Kripto opsiyon piyasasının panoramik yorumu: Yeniden yapılanma hızlı ve yeni protokolün kat etmesi gereken uzun bir yol var

Orijinal yazar: Üç Sigma , blockchain mühendisliği ve denetim firması

Orijinal çeviri: Felix, PANews

DeFi alanı gelişmeye devam ediyor ve opsiyon piyasası önemli ilerleme kaydetti. Yeni protokoller, ürünler ve stratejiler ortaya çıkmaya devam ediyor ve merkezi olmayan opsiyon ticaretini yeniden şekillendiriyor. Bu değişen manzarayı yeniden gözden geçirmek ve DeFi opsiyonlarının geleceğini şekillendiren eğilimleri değerlendirmek önemlidir. Bir yıl önce protokoller 4 ana kategoriye ayrılmıştı:

• Sipariş Defteri

• AMM (dahili)

• AMM (harici)

• Yapılandırılmış Ürünler

O zamandan beri, her kategorideki protokoller önemli değişikliklere uğradı. Bazı protokoller agresif bir şekilde genişlerken, diğerleri yeni modellere yöneldi veya ne yazık ki kapandı. Görünüm hem zorlu hem de umut verici ve bu hızlı tempolu ortamda hayatta kalma hiçbir şekilde garantili değil.

@DanDeFiEd'in (Rysk Finance'in kurucusu) geçen yıl Milano Federal Politeknik'teki türevler konuşmasında belirttiği gibi, Bazılarınız NGMI'sınız. (PANews Notu: NGMI, başaramayacağın anlamına gelen Not gonna make it'in kısaltmasıdır). Sözlerinin kehanet olduğu kanıtlandı. Orijinal raporda belirtilen protokollerin 50%'si ya opsiyon işini terk etti ya da faaliyetlerini durdurdu. DeFi ekosistemi acımasız olabilir ve yalnızca en uyumlu olanlar hayatta kalacaktır.

Peki, eliminasyon oranı neden bu kadar yüksek?

Puan sistemleri ve MEME coin'leri geçen yıla hakim oldu ve sürdürülebilirlik ve değer yaratma konusunda sorular ortaya çıktı. Kaldıraç kazanmak için sürekli sözleşmelere yönelmek, ürün-pazar uyumu (PMF) bulmakta zorlanan birçok opsiyon protokolü için önemli bir zorluk oldu.

Ayrıca, nokta ticaretinin yükselişi, opsiyonlar gibi daha karmaşık yapılandırılmış ürünlerden dikkati ve likiditeyi uzaklaştırdı.

Geçtiğimiz yıl zorluk çeken protokoller başarılı bir şekilde adapte oldu mu yoksa sürekliliklere ve kısa vadeli ödüllere daha fazla odaklanma kaderlerini mi belirledi? Cevaplar projelerin kendisi kadar çeşitlidir, ancak bir şey kesindir: Önümüzdeki yol daha da zorlaşacaktır.

Genel Eğilim

“[…] Tahminlerimize göre, ABD hisse senedi piyasasında opsiyon hacminin perakende payı […] 45%, […]. Perakende opsiyon payındaki büyüme başlangıçta 2020 pandemisinden kaynaklandı ve perakende opsiyon tüccarları piyasa yönüne bahis oynamak için kısa vadeli opsiyonları ele geçirdikçe büyümeye devam etti. Düşük fiyatlı opsiyonların hacim payı da artıyor ve bu da genel opsiyon hacmini, özellikle perakende ticaretini daha da artırıyor. Bu eğilimlerin hiçbiri tersine dönme tehlikesi altında görünmüyor.”

NYSE – Opsiyon Ticareti Trendleri, Aralık 2023

Geleneksel finans (TradFi) alanında, perakende yatırımcılar giderek daha fazla yüksek riskli, kısa vadeli opsiyonlara ilgi duyuyor. Bu değişim verilerde açıkça görülüyor: haftalık opsiyon işlem hacmi iki katına çıktı, 2018'de haftada yaklaşık 100 milyon kontrattan 2024'te 200 milyon kontrata çıktı. Bu, haftalık açılış ve kapanış sayısının önemli ölçüde arttığı anlamına geliyor.

