8.5'lik düşüşün ardındaki nedenlerin derinlemesine analizi: Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırımı ve Bayan Watan'ın çıkışı

Orijinal yazar: @Web3 Mario (https://x.com/web3_mario)

Bu hafta, Telegram Bot ile ilgili bazı API'leri öğreniyordum. TON sözleşmesinin çerçevesi temel olarak tamamlandı. Biraz mutluydum, ancak Pazartesi günü tüm kripto piyasasının düşüşü ruh halime gerçekten gölge düşürdü. Bu sonuç için belirli beklentilerim vardı. Ancak bunun bu kadar hızlı ve şiddetli olmasını beklemiyordum. Bu nedenle, kendi görüşlerimin bazılarını sıraladım ve bunları sizinle paylaştım. Umarım zihniyetinizi dengeleyebilir ve paniğin yatırım kararlarınızı etkilemesine izin vermezsiniz. Genel olarak, bu turda ABD teknoloji hisselerinin öncülük ettiği riskli varlıkların keskin bir şekilde geri çekilmesinin temel nedeni, Japonya Merkez Bankası'nın agresif faiz oranı artışının birçok JPY carry trade'ini geçersiz kılması veya özellikle üç açıdan daha büyük risklerle karşı karşıya kalmasıdır: döviz kuru dalgalanmaları, faiz oranı tersine dönmeleri ve likidite riskleri. Bu riskler karşısında, Bayan Watanabe yen borçlarını geri ödemek ve riskleri azaltmak için pozisyonları kapatıyor. Ancak ABD-Japonya ittifakındaki ilişki göz önüne alındığında, gelecekte piyasanın uzun vadeli eğilimine hakim olan gerçek faktör hala Federal Rezerv'in para politikasıdır. Bu nedenle, ABD faiz oranı indirimi öncesinde herkes sabırlı olmalıdır. Elbette, kaldıracı uygun şekilde ayarlamak hala gereklidir.

Abenomics ve Japonya'nın uzun vadeli negatif faiz oranı ortamı, yeni önemli bir küresel finansman aracı haline getirmiş ve varlıkları taşımıştır.

Ekonomi konusunda temel bir anlayışa sahip olanların Japonya'nın Kayıp Yirmi Yılı olarak adlandırılan döneme aşina olduğunu düşünüyorum. 1990'ların başında Japonya'nın balon ekonomisinin patlamasından sonra, ekonomi uzun bir durgunluk dönemine girdi ve Kayıp Yirmi Yıl olarak adlandırılan döneme girdi. Bu dönemde, ekonomik büyüme yavaştı ve işletmelerin ve bireylerin yatırım isteği durgundu, bu da sürekli deflasyona yol açtı. Ekonomik gerilemeye yanıt olarak, Japonya Merkez Bankası 1990'ların sonlarında düşük faiz oranı politikası uygulamaya başladı ve borçlanma maliyetlerini azaltarak ekonomik faaliyeti canlandırmayı umarak referans faiz oranını neredeyse sıfıra düşürdü. Geleneksel para politikası araçlarının etkinliği zayıfladıkça,

Bu arka plana karşı, eski Japonya Başbakanı Şinzo Abe'nin 2012'de ikinci kez göreve gelmesinden sonra uygulamaya koyduğu bir dizi ekonomik politikanın genel terimi ortaya çıkmıştır. Bu politikaların temel amacı ekonomik büyümeyi teşvik etmek, uzun vadeli deflasyonu sona erdirmek ve Japon ekonomisinin yapısal sorunlarını çözmektir. Abenomik'in temel çerçevesi üç oktan oluşur. Burada, esas olarak iki yönü içeren cesur para politikasını yalnızca kısaca tanıtacağım: Birincisi, Japonya Merkez Bankası büyük ölçekli bir niceliksel genişleme politikası uygulamıştır. Bu, Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını düşürmek ve likiditeyi artırmak için devlet tahvilleri ve diğer varlıkları satın alarak piyasaya büyük miktarda fon enjekte ettiği anlamına gelir. İkincisi, Japonya Merkez Bankası'nın 2016'da resmi olarak negatif faiz oranı politikası uygulamaya koymasıdır. Bu politika, bankalar arası borçlanmanın maliyetini daha da düşürmeyi ve reel ekonomiye daha fazla fon akışını teşvik etmeyi, böylece tüketimi ve yatırımı teşvik etmeyi ve enflasyon beklentilerini yükseltmeyi amaçlamaktadır. Burada söz konusu olan sözde negatif faiz oranıdır. Bu, fon verenin borç alana faiz ödemesi gerektiği anlamına gelmez; ancak reel faiz oranının negatif olması, yani faiz oranının iç enflasyon oranından düşük olması anlamına gelir.

