DeFi'nin yeni sınırı: Zincir üstü karanlık havuzların yükselişi, gizlilik, verimlilik ve merkeziyetsizliğin entegrasyonu

Orijinal yazar: Kaplan Araştırma Raporları

Orijinal çeviri: TechFlow

Önemli noktaların özeti

• Geleneksel finans piyasalarında, kurumsal yatırımcılar tarafından yapılan büyük ölçekli işlemler piyasa fiyatları üzerinde önemli bir etkiye sahip olabilir ve bu da diğer piyasa katılımcılarının zarar etmesine neden olabilir. Bu etkileri azaltmak için, işlem ayrıntılarının işlem gerçekleştirilene kadar gizli kaldığı alternatif bir ticaret sistemi olarak karanlık havuzlar tanıtıldı.

• Karanlık havuzlar kuruldukları günden bu yana büyümeye devam ederken, bilgi sızıntıları ve operatörler tarafından yapılan suistimaller nedeniyle güven aşındı. Sonuç olarak, birçok ülkedeki düzenleyiciler bu platformların denetimini artırmak için adımlar attı. Bu bağlamda, blockchain tabanlı karanlık havuzlar potansiyel bir çözüm olarak ortaya çıktı.

• Zincir üstü karanlık havuzlar, merkezi aracıların ihtiyacını ortadan kaldırırken yatırımcılara gizlilik koruması sağlar. Bu, geleneksel finansal sistemin karşılaştığı birçok sorunu çözer. Dahası, özel işlemlere yönelik artan talebin yakın gelecekte zincir üstü karanlık havuz pazarının gelişimini yönlendirmesi bekleniyor.

DeepChao Notu: Geleneksel finans piyasalarında, karanlık havuzlar kurumsal yatırımcıların işlem bilgilerini ifşa etmeden büyük menkul kıymet işlemleri yapmalarına olanak tanıyan özel ticaret platformlarıdır. Karanlık havuzlarda gerçekleştirilen işlemler açık piyasada gerçek zamanlı olarak gösterilmez ve işlem bilgileri genellikle gecikmeli olarak verilir veya bilgilerin yalnızca bir kısmı yayınlanır.

1. Giriş

Geleneksel finans piyasalarının oynaklığı, öncelikle teknolojik gelişmeler ve çeşitli piyasa faktörleri tarafından yönlendirilerek artmaya devam ediyor. Kurumsal yatırımcılar tarafından yapılan büyük ölçekli işlemler, özellikle blok ticareti ve yüksek frekanslı ticaret (HFT) teknolojisinin evrimi, bu oynaklığın ana nedenleridir.

Bu artan piyasa oynaklığı, düzenli yatırımcılar için önemli riskler oluşturmaktadır. Sonuç olarak, kurumsal yatırımcılar piyasa bozulmasını en aza indirirken büyük alım satımlar gerçekleştirebilecek alternatifler aramaktadır. Hız kazanan bir çözüm, özel alım satımlar yürütmek için tasarlanmış alternatif bir alım satım sistemi olan karanlık havuzlardır.

Karanlık havuzlar, geleneksel borsalardan birkaç önemli açıdan farklıdır. Birincisi, emir fiyatı ve hacim gibi işlem detayları, işlem gerçekleştirilene kadar açıklanmaz. İkincisi, karanlık havuzlar öncelikle büyük emirleri destekler ve bazı platformlar daha küçük işlemleri filtrelemek için minimum emir boyutları belirler. Son olarak, büyük emirleri merkezi olarak eşleştirme ve piyasa spreadinin orta noktasında işlemleri yürütme gibi benzersiz yürütme yöntemleri kullanırlar. Bu özellikler, kurumsal yatırımcıların rakiplere stratejik bilgileri ifşa etmeden uygun fiyatlarla büyük ölçekli işlemler yürütmelerine olanak tanır ve böylece piyasa fiyatları üzerindeki etkiyi azaltır.

