Hiểu sâu sắc về kinh tế staking ETH: Làm thế nào để thiết kế đường cong lợi suất staking?

Bài viết gốc của: Ansgar Dietrich, Casparschwa, Quỹ Ethereum

Bản dịch gốc: Bai Ding, Geek Web3

Bài viết này xuất phát từ cuộc thảo luận của Ansgar Dietrichs và Casparschwas về cơ chế staking Ethereum và mô hình phát hành ETH trên diễn đàn nghiên cứu eth. Geek Web3 đã sắp xếp và biên tập bài viết này. Những quan điểm này được đưa ra vào tháng 2 năm 2024 và một số dữ liệu có thể thiên vị, nhưng phân tích của họ về mô hình kinh tế staking Ethereum vẫn đáng tham khảo và một số kết luận vẫn chưa lỗi thời.

Văn bản: Hiện tại, 30 triệu ETH đã được stake trên Ethereum, chiếm 1/4 tổng số (đây là dữ liệu từ tháng 2 năm nay). Tỷ lệ này khá đáng kể và vẫn đang tăng mà không có dấu hiệu chậm lại. Hình ảnh bên dưới cho thấy sự thay đổi của stake ETH theo thời gian, cho thấy rõ ràng xu hướng tăng trưởng liên tục và xu hướng này sẽ tiếp tục trong một thời gian dài.

Trong tương lai, một phần lớn lượng ETH mới được cam kết sẽ bị ảnh hưởng bởi LST (mã thông báo cam kết thanh khoản), chẳng hạn như stETH, v.v. Điều này sẽ dần dần làm tăng tỷ lệ sử dụng và thuộc tính tiền tệ của LST, nhưng cũng có thể mang lại những tác động tiêu cực.

Đầu tiên, LST có hiệu ứng mạng lưới. Các dự án LST quy mô lớn sẽ ngốn hết thanh khoản trong đường đua và cuối cùng hình thành tình huống người chiến thắng sẽ giành được tất cả, điều này sẽ làm tăng cường sự cạnh tranh trong đường đua LST. Ngoài ra, nếu LST vượt qua ETH và trở thành loại tiền tệ chính thống trên Ethereum ngoại trừ Gas Mã thông báo, người dùng sẽ phải đối mặt với rủi ro đối tác do LST gây ra. Tiền tệ trên Ethereum phải càng không cần tin cậy càng tốt để thực sự đạt được khả năng mở rộng kinh tế.

(“Rủi ro đối tác” đề cập đến khả năng bên kia có thể vỡ nợ/không thực hiện nghĩa vụ của mình. Trong kịch bản LST, “rủi ro đối tác” chủ yếu bao gồm hành vi trộm cắp tài sản của người dùng, trượt giá LST và khấu hao)

Hiện tại, không có giới hạn trên cứng cho việc staking ETH và về mặt lý thuyết, tất cả ETH đều có thể được staking để kiếm lợi nhuận. Tuy nhiên, LST đã thay đổi đáng kể cấu trúc chi phí staking và hầu như tất cả ETH đều có thể được staking. Do đó, chúng tôi tin rằng mô hình kinh tế và mô hình staking của Ethereum nên bao gồm các chính sách điều chỉnh động để điều chỉnh tỷ lệ staking trong một phạm vi nhất định, để Ethereum có thể đảm bảo an ninh ở quy mô chi phí có thể kiểm soát được và tránh tạo ra các tác động tiêu cực bên ngoài.

Trong bài viết này, chúng tôi nêu ra một số câu hỏi cấp bách về mô hình kinh tế của Ethereum cần được giải quyết.

Tình hình hiện tại và xu hướng tương lai của chiến lược phát hành token ETH

Trước khi bắt đầu thảo luận, trước tiên chúng ta hãy cùng khám phá xem mô hình staking dài hạn nào khả thi theo chính sách phát hành token ETH hiện tại. Tính bảo mật của Ethereum phụ thuộc vào một tỷ lệ staking token nhất định, có thể tóm tắt là POS Ethereum tự nó có nhu cầu thu hút staking. Nhu cầu staking được quy định rõ ràng trong chính sách tiền tệ của Ethereum. Theo trọng số staking thực tế, giao thức sẽ điều chỉnh việc phát hành ETH cho phù hợp để tăng phần thưởng staking của một node duy nhất.

Tuy nhiên, mức độ sẵn sàng staking của những người nắm giữ ETH rất đa dạng và phức tạp, và chúng ta chỉ có thể đưa ra những phỏng đoán hợp lý dựa trên thông tin hiện có và ước tính sơ bộ tác động lâu dài của những thay đổi trong mức độ sẵn sàng staking đối với sự tham gia của người staking.

Đường cung và cầu của staking ETH: sử dụng thêm ETH để đổi lấy sự bảo mật

Các nút xác thực đặt cược ETH sẽ đảm bảo tính bảo mật của giao thức và giao thức sẽ phân phối phần thưởng token cho những người đặt cược ETH. Đây là cơ chế đôi bên cùng có lợi. (Do giới hạn về không gian, bài viết này không thảo luận về các vấn đề cụ thể như mức độ bảo mật nào cần đạt được. Để biết chi tiết, vui lòng tham khảo bài viết Đường dẫn đến tính cuối cùng của một khe cắm) Thu nhập của Validators chủ yếu đến từ hai phần:

Phần 1: Phần thưởng do giao thức phát hành theo đường cong lợi suất cố định (tức là phần thưởng được phân bổ cho những người tham gia staking bằng cách phát hành thêm ETH mỗi năm)

Phần 2: Thu nhập MEV mà Validator thu được trong quá trình sản xuất khối.

(Trục ngang của hình này là tỷ lệ tham gia staking ETH và trục dọc là tỷ lệ lợi nhuận staking, mô tả lợi nhuận staking mà giao thức Ethereum sẵn sàng cung cấp để đáp ứng các tỷ lệ staking khác nhau. Chúng ta có thể coi giao thức Ethereum là người mua và người thế chấp là người bán)

Lưu ý: Để hiểu nội dung sau, người đọc có thể cần có hiểu biết cơ bản về đường cung và cầu trong kinh tế.