Bu bağlamda, bir tür carry trade giderek popüler hale geldi, yani JPY carry trade. Piyasa, bu carry trade'i yapan tüccarlara Bayan Watanabe adında çok ilginç bir isim verdi.

Faiz oranı farklarına dayalı bir yatırım stratejisini ifade eder. Temel prensibi düşük faizli bir para biriminde (örneğin Japon yeni) borç almak ve ardından fonları faiz oranı farkını kazanmak için yüksek faizli bir para birimine veya yüksek getirili bir varlığa yatırmaktır. İşletme prensibi aşağıdaki gibidir:

• Yen Borçlanma: Japonya'da faiz oranları çok düşük olduğundan (bazen sıfıra yakın), yatırımcılar Yen'i çok ucuza borçlanabilirler.

• Daha yüksek getirili bir para birimine dönüştürün: Ödünç aldığınız Japon yenini, Avustralya veya Yeni Zelanda doları gibi daha yüksek faiz oranına sahip başka bir para birimine çevirin.

• Yüksek getirili varlıklara yatırım yapın: Fonlar daha sonra yüksek faiz geliri elde etmek için yüksek getirili para birimine sahip ülkedeki tahvillere, mevduata veya diğer varlıklara yatırılır.

• Faiz oranı farkı geliri: Yatırımcıların karları, borçlanma maliyetleri (düşük faizli yen kredileri) ile yatırım getirileri (yüksek faizli varlıklar) arasındaki farktan gelir.

Aslında, bu tür faiz oranı arbitraj işlemi DeFi alanında da yaygın olarak dağıtılmıştır. En tipik olanı LSD-ETH faiz oranı arbitrajıdır, yani Compound gibi borç verme platformlarında teminat olarak stETH kullanmak, ETH ödünç vermek ve ardından tekrar stETH ile değiştirmektir. ETH'nin borçlanma oranı tüm süreç boyunca stETH'nin getirisinden düşükse, faiz oranı arbitrajı için yer vardır. Yen arbitraj piyasasında da aynı şey geçerlidir. Genellikle iki işlem yolu vardır: birincisi, ABD doları varlıklarını teminat olarak kullanmak, yen ödünç vermek ve doğrudan beş büyük Japon ticaret şirketinin yüksek temettü hisselerini satın almaktır. Bu aslında Buffett'ın son yıllardaki temel yatırım portföylerinden biridir. İkincisi, yen ödünç almak ve bunu tekrar ABD doları karşılığında satmak ve ardından ABD hisse senetleri ve ABD tahvilleri gibi bazı yüksek faizli finansal araçlar satın almaktır. Bu, az önce tanıtılan DeFi'deki döner kredi oyununa benzer.

Bu tür işlemler, ABD'nin 2022 yılında resmen faiz artırımı döngüsüne girmesiyle son derece popüler hale geldi. Bu nedenle, Fed'in faiz artırımıyla birlikte, dünyanın dört bir yanındaki büyük ekonomiler, döviz kurlarını istikrara kavuşturmak ve sermaye çıkışlarını önlemek için faiz artırımı döngüsüne girdi. Bunlar arasında yalnızca Japonya hala düşük faiz oranı politikasına bağlı kalıyor ve bu da yeni sıkılaştırma döngüsünde düşük maliyetli finansmanın ana kaynağı haline getiriyor. Elbette bazı arkadaşlar RMB faiz oranının da çok düşük olduğunu söyleyecektir, ancak tüm uluslararası politikanın arka planı ve Çin'in mali egemenliğinin temettüleri düşünüldüğünde, RMB bir taşıma varlığı olarak uygun değildir. Bu nedenle, bu sıkılaştırma döngüsü turunda, ABD Yedi Kız Kardeş Teknolojisi piyasasının hala at koşmasının ve dansın hala dans etmesinin nedeninin yenin desteğinden ayrılamaz olduğu söylenebilir.