Kaynak: Nasdaq

Karanlık havuzlar esas olarak Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'da geliştirilir. Amerika Birleşik Devletleri'nde karanlık havuzlar bir zamanlar toplam işlem hacminin yaklaşık 15%'sini oluşturuyordu ve zirvede ortalama günlük işlem hacminin 40%'si bulunuyordu. Şu anda Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 50'den fazla karanlık havuz kayıtlıdır ve bu sayı hala artmaktadır. Avrupa'da, Pazar2007 yılında Finansal Araçlar Direktifi'nde (MiFID) yapılan değişiklikle karanlık havuzların gelişimi teşvik edildi.

Bu trend Asya'da da yaygınlaşıyor. Hong Kong ve Singapur 2010'dan beri karanlık havuz sistemlerini benimserken, Japonya ve Güney Kore bu platformları kendi düzenleyici çerçeveleri dahilinde tanıtıyor.

Japon karanlık havuz ticaret eğilimleri, kaynak: JPX

Karanlık havuzlar başlangıçta kurumsal yatırımcıların büyük işlemleri yönetmesi için tasarlanmış olsa da, son veriler daha küçük işlemlere doğru bir kayma olduğunu gösteriyor. FINRA'ya (Finansal Endüstri Düzenleme Kurumu) göre, ABD'deki en büyük beş karanlık havuzdaki ortalama işlem büyüklüğü yalnızca 187 hissedir. Bu kayma iki faktöre atfedilir: Birincisi, sıradan yatırımcıları hedefleyen platformların ortaya çıkması, karanlık havuzlardaki işlem türlerini çeşitlendirdi. İkincisi, kurumların piyasa etkisini azaltmak için büyük emirleri daha küçük işlemlere bölme tercihinin artması, bu platformlardaki işlem modellerini değiştirdi.

2. Geleneksel finans piyasalarında karanlık havuzların karşılaştığı zorluklar

Karanlık havuzlar, işlem ayrıntılarını yürütülünceye kadar ifşa etmeyerek net avantajlar sunar, böylece piyasa etkisini azaltır ve büyük işlemlerin maliyetini düşürür. Ancak karanlık havuzlar etrafındaki eleştiriler devam etmektedir ve bu da bazı ülkelerin karanlık havuzları benimsemekten kaçınmasına veya kullanımını kısıtlamasına yol açmaktadır. Bunun başlıca nedeni birkaç temel endişedir.

Öncelikle, karanlık havuzlar maliyet açısından verimli, büyük ölçekli ticarete olanak tanırken, bu şeffaflık pahasına gerçekleşir. Kamu piyasalarında, karanlık havuzlarda gerçekleşen ticaretler hakkındaki bilgiler ticaret tamamlanana kadar gizlenir. Bu şeffaflık eksikliği, izleme ve düzenlemeyi daha zor hale getirir ve finansal piyasalar üzerindeki olası olumsuz etkiler konusunda endişelere yol açar. İkinci olarak, karanlık havuzlardaki likiditenin yoğunlaşması kamu borsalarındaki likiditeyi azaltır. Bu, sıradan yatırımcılar için işlem maliyetlerini artırır ve piyasa verimliliğini düşürebilir.

Üçüncüsü, karanlık havuzlar gizliliği korurken, platform operatörlerinin kasıtlı olarak bilgi sızdırdığı bilinmektedir. Belgelenen vakalar, karanlık havuzlara yönelik şüpheyi artıran bu sızıntıların zararlı etkilerini göstermektedir.

3. Zincir üstü karanlık havuzların kaçınılmaz yükselişi

Bazıları, merkezi olmayan finans (DeFi) sistemlerinin geleneksel karanlık havuzların karşılaştığı sorunlara bir çözüm sunduğuna inanıyor. Daha önce de belirtildiği gibi, karanlık havuzlar esas olarak operatörlerin müşteri bilgilerini sömürmeyeceği varsayımıyla çalışır. Bu, işlem gizliliğini sağlamada önemli bir faktördür. Ancak, geleneksel karanlık havuz alanında, operatörlerin tazminat karşılığında bilgi sızdırdığı birçok durum vardır.

