như Uniswap v2, vì các vị thế LP tăng theo căn bậc hai theo thay đổi giá. Cơ chế tập trung thanh khoản của Uniswap v3 làm trầm trọng thêm tình trạng phi tuyến tính này, khiến tổn thất tạm thời trở thành rủi ro mà các LP cần đặc biệt chú ý.

• Chiến lược giảm thiểu tổn thất tạm thời

Để chống lại các khoản lỗ tạm thời, LP đã áp dụng nhiều chiến lược phòng ngừa khác nhau để giảm rủi ro biến động và đạt được lợi nhuận ổn định hơn. Một số phương pháp hiệu quả bao gồm:

• Phòng ngừa rủi ro gamma bằng hợp đồng vĩnh viễn: LP có thể phòng ngừa rủi ro mất mát tạm thời của mình bằng cách giao dịch hợp đồng tương lai hoặc quyền chọn vĩnh viễn. Ví dụ, áp dụng chiến lược straddle (mua cả quyền chọn mua và bán) có thể giảm rủi ro biến động giá theo cả hai hướng. Ngoài ra, hợp đồng vĩnh viễn cung cấp phòng ngừa rủi ro giá liên tục mà không có ngày hết hạn, rất phù hợp với môi trường biến động.

• Bán quyền chọn (LP là người bán quyền chọn): Vì mô hình doanh thu của LP tương tự như mô hình của người bán quyền chọn, các giao thức như Panoptic cho phép LP bán các vị thế của họ dưới dạng quyền chọn, bán biến động, đặc biệt phù hợp với các thị trường biến động thấp. Mô hình Panoptics về cơ bản chuyển đổi các vị thế của LP thành các công cụ tài chính có thể giao dịch và LP kiếm được phí thông qua phí quyền chọn.

• Giao thức quản lý thanh khoản: Quản lý vị thế chủ động và cân bằng lại

Ngoài các chiến lược phòng ngừa rủi ro, LP cũng có thể giảm thiểu tổn thất tạm thời và tăng lợi nhuận bằng cách chủ động quản lý vị thế thanh khoản của mình.

• Tái cân bằng dựa trên các chỉ báo thị trường: LP có thể sử dụng các chỉ báo kỹ thuật như MACD, TWAP và Bollinger Bands để kích hoạt các chiến lược tái cân bằng. Bằng cách theo dõi các chỉ báo này, LP có thể điều chỉnh phạm vi thanh khoản và mức độ rủi ro để giảm rủi ro giảm giá trong các thị trường có tính biến động cao.

• Chiến lược quản lý hàng tồn kho: LP có thể áp dụng các kỹ thuật quản lý hàng tồn kho để điều chỉnh lượng nắm giữ của mình theo điều kiện thị trường. Các giao thức như Charm Finance và ICHI giúp LP quản lý thanh khoản một cách năng động, đảm bảo rằng các vị thế của họ được điều chỉnh theo sự biến động hoặc thay đổi giá để tránh thua lỗ quá mức.

Ngoài ra, còn có một số giao thức quản lý thanh khoản, chẳng hạn như Bunniswap, xây dựng các công cụ quản lý thanh khoản dựa trên Uniswap V4 Hook để giúp người dùng tối ưu hóa trực tiếp các phương pháp quản lý thanh khoản và nhận được nhiều lớp ưu đãi hơn.

• Rủi ro độ trễ (LVR)

AMM chạy trên chuỗi. Do thời gian cập nhật khối bị trì hoãn và việc gửi các giao dịch liên tiếp cùng lúc, giá thường bị chậm hơn CEX. Điều này cho phép các nhà kinh doanh chênh lệch giá tận dụng lợi thế chênh lệch giá, khiến LP bán tài sản với giá kém thuận lợi hơn và chịu lỗ.

Theo nhà nghiên cứu Tim Roughgarden của a16z, LVR khiến các LP của ETH-USDC mất 11% tiền gốc mỗi năm. Nếu rủi ro LVR giảm 50%, thì thực tế có thể chuyển thành mức tăng trưởng lợi nhuận hàng năm là 5,5% cho các LP.

Để giảm thiểu nguy cơ chậm trễ này, một số giải pháp sáng tạo đã được đề xuất:

• Giao thức xác nhận trước: Các giao thức như MEV-boost và PBS cho phép các nhà xây dựng khối xác nhận trước giá thực hiện giao dịch, do đó giảm không gian thao túng giá cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá. Giải pháp này đặc biệt nổi bật trong Unichain.