Đường cong lợi suất phát hành ETH (đường màu xanh lá cây liền): Như có thể thấy từ đường cong, khi số lượng người đặt cược tăng lên, phần thưởng đặt cược do Ethereum cung cấp cho một nút duy nhất sẽ giảm dần. Khi tỷ lệ tham gia đặt cược ETH thấp, hệ thống cần thưởng cho người xác thực nhiều hơn để khuyến khích nhiều người đặt cược ETH hơn; khi ngày càng nhiều người tham gia đặt cược, đóng góp biên của một người xác thực duy nhất vào bảo mật mạng sẽ giảm và nhu cầu về phần thưởng đặt cược cũng sẽ giảm.

Đường cong lợi suất staking tổng thể (đường nét đứt màu xanh lá cây): Thu nhập phát hành cố định của ETH cộng với thu nhập MEV tạo thành tổng thu nhập staking của người staking. Cần lưu ý ở đây rằng lợi suất MEV được tính như sau: tổng số tiền thu nhập MEV (khoảng 300.000 ETH vào năm ngoái) chia cho tổng số tiền ETH đã staking.

Vì tổng số tiền thu nhập MEV về cơ bản là cố định, khi số lượng người xác thực tăng lên, lợi nhuận MEV sẽ giảm nhanh chóng và cuối cùng lợi nhuận staking sẽ tiến gần đến tỷ lệ phát hành ETH đơn giản. Cần lưu ý rằng thu nhập MEV của Ethereum khá ổn định trong thời gian qua (xem Bảng điều khiển MEV-Boost). Mặc dù điều này có thể thay đổi trong tương lai, nhưng để đơn giản hóa kịch bản thảo luận của chúng tôi, tạm thời nó được coi là cố định.

Từ đường cong trên, chúng ta có thể đọc được hai thông tin chính:

• Để tránh tình trạng tỷ lệ tham gia staking quá thấp, Ethereum đặt ra phần thưởng cao để thu hút thêm nhiều người staking khi tỷ lệ tham gia staking thấp.

• Tiện ích cận biên của mỗi người stake giảm dần, nghĩa là khi mức độ tham gia stake tăng lên, tỷ lệ phát hành token ETH sẽ giảm dần.

Tuy nhiên, đường cong lợi suất thế chấp ở trên không thể điều chỉnh lý tưởng sự tham gia của thế chấp. Đầu tiên, đường cong không thể giới hạn hiệu quả ngưỡng của tỷ lệ thế chấp. Ngay cả khi tất cả ETH được đặt cược, động cơ đặt cược sẽ vẫn ở mức khoảng 2%. Nói cách khác, ở cấp độ thiết kế động cơ, Ethereum không có quyền kiểm soát chính xác đối với tỷ lệ đặt cược cuối cùng. Nhìn chung, ngoại trừ việc đảm bảo tính bảo mật tối thiểu của hệ thống thông qua các động cơ cao trong giai đoạn đầu, giao thức không hướng dẫn mức đặt cược đến một phạm vi cụ thể.

Cần lưu ý rằng những điều đã đề cập ở trên chỉ là thu nhập danh nghĩa và không tính đến hiệu ứng pha loãng do việc phát hành thêm ETH gây ra. Khi phát hành thêm ETH, hiệu ứng pha loãng sẽ ngày càng trở nên đáng kể hơn. Vì lý do này, chúng tôi sẽ tạm thời bỏ qua tác động của hiệu ứng pha loãng và thảo luận chi tiết sau.

Phân tích về phía cung của việc đặt cược ETH

Bài viết trên đã thảo luận về đường cong nhu cầu cho staking, tức là lợi nhuận staking mà giao thức Ethereum sẵn sàng cung cấp để đáp ứng các tỷ lệ staking khác nhau. Bây giờ chúng ta hãy chuyển sự chú ý của mình sang đường cong cung. Đường cong cung staking cho thấy mức độ sẵn sàng của những người nắm giữ ETH để staking ở các mức lợi nhuận khác nhau, tiết lộ các điều kiện cần thiết cho sự tham gia staking khác nhau.

Nhìn chung, đường cong sẽ dốc lên phải, nghĩa là mạng lưới cần có động lực cao hơn để đạt được mức tham gia staking cao hơn. Tuy nhiên, vì mức độ sẵn sàng staking không thể quan sát trực tiếp hoặc đo lường chính xác nên hình dạng của đường cung không thể được mô tả cụ thể và chúng ta chỉ có thể suy đoán thông qua phân tích định tính.

Ngoài ra, đường cung không tĩnh và chúng ta sẽ khám phá cách chi phí staking thay đổi theo thời gian và cách thay đổi này ảnh hưởng đến quyết định staking của người nắm giữ ETH. Nói cách khác, những thay đổi về chi phí staking sẽ khiến đường cung dịch chuyển, khiến nhu cầu về các ưu đãi staking của người nắm giữ ETH thay đổi.

Chúng tôi chỉ có thể đưa mức staking có thể quan sát được trong lịch sử vào đường cung staking gần đúng. Giao điểm của đường cầu và đường cung tại mỗi thời điểm cụ thể phản ánh tỷ lệ tham gia staking thực tế đạt được trong lịch sử.

Trục ngang của hình này vẫn là sự tham gia staking ETH, và trục dọc là lợi nhuận staking. Như thể hiện trong hình, kể từ khi ra mắt chuỗi beacon Ethereum, tổng số lượng ETH được staking đã tiếp tục tăng và đường cung của số lượng staking đã dịch chuyển xuống dưới. Ngay cả ở mức lợi nhuận staking thấp hơn, sự sẵn lòng staking của những người nắm giữ ETH vẫn sẽ tăng. Theo xu hướng lịch sử, có lý khi kỳ vọng đường cung sẽ tiếp tục đi xuống trong ngắn hạn. Tuy nhiên, vấn đề cân bằng staking dài hạn đáng để khám phá sâu hơn và chúng ta cần phân tích cẩn thận thành phần của phía cung.

Khi quyết định có nên staking hay không, bất kỳ người nắm giữ ETH nào thường cân nhắc hai yếu tố chính: thu nhập staking và chi phí cần thiết. Nhìn chung, thu nhập staking trên mỗi đơn vị tài sản do người xác thực nắm giữ là như nhau, nhưng các loại staking khác nhau có sự khác biệt đáng kể về cấu trúc chi phí. Sau đây sẽ xem xét kỹ hơn sự khác biệt giữa staking độc lập và nhà cung cấp dịch vụ staking (SSP).