"BlackTiger" adlı karanlık bir havuz ve "Tiger" adlı bir hisse senedi içeren bir senaryo düşünün. Kurum A'nın kurum B'den 5 milyon Tiger hissesi satın almayı planladığını varsayalım. BlackTiger operatörü bu bilgiyi tazminat karşılığında yatırımcı C'ye sızdırır. Karanlık havuz işlemlerinin gerçekleştirilmesi zaman alabileceğinden, yatırımcı C çok sayıda hisse senedi satın almadan önce Tiger fiyatının düşmesini bekler. Karanlık havuz işlemi kamuya açıklandıktan sonra hisse senedi fiyatı yükselir ve yatırımcı C'nin bu hisseleri kârla satmasına olanak tanır, böylece bilgi asimetrisinden yararlanır.

Bu uygulama, geleneksel finans alanında merkezileştirilmiş karanlık havuzlara olan güveni zayıflatır. Bu sorunun devam etmesinin bir nedeni, operatörlerin bu bilgi asimetrisinden yararlanarak önemli karlar elde edebilmeleri ve bu karların genellikle olası ceza riskinden daha ağır basmasıdır. Bazı ülkeler bu sorunları daha sıkı düzenlemelerle çözmeye çalışsa da karanlık havuz operatörlerine yönelik şüpheler güçlü kalmaya devam ediyor.

4. Zincir Üzerindeki Karanlık Havuzların Uygulama Yöntemleri

Kaynak: Delphi Digital

Merkezi olmayan finans (DeFi) alanında, bazı platformlar kısmen karanlık havuz işlevselliğini uyguladı. Uniswap gibi merkezi olmayan borsalar (DEX), katılımcıların kimliklerini ifşa etmeden token işlemlerini eşleştirmek için otomatik piyasa yapıcıları (AMM'ler) kullanarak yatırımcılara bir miktar anonimlik sağlar. DEX'ler, aracılara veya merkezi kontrole olan ihtiyacı ortadan kaldırarak blok zinciri ağları ve akıllı sözleşmeler kullanarak çalışır. Bu, operatörlerin müşteri bilgilerini kötüye kullanabildiği geleneksel karanlık havuzlarda sıklıkla var olan güven sorunlarını etkili bir şekilde ortadan kaldırır.

Kaynak: Renegade

Ancak, blockchain teknolojisinin doğasında bulunan şeffaflık nedeniyle, merkezi olmayan borsaların (DEX) geleneksel karanlık havuzların gizliliğini tam olarak kopyalaması zordur. Belirli kurumlarla veya büyük tüccarlarla ilişkilendirilen cüzdan adresleri genellikle işaretlenir ve izlenebilir ve işlem ayrıntıları blockchain üzerindeki herkes tarafından görülebilir. Blok tarayıcıları ve izleyiciler gibi hizmetler hem tamamlanmış hem de bekleyen işlemleri kolayca erişilebilir hale getirir. Tüccarlar ve platformlar genellikle bu şeffaflıktan yararlanır. Bu, piyasa istikrarsızlığının artmasına ve işlem kopyalama ve maksimum çıkarılabilir değer (MEV) saldırıları gibi sorunlara yol açarak uygun olmayan bir ortam yaratabilir.

Bu zorlukların üstesinden gelmek için, zincir üstü karanlık havuzlar, özel işlem mekanizmalarını uygulamak için Sıfır Bilgi Kanıtları (ZKP), Çok Taraflı Hesaplama (MPC) ve Tamamen Homomorfik Şifreleme (FHE) gibi teknolojileri tanıttı. ZKP, katılımcıların gerçek girdiyi ifşa etmeden işlemlerin geçerliliğini kanıtlayabilmesini sağlar ve böylece işlemlerin gizliliğini korur. Örneğin, tüccarlar tüm bakiyelerini ifşa etmeden bir işlemi tamamlamak için yeterli token bakiyesine sahip olduklarını kanıtlayabilirler.