• Dữ liệu giá dựa trên Oracle: Bằng cách sử dụng dữ liệu giá theo thời gian thực từ CEX, các giao thức như Ajna Finance đảm bảo rằng AMM duy trì giá chính xác trên thị trường và giảm rủi ro thua lỗ do độ trễ giá.

• AMM dựa trên ý định: AMM dựa trên ý định cho phép các LP đặt ra các điều kiện giao dịch và chỉ thực hiện giao dịch ở mức giá thuận lợi nhất, sử dụng cơ chế RFQ (Yêu cầu báo giá) để giảm chênh lệch giá do độ trễ.

• Cải thiện lợi nhuận LP thông qua quản lý chủ động

Nhiều giao thức quản lý thanh khoản có thể tối đa hóa lợi nhuận LP, về cơ bản là để đo lường tốt hơn độ biến động ngụ ý và thực hiện các điều chỉnh tài sản phù hợp, tức là trích xuất dữ liệu độ biến động ngụ ý từ khối lượng giao dịch và các mô hình thanh khoản, đánh giá các rủi ro tiềm ẩn và điều chỉnh các vị thế cho phù hợp. Bằng cách so sánh lợi nhuận tiềm năng trên phí LP với chi phí của các quyền chọn, LP có thể quyết định tốt hơn khi nào nên phòng ngừa và khi nào nên tiếp tục nắm giữ các vị thế. Ví dụ, chiến lược Gamma sử dụng chiến lược phòng ngừa dựa trên MACD để phòng ngừa ngay lập tức các rủi ro LP như các sản phẩm tài chính để có được nhiều lợi nhuận hơn cho LP.

• RFQ cho việc tránh và thu giữ MEV, cấu trúc phí động

Cơ chế thu giữ MEV phân phối lại lợi nhuận bằng cách đấu giá quyền khai thác MEV, đảm bảo rằng các LP không chỉ nhận được phí từ các giao dịch thông thường mà còn được hưởng lợi từ các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

Người tiên phong trong việc bảo vệ các nhà giao dịch và LP bằng cách nắm bắt MEV là CoW swap. Thông qua đấu giá theo đợt của CoW AMM, việc đóng gói giao dịch và đấu thầu giải quyết được đảm bảo hoàn tất các giao dịch ở mức giá thống nhất cùng lúc, loại bỏ MEV do LVR tạo ra. Angstrom từ Sorella labs đã xây dựng một hệ thống đấu giá ngoài chuỗi thông qua Uniswap V4 hook để ngăn chặn chênh lệch giá.

Các chuỗi ứng dụng như Unichain giúp giảm MEV mà các nhà giao dịch và LP phải chịu bằng cách cung cấp môi trường xây dựng khối và xác nhận trước dưới sự bảo vệ của TEE.

Với Hooks, Uniswap V4 có thể triển khai cấu trúc phí động. Không giống như phí cố định truyền thống, phí động có thể được điều chỉnh dựa trên điều kiện thị trường và nhu cầu của nhà cung cấp thanh khoản. Ví dụ, trong thời kỳ biến động cao, phí có thể tăng để bù đắp cho nhà cung cấp thanh khoản về rủi ro của họ, trong khi phí có thể giảm trong thời kỳ ổn định. Cơ chế phí linh hoạt này không chỉ có thể tăng lợi nhuận của LP (nhà cung cấp thanh khoản) mà còn cho phép các nhà giao dịch có được mức giá tốt hơn.

Ví dụ, HOT AMM của Arrakis giới thiệu một mô hình phí động để giúp các LP thu được nhiều giá trị hơn từ giao dịch tần suất cao và giao dịch chênh lệch giá bằng cách xác định các giao dịch chênh lệch giá và áp dụng mức phí cao hơn để giảm thiểu rủi ro độ trễ.

1.2 Logic kinh doanh được cá nhân hóa

Người dùng khác nhau sẽ có sở thích chủ quan khác nhau về trọng số rủi ro và lợi nhuận. Việc thiếu các hoạt động khác biệt không thể giải thích hành vi của người dùng và bỏ lỡ cơ hội tăng cường sự gắn bó của người dùng, khuyến khích hành vi tích cực và tối ưu hóa việc sử dụng vốn.