Perakende tüccarlar dışında kripto uzay, kısa vadeli, yüksek kaldıraçlı fırsatlara doğru büyük ölçüde eğilirken, şu soru ortaya çıkıyor: DeFi opsiyonları aynı ivmeden yararlanabilir mi? Yoksa sürekli opsiyonlar kripto kaldıraç anlatısına hakim olmaya devam edecek mi?

DeFi opsiyonlarının geliştirilmesi

• "PMF'yi bulduk" — Şüphelenmeyen bir VC'nin kurucusu

• "Huuugeee TAM" — aynı kurucu aynı şüphesiz VC'ye

Ribbon gibi opsiyon kütüphaneleri popülerlik kazandı ve 2022 boyunca DeFi topluluğunda ilgi uyandırdı. Ancak, ilk heyecan azaldıkça, kavramsal hacimler 2022'nin sonundan 2023'e kadar istikrarlı bir şekilde düşmeye başladı. Bu düşüş, DeFi opsiyon protokollerinin ivmeyi sürdürmede karşılaştığı daha geniş zorlukları yansıtıyor.

Ancak 2024'e gelindiğinde işler değişmeye başladı. AEVO, Derive (Lyras uygulama zinciri) ve Stryke gibi yeni borsaların ve ürünlerin tanıtılması, alana olan ilgiyi yeniden canlandırmaya ve pazar payını kademeli olarak geri kazanmaya yardımcı oldu. Aşağıdakiler kavramsal işlem hacmi verileridir:

• Eylül 2021: $392 milyon

• Eylül 2022: $411 milyon (+1,05x YoY)

• Eylül 2023: $78 milyon (yıllık bazda 0,19 kat düşüş, işlem hacmi 81% düşüş)

• Eylül 2024: $866 milyon (yıldan yıla 10.99% artış)

Notional hacimdeki artışa ek olarak, piyasa sağlığının bir diğer önemli göstergesi prim hacmidir - alıcıların opsiyonlar için satıcılara ödediği miktar. 2022'den 2024'e güçlü bir toparlanmanın veri kanıtı:

• Eylül 2022: $3,8 milyon

• Eylül 2023: $3,3 milyon (yıldan yıla değişim: 0,87x)

• Eylül 2024: $10,3 milyon (Yıllık değişim: 3,11x)

Prim hacmindeki büyüme, alıcıların 2024'te önceki yıllara kıyasla önemli ölçüde daha yüksek primler ödemeye istekli olmasıyla DeFi opsiyonlarına yönelik yeni talebi vurguluyor. Bu, piyasadaki bir değişimi yansıtıyor; yeni ürünler ve daha sofistike stratejiler opsiyon alanına katılımı ve güveni artırıyor.

Notional hacim 2023 ile 2024 arasında 18 kat artarken, likidite sağlayıcı (LP) primleri yalnızca 3,7 kat arttı. Bu tutarsızlık, işlem faaliyeti artarken, bunun çoğunun ucuz opsiyonlar, büyük olasılıkla paranın dışında (OTM) tarafından yönlendirildiğini gösteriyor. Yüksek hacimler etkileyici olabilir, ancak düşük prim büyümesi, pazarın hala düşük maliyetli, yüksek riskli opsiyonlar tarafından domine edildiğini gösteriyor.

Opsiyonlar ve Sürekli Sözleşmeler: Hakimiyet Savaşı

DeFi opsiyonlarının hızla büyümesine rağmen, sürekli sözleşmeler hâlâ hakim durumda.

İkisi arasındaki fark hala büyük olsa da, giderek daralıyor. 2022 ve 2023'te, sürekli sözleşmeler zincir üzerinde haftada $10 milyar ile $12 milyar arasında işlem gördü ve 2024'te bu sayı $41 milyara çıktı. Aynı zamanda, opsiyon ticaret hacmi hala sürekli sözleşmelerin yaklaşık 1/100'ü kadar.