Kaynak: Renegade

Zincir üzerindeki dikkate değer karanlık havuzlardan biri, emir eşleştirme için Çok Taraflı Hesaplama (MPC) ve eşleşen işlemleri yürütmek için Sıfır Bilgi Kanıtları (ZKP) kullanan Renegade'dir. Bu, işlem tamamlanana kadar emirler veya bakiyeler hakkında hiçbir bilginin ortaya çıkmamasını sağlar. İşlem tamamlandıktan sonra bile yalnızca işlem gören token'lar görünür. Akıllı sözleşmeler ZKP'yi doğrular, böylece blok üreticileri veya sıralayıcılar tarafından kötü niyetli davranış riskini azaltır. Panther gibi diğer protokoller de özel zincir üzerindeki işlemleri kolaylaştırmak için ZKP ve kriptografiden yararlanır.

Kaynak: ETH Online 2024

Bu arada, Uniswap ve Curve gibi otomatik piyasa yapıcılara (AMM) dayalı merkezi olmayan borsalar (DEX'ler), işlemlerin üçüncü taraflarca işlem belleği havuzunu izleyerek kopyalanması veya manipüle edilmesi anlamına gelen ön işlem ve arka işlem saldırılarına karşı savunmasızdır ve bu durum orijinal yatırımcı için olumsuz fiyat sonuçlarıyla sonuçlanır.

Buna karşılık, Fugazi gibi projeler ETH Online'da tanınırlık kazandı ve MEV saldırılarını önlemek için toplu işlem işleme ve gürültü emirleri gibi mekanizmalar tanıttı. Fugazi, kullanıcı işlemlerini rastgele gürültü emirleriyle bir araya getirir ve ardından tam homomorfik şifreleme (FHE) gerçekleştirir. Bu, üçüncü tarafların belirli işlem ayrıntılarını tanımlamasını ve ön uç işlem saldırıları gerçekleştirmesini önler. Birçok zincir üstü karanlık havuz kaymayı azaltmak için eşler arası (P2P) sistemler kullanırken, Fugazi'nin AMM'yi MEV saldırılarını hafifletme önlemleriyle birleştirme yaklaşımı katılımcıları korumak için umut verici bir gelişmedir.

5. Zincir Üstü Karanlık Havuzların İkilemi: Şeffaflık

Zincir üstü karanlık havuzları çevreleyen başlıca endişelerden biri, blok zinciri ağlarının şeffaflığını etkileyip etkilemeyeceğidir. Blok zinciri teknolojisinin doğuşundan bu yana, blok zinciri üçlemesi (ölçeklenebilirlik, merkeziyetsizlik ve güvenlik arasında denge kurma) gibi bir dizi zorlukla karşı karşıya kalmıştır. Benzer şekilde, zincir üstü karanlık havuzların getirdiği şeffaflık sorunu, çözülmesi için kapsamlı araştırma ve deneyler gerektiren başka bir zorluktur.

Kaynak: vitalik buterins blog

Özünde, blockchain sistemlerinde şeffaflık ve güvenlik arasında bir takas olabilir. Güvenlik risklerini ve piyasa etkisini en aza indirmeyi amaçlayan zincir üstü karanlık havuzların geliştirilmesi, blockchain'in içsel şeffaflığına bir yanıttır. Ethereum kurucusu Vitalik Buterin bile, cüzdan adresleri ve Ethereum Name Service (ENS) kayıtları gibi herkese açık bilgilerden kaynaklanan gizlilik sorunlarını hafifletmek için gizli adresler konseptini önerdi. Bu, şeffaflığın blockchain'in önemli bir avantajı olmasına rağmen, kitlesel benimsemenin kullanıcı deneyiminden ödün vermeden şeffaflık ve kullanıcı gizliliği arasında bir denge gerektirebileceğini göstermektedir.

6. Zincir Üstü Karanlık Havuzların Beklentileri

Kaynak: blocknative

Zincir üstü karanlık havuzların büyüme potansiyelinin önemli ölçüde artması bekleniyor. Bu, Ethereum ağı içindeki özel işlemlerin hızlı büyümesiyle kanıtlanıyor. Özel işlemler 2022'de toplam Ethereum işlemlerinin yalnızca 4,5%'sini oluştururken, son zamanlarda toplam gas ücretlerinin 50%'sinin üzerine çıktı. Bu, insanların işlem sonuçlarını etkileyen robotlardan kaçınmak için çok çalıştıklarını gösteriyor.