Người đặt cược độc lập so với Nhà cung cấp dịch vụ đặt cược

SSP chấp nhận ETH của người dùng và hoàn tất hoạt động staking thay mặt họ, tính một khoản phí dịch vụ nhất định. Thông thường, họ sẽ cung cấp cho người dùng LST dưới dạng chứng chỉ staking và người dùng có thể sử dụng LST cho các giao dịch trên thị trường thứ cấp (như stETH). Đối với người nắm giữ LST, tính thanh khoản của các token này phụ thuộc vào tỷ lệ sử dụng LST chung và tỷ lệ hỗ trợ của các giao thức bên thứ ba.

Trọng tâm của chúng tôi là các SSP như Lido phát hành LST. Đối với các SSP không phát hành LST, chúng có thể được coi là trường hợp đặc biệt khi giá trị thanh khoản của LST bằng không và sẽ không được thảo luận trong bài viết này.

Đối với hầu hết mọi người, việc staking cá nhân không yêu cầu phải tin tưởng vào bên thứ ba, nhưng ngưỡng tham gia cao và hoạt động phức tạp; ngược lại, LST yêu cầu một mức độ tin cậy nhất định, nhưng có lợi thế đáng kể về tính đơn giản và thanh khoản.

Sau khi so sánh hai phương pháp đặt cược này, chúng ta có thể rút ra hai kết luận quan trọng:

1. Cấu trúc chi phí của staking độc lập thay đổi đáng kể giữa những người nắm giữ ETH khác nhau. Mức độ nội dung kỹ thuật, điều kiện phần cứng, chi phí vận hành và bảo trì, và sự tin tưởng vào bảo mật lưu ký đều làm cho đường cung của những người staking độc lập dốc hơn. Điều này có nghĩa là nếu số lượng người staking độc lập tăng đáng kể, thì thu nhập staking phải tăng đáng kể hoặc UX của hoạt động staking phải được cải thiện.

2. Ngược lại, cấu trúc chi phí của người dùng sử dụng SSP để staking về cơ bản là giống nhau, và sự khác biệt chính chỉ được phản ánh trong đánh giá rủi ro hoạt động của SSP và mối quan tâm về sự trượt giá giữa LST và ETH. Do đó, đường cung của SSP tương đối phẳng. Điều này có nghĩa là để thu hút nhiều người nắm giữ ETH hơn để staking thanh khoản LSD, mức tăng lợi nhuận cần thiết tương đối nhỏ và tỷ lệ tham gia staking có thể được mở rộng trơn tru hơn.

Ngoài ra, chi phí staking độc lập không bị ảnh hưởng bởi việc tham gia staking, trong khi chi phí nắm giữ LST có khả năng giảm theo thời gian và khi mức độ sử dụng SSP tăng lên vì những lý do sau:

1. Các thuộc tính tiền tệ được cải tiến của LST: Khi mức độ phổ biến của một LST nhất định tăng lên, chúng ta có thể mong đợi nó sẽ được ngày càng nhiều dự án hỗ trợ, vượt ra ngoài các kịch bản sử dụng ETH gốc, chẳng hạn như nhiều giao thức DeFi tích hợp LST hơn và mạng lớp thứ hai mặc định đặt cược thanh khoản cho ETH được bắc cầu, v.v. Khi tỷ lệ đặt cược ETH đủ cao, LST thậm chí có thể vượt qua ETH chưa được đặt cược về mặt thanh khoản, đảo ngược khoảng cách thanh khoản giữa hai loại.

2. Giảm rủi ro của hợp đồng thông minh: Theo thời gian, các hợp đồng thông minh LST sẽ trải qua rất nhiều thử nghiệm thực tế và rủi ro sẽ được giảm thiểu hơn nữa thông qua xác minh chính thức và các phương pháp khác.

3. Cải thiện tính mạnh mẽ của hệ thống quản trị: Khi mức sử dụng tăng lên, các cơ chế quản trị liên quan đến LST sẽ trở nên trưởng thành và mạnh mẽ hơn. Ví dụ, đề xuất quản trị kép LDO + stETH phản ánh sự tiến triển của hệ thống quản trị LST.

4. Giảm kỳ vọng về rủi ro quy mô lớn: Khi một LST nào đó chiếm một tỷ lệ đủ lớn trong toàn bộ thị trường, nó có thể được coi là quá lớn để thất bại. Do đó, người dùng tin rằng các lực lượng khác nhau trên thị trường sẽ nhanh chóng khắc phục vấn đề khi SPP gặp vấn đề.

5. Cân bằng lợi nhuận của nhà cung cấp dịch vụ LSD: Khi tỷ lệ sử dụng LST đủ cao và tính thanh khoản đủ tốt, SSP có thể giảm phí dịch vụ đơn vị để duy trì lợi nhuận và thu hút nhiều người dùng tham gia hơn.

Nhìn chung, sự tồn tại của SSP và LST đã làm phẳng đáng kể đường cong cung cấp staking, điều này có nghĩa là không cần phải tiếp tục tăng các ưu đãi staking để thúc đẩy tăng tổng số lượng staking Ethereum. Từ đó, có thể suy ra rằng LSD sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự tăng trưởng của staking. Tuy nhiên, theo cách này, trong chiều thời gian dài hạn, các ưu đãi staking không phải là xiềng xích đối với sự tăng trưởng của staking ETH, vậy staking ETH có thể lớn đến mức nào?

Điểm cân bằng dài hạn của lãi suất thế chấp

Khi tính đến các yếu tố như cung và cầu, chúng ta có thể suy ra trạng thái cân bằng dài hạn mà staking ETH có thể duy trì. Như đã đề cập trước đó, khi tỷ lệ tham gia staking thấp, đường cong cầu cho thấy xu hướng rõ ràng, nhưng không có kết luận rõ ràng về tỷ lệ staking cụ thể có thể đạt được trong thời gian dài.

Sau đó, chúng tôi giải thích rằng khi chi phí và rủi ro của việc staking giảm, đường cung sẽ dần dần đi xuống theo thời gian, khiến ngày càng nhiều người muốn tham gia staking và LST là động lực chính. Tuy nhiên, hình dạng của đường cung không thể được phân tích định lượng và không rõ liệu nó có đủ dốc để điều chỉnh hợp lý sự tham gia staking hay không.

Do đó, điểm cân bằng của tỷ lệ thế chấp chung không thể tính toán chính xác và có nhiều khả năng, thậm chí có thể gần với 100%. Hình dưới đây cho thấy ngay cả những khác biệt nhỏ trong đường cung trong dài hạn cũng có thể khiến điểm cân bằng của tỷ lệ thế chấp dịch chuyển.