Nhóm thanh khoản trong V4 hỗ trợ cấu hình linh hoạt hơn và các nhà phát triển có thể sử dụng hook và logic tùy chỉnh để tạo các loại nhóm khác nhau. Ví dụ: bạn có thể tạo một nhóm chuyên dụng để phòng ngừa rủi ro thị trường hoặc một nhóm cho một chiến lược chênh lệch giá cụ thể, chẳng hạn như giao thức Cork đang xây dựng AMM giao dịch mã thông báo rủi ro ngoài neo cho LRT ETH thông qua Hook. Điều này mang lại nhiều cải tiến hơn cho các ứng dụng DeFi và các cơ hội ứng dụng trực tiếp được tổng hợp thành AMM, khiến Uniswap không còn chỉ là một nền tảng giao dịch mà là một nền tảng mở cho các chiến lược thanh khoản và giao dịch. Cách điện toán ngoài chuỗi có thể xác minh sẽ ngày càng trở nên quan trọng, chẳng hạn như bộ đồng xử lý ZK như Brevis, kết hợp với sự phát triển của điện toán có thể xác minh, giới thiệu dữ liệu bên ngoài để tối ưu hóa các dịch vụ được cá nhân hóa của AMM cho người dùng. Đồng thời, trong mạng ý định, giả định về độ tin cậy của trình giải được giảm tốt hơn.

1.3 Phát hành tài sản

Phần thú vị nhất mà AMM có thể mở rộng và nắm bắt sẽ là các khả năng liên quan đến phát hành tài sản. Các khả năng hướng dẫn thanh khoản như LBP mà Uniswap không thể thực hiện trước đây cũng có thể được giải quyết bằng cách xây dựng Hooks, chẳng hạn như Hook mà Doppler đang xây dựng. Có thể có thêm nhiều cải tiến trên đầu trang này, về cơ bản cho phép Uniswap có được vô số hoặc thậm chí nhiều khả năng phát hành tài sản hơn pump.fun, trực tiếp nắm bắt giá trị của việc phát hành tài sản.

2. Theo thiết kế DEX tập trung vào mục đích, tầm quan trọng của giao diện đầu cuối bị ràng buộc chặt chẽ bị suy yếu và LP phải đối mặt với sự cạnh tranh theo chiều dọc trong chuỗi cung ứng giao dịch

2.1 Tầm quan trọng của mặt trận đang suy yếu và cạnh tranh theo chiều dọc đang tăng cường

Tính liên quan của frontend tổng thể sẽ giảm, vì thị trường trình giải quyết hiệu quả loại bỏ những lợi thế của việc sử dụng frontend dành riêng cho giao thức để thực hiện giao dịch. Sự đa dạng hóa các nhóm do V4 dẫn đầu và khả năng lưu lượng truy cập độc hại trong Hooks đã dẫn đến các nhóm do nhiều Hooks thống trị không được Uniswap định tuyến trực tiếp. Đây cũng là tình huống của các AMM mô-đun trong tương lai – hầu hết các nhóm sẽ ở hậu trường và được định tuyến trực tiếp bởi các trung gian – trình giải quyết, thay vì trực tiếp thu hút người dùng từ các tương tác frontend.

Tương lai lấy ý định làm trọng tâm sẽ có tác động đáng kể đến sự hiểu biết của chúng ta về việc nắm bắt giá trị trong chuỗi cung ứng giao dịch, thiết kế LP, cầu nối, v.v., trải nghiệm người dùng tổng thể, v.v. Trong một kịch bản như vậy, vai trò của giao diện người dùng sẽ dần suy giảm. Các giao thức sẽ cạnh tranh về hiệu quả thay vì tập trung vào việc thu hút người dùng ở giao diện người dùng. Trên thực tế, xu hướng này bắt đầu với các công cụ tổng hợp DEX, vì một số DEX đã đạt được khối lượng giao dịch lớn thông qua các công cụ tổng hợp, nhưng có ít người dùng trên các giao diện người dùng cụ thể của giao thức.

Chúng ta thậm chí còn bắt đầu thấy các DEX như Ekubo trên StarkNet không cung cấp giao diện giao dịch mà hoàn toàn dựa vào các trình tổng hợp DEX và trong các giải pháp tương lai, định tuyến hoán đổi thông qua tính thanh khoản của chúng, chiếm khoảng 75% trong tổng khối lượng trên StarkNet.

2.2 Những hạn chế hiện tại của RFQ

Hầu hết các giao thức có ý định trên Ethereum đều là các hệ thống ý định thô bị cô lập, trong đó người dùng thể hiện ý định cụ thể của giao thức, chủ yếu xoay quanh các giao dịch, với các giao thức chính bao gồm CoW Swap, 1inch Fusion và UniswapX.