• Eylül 2022: Sürekli takasların işlem hacmi opsiyonlardan 85 kat daha fazla

• Eylül 2023: Fark 400 kata çıkıyor

• Eylül 2024: 160 kat daha küçük

DeFi opsiyon alanı sürekli takasların ölçeğine ulaşmakta zorluk çekerken, umut var. Bir yıl önceki araştırmaları incelediğimizde, sektörün eşitsiz de olsa büyüdüğü açıktı. Çoğu kullanıcı, kullanım kolaylığı ve yüksek likiditesi nedeniyle sürekli takasları tercih ediyor ve bu da opsiyon protokollerini daha zorlu bir konuma getiriyor.

Opsiyon alanı oldukça belirsiz, birçok proje, hala sürekli sözleşmelerin hakim olduğu bir piyasada PMF'lerle mücadele etmeye devam ediyor.

Ana soru şu: DeFi opsiyonlarına yönelik gelecekteki talep nereden gelecek? DeFi opsiyonları, yatırımcılar daha sofistike stratejiler ararken kendi nişlerini oluşturabilir mi, yoksa sürekli sözleşmeler zincir üstü türevler alanına hakim olmaya devam edecek mi?

Yeni yüzler

DeFi seçenekleri gelişmeye devam ederken, bazı yeni protokoller ortaya çıktı. İşte bu yeni oyuncuların kısa bir analizi:

Sipariş Defteri/Teklif Talebi (RFQ)

• Ok Pazars — RFQ sistemini kullanma ve Avalanche'ta fırlatma

• Ithaca — zincir dışı emir defterleri ve zincir içi yerleşim özellikleri sunar

• Predy V 6 — Niyet tabanlı seçeneklerin yakında gelmesi bekleniyor

• Valorem — zincir dışı bir akış RFQ sistemi kullanıyor. Ne yazık ki güncelliğini yitirmiş durumda.

Harici AMM

• Limitless — Uniswap LP'lerinin, likidite pozisyonları sınırların dışında olsa bile yatırımcılara/borçlulara borç vererek getiri elde edebildiği, oracle ve likidasyon gerektirmeyen bir platform.

Yapılandırılmış Ürünler

• 3 Jane — Kurdele çatallanmasıyla erken yatırım yapanlar daha fazla avantaj elde edebilecek.

• Strands — Yatırımcıların kapalı çağrı opsiyonlarını tokenleştirmelerine olanak tanıyan Lyra ve CME tabanlı yapılandırılmış bir üründür.

• SuperHedge — kullanıcıların varlıklarını AAVE veya Ethena gibi platformlarda dağıtmalarına, Pendle'da getiri token'ları stake etmelerine ve elde edilen gelirin bir kısmını opsiyon satın almak için kullanmalarına olanak tanır.

Diğer protokoller

• ClearDAO — Seçenek SDK'sı sağlar.

• Jasper Vault — izinli likidite ve dahili fiyatlandırma oracle'ları ile 0 DTE ve 2 saatlik seçenekler sunar.

• Sharwa (Dedelend) — Başlangıçta Ryks, Hegic, Premia vb.'nin bir toplayıcısı olan gelecek sürüm, Hegic tarafından desteklenen WBTC, WETH ve USDC'yi teminat olarak kullanarak 10x kaldıraç sunacak.

• tealfinance — farklı platformlardaki (bitbit gibi) fiyatları karşılaştıran bir toplayıcıdır.

• Umoja — Piyasa hareketlerine göre token ve sürekli sözleşmelerden oluşan bir portföydeki pozisyonları ayarlayarak sentetik opsiyonlar oluşturun.

Sipariş Defteri

DeFi opsiyonları alanındaki emir defteri manzarası iki kategoriye ayrılabilir: emir defterlerini başkalarının inşa etmesi için altyapı olarak sağlayan protokoller ve ticaret platformları olarak hizmet veren protokoller. Gerçek acımasızdır, 6'sından 3'ü dışarıda. Olanlara daha derinlemesine bakalım:

Hala geliştiriliyor:

• AEVO — Zincir üstü opsiyon piyasasındaki en iyi yarışmacının yükselişi basittir: Puan madenciliği. AEVO, yatırımcılara uygun teminatla tek bir Bitcoin'de 10x long pozisyonuna girme veya aşırı ucuz para dışı (OTM) opsiyonlar satın alma olanağı sunar. Örneğin, $40.000 notional değere sahip bir opsiyon, satıcı bunu taahhüt etmeye istekliyse sadece birkaç kuruşa satın alınabilir.