Trên thực tế, vấn đề quan trọng nhất không phải là tỷ lệ tham gia cam kết cao đến mức nào, mà là khi tỷ lệ cam kết cao như vậy xảy ra, nó sẽ mang đến một loạt nguy cơ tiềm ẩn. Bài viết này đề xuất một số đề xuất điều chỉnh chính sách để ngăn chặn điều này xảy ra.

Phân tích tỷ lệ cam kết: Trong trường hợp nào tỷ lệ cam kết thấp hơn sẽ tốt hơn?

Tỷ lệ staking có thể được định nghĩa là tỷ lệ ETH được staking so với tổng nguồn cung ETH. Tổng nguồn cung ETH hiện tại là khoảng 120 triệu, trong đó khoảng 30 triệu được staking và tỷ lệ staking là khoảng 25%. Trước khi thảo luận về các vấn đề tiềm ẩn mà tỷ lệ staking cao có thể mang lại, trước tiên chúng ta phải làm rõ một tiêu chuẩn:

Ở mức tỷ lệ cam kết nào thì có thể đảm bảo an ninh cho Ethereum? Theo hồ sơ thảo luận trước đây của Ethereum Foundation, chúng ta có thể biết rằng mức cam kết hiện tại là đủ để đảm bảo an ninh kinh tế cho Ethereum.

Điều này dẫn đến một câu hỏi: nếu tỷ lệ cam kết hiện tại đã có thể đảm bảo an ninh mạng, thì có cần phải theo đuổi tỷ lệ cam kết cao hơn để đạt được mức an ninh quá mức không? Theo chúng tôi, mặc dù tỷ lệ cam kết cao có thể tăng cường an ninh của mạng, nhưng nó có thể mang lại một số tác động tiêu cực bên ngoài, ảnh hưởng đến người nắm giữ ETH, người cam kết độc lập và thậm chí là hoạt động của toàn bộ giao thức Ethereum.

Hiệu ứng mạng của các thuộc tính tiền tệ LST (LST): Từ chối chấp nhận rủi ro

Các LST đang cạnh tranh quyết liệt về các thuộc tính tiền tệ. Do sự tồn tại của các hiệu ứng mạng, cuộc cạnh tranh này thường đưa ra tình huống người chiến thắng sẽ lấy tất cả. Khi các lĩnh vực ứng dụng của LST tiếp tục mở rộng, tính thực tế của nó sẽ tăng lên và thị phần của nó sẽ dần tăng lên. Các thuộc tính tiền tệ của LST sẽ được tăng cường ở nhiều khía cạnh, chẳng hạn như tích hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, tính thanh khoản và khả năng chống lại các cuộc tấn công quản trị.

Trong môi trường staking cao, nếu một SSP duy nhất kiểm soát phần lớn tỷ lệ staking, thì có khả năng nó sẽ được coi là quá lớn để thất bại. Nếu hầu hết ETH được staking tại SSP này, thì rất khó để trừng phạt nó một cách hiệu quả. Nếu một SSP chiếm ưu thế xâm nhập vào cốt lõi của quản trị giao thức Ethereum nhưng không phải chịu trách nhiệm tương ứng với người dùng, thì rủi ro quản trị tập trung này chắc chắn sẽ có tác động sâu sắc đến tính phi tập trung của Ethereum.

Nếu hầu hết ETH tham gia vào staking thanh khoản, trên thực tế, trong hầu hết các trường hợp ngoại trừ Gas Token, thì tiền tệ thực sự sẽ là LST. Tuy nhiên, cho dù LST được phát hành bởi ETF, CEX hay nhóm staking trên chuỗi, chúng đều đi kèm với các giả định về độ tin cậy khác nhau và có rủi ro đáng kể. Cuối cùng, người dùng chắc chắn sẽ phải chịu thêm rủi ro từ các nhà điều hành, quản trị, luật pháp và hợp đồng thông minh, rõ ràng đây không phải là trạng thái lý tưởng.

Ngoài ra, mặc dù LST tự hào rằng họ có thể khôi phục tính thanh khoản của ETH đã thế chấp, nhưng hiệu quả của nó như một tài sản thế chấp trong DeFi chắc chắn không tốt bằng ETH gốc. Nếu mạng lưới Ethereum muốn đạt được khả năng mở rộng kinh tế thực sự, thì đồng tiền của họ phải càng không cần tin cậy càng tốt, tốt nhất là sử dụng chính ETH.

Phát hành khả thi tối thiểu — Phục vụ trải nghiệm người dùng

Số tiền phát hành tối thiểu của Ethereum MVI là số tiền phát hành tối thiểu mà mạng lưới Ethereum yêu cầu để duy trì tính bảo mật và chức năng của nó, nhằm mục đích cân bằng tính bảo mật của mạng lưới và tỷ lệ lạm phát của ETH. Theo nguyên tắc MVI, phải đảm bảo đủ số lượng staking để đảm bảo tính bảo mật của giao thức, nhưng số lượng staking không được quá nhiều.

Khi mức staking đạt đến một điểm tới hạn nhất định, tính bảo mật của giao thức đã đủ vững chắc, và tiện ích cận biên do staking bổ sung mang lại sẽ dần giảm đi, thậm chí có thể có tác động tiêu cực (ví dụ: tăng tải mạng, làm loãng quyền của người nắm giữ ETH, v.v.). Ngoài ra, staking là dịch vụ cơ bản mà giao thức yêu cầu và giao thức nên trả phần thưởng hợp lý cho staking để thu hút người dùng tham gia, thay vì ép buộc người dùng tham gia do áp lực làm loãng tài sản.

Nếu việc phát hành ETH tiếp tục tăng, tất cả những người nắm giữ và staker ETH sẽ phải đối mặt với rủi ro pha loãng lớn hơn, nhưng SSP sẽ không bị ảnh hưởng tiêu cực. Vì quyền sở hữu ETH đã thế chấp không thuộc về SSP, SSP chỉ kiếm được thu nhập bằng cách tính phí dịch vụ và việc pha loãng giá trị ETH không liên quan gì đến nó. Không chỉ vậy, nếu nhiều người tham gia staking LSD để phòng ngừa lạm phát, thì phí dịch vụ mà SSP thu được sẽ tăng.

