Bloomberg, FTX hakkında yorum yaptı: Boğa piyasasından yararlanılarak tam telafi sağlandı, ancak S'nin bunu yapması üzücü

Orijinal makale “FTX Parayı Buldu ” Od tarafından çevrildiyapay zekaly Planet Daily jk.

Matt Levine, finansla ilgili bir Bloomberg Opinion köşe yazarıdır. Daha önce Dealbreaker'da editör olarak çalışmış, Goldman Sachs'ın yatırım bankacılığı bölümünde çalışmış, Wachtell, Lipton ve Rosen Katz'da yüksek lisans avukatı olarak çalışmış ve ABD Üçüncü Daire Temyiz Mahkemesinde yardımcı yargıç olarak görev yapmıştır.

Bugünkü durum şu: FTX… iflas etmiş durumda ama hâlâ borçlarını ödeyebiliyor mu? Bu şok edici:

Kripto para borsası FTX, Kasım 2022'deki çöküşte kaybettiğinden milyarlarca dolar daha fazla müşteri fonu biriktirdi ve bu da müşterilerin tam olarak tazminat artı faiz almasına olanak tanıdı. ABD'deki iflas davalarında oldukça nadir görülen bir sonuç.

Önerilen Kaynaklar: FTX revize edilmiş yeniden yapılandırma planını sundu: Alacaklıların 98%'sinin kabul edilen talepler için 118% tazminatı alması bekleniyor

Küçük alacaklılar genellikle varlıklarının yalnızca bir kısmını alıyor ancak FTX, Solana da dahil olmak üzere kripto para birimlerindeki güçlü yükselişten faydalandı. şirket ayrıca yapay zeka şirketi Anthropic'teki hisseleri gibi çeşitli girişimler de dahil olmak üzere bir dizi başka varlığı da sattı.

Çöken şirketi devralan mevcut FTX CEO'su John Ray, "Bu, herhangi bir iflas durumunda inanılmaz bir sonuçtur" dedi.

Ray'in yeniden yapılandırma ekibi dün, en son iflas planı taslağını ve açıklama beyanını sunarak, "müşterilerin ve dijital varlık kredisi alacaklılarının, dilekçe tarihi itibariyle taleplerinin 118% ile 142% arasındaki değerini geri kazanacağını" tahmin etti. FTX'in son derece basitleştirilmiş fakat sezgisel olarak kullanışlı bir özeti şöyle olacaktır:

• FTX Kasım 2022'de iflas ettiğinde, platformundaki müşterilerin toplamda yaklaşık $8 milyar nakit ve kripto para birimi vardı. Bu arada varlıkları esas olarak FTX ve Bankman-Fried ile ilişkili, yalnızca iki hafta önce çok değerli olan ancak o zamandan beri değeri düşen bir dizi kripto tokenden oluşuyordu. Bu tokenların tamamını satmak, paralarını hemen geri isteyen müşterilere geri ödeme yapmaya yetecek parayı geri kazanamayacaktı.

• İflas başvurusunda bulunmak, müşterilerin paralarını hemen geri almalarını engeller. İflas bunun içindir. İflas öncesi FTX, nominal olarak müşterilerin talep üzerine para çekmesine izin veren bir kripto para borsasıydı. İflas, tüm vadesiz müşteri mevduatlarını uzun vadeli kredilere dönüştürdü: fonlarınızı talep üzerine çekemezsiniz, ancak iflas işlemlerinin sonuçlanmasını beklemek zorundasınız. O süreç halen devam ediyor. Yani FTX, para çekme taleplerini karşılamak zorunda kalmadan yaklaşık bir buçuk yıl boyunca müşteri fonlarına erişime sahip oldu.

• Uzun vadeli para, kısa vadeli paradan daha değerlidir. Örneğin: Kasım 2022'de FTX, çok sayıda Solana tokenını elinde tutuyordu. Solana, Nisan 2022'de token başına $136 civarında işlem görüyordu, ancak Kasım ortasında fiyat token başına $12 civarındaydı. Bu Solana tokenleri artık tüm müşterilerinizin borcunu ödemeye yetmiyor, özellikle de hepsini bir kerede satmak zorunda kaldıysanız. Ancak Mart 2024'e kadar beklerseniz Solana'nın fiyatı $200'e ulaşıyor.

• FTX bekledi, belki kısmen stratejik sebeplerden ama aynı zamanda iflasın yavaş başlamasından dolayı. Kripto konusunda pek iyi olmayan yeni bir yönetim ekibi FTX'i devraldı. Şirket hakkında bilgi sahibi olmak ve FTX'in tüm tokenlarını bulmak için uzun bir araştırma yürüttüler. Sonunda tokenleri satmaya karar verdi ancak bunun için mahkeme onayı gerekiyordu. İflas başvurusundan 10 ay sonra, Eylül 2023'e kadar bu onayı alamadı. Daha sonra kripto tokenlerini "satmak, hedge etmek ve rehin vermek" için bir yatırım yöneticisi tuttu. Strateji işe yaradı: 31 Mart itibarıyla FTX, token satışından yaklaşık $5 milyar topladı ve önümüzdeki aylarda $4,4 milyar daha toplamayı bekliyordu. FTX, yaklaşık bir yıl boyunca her şeyi (varlıklar, yükümlülükler) dondurarak, müşterilerin para çekme işlemlerini karşılamak için Kasım 2022'de satmak zorunda kalması durumunda elde edeceğinden daha fazla parayı kripto tokenları için güvence altına aldı.