Kullanıcılar özel işlemler yapmak için özel mem havuzlarından yararlanabilirler, ancak bu yine de bu mem havuzlarını kontrol eden küçük bir operatör grubuna güvenmeye dayanır. Özel mem havuzları genel mem havuzlarından daha fazla sansür direnci sunarken, temel sorun devam etmektedir: blok üreticileri hala işlem bilgilerini izleyebilir ve potansiyel olarak kullanabilir. Bu zorluklar göz önüne alındığında, işlemlerin şeffaf bir şekilde erişilebilir kalırken güvenli bir şekilde gizlenebildiği zincir üstü karanlık havuzlar pazarının büyümeye devam etmesi bekleniyor.

7. Zincir üstü karanlık havuzlar finans piyasasında devrim yaratabilir mi?

Geleneksel finans piyasalarındaki karanlık havuzlar, kara para aklama, hacker saldırıları ve bilgi sızıntıları gibi olaylar nedeniyle ciddi bir güven kriziyle karşı karşıyadır. Sonuç olarak, bir zamanlar karanlık havuz benimsemesinde öncü olan Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa gibi bölgeler, şeffaflığı artırmak ve kamuya açık olmayan ticaret için net koşullar belirlemek amacıyla düzenlemeler getirmiştir. Buna karşılık, Hong Kong gibi piyasalar karanlık havuzlara sınırlı erişime, kısıtlı katılıma ve sıradan yatırımcıların karanlık havuz ticaretine katılmasını yasaklamıştır.

Bu zorluklara rağmen, güçlü sansür direnci ve güvenliğe sahip zincir üstü karanlık havuzlar finans sektörü için dönüştürücü olabilir. Ancak, zincir üstü karanlık havuzların yaygın bir şekilde benimsenmesi için iki temel sorun ele alınmalıdır. Birincisi, bu havuzları işleten platformlar ve kuruluşlar, blok zinciri ağlarına ve akıllı sözleşmelere güvendikleri için istikrarlarını ve güvenilirliklerini garanti altına almak için kapsamlı bir şekilde incelenmelidir. İkincisi, zincir üstü karanlık havuzlar şu anda net bir düzenleyici çerçeveden yoksundur. Kurumsal yatırımcılar dikkatli bir şekilde katılmalı ve bu tür piyasalara katılmadan önce tüm ilgili düzenleyici gereklilikleri incelediklerinden emin olmalıdır.

Bu makale internetten alınmıştır: DeFi'nin yeni sınırı: Zincir üstü karanlık havuzların yükselişi, gizlilik, verimlilik ve merkeziyetsizliğin entegrasyonu

İlgili: Ethereum'un Layer2 stratejisini objektif olarak nasıl değerlendirebiliriz?

Orijinal yazar: Haotian Son zamanlarda, FUD Ethereum ve @VitalikButerin'in sesleri güçlendi. Özellikle, yurtdışı KOL'ları Blobs alanı kullanımı ve Katman 2 geliri gibi konularda çok ilginç tartışmalar yaşadılar. İkincil pazarın duygularını bir kenara bırakarak, Ethereum'un katman 2 stratejisini sadece verilere bakarak nasıl değerlendirmeliyiz? Şimdi, fikrimi ifade etmek istiyorum: Ethereum Cancun yükseltmesinden önceye geri dönelim. Herkes RaaS ve DA War konusunda hevesliydi, çünkü katman 2 off-chain tek tıklamayla ihraç, yağmurdan sonra mantar gibi türedi, bu da doğrudan katman 2 Batch işlemlerinde Ethereum ana ağ DA yeteneklerine olan talebi artıracak ve ardından Blobs alanı için bir fiyat savaşı başlatacak. Sonra büyük miktarda ETH yok oldu…