Bunun Japonya üzerinde hem olumlu hem de olumsuz etkileri oldu. Olumlu tarafta, Buffett carry yolunun varlığı nedeniyle Japon hisseleri uzun vadeli bir büyüme yaşadı. Bu, Japonya'da nadir görülen bir servet etkisine yol açtı. Bir ekonominin canlılığının esas olarak servet etkisine dayandığını biliyoruz. İnsanlar ancak nispeten kolay bir şekilde servet elde edebildiklerinde ve gelecekteki getiriler konusunda iyimser kaldıklarında kaldıraçlı yatırımı veya tüketimi artırmaya cesaret edeceklerdir. Ekonomik canlılık ancak bu şekilde yaratılabilir. Yabancı sermaye tarafından yönlendirilen Japonya, Japon Özel Tahminlerinde bir artışa yol açtı. Bunun getirdiği servet etkisi, Japonya'yı resmi olarak uzun vadeli deflasyondan ılımlı enflasyona çevirdi ve bunun aynı zamanda Abenomiklerin orijinal fikrini gerçekleştirdiği de söylenebilir.

Ancak diğer yandan, başka bir carry trade yolunun varlığı nedeniyle, büyük miktarda yen, ABD doları varlıkları satın almak için ABD dolarına çevrildi ve bu da yenin ABD dolarına karşı uzun vadeli bir değer kaybı trendine girmesine neden oldu. 2021'den 2024'e kadar, ABD doları-yen fiyatı 103'lük düşük seviyeden 160'a yükseldi ve yen 60%'den fazla değer kaybetti. Ancak, döviz kurunun dalgalanmasının ülke vatandaşlarının kazanç duygusu üzerinde bu kadar güçlü bir etkisi olmadığı düşünüldüğünde, böyle bir değer kaybı altında bile, Japonya'nın iç enflasyonu da düzenli bir şekilde büyüyor.

Japonya Merkez Bankası'nın ileriye dönük öngörüleri ile spekülatif piyasa arasındaki çatışma yakın zamanda resmen sona erdi ve yen V şeklinde bir geri dönüşe başladı.

Tüm bu eğilim 2 yıldan uzun sürdükten sonra, doğal olarak ABD doları faiz oranı artış döngüsünün sonundan kaynaklanan bir şekilde son zamanlarda tersine döndü. 2024'ün başında, yeni atanan Japonya Merkez Bankası Guvernörü Kazuo Ueda, önceki guvernör Haruhiko Kuroda'nın negatif faiz oranı politikasını tersine çevirdi ve piyasaya faiz oranı artışları konusunda ileriye dönük rehberlik vermeye başladı. Ancak piyasa buna inanmıyor gibi görünüyor ve Japonya Merkez Bankası'na karşı gitmeyi seçiyor. Bunun getirdiği etki, yenin bu yılın ilk yarısında 160'ın altına kadar değer kaybetmesi oldu. Bunun arkasındaki nedenin bir yorumu, spekülatif piyasanın Japonya enflasyonunun sürdürülebilirliğini tanımaması ve ABD'nin faiz oranı indirimi döngüsüne girdikten sonra Japonya'nın eski deflasyonuna döneceğine inanması. Başka bir yorum ise bunun karmaşık bir yen faiz oranı arbitraj yolundaki korunma talebinden kaynaklanmasıdır. Bu faiz oranı arbitraj yolunun çekirdeği Nvidia'dır. Basitçe söylemek gerekirse, Japon elektroniği ve diğer çip hisseleri, hisse senedi fiyatlarında Tayvan Yarı İletken ve Nvidia ile güçlü bir korelasyona sahiptir; bu, politik ve endüstriyel transfer geçmişiyle ilgilidir. Bu nedenle, uzun bir süre boyunca, Japon çip hisseleri satın almak, AI yolunun alfa getirilerini yakalamak için önemli bir kanaldı. Ancak, 2024'e girerken, ABD borsası net bir daralan daire eğilimine sahip. Sermaye, özellikle Nvidia olmak üzere riskten kaçınma için başta toplanıyor ve bu da Japon çip hisselerinin Nvidia'dan kademeli olarak ayrılmasını sağlıyor. Japon elektronik hisselerini satmaktan ve gelecekteki alfa getirilerini kaybetmekten kaçınmak için, birçok fonun bir korunma talebi var, bu nedenle yeni satmak ve Nvidia satın almak iyi bir seçim haline geldi. Bu görüş, çok sevdiğim bir ekonomist olan Fu Peng'den alıntıdır. İlginizi çekerse, mantığın bu bölümünü okumak için resmi hesabına gidebilirsiniz.

Sebebi ne olursa olsun, bu çatışma geçen Çarşamba günü Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını piyasa beklentilerini çok aşarak 15 baz puan artırmasıyla sona erdi. Piyasa resmen tersine döndü. İlk olarak, ABD doları ile Japon yeni arasındaki döviz kurunun yazının yazıldığı sırada 160'tan 143'e hızla yükseldiği görülebilir. Bu noktada, Japon yeni taşıma ticareti resmen sona erdi ve çok sayıda yatırımcı pozisyonlarını kapatmaya başladı. Bu, ABD doları cinsinden çok sayıda riskli varlığın satılmasına ve ardından borçları ödemek için Japon yeni ile değiştirilmesine yol açtı.