Hikayenin tamamı bu değil: FTX ayrıca işletmeleri satarak, girişim portföyünün bir kısmını satarak, SBF ve diğerleri tarafından satın alınan gayrimenkullere ve Robinhood Markets Inc. hisselerine el koyarak ve bağışları ve yatırımları geri alarak fonları geri aldı. Ama temel biçim "FTX, müşteri fonlarıyla aptalca uzun vadeli yatırımlar yaptı, bu yatırımlar değer kaybetti, müşteriler fonlarını geri talep etti, bu yüzden FTX iflas ilan etti ve bu yatırımlar müşterilere geri ödeme yapmaya yetecek kadar getiri elde etmeden bir yıl süren kış uykusuna yattı." büyük ölçüde doğru görünüyor.

Aslında FTX'teki durum müşteriler için zorlu bir durum: istedikleri zaman çekebileceklerini düşündükleri fonlar aslında iki veya üç yıl süreyle kilit altında kalabilir. FTX bu şikayeti anlayışla karşılıyor ve müşterilere faiz ödemek istiyor. Faiz oranı 9% olarak belirlendi; bu, iki ila üç yıllık bir iflas sürecinin sonucu olan 118% veya 127%'lik bir toparlanma oranının kabaca nasıl elde edilebileceğidir. Normalde iflas bu şekilde işlemez ama FTX iyi finanse ediliyor. Açıklama beyanından:

Borçlular borçlarını ödeyemezler ve iflas yasaları genellikle müşterilere ve diğer teminatsız alacaklılara dilekçe sonrası faizin ödenmesini engeller. Ancak Borçlular, Bölüm 11 davalarının Kasım 2022'den bu yana alacaklıları fonlardan mahrum bıraktığının ve bu durumun dağıtımlar ödenene kadar devam edeceğinin bilincindedir. Gerçekte, Borçlu'nun tüm müşterileri ve alacaklıları, Bölüm 11 davaları sırasında Borçlulara kredi vermek zorunda kalmışlardır ve Ortak Kurul'un görüşüne göre, adil bir getiri oranını hak etmektedirler.

Bu olumlu bir adımdır. Faiz ödenmezse para nereye gidiyor? Bunun açık cevabı şu: "İflasın tüm tazminat talepleri ödendikten sonra geriye kalan para hissedarlara gider", ancak olanlardan sonra bu, (en büyük hissedarı muhtemelen hala SBF olan) FTX hissedarları için biraz tuhaf görünebilir. herhangi bir para iadesi almak için.

Sorun buradaki durum değil: Müşteri taleplerine ek olarak, Gelir İdaresi ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'ndan gelen milyarlarca dolarlık belirsiz vergi ve ceza talepleri var. Aslında burada kalan hak sahipleri onlar: Müşterilere ödeme yaptıktan sonra para kalırsa, ABD hükümeti bunları almanın bir yolunu bulacaktır. FTX hükümetle temasa geçti ve kibarca müşterilere faizli ödeme yapıp yapamayacağını sordu ve hükümet de bunu kabul etti.

Ayrıca kripto para birimi borsaları açısından müşteriler için gerçekten zordu. Kasım 2022'de FTX hesabınızda $100 olsaydı, paranız iki ila üç yıl süreyle kilitlenmiş olurdu, ancak sonunda yaklaşık $118 almış olacaktınız, bu da bir miktar getiri anlamına gelir. Ancak FTX iflas başvurusunda bulunduğunda hesabınızda 10 Solana tokeni olsaydı, o zaman bunların değeri yaklaşık $143 idi ve yaklaşık $170 kazanırdınız. Bu arada, 10 Solana tokenı bugün yaklaşık $1.480 değerinde. FTX'te bir Bitcoin'iniz olsaydı yaklaşık $19.600 kazanırdınız; ve bir Bitcoin artık $62.000'den daha değerli. FTX'in müşterilerine geri ödeme yapmak için yeterli fon elde etmesinin yolu, kısmen yükümlülüklerini dondurmak ve varlıklarının 14 Kasım 2022'de kripto piyasasının en düşük noktasında değer kazanmasına izin vermekti. Kripto piyasası toparlandıktan sonra varlıkların değeri arttı. yükümlülükler donduruldu.

