Wintermute, DEX'in tasarım kusurlarından bahsediyor: dengesiz değer dağılımı

Bu makale şu kaynaktan geliyor: Wintermute

Çevirmen: Odaily Planet Daily Azuma

Kripto para dünyasında token ihracı hayati önem taşır. Başarılı bir token ihracı, bir protokolün değerini ve etkisini önemli ölçüde artırabilir ve airdrop'lar aracılığıyla ekosistemdeki çeşitli rollere büyük bir zenginlik getirebilir.

Ancak, mevcut ortamda, token ihraç etmenin gerçek potansiyeli genellikle merkezi olmayan borsaların (DEX) tasarımıyla sınırlıdır; token ihraç eden protokoller, ticaret faaliyetlerinden elde edilen değeri yakalayamaz. Protokoller, kendi otomatik piyasa yapıcı (AMM) eğrilerine sahip olarak, yarattıkları değeri daha etkili bir şekilde yakalayabilir ve koruyabilir, böylece kendi ekonomik modellerini iyileştirebilir ve DeFi'nin sürdürülebilirliğini artırabilirler.

Token ihracı büyük bir değer yaratabilir

Token'ların çıkarılması, bir protokolün geliştirilmesindeki en kritik andır. Doğru şekilde tasarlanırsa, tüm kullanıcılar, katkıda bulunanlar, yatırımcılar ve tüm topluluk için muazzam bir değer yaratacaktır.

Değer yaratma genellikle protokollerin ürünlerini sık kullanan kullanıcılara token dağıttığı airdrop biçimi. 2024'ten bu yana, yalnızca en büyük beş airdrop yaklaşık $6,6 milyar değer yarattı (bu haftanın ZKsync ve LayerZero airdrop'ları hariç).

Bunu izleyen fiyat keşif aşaması, airdrop alıcılarının protokolün gerçek değerlemesi hakkındaki beklentilerini sürekli olarak doğrulayacak ve yeniden şekillendirecek ve büyük ölçüde airdrop hisselerini satıp satmayacaklarını belirleyecek ve potansiyel alıcılar için de tam tersi olacak ve ilk etapta satın alıp almayacaklarını belirleyecek.

Bu oyun davranışı TGE'nin ilk gününde büyük işlem hacimlerine yol açacak ve hem CEX hem de DEX bu süreçten faydalanabilir.

Aşağıdaki şekilde görüldüğü gibi, Wormhole ve Starknet'in TGE'nin ilk günündeki işlem hacmi US$1 milyarı aştı. Coin'in ihracından sonra bir süre işlem hacmi genel olarak yüksek seviyede kaldı. Örneğin, Ethena ve Wormhole'un ilk 14 gündeki işlem hacmi, ilk 50 gündeki işlem hacminin yarısından fazlasını oluşturuyordu.

Şüphe götürmeyen bir şey, mevcut token ihracının başarısının büyük ölçüde CEX'te listelenmeye bağlı olacağıdır. Daha büyük CEX'ler daha iyi likidite ve kullanıcı tabanı sağlayabilir, böylece protokol token'larının daha fazla görünürlük kazanmasına ve daha verimli fiyat keşfi elde etmesine yardımcı olabilir. Her iki taraf da bu süreçte karşılıklı fayda elde edebilir.

Ancak DEX ortamında, protokollerin DEX üzerinde likidite havuzları oluşturmak için genellikle büyük miktarda ön maliyet (likidite eşleştirmesi için) ödemesi gerekir ve DEX aracılığıyla yarattıkları değeri yakalayamazlar.

DEX'in değer gaspı

Günümüzde DEX'ler, kendilerine hacim, ücret ve kullanıcı getiren protokolleri uygun şekilde fiyatlandırma ve ödüllendirme konusunda büyük ölçüde başarısız oluyor.

Örneğin, Uniswap'ın işlem ücretlerinin 100%'si likidite sağlayıcılarına giderken, Pancakeswap, Curve Finance, Balancer vb. protokoller işlem ücretlerinin bir kısmını ekosistemlerindeki farklı gruplara (token sahipleri, DAO hazineleri vb.) dağıtır. Ancak, token oluşturan ve likidite havuzları oluşturan protokoller hiçbir şey almaz.