  (PANews Notu: Para dışı opsiyonlar, vade fiyatının içsel bir değere sahip olmadığı opsiyonları ifade eder. Çağrı opsiyonları için vade fiyatı, cari piyasa fiyatından yüksektir; satış opsiyonları için vade fiyatı, piyasa fiyatından düşüktür)

  Bu, AEVO'nun aylık işlem hacmini milyarlarca dolara çıkararak protokol ve tüm zincir üstü opsiyon piyasası için yeni bir rekor kırdı.

  Notional hacim artarken, ileri OTM opsiyonlarının büyük hacmi nedeniyle primler düşük kalmaya devam ediyor. Mart hacminin Nisan ayındaki $2 milyara kıyasla $16 milyar olduğunu düşünün - hacimde 8 kat artışa rağmen primler yalnızca 50% daha yüksek ($8,2 milyona karşı $5,3 milyon). Nokta madenciliği programı olmadan bile AEVO en yüksek notional hacme sahip protokollerden biri olmaya devam ediyor.

• Derive (eski adıyla Lyra) — Synthetix ekosisteminden geçiş yaptıktan sonra Derive artık uygulama zinciri Derive Chain'i Optimism (OP) Stack'te çalıştırıyor. Bir emir defteri modeline geçerek Derive, aylık hacimde $200-300 milyon arasında yerleşen daha verimli bir ticaret deneyimi sağlıyor.

• Bir zamanlar temel katman altyapı sağlayıcısı olan Opium, perakende pazarının TradFi'deki kısa ve orta vadeli enstrümanlara olan artan ilgisini yansıtarak sıfır günlük vade sonu (0 DTE) opsiyonlarına odaklanmaya başladı.

Opsiyon işinden uzak durun yoksa başarısız olursunuz

• Opyn — Opsiyon paketiyle erken dönemde elde ettiği başarıya rağmen, Opyn bundan hiçbir zaman gelir elde edemedi. Ekip o zamandan beri sürekli sözleşmelere geçti.

• Psyoptions — net bir yönü olmayan, işlevsiz bir yapı.

• Zeta — opsiyonlardan vazgeçti ve artık kendileri için daha sürdürülebilir olduğu kanıtlanan sürekli sözleşmelere tamamen bağlı.

AMM (dahili)

Seçenekleri fiyatlandırmak için dahili AMM'leri kullanan protokoller. Bazı protokollerin karmaşık likidite sağlama stratejileri vardır, diğerleri ise daha basittir ve LP'lerinin riskine daha fazla güvenir. Bugün, 10 protokolden 3'ü değişti veya kapandı.

Hala geliştiriliyor:

• Deri — V4 protokolünün lansmanıyla birlikte Deri, Linea'ya çok fazla sermaye çekti ve artık likidite havuzunun tüm işlemlerde karşı taraf olarak hareket ettiği sürekli sözleşmeler ve sürekli türevler sunuyor.

• Hegic — 2024 yazında 0 DTE opsiyonunu piyasaya sürdü, ancak temel ürünü olan tek tıklamalı stratejiler yıllardır aynı kaldı.

• IVX — Berachain'de 0 DTE sağlar.

• Premia — V3, Arbitrum One'daki CLAMM ile Arbitrum Nova'daki zincir üstü emir defterlerini birleştiren bir hibrit model kullanır. Aylık hacimleri $6 milyon ile $15 milyon arasında olan ekip, teminatlandırmayı iyileştirerek ve sürekli sözleşmeleri tanıtarak premium V4'ü piyasaya sürmeyi planlıyor.

• Rysk — V1'in başarısından sonra Rysk, şimdi merkeziyetsiz emir defteri DEX'leri için kasalar oluşturacak ve piyasa yapıcıların bu kasalardan emir imzalamalarına olanak tanıyacak Rysk V2'yi oluşturmaya odaklanıyor.