Một trong những vấn đề lớn nhất với hệ thống RFQ hiện tại là thiếu khả năng kết hợp các ý định, do đó, cũng cần có một mạng lưới và kiến trúc ý định phổ quát tiềm năng để giải quyết hạn chế này. Các nhóm như Essential đang thiết lập các tiêu chuẩn ý định mở và phổ quát thông qua tiêu chuẩn ý định phổ quát ERC-7521 để giúp tất cả những người tham gia, bao gồm người dùng và người giải quyết, có được trải nghiệm người dùng tốt hơn.

Riêng đối với Solver, việc phục vụ nhiều giao thức khác nhau trên toàn bộ ngăn xếp bao gồm xây dựng định tuyến hiệu quả trên chuỗi, duy trì các nguồn thanh khoản ngoài chuỗi và luồng lệnh riêng tư, cũng như độ trễ giữa các giao thức giống nhau và khác nhau. Ngoài việc thống nhất giữa các giao thức, việc tích hợp theo chiều dọc các vai trò trong chuỗi cung ứng giao dịch cũng đặc biệt quan trọng. Tương tự như vậy, đối với các nhóm và nhà cung cấp thanh khoản, cách tốt nhất để có được lưu lượng truy cập trong mạng ý định là tự mình trở thành Solver. Để bảo vệ tốt hơn lợi ích của tất cả các bên trong trường hợp xảy ra nhiều tổn thất tiềm ẩn được đề cập ở trên, việc hợp tác với các nhà xây dựng khối đặc biệt quan trọng. Điều này đã dẫn đến tình trạng tích hợp theo chiều dọc hiện tại của những người tham gia theo RFQ, tức là các nhà cung cấp dịch vụ Solver cung cấp thanh khoản của riêng họ thông qua các nhóm ngoài chuỗi/AMM và hợp tác trực tiếp với các nhà xây dựng. Điều này cũng mang đến các vấn đề tập trung hóa tiềm ẩn. Do sự cạnh tranh trong phiên đấu giá Solver giảm, hiệu quả về giá mà mọi người hình dung có thể khó đạt được hơn.

3. AMM sẽ tập trung vào thị trường đuôi dài trong tương lai và cần liên tục tối ưu hóa mô hình mà PMM dần chiếm ưu thế

Hiệu ứng đuôi dài của mật mã tài sản rất rõ ràng và nhóm blue chip sẽ được nắm giữ bởi thanh khoản ngoài chuỗi – các tài sản hàng đầu có tính thanh khoản cao hơn, tức là các token vốn hóa lớn, cuối cùng sẽ được lấp đầy bởi các nguồn lực ngoài chuỗi, đặc biệt là PMM, trong khi các token vốn hóa nhỏ có tính thanh khoản dài sẽ được chuyển đến AMM. Trên thực tế, điều này đã trở thành hiện thực ở một mức độ nào đó.

Khoảng 60-80% trong tổng khối lượng hàng tuần trên giao diện Uniswap Labs được lấp đầy bởi AMM. Và khi xem xét các giao dịch riêng lẻ, các hệ thống dựa trên ý định hiện chiếm khoảng 30% trong tổng khối lượng DeFi. Hiện chiếm khoảng 30% khối lượng DeFi kể từ đầu năm 2022. PMM chiếm phần lớn luồng lệnh theo ý định, với Wintermute chiếm ưu thế, chiếm ít nhất 50% luồng lệnh theo ý định được PMM tạo điều kiện kể từ tháng 9 năm 2023.

Khi tỷ lệ áp dụng ý định tiếp tục tăng, PMM bắt đầu nhận được ngày càng nhiều lưu lượng không độc hại. Nhưng AMM không chỉ lấp đầy thanh khoản đuôi dài: chỉ có 30% khối lượng giao dịch ETH/USDC thông qua UniswapX và giao diện Uniswap được chuyển đến AMM. Ưu điểm của PMM, hay nhà tạo lập thị trường tư nhân, là chúng cung cấp thanh khoản để nắm bắt lưu lượng không độc hại.

3.1 Nhược điểm của AMM

• Theo quan điểm về độ trễ giá LP

Do độ trễ trong việc cập nhật giá LP, AMM có thể báo giá lỗi thời tốt hơn giá thị trường và giá thị trường thường do CEX thiết lập. Điều này có thể giải thích tại sao một số lưu lượng truy cập chảy vào AMM.