Giả sử một kịch bản: tỷ lệ tham gia staking Ethereum là 90%, lợi nhuận staking hàng năm là 2%, staking thanh khoản chiếm 90% trong tổng giá trị staking và tỷ lệ phí SSP trung bình là 10%. Tổng cộng, 0,16% giá trị thị trường Ethereum sẽ được trả cho SSP mỗi năm, tương đương khoảng 200.000 ETH hoặc khoảng $530 triệu theo giá hiện tại. $530 triệu này thực chất là một khoản thuế ẩn đối với tất cả những người nắm giữ ETH.

Năng suất thực tế: Năng suất danh nghĩa – hiệu ứng pha loãng

Tương tự như lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực trong tài chính, tỷ lệ hoàn vốn thực tế là tỷ lệ hoàn vốn thực tế sau khi loại bỏ hiệu ứng pha loãng trong thu nhập staking ETH danh nghĩa. Khi ngày càng nhiều người tham gia staking và lạm phát Ethereum tăng lên, thu nhập danh nghĩa do staking ETH mang lại sẽ dần dần bị pha loãng và thu nhập thực tế có thể phản ánh rõ hơn các động cơ thực sự của staking. Các đường cong thu nhập staking mà chúng ta đã thảo luận trước đây đều là các đường cong thu nhập danh nghĩa.

Hình trên phản ánh tác động của hiệu ứng pha loãng lên lợi nhuận của những người stake và những người nắm giữ ETH không stake. Đối với những người nắm giữ ETH không stake (được thể hiện bằng đường màu đỏ trong hình), vì số dư danh nghĩa của họ vẫn không đổi nhưng họ phải chịu hiệu ứng pha loãng do lạm phát gây ra, nên lợi nhuận thực tế của họ rõ ràng là âm. Để mô tả rõ tác động này, chúng ta có thể phân tích tỷ lệ staking S thành hai trường hợp.

Khi tỷ lệ staking thấp (phần bên trái của đường cong), đường cong lợi suất thực tế (đường màu xanh lá cây liền) gần với đường cong lợi suất danh nghĩa (đường màu xám liền). Điều này là do số lượng người staking ít và phần thưởng được phân phối bởi giao thức thông qua việc phát hành thêm ETH cũng nhỏ, do đó tỷ lệ lạm phát ETH rất thấp và hiệu ứng pha loãng tương đối nhẹ. Trong trường hợp này, động lực chính để staking đến từ lợi nhuận dương, đó là vùng màu xanh lá cây trong hình.

Khi tỷ lệ staking cao (phần bên phải của đường cong), khoảng cách giữa lợi nhuận thực tế và đường cong lợi nhuận danh nghĩa tăng dần. Khi ngày càng nhiều người staking tham gia, việc phát hành ETH tăng lên và hiệu ứng pha loãng trở nên rõ ràng hơn. Ngoài việc giảm lợi nhuận thực tế, một phần động lực cho những người staking đến từ sự bảo vệ pha loãng, tức là phòng ngừa lạm phát thông qua staking. Trong những trường hợp cực đoan, khi tỷ lệ staking gần bằng 100%, lợi nhuận thực tế khi staking sẽ chỉ bao gồm lợi nhuận MEV. Lúc này, tỷ lệ lạm phát của Ethereum sẽ rất cao vì các token sẽ liên tục được phát hành để thưởng cho những người staking.

Tóm lại, sự khác biệt lớn nhất giữa tỷ lệ staking cao và thấp là thành phần khác nhau của lợi nhuận staking. Ở tỷ lệ staking thấp, người dùng sẽ nhận được lợi nhuận thực tế dương. Khi tỷ lệ staking tăng, do tỷ lệ lạm phát cao, người dùng chỉ có thể nhận được ít lợi nhuận hơn để bù đắp cho hiệu ứng pha loãng, được gọi là bảo vệ pha loãng. Tỷ lệ staking Ethereum càng cao, càng có nhiều ETH mới phát hành và lợi nhuận danh nghĩa của người dùng staking càng cao. Tuy nhiên, lợi nhuận danh nghĩa cao không có nghĩa là lợi nhuận thực tế cao.

Điều quan trọng cần nhấn mạnh là sự thay đổi này trong thành phần lợi nhuận không làm giảm động lực staking. Nếu chúng ta chỉ xem xét kết quả, bảo vệ pha loãng và lợi nhuận dương bằng tiền thật đều hấp dẫn người dùng như nhau. Tuy nhiên, hai loại lợi nhuận khác nhau này có ý nghĩa hoàn toàn khác nhau đối với người dùng: khi tỷ lệ staking thấp, staking là dịch vụ có lợi nhuận được giao thức Ethereum trả tiền; ngược lại, khi tỷ lệ staking tăng, staking trở thành biện pháp bất lực để phòng ngừa lạm phát.

Do đó, nếu tỷ lệ staking tăng lên mức cao nhất, chúng ta có thể rơi vào trường hợp xấu nhất: staking mang lại lợi nhuận thực tế cực kỳ hạn chế và gây ra mối đe dọa làm loãng tài sản đối với những người không muốn chấp nhận LST.

Theo cùng một chính sách staking, bất kỳ người staking nào chắc chắn sẽ chọn một chiến lược thực sự mang lại cho họ lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, trong thiết kế giao thức của Ethereum, người dùng không thể lựa chọn gì cả, vì đường cong phát hành của giao thức xác định trạng thái cân bằng cuối cùng của staking (khi đường cong cung cấp staking dài hạn được cố định). Đối với các cân nhắc về lợi nhuận, bất kỳ người dùng nào cũng chỉ có thể chọn tham gia vào chiến lược staking.

Việc đặt cược độc lập ít khả thi hơn

SSP có chi phí cố định và càng nhiều stake thì chi phí đơn vị càng thấp, vốn có lợi thế về quy mô kinh tế. Khi số lượng ETH do SSP quản lý tăng lên, hiệu quả biên của chúng cũng sẽ tăng lên, có thể giảm chi phí và tính phí dịch vụ thấp hơn, thu hút nhiều người dùng hơn và đạt được lợi nhuận cao hơn. Dựa trên những lợi thế này, các SSP thành công có thể được coi là quá lớn để thất bại, điều này làm giảm rủi ro đuôi mà chúng phải đối mặt và củng cố thêm hiệu ứng quy mô.