Bunun ne kadar büyük bir sorun olduğundan emin değilim; SBF, FTX'in son muhasebesinde yaklaşık $8,9 milyar borcu listeliyor ve bunların yaklaşık $6 milyarı dolar, euro veya USDT (USD Tether stablecoin) cinsinden olup, bu da gerçekten 118 sentin üzerinde getiri elde edecek. Ancak, bu para birimleri cinsinden ifade edildiğinde bunun çok altında getiri elde edecek en az $2 milyar Ethereum ve Bitcoin yükümlülüğü bulunuyor.

İflas tam olarak böyle işler; açıklama beyanından:

Plan, İflas Kanunu'nun gerektirdiği şekilde alacaklılar arasında, alacaklarının dilekçe tarihi itibarıyla nispi değerine göre değer tahsis etmektedir. Alacaklılar arasında bu şekilde dağıtım yapmak, borçlunun takdirine bağlı bir uygulama değil, İflas Mahkemesi ve Bahamalar Yüksek Mahkemesi'nin yanı sıra Ad Hoc Komitesi, Resmi Komite ve Bahamalar Yüksek Mahkemesi tarafından da kabul edildiği üzere, iflas hukukunun temel taşıdır. Bahamalar JOL'leri. FTX davasının fiili bağlamında, geri kazanılan yatırımı paylaşmanın başka hiçbir yolu adil olmayacaktır.

Bazı alacaklılar aynı fikirde olmasa da alternatif bir sistem bulmak gerçekten zor. FTX, tüm Solana/Bitcoin/diğer talep sahiplerine ödeme yapmaya yetecek kadar Solana/Bitcoin/diğer varlığa sahip değil; iflasın asıl amacı bu! Öyleyse, tüm varlıkları satmak ve gelirleri ABD doları cinsinden dağıtmak muhtemelen en iyi eylem planıdır.

Aslında tam tersinin gerçekleşmesi de tamamen mümkündür. Kasım 2022'de FTX çökerken, FTX ile ilişkili tüm kripto yatırımlarının ve belki de tüm kripto pazarının sıfıra düşebileceği görüldü. Kasım 2022'de fonlarınızın iki ila üç yıl boyunca FTX'te kilitleneceğini ve fonlarınızın herhangi birini geri almanın kripto fiyatlarındaki toparlanmaya bağlı olduğunu öğrendiyseniz makul bir şekilde umudunuzu kaybetmiş olabilirsiniz. Bloomberg, iflastan kısa bir süre sonra FTX'in birçok alacaklarının dolarda üç sent kadar düşük bir fiyattan işlem gördüğünü belirtti.

Ancak bu bir ticarete benzemiyor mu? Bir kripto borsası için iflas edin, (1) tüm müşteri mevduatlarınızı o günün fiyatı üzerinden ABD Dolarına çevirin ve (2) bunları geri ödemeniz için size birkaç yıl verin. Kripto fiyatlarının döngüsel olduğunu, çok değişken olduğunu ancak genel olarak zamanla yükseldiğini düşünüyorsanız bu seçenek çok değerli görünüyor. Kripto fiyatları düşüyor, "ayyy, iflas ettik" diyorsunuz, müşterilerinizin USD mevduatlarını donduruyorsunuz ve ardından fiyatların iyileşip iyileşmeyeceğini görmek için iki yılınız var. Fiyatlar düzelirse kriptonuzu satarsınız, herkese borcunuzu ödersiniz ve gerisini saklarsınız. Bu FTX için bir seçenek değildi ancak on yıl önce Mt. Gox'un iflasında bir olasılıktı. Sonunda birisi bunun nasıl yapılacağını çözecek. Tutuklanmamak bu ticaretin büyük bir parçası ve şu ana kadar kimse bunu başaramadı.

Son olarak Sam Bankman-Fried'a ne dersiniz? FTX müşterilerinin milyarlarca dolar kaybetmesine neden olduğu gerekçesiyle 25 yıl hapis cezasına çarptırıldı. Herhangi bir kayba neden olmadığı gerekçesiyle cezanın azaltılmasını savundu ki bu hem olgusal olarak (Bitcoin müşterileri para kaybetti) hem de yasal olarak (müşterilerin parasını kendinize bir ev satın almak için kullanırsanız ve daha sonra iflas masası bu parayı geri alırsa) yanlıştı. ev, parayı hala alamazsın). Ama daha geniş anlamda, FTX'in çöktüğü andan itibaren, FTX'in ödeme gücü sorunu yerine likidite sorunuyla karşı karşıya olduğunu ve eğer herkes ona sorunu çözmesi için bir veya iki hafta daha verirse tüm müşterilere geri ödeme yapmaya yetecek kadar paranın bulunduğunu savundu. Ona süre vermediler. Ancak John Ray'in fonu bulmak için 18 ayı daha vardı ve o da buldu.

Bu yazı internetten alınmıştır: Bloomberg FTX hakkında yorum yaptı: Boğa piyasasından yararlanılarak tam telafi sağlandı ancak SBF'nin bu güne kadar dayanamaması üzücü