Điều này có thể thấy trong quan sát Biến thể của Uniswap X. Hình bên dưới cho thấy sự khác biệt giữa giá DEX và giá thị trường ước tính bằng API CEX trong các giao dịch được định tuyến từ giao diện Uniswap đến AMM. Thanh khoản được định tuyến đến AMM trung bình thấp hơn giá thị trường. Điều này có nghĩa là lý do tại sao lưu lượng truy cập chảy đến AMM là vì LP cung cấp giá hết hạn tốt hơn.

• Theo quan điểm kinh tế có chủ đích

Đối với tài sản đuôi dài, tỷ lệ chi phí lấp đầy thanh khoản ngoài chuỗi dưới dạng tỷ lệ phần trăm khối lượng giao dịch giảm theo quy mô giao dịch, trong khi chi phí AMM giảm chậm hơn so với lấp đầy ngoài chuỗi, điều này có nghĩa là AMM có quy mô kinh tế yếu hơn và sử dụng thanh khoản ngoài chuỗi để lấp đầy đơn hàng rẻ hơn khi quy mô giao dịch tăng. Phí duy nhất cho người lấp đầy đến từ hiệu quả khí lấp đầy thấp hơn và chi phí phòng ngừa rủi ro.

• Theo quan điểm lợi ích của AMM

Khối lượng giao dịch Uniswaps ngày càng tập trung vào các tài sản hàng đầu, trong khi xu hướng phí hoàn toàn ngược lại. Hầu hết các khoản phí trong hầu hết các tháng đều đến từ các cặp giao dịch tài sản đuôi dài. Điều này là do Uniswap V3 giới thiệu các mức phí thấp hơn, điều này đã bóp nghẹt thanh khoản hàng đầu cạnh tranh hơn. Thanh khoản đuôi dài có giá trị hơn thanh khoản hàng đầu vì nó không nhạy cảm với phí, khan hiếm hơn và đối với những tài sản này, việc khám phá giá thường quan trọng hơn hiệu quả giá.

3.2 Ưu điểm và các vấn đề tiềm ẩn của PMM

Khi PMM thu hút nhiều lưu lượng truy cập hơn thông qua các hệ thống dựa trên ý định, LP trên AMM sẽ phải đối mặt với tỷ lệ lưu lượng truy cập độc hại lớn hơn. LP sẽ chịu nhiều tổn thất hơn trong môi trường này vì LP dựa vào phí của lưu lượng truy cập không độc hại để bù đắp cho tổn thất do lưu lượng truy cập độc hại gây ra. Các thiết kế AMM mới cần phải cạnh tranh với PMM nếu chúng muốn nắm bắt lưu lượng truy cập không độc hại.

Các thực thể thực sự đứng sau các PMM này thực chất là những nhà tạo lập thị trường truyền thống bao gồm Jump, Jane Street, GSR, Alameda và Wintermute.

Các MM này mang lại biên lợi nhuận cao hơn bằng cách phân cấp từng cấp độ của chuỗi cung ứng MEV. Trong môi trường hiện tại, họ có khả năng hợp tác tốt hơn với nhiều bên tham gia MEV như Builder để thực hiện các chiến lược MEV và sản xuất các khối so với môi trường cung cấp thanh khoản thuần túy trên chuỗi trước đây.

Tuy nhiên, xét về tài sản đuôi dài, AMM LP trên chuỗi vẫn có lợi thế. Điều này chủ yếu là do CVMM sẽ có rủi ro tồn kho riêng khi tạo thị trường, vì vậy cần cung cấp các chiến lược phòng ngừa tương ứng, điều này vẫn khó thực hiện đối với tài sản đuôi dài.

Về cơ bản, đây là cuộc chiến giữa thanh khoản trên chuỗi và các nhà tạo lập thị trường ngoài chuỗi. Khi các nhà tạo lập thị trường làm xói mòn thanh khoản trên chuỗi, nếu việc phát hiện giá dần bị thanh khoản ngoài chuỗi chi phối trong tương lai, điều này sẽ dẫn đến việc thu hẹp thanh khoản DEX trên chuỗi. Mục tiêu cuối cùng của chúng ta là chuyển thanh khoản sang chuỗi, không chỉ để dễ dàng có được thanh khoản ngoài chuỗi.