(Rủi ro đuôi: rủi ro xảy ra các sự kiện cực đoan, có khả năng xảy ra rất thấp nhưng thường dẫn đến tổn thất lớn khi chúng xảy ra)

Ngược lại, những người stake độc lập phải tự chịu mọi chi phí. Chi phí sẽ không giảm khi số lượng stake tăng lên, nhưng sẽ tăng do tải mạng tăng lên. Đây là một trong những lý do khiến Ethereum thông qua đề xuất EIP-7514.

Theo phân tích trước đó, khi ngày càng nhiều thu nhập staking được sử dụng để phòng ngừa lạm phát thay vì để có được thu nhập thực tế, thu nhập thực tế của những người staking ngày càng phụ thuộc vào MEV và thu nhập MEV rất dễ biến động, điều này sẽ khiến tổng thu nhập của những người staking độc lập dao động. Ngược lại, SSP có thể phân phối tổng thu nhập MEV theo tỷ lệ cho tất cả các nút xác minh trình xác thực mà nó quản lý, do đó giảm hiệu quả tác động của biến động thu nhập staking đối với kết quả hoạt động chung của nó.

Khi tỷ lệ sử dụng LST tăng lên và các thuộc tính tiền tệ của nó được tăng cường, khoảng cách giữa staking độc lập và staking LSD sẽ ngày càng mở rộng. Nói cách khác, khi tỷ lệ staking tăng lên, bất lợi cạnh tranh của staking độc lập so với staking LSD trở nên ngày càng đáng kể.

Ở nhiều khu vực pháp lý, chính phủ đánh thuế thu nhập staking dựa trên thu nhập danh nghĩa thay vì thu nhập thực tế được điều chỉnh theo tác động pha loãng. LST có thể cung cấp cho người nắm giữ một số biện pháp bảo vệ khỏi tác động thuế này thông qua một số thiết kế cấu trúc nhất định, điều này thường không thể thực hiện được với staking độc lập. Khi khoảng cách giữa lợi nhuận danh nghĩa và lợi nhuận thực tế ngày càng tăng, những người staking độc lập sẽ bị những người staking LSD vượt mặt về lợi nhuận.

Dựa trên cơ sở đó, chúng tôi đưa ra quan điểm sau:

1. Việc nắm giữ ETH gốc phải khả thi về mặt kinh tế, đảm bảo trải nghiệm tốt cho người dùng và tránh tình trạng pha loãng giá trị do rủi ro bảo mật, để bảo vệ tốt hơn quyền lợi của người nắm giữ ETH.

2. Để đạt được khả năng mở rộng kinh tế thực sự, đồng tiền chung Ethereum phải càng không cần tin cậy/không cần tin cậy càng tốt. Chỉ bằng cách này, tính mạnh mẽ và khả năng áp dụng rộng rãi của toàn bộ hệ thống mới có thể được đảm bảo.

3. Bảo vệ pha loãng giá trị tài sản trở thành động lực chính cho việc staking, đây là kết quả không mong muốn đối với cả người staking và người nắm giữ ETH. Việc dựa vào bảo vệ pha loãng như một động lực có thể gây ra sự biến động không cần thiết của thị trường và làm suy yếu mục đích ban đầu của cơ chế staking.

4. Tỷ lệ tham gia staking cao sẽ làm trầm trọng thêm những bất lợi cạnh tranh của những người staking độc lập trên thị trường và có thể khiến nhiều người dùng có xu hướng sử dụng SSP để staking, dẫn đến việc staking trở nên tập trung, không có lợi cho tính phi tập trung và bảo mật của mạng lưới.

Tỷ lệ staking mà Ethereum có thể đạt được trong tương lai vẫn chưa chắc chắn. Chúng ta cần thực hiện các biện pháp chủ động để xác định tỷ lệ staking tối ưu nhằm ngăn ngừa các tác động tiêu cực do tỷ lệ staking quá cao gây ra. Ngay cả khi tỷ lệ staking cao có thể có lợi cho một số người, thì lựa chọn này cũng nên được đưa ra sau khi cân nhắc kỹ lưỡng, thay vì bị ảnh hưởng ngẫu nhiên bởi các yếu tố thị trường bên ngoài.

Mục tiêu cuối cùng của tỷ lệ tham gia đặt cược

Tôi tin rằng chính sách staking của Ethereum nên dựa trên tỷ lệ staking, chứ không phải số lượng ETH được staking. Nguồn cung ETH dao động do EIP-1559 và cơ chế phát hành, và tỷ lệ staking có thể thích ứng với sự thay đổi nguồn cung này. Mặc dù nguồn cung ETH hiện tại thay đổi rất chậm, giảm khoảng 0,3% mỗi năm kể từ khi Hợp nhất, nhưng tác động dài hạn của nó không thể bị bỏ qua. Việc thiết lập chính sách dựa trên tỷ lệ staking có thể duy trì sự ổn định trong thời gian dài hơn mà không cần điều chỉnh thường xuyên.

Như đã đề cập ở trên, đường cong phát hành hiện tại đảm bảo mức staking tối thiểu, nhưng thiếu cơ chế giới hạn giới hạn trên của tỷ lệ staking, điều này có thể dẫn đến tỷ lệ staking quá cao. Chúng tôi tin rằng một chính sách phát hành token hợp lý nên đặt giới hạn trên và dưới cho tỷ lệ staking để đảm bảo an ninh mạng và duy trì mức độ tham gia hợp lý. Cụ thể, chính sách nên cố gắng giữ tỷ lệ staking trong phạm vi tối ưu, đảm bảo an ninh mạng đồng thời tránh các tác động tiêu cực bên ngoài.

Để đạt được mục đích này, Ethereum có thể thiết lập phần thưởng siêu cao cho tỷ lệ staking quá thấp và phần thưởng siêu thấp hoặc thậm chí là phần thưởng âm cho tỷ lệ staking quá cao để điều chỉnh tỷ lệ staking. Theo cách này, Ethereum có thể điều chỉnh sự tham gia staking. Đường cong của thiết kế chính sách này có thể tham khảo ví dụ do Vitalik đề xuất, cho thấy cách điều chỉnh phần thưởng theo các tỷ lệ staking khác nhau để hướng dẫn hành vi staking.