• Stryke (eski adıyla DoPeX) — CLAMM'ı tanıtarak AMM'lerini başarıyla yeniledi ve işleri tersine çevirmeyi başardı. Geçtiğimiz yıl, aylık işlem hacimleri $20-50 milyona ulaştı. Yeniden markalama süreci sırasında Stryke ayrıca ikili token modelinden (DPX/rDPX) SYK'ye geçerek rDPX token'ını kullanımdan kaldırdı. Şimdi, xSYK, SYK token'ının stake versiyonunu temsil ediyor.

• Thales — Ethereum ağında ikili opsiyonlar ve zincir üstü türevler ticareti için destek sağlar. Protokolün niş yapısına rağmen, aylık işlem hacminde sürekli olarak $5 milyon civarında seyretmiştir. Ancak, 2024'ün ikinci yarısından itibaren işlem hacmi, bu yılın başlarındaki yüksek seviyelerden düşerek ayda $1 milyona düşmüştür.

Opsiyon işinden uzak durun, yoksa kaybedersiniz:

• Ntropika — Hiçbir zaman başarılı bir lansman yapmamış gibi görünüyorlar. Ağustos 2020'de birinci kademe VC'lerden $3.2M ve 2022'de NFT satışlarından $12M daha toplamalarına rağmen, o zamandan beri neredeyse hiçbir hareket olmadı. Halı çekme? Geliştirme sorunları? Topluluk hiçbir şey bilmiyor.

• Oddz — Başlangıçta bir opsiyon-AMM protokolü olan Oddz, daha sonra sürekli opsiyon toplayıcısı haline geldi.

• Siren — Bir zamanlar AMM tabanlı olan sistem, artık Siren Guardians adı verilen seçili bir sağlayıcı grubu tarafından yönetilen zincir dışı fiyatlandırmaya sahip bir oracle/RFQ sistemine taşındı.

AMM (harici)

Harici AMM'lerden neyi kastediyoruz? Bu protokoller, başkalarının sorunsuz bir şekilde opsiyon ticareti yapmasını sağlamak için bir temel katman olarak üçüncü taraf spot AMM'lerinden (Uniswap veya Balancer gibi) yararlanır. Üçü de bugün faaliyettedir.

• GammaSwap — Arbitrum'da başlatılan GammaSwap, 20'den fazla varlık sunuyor. Önemli bir gelişme, platformu çalıştırmak için Balancer veya Uniswap yerine artık dahili bir spot AMM (Delta Swap) kullanmaları. Ocak 2024'te başlatıldığından beri protokol, aylık ortalama $13M olan ~$130M notional hacim sağladı.

• Panoptic — L2 ve alt-L1'lerde yapılan birkaç alfa testinden sonra ana ağ lansmanına hazırlanıyor ve 2024 yılı sonundan önce çevrimiçi olması bekleniyor.

• Smilee — Arbitrum'da başlatılan Smilee, wETH, wBTC, GMX ve ARB seçenekleri sunuyor. Mart 2024'te başlatıldığından beri protokol, aylık ortalama ~$10M ile ~$71M notional hacim gördü.

Yapılandırılmış Ürünler

Bu alan bir zamanlar DeFi opsiyonlarının TVL'sinin aslan payını oluşturuyordu, ancak parlaklığı açıkça azaldı - 13 protokolden 9'u ürünlerini uyarladı veya kullanımdan kaldırdı.

Hala geliştiriliyor:

• Cega — knock-in ve knock-out kasaları sunmaya devam ediyor, Solana'nın ötesine geçiyor ve ek avantajlar için Pendle YT token'ını entegre ediyor.

• PODS — Hala aktif olan, getiri üreten varlıkları (stETH, aUSDC) opsiyon satın almak için kullanmak, diğer yapılandırılmış ürünlere kıyasla benzersiz bir yaklaşım sunuyor.

• Ribbon — TVL'nin kapanması ve takımın odağının AEVO'ya kaymasına rağmen Ribbon hâlâ faaliyet gösteriyor.

• Thetanuts — En son kasası Pendle'ın PT token'ına odaklanmış olarak faaliyetine devam ediyor.

Opsiyon işinden uzak durun, yoksa kaybedersiniz:

• Cally ve Putty Finance — Her iki protokol de NFT pazarının soğumasıyla ürün-pazar uyumunu bulmakta zorlanıyor.