Arrakis đang tích hợp theo chiều dọc vào chuỗi cung ứng MEV thông qua AMM thế hệ tiếp theo có tên là HOT. Giải pháp này lấy lại MEV cho LP với mục tiêu xây dựng một thị trường chuỗi lành mạnh và công bằng hơn. Với AMM HOT làm cốt lõi, Arrakis đang thực hiện bước đầu tiên để giải quyết vấn đề CVMM của DeFi bằng cách bảo vệ LP chuỗi. HOT là một mô-đun thanh khoản cung cấp khả năng mô-đun thông qua Valantis.

4. Kết luận

Với sự phát triển của các mạng RFQ DEX như Uniswap X và Arrakis, cùng các kiến trúc DEX mô-đun như Uniswap V4 và Valantis, bối cảnh DEX sẽ bước vào một giai đoạn mới.

Trước hết, nhiều vấn đề trong các liên kết kinh doanh của chính AMM sẽ được giải quyết và phạm vi kinh doanh sẽ được mở rộng đáng kể. Cấp bách nhất trong số này là vấn đề LP. Vấn đề LP có thể được chia thành hai loại tổn thất: IL và LVR. Chúng có thể được giải quyết thông qua nhiều giao thức quản lý thanh khoản, các công cụ phái sinh (có thể được tích hợp vào AMM dưới dạng các khả năng mô-đun) và hệ thống RFQ, do đó tăng giới hạn trên của thanh khoản trên chuỗi. Ngoài ra, còn có logic kinh doanh được cá nhân hóa, giao dịch xuyên chuỗi, khả năng phát hành tài sản, v.v. Nó sẽ nắm bắt được nhiều giới hạn trên về tài chính và các kịch bản kinh doanh hơn cho AMM và chúng tôi cũng lạc quan về bất kỳ cải tiến giao thức nào có thể mở rộng hiệu quả các kịch bản kinh doanh của AMM.

Thứ hai, trong bối cảnh ý định hiện tại, vẫn còn nhiều vấn đề liên quan đến RFQ cần được giải quyết. Toàn bộ chuỗi cung ứng giao dịch đã thay đổi đáng kể, tương tự như những gì đã xảy ra với sản xuất khối và các nhà cung cấp dịch vụ tích hợp theo chiều dọc có lợi thế lớn hơn.

Cuối cùng, AMM sẽ tập trung vào thị trường đuôi dài trong tương lai, tối ưu hóa mô hình mà PMM dần thống trị. Với sự phát triển của mạng lưới ý định, các nhà tạo lập thị trường tập trung đã tích hợp theo chiều dọc chuỗi giao dịch sẽ có lợi thế tuyệt đối về tính thanh khoản của hầu hết các tài sản blue-chip, điều này dẫn đến sự gia tăng lưu lượng độc hại và giảm lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản gốc trên chuỗi. Để tăng cường mô hình giao dịch phi tập trung trên chuỗi, việc khám phá cách tăng lợi thế cạnh tranh của AMM về mặt tài sản, đặc biệt là tài sản đuôi dài, cũng là một hướng mà chúng tôi tiếp tục tập trung.

Bài viết này có nguồn từ internet: Cơ hội và thách thức của đổi mới Uniswap: DEX đang hướng tới đâu?

Có liên quan: Khám phá “Người dẫn đầu meme” mới Murad: Từ quyền lực tối cao của Bitcoin đến Bố già của meme

Tiền meme dường như đã mở ra một vòng cường điệu mới trong chu kỳ này. Vào cuối năm ngoái, các meme như MYRO, SILLY và WIF đã tạo nên làn sóng đầu tiên của cơn sốt meme Solana trong chu kỳ này; làn sóng thứ hai của cơn sốt meme bắt nguồn từ làn sóng bán trước meme do BOME và SLERF phát động vào tháng 3 năm nay. Kể từ đó, những tiếng nói lên án tiền VC đã dần lan rộng và ngày càng có nhiều tiền meme được niêm yết trên CEX, dần dần được chấp nhận rộng rãi hơn; khi thị trường tăng giá chuyển sang thị trường giảm giá, các altcoin nói chung hoạt động kém và các công cụ giao dịch meme do Pump.Fun dẫn đầu đã thúc đẩy cơn sốt meme hơn nữa bằng cách nâng cấp cơ sở hạ tầng, thúc đẩy làn sóng bùng nổ meme thứ ba. Sau cái gọi là lời nguyền tháng 9, thị trường tiền điện tử đã mở ra…