Như thể hiện trong đường cong phát hành trong hình, phần thưởng sẽ hậu hĩnh khi mức tham gia staking thấp, điều này phù hợp với chính sách hiện tại. Khi mức tham gia staking tăng lên, thu nhập staking giảm dần cho đến khi chuyển sang âm. Nói cách khác, thu nhập staking cuối cùng sẽ giảm xuống đến mức không còn hấp dẫn nữa, do đó ức chế hành vi staking. Tuy nhiên, trạng thái thu nhập âm này sẽ không kéo dài lâu và mức tham gia staking sẽ giảm dần do cơ chế này điều chỉnh và đạt đến trạng thái cân bằng ở một mức độ phù hợp nhất định. Do đó, một mô hình thể hiện mô hình đường cong lợi suất này có thể đảm bảo rằng tỷ lệ staking vẫn nằm trong phạm vi hợp lý.

Trên thực tế, để đạt được phạm vi tỷ lệ staking hợp lý, không cần thiết phải chọn đường cong mà lợi nhuận nhanh chóng chuyển sang âm. Các đường cong chỉ kiểm soát phần thưởng staking ở mức 0 hoặc gần bằng 0 sau một điểm tới hạn nhất định có thể đủ để đạt được hiệu ứng tương tự, vừa có thể hạn chế staking quá mức vừa duy trì tính ổn định của hệ thống.

Tác động của việc xác định phạm vi tỷ lệ thế chấp hợp lý

Ưu điểm của việc xác định tỷ lệ staking hợp lý là nó có thể tránh hiệu quả các tác động tiêu cực khác nhau do tỷ lệ staking cao gây ra. Tuy nhiên, chiến lược này không phải là không có nhược điểm. Một ví dụ rõ ràng là phần thưởng mà những người staking độc lập phải đối mặt trong trường hợp này là không ổn định. Tương tự như môi trường có tỷ lệ staking cao, theo chiến lược xác định tỷ lệ staking hợp lý, một phần lớn nguồn khuyến khích là thu nhập MEV, điều này sẽ làm tăng tính biến động của nó.

Do đó, mặc dù có nhiều lợi thế khi xác định phạm vi tỷ lệ thế chấp, nhưng nó cũng có thể làm tăng tính biến động của lợi nhuận hiện có. Rủi ro MEV có thể được giải quyết bằng cách đưa ra các cơ chế như Vé thực hiện hoặc Đốt MEV, hoặc bằng cách đặt phí thế chấp để cân bằng tính biến động của lợi nhuận ở một mức độ nhất định. Một số người cũng phản đối việc đặt tỷ lệ thế chấp trong một phạm vi nhất định. Một quan điểm tiêu biểu là việc làm như vậy có thể làm giảm lợi nhuận cân bằng chung, do đó làm tăng cường cạnh tranh giữa những người thế chấp độc lập và SSP, cũng như cạnh tranh giữa các SSP khác nhau.

Logic của những người phản đối là lợi nhuận cân bằng tổng thể bị giảm, dẫn đến nguồn cung vốn không đủ. Hình thức staking được một số SPP áp dụng có thể có lợi hơn cho giao thức Ethereum, nhưng do các dự án của họ thiếu tính cạnh tranh nên họ khó có thể tồn tại với lợi nhuận bền vững, dẫn đến tiện ích chung của Ethereum thấp hơn. Để giải quyết vấn đề này, vẫn cần phải phân biệt giữa lợi nhuận danh nghĩa và lợi nhuận thực tế.

Mặc dù chiến lược xác định phạm vi tỷ lệ thế chấp có thể làm giảm lợi nhuận danh nghĩa, nhưng lợi nhuận thực tế có thể không bị ảnh hưởng. Sơ đồ sau minh họa thêm điểm này.

Hình trên cho thấy kịch bản hệ thống đạt được trạng thái cân bằng dài hạn khi áp dụng một phạm vi tỷ lệ staking nhất định và hình dưới đây cho thấy sơ bộ kịch bản theo đường cong phát hành token Ethereum hiện tại. Cả hai ví dụ đều dựa trên cùng một giả định: khoảng 100 triệu ETH tham gia vào staking, tức là nguồn cung staking dài hạn vẫn ổn định, do đó, so sánh này có ý nghĩa.

Trong hình bên dưới, hầu hết các ưu đãi staking được sử dụng để bảo vệ pha loãng, do đó, lợi nhuận thực tế chỉ được duy trì ở mức khoảng 0,5%. Trong kịch bản bên trái, hệ thống sẽ đạt đến điểm cân bằng lợi nhuận danh nghĩa thấp hơn, nhưng do tỷ lệ lạm phát thấp hơn, lợi nhuận thực tế sẽ tăng lên khoảng 1,4%.

Ví dụ này cho thấy rõ ràng rằng việc xác định phạm vi tỷ lệ staking sẽ làm tăng đáng kể tỷ lệ lợi nhuận thực tế và giảm bớt áp lực cạnh tranh giữa những người staking. Ngoài ra, điều này cũng có lợi cho những người nắm giữ ETH không tham gia staking vì nó có thể giảm thiểu rủi ro pha loãng.

Câu hỏi mở

Chiến lược được đề xuất trong bài báo này là xác định tỷ lệ thế chấp hợp lý. Tuy nhiên, có một số vấn đề cần được giải quyết.

1. Tỷ lệ thế chấp lý tưởng là bao nhiêu?

Về tỷ lệ staking, chúng tôi đã thảo luận về phạm vi không mong muốn, nhưng chưa đề xuất rõ ràng phạm vi tỷ lệ staking lý tưởng. Trên thực tế, vấn đề này khá phức tạp và cần phải thảo luận sâu trong cộng đồng, và sẽ tham khảo một số ý kiến của Vitalik và Justin.

Cốt lõi của vấn đề nằm ở sự đánh đổi – mức tham gia staking thấp hơn làm tăng nguy cơ giao thức bị tấn công, trong khi mức tham gia staking quá cao có thể mang lại những tác động tiêu cực bên ngoài. Để xác định tốt hơn phạm vi staking, chúng ta có thể mô hình hóa tiện ích theo các tỷ lệ staking khác nhau. Một đường cong tiện ích khả thi được hiển thị bên dưới:

2. Làm thế nào để chọn đường cong lợi suất đặt cược phù hợp để đạt được phạm vi mục tiêu?

Sau khi xác định tỷ lệ staking hợp lý, các nhà thiết kế cũng phải chọn một đường cong staking phù hợp để đạt được sự tham gia cân bằng vào staking Ethereum. Các nhà thiết kế phải đánh giá cẩn thận ưu và nhược điểm của các đường cong khác nhau và chọn giải pháp phù hợp nhất. Đồng thời, các nhà thiết kế có thể tiếp tục khám phá các cơ chế khác, chẳng hạn như hệ thống kiểm soát phản hồi tương tự như EIP-1559, để điều chỉnh động đường cong phát hành staking theo các điều kiện mạng để đảm bảo rằng đường cong phù hợp với nhu cầu của mạng để phù hợp nhất.