• JonesDAO — Opsiyon kasasını kullanımdan kaldırarak opsiyon sektöründeki faaliyetlerinin sona erdiğini duyurdu.

• Katana – 4 Nisan 2023'te birleşme ve satın alma işlemiyle PsyFi tarafından satın alındı.

• Knox Vaults – daha geniş bir stratejik değişimin parçası olarak Premias V3 ekosistemine entegre edildi.

• Polinom — türevler L2'ye dönüşme yolunda, artık sürekli sözleşmelere odaklanıyor.

• Polysynth (şimdi Olive) — Opsiyon kasalarını kapatıyor ve L1 ve L2 genelinde evrensel bir toplu likidite katmanı haline geliyor.

• İlkel — Önemli bir ivme kazanmadı. Ekip şu anda Pluto'yu (Pluto Labs) inşa etmeye odaklanmış durumda

• PsyOptions — Katana'nın satın alınmasına rağmen PsyOptions, Haziran 2024'te kasasını ve diğer ürünlerini kapattı.

• StakeDAO — Artık opsiyon kasaları sunulmuyor.

Tarih tekerrür edecek mi?

AEVO ve Derive gibi emir defterlerinin öncülük ettiği zincir üstü opsiyon hacminin yeniden canlanması gelecek için iyiye işaret, ancak merkeziyetsizlik hakkında önemli soruları gündeme getiriyor. Sürekli piyasalar gibi, tamamen zincir üstü ve merkeziyetsiz olmak artık bir zamanlar olduğu kadar cazip olmayabilir. Bunun yerine, protokoller verimli emir defterleri oluşturmak için gereken temel parametreleri daha iyi kontrol etmek için merkezi L2'lere veya uygulama zincirlerine yöneliyor.

GammaSwap ve Smilee gibi yeni protokoller, opsiyon ticaretine yeni kullanıcılar çekmek için umut sunuyor, ancak piyasa acımasız ve affetmez olmaya devam ediyor. Söylendiği gibi, tarih kendini tekrar etmez, ancak sıklıkla kafiye yapar. Burada listelenen protokollerden birkaçının bir yıl içinde artık faaliyette olmaması çok olasıdır, bu da DeFi piyasasının acımasız ve hızlı hareket eden doğasının bir kanıtıdır.

Ancak zorluklara rağmen, opsiyon ticareti faaliyetlerindeki artış inkar edilemez. Sürekli sözleşme piyasası boyutu hala opsiyon piyasası boyutundan yaklaşık 100 kat daha büyük olduğundan, opsiyon protokolleri için zorluk, ürünlerini daha az deneyimli kullanıcılar için erişilebilir hale getirmektir.

İlgili okuma: Her şey hazır, sadece doğu rüzgarı eksik: Merkezi olmayan seçenekleri keşfetmek

Bu makale internetten alınmıştır: Kripto opsiyon piyasasının panoramik yorumu: Yeniden yapılanma hızlı ve yeni protokolün kat etmesi gereken uzun bir yol var

İlgili: DeFi ekosistemi güvenliğine tek bir makalede genel bakış

Orijinal yazar: BlockSec giriş DeFi'nin gelişimi finansal manzarayı yeniden şekillendirmeye devam ederken, güvenlik her zaman DeFi ekosisteminin karşı karşıya olduğu büyük bir zorluk olmuştur ve güvenlik sorunları her yıl milyarlarca dolarlık varlık kaybına neden olmaktadır. Chainalysis'e göre, 2023'teki DeFi saldırıları $1,1 milyardan fazla varlık kaybına neden oldu. Bu rakam 2022'dekinden düşük olsa da, 2023'te yeni DeFi saldırı eğilimleri ortaya çıktı. Örneğin, Curve ve KyberSwap gibi uzun süredir güvenli bir şekilde çalışan bazı iyi bilinen protokoller de saldırıya uğradı. Ayrıca, Flashbots Relay gibi altyapı güvenlik açıklarını hedef alan karmaşık saldırılar da oldu. Güvenlik Olayı Pano verileri, 2024'ün ilk yarısında kayıplara neden olan 50'den fazla hacker saldırısı olduğunu gösteriyor…