Yani hafta sonundan sonra, piyasanın Japonya'nın faiz oranı artışı haberini tamamen sindirmesiyle, tüm tasfiyenin resmen bir doruk noktasına girdiğini görebiliriz. Bu, 5 Ağustos'ta kripto varlıklarındaki düşüşün kaynağıdır. Bu sorunu açıklayabilecek kanıtlar da vardır. Bu düşüş turunda, gelir varlıklarının düşüşü, Bitcoin, özellikle ETH gibi sıfır faizli varlıkların düşüşünden çok daha yüksektir. Çünkü bunlar faiz oranı arbitrajının temel nesneleridir.

Japonya Merkez Bankası, ABD-Japonya ittifakının iş birliği yapan tarafıdır ve gelecekteki trendi belirleyen asıl faktör dolar olacaktır.

Burada gelecekteki eğilime kısaca bakmayı umuyorum. Hala herkesin bu geri çekilmeden korkmayacağını umuyorum, çünkü yen carry trade'in ölçeği küçük olmasa da, ABD-Japonya ittifakında Japonya'nın aslında hala işbirlikçi bir taraf olduğunu düşünüyorum. Faiz oranı artışının yakın zamanda duyurulmasının nedeni sadece ABD para politikasına uyum sağlamak. ABD'nin erken bir resesyona girmemesinin ve Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmekte yavaş davranmasının nedeninin aktif ABD borsası olduğunu biliyoruz. Küçük ve orta ölçekli işletmeler her yerde ağlaşsa da, özellikle Nvidia olmak üzere teknoloji yedi kız kardeşinin getirdiği servet etkisi nedeniyle, finans sektörünün yönlendirdiği ABD GSYİH'sinde önemli bir düşüş görülmedi. ABD faiz oranlarını aceleyle düşürürse, bu risk piyasasını büyük ölçüde canlandıracak ve enflasyonun yeniden alevlenmesine neden olma olasılığı çok yüksek, ki bu da açıkça kabul edilemez. Ancak, ABD'deki mevcut ekonomik duruma atıfta bulunarak, ABD'nin faiz oranlarını tekrar düşürmesi gerekiyor, bu nedenle Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesi için bir neden bulmak gerekiyor ve bu neden aslında ABD hisse senetlerinin geri çekilmesidir. Bu politikaya işbirliği yapmak için, Japonya Merkez Bankası'nın hareketini anlamak zor değil. Dolayısıyla, ABD resmi olarak faiz oranı düşürme döngüsüne girdiğinde, likiditenin tekrar kolaylaşmasıyla, kripto varlıklar kesinlikle tekrar bir toparlanmaya yol açacaktır. Bu nedenle, herkes gelecek konusunda sabırlı ve iyimser kalmalıdır. Elbette, yüksek kaldıraç oranına sahip olanlar için, kaldıraç oranını uygun şekilde azaltmak da yüzleşmeleri gereken bir seçenektir.

Bu makale internetten alınmıştır: 8.5'lik düşüşün ardındaki nedenlerin derinlemesine analizi: Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranı artışı ve Bayan Watanabe'nin çıkışı

İlgili: Son zamanlarda çok konuşulan Solana Actions and Blinks hakkında ne düşünüyorsunuz?

Orijinal yazar: Haotian Son zamanlarda tartışılan @solana Actions ve Blinks hakkında ne düşünüyorsunuz? Büyük ölçekli uygulamalar için çok sayıda yenilikçi ilerleme ve katalizör duymuş olsam da, bence Blinks'in çok fazla teknik yeniliği yok ve Kitlesel Benimseme hakkında konuşmak için henüz çok erken. Görünüşü, Solana'nın yeni nesil bir tüketici uygulama blok zinciri olarak pazar izlenimini güçlendirdi, bu da faydalı bir keşif. Şimdi, fikrimden bahsedeyim: 1) Teknik bir bakış açısından, Solana Actions ve Blinks, geliştiricilerin uygulamaları entegre etmesini kolaylaştıran bir dizi geliştirme aracıdır. Actions, bir geliştirme uyarlama standardı olarak görülebilir. Bu standart, kullanıcıların birleşik bir URL arayüzü aracılığıyla zincir içi işlemleri nasıl tetikleyebileceğini tanımlayan bir arka uç çerçevesidir…