3. Làm thế nào để đảm bảo tính tương thích của động cơ trong tình huống phát hành gần bằng 0 hoặc âm?

Khả năng tương thích khuyến khích được đề xuất bởi người đoạt giải Nobel Leonid Hurwicz và là một nguyên tắc quan trọng trong thiết kế cơ chế. Cụ thể, nếu một cơ chế có thể thống nhất lợi ích cá nhân trong hệ thống với lợi ích chung của hệ thống, thì hệ thống đó là tương thích khuyến khích.

Mục đích ban đầu của đợt phát hành Ethereum PoS là thu hút những người xác thực tham gia vào sự đồng thuận thông qua các ưu đãi kinh tế. Tuy nhiên, theo một số tỷ lệ tham gia staking nhất định, thu nhập phát hành có thể tiến tới mức bằng không hoặc thậm chí trở thành âm. Mặc dù trong trường hợp này, những người xác thực có thể tiếp tục staking để có thu nhập MEV, nhưng nếu không có phần thưởng staking thường xuyên, các nút xác minh có thể không có đủ động lực trong việc tạo khối và xác minh. Nói cách khác, khi đợt phát hành staking quá thấp, cơ chế đồng thuận có thể phải đối mặt với nguy cơ thất bại.

Để giải quyết vấn đề này, giao thức Ethereum có thể tính một khoản phí nhất định cho tất cả các trình xác thực và phân phối lại dựa trên việc các trình xác thực có đủ năng lực để thiết lập lại khả năng tương thích khuyến khích hay không. Tuy nhiên, việc triển khai giải pháp này sẽ làm tăng tính phức tạp của giao thức, do đó tính khả thi và hiệu quả của nó cần được khám phá thêm.

4. Làm thế nào để thiết lập phạm vi mục tiêu theo nghĩa tương đối (tỷ lệ đặt cược) thay vì theo nghĩa tuyệt đối (số lượng ETH cố định)?

Trên thực tế, mức phát hành thế chấp cũng có thể được thiết lập thành một số lượng ETH tuyệt đối nhất định, chẳng hạn như 30 triệu hoặc 40 triệu ETH. Tuy nhiên, để chính sách phát hành có tính hướng tới tương lai và dễ thích ứng hơn, tốt hơn là sử dụng trực tiếp tỷ lệ thế chấp làm tham số đánh giá. Để chính sách phát hành nhắm mục tiêu vào một tỷ lệ thế chấp cụ thể, giao thức cần kiểm soát số lượng thế chấp ETH và nguồn cung.

5. Khi tỷ lệ tham gia staking vượt quá phạm vi mục tiêu, làm thế nào để khôi phục về giá trị mục tiêu?

Nếu tỷ lệ tham gia staking hiện tại nằm trong phạm vi mục tiêu, thì tất nhiên là tình huống lý tưởng nhất. Tuy nhiên, nếu vượt quá phạm vi, phải thực hiện một số biện pháp nhất định để giảm tỷ lệ tham gia staking, do đó một số người staking sẽ không thể kiếm đủ tiền và sẽ rút khỏi staking. Ngay cả khi chúng ta sử dụng các biện pháp vừa phải nhất để giảm tỷ lệ tham gia, thì quá trình này cũng sẽ có tác động tiêu cực đến một số người staking. Làm thế nào để giảm thiểu tác động này vẫn là một vấn đề cần giải quyết.

Tóm lại là

Chúng tôi đã thảo luận về chính sách khuyến khích staking Ethereum hiện tại và kế hoạch phát hành token, giải thích chi tiết những tác động tiêu cực bên ngoài của kế hoạch phát hành và khám phá một chính sách mới có thể giải quyết vấn đề, đó là đặt tỷ lệ staking trong phạm vi mục tiêu.

Tuy nhiên, do một số vấn đề chưa được giải quyết, đặc biệt là việc thiếu cơ chế phí xác thực và cơ chế thu thập MEV trên chuỗi, sẽ mất một thời gian để đạt được chính sách này. Chúng tôi đề xuất cải cách chính sách phát hành token và staking ETH hiện tại trong giai đoạn này như một bước quan trọng hướng tới chính sách mục tiêu.

Để đạt được mục đích này, chúng tôi đã đưa ra đề xuất cải cách chính sách phát hành trái phiếu thế chấp trong bản nâng cấp Electra sắp tới (để biết nội dung liên quan, vui lòng tham khảo bài viết Electra: Đề xuất điều chỉnh đường cong phát hành).

Bài viết này có nguồn từ internet: Hiểu sâu sắc về kinh tế staking ETH: Làm thế nào để thiết kế đường cong lợi suất staking?

Bài viết liên quan: Hướng dẫn mua ETF Ethereum: Nine Spot ETF, Làm thế nào để lựa chọn?

Tiêu đề gốc: Ethereum ETF sắp ra mắt—Đây là những điều bạn cần biết Bài viết gốc của Alex ODonnell, Cointelegraph Bản dịch gốc: Eason, MarsBit Bạn đã sẵn sàng cho 9 ETF Ethereum giao ngay ra mắt vào ngày 23 tháng 7 chưa? Đây là những điều bạn cần biết để bắt đầu giao dịch. Sau nhiều năm chịu sự phản đối của cơ quan quản lý và vô số tài liệu đăng ký được sửa đổi, một quỹ giao dịch trao đổi (ETF) Ethereum giao ngay cuối cùng đã ra mắt thị trường. Lần đầu tiên, cổ phiếu Ethereum (ETH) ETF được giao dịch công khai sẽ được niêm yết trên một số nền tảng môi giới phổ biến nhất của Hoa Kỳ, cùng với các cổ phiếu như Apple Inc. (AAPL) và SPDR SP 500 ETF Trust (SPY). Việc niêm yết được mong đợi từ lâu này là thời điểm quyết định cho thị trường tiền điện tử và là cơ hội cho hàng triệu nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ của Hoa Kỳ. Đây là những điều bạn cần biết để…