Uniswaps işlem hacminin bileşimine yakından bakarsanız, çeşitli küçük yönetişim/protokol token'ları (ana akım coin'lere ve stablecoin'lere göre altcoin'ler) tarihsel olarak işlem hacminin ana kaynaklarından biri olmuştur ve son aylarda Uniswaps'in toplam işlem hacminin 30% ila 40%'sini oluşturmaktadır. Ancak, bu sayı hala düşük tahmin edilebilir çünkü ana akım coin'ler ve stablecoin'ler bazı LST, LRT ve merkezi olmayan stablecoin'leri içerir ve bu token'ların değeri onları çıkaran protokollerden gelir.

Altcoin'ler, işlem hacmi açısından ana akım coin'ler ve stablecoin'ler kadar karlı olmasa da, ücretlere öncekinden daha fazla katkıda bulunurlar. Nisan 2023'ten bu yana, Altcoin'ler Uniswap'ın toplam aylık işlem ücretlerinin 70%-80%'sini oluşturdu ve Ekim ayında 87.7%'lik bir zirveye ulaştı. İşlem hacmi ve ücretler arasındaki Altcoin pazar payı farkı, esas olarak ana akım coin'ler ve stablecoin'ler tarafından yaygın olarak kullanılan 0.05% veya 0.01% ücret katmanlarına atfedilirken, Altcoin havuzları genellikle 0.3% veya 1% ücret katmanlarını kullanır.

Yukarıdaki grafikte görüldüğü üzere Ocak 2023'ten bu yana Altcoin'lerin işlem ücretlerindeki hakimiyeti daha da güçlendi. Bunun nedeni Altcoin sayısındaki sürekli artış ve ayrıca büyük Altcoin protokol ekiplerinin topluluğu sürdürmek, ürünler oluşturmak ve token talebinin büyümesini sağlamak için sayısız saat ve kaynak harcaması olabilir. Ancak bu süreçte token işlemleriyle üretilen tüm ücretler protokolün kendisine akmak yerine DEX LP'leri tarafından yakalanır.

Bazı ekiplerin token'larına bir alım/satım vergisi uygulayarak bir miktar değeri geri kazanmaya çalıştıklarını ve her alım ve satımda bir ücret ödenmesini zorunlu kıldıklarını belirtmekte fayda var. Bu vergi modeli Unibot gibi bazı protokoller için oldukça iyi çalıştı ve ekosistemleri ve token sahipleri için $36 milyon fayda üretti. Ancak bu yaklaşımın genel bir dezavantajı, token sözleşmelerinin kendilerine daha fazla karmaşıklık getirmesi ve ekiplerin yalnızca dağıttıkları ve kontrol ettikleri token'lar için ücret toplamasını sınırlamasıdır.

Sorun nasıl çözülür? Kendi DEX'inizi oluşturun

Uniswap gibi önde gelen DEX'ler protokole ait olması gereken değeri ele geçirirse protokol ne yapmalıdır?

Bir seçenek, tıpkı Friendtech'in BunnySwap ile yaptığı gibi, kendiniz bir DEX başlatmaktır. BunnySwap, Friendtech tarafından Uniswap V2'den çatallanmıştır ve temel amacı, yerel token'ı FRIEND'in ticaretini kolaylaştırmaktır.

BunnySwap'ın çatallanması sırasında Friendtech iki önemli değişiklik yaptı: birincisi , FRIEND-WETH likidite sağlayıcılarına akan işlem ücreti oranını 1.5%'ye değiştirdi; ikincisi, FriendTech ekibine ait protokol ücreti gelirini 1.5%'ye değiştirdi.

Uniswap V2'nin orijinal versiyonunda, ne ilk noktaya ulaşabiliyorsunuz – çünkü tüm likidite havuzları için sabit oran 0,3%'dir; ne de ikinci noktaya ulaşabiliyorsunuz – ikincisi de 0,05%'de sabitlenmiştir ve tüm protokol ücretleri Uniswap DAO hazinesine aittir.

Bu değişikliklerle birlikte BunnySwap, FriendTech ekibinin FRIEND token lansmanından bu yana geçen 35 günde protokol ücretlerinden $8,26 milyon değerinde WETH kazanmasına yardımcı oldu. Diğer çoğu airdrop gibi FRIEND de TGE'nin erken aşamalarında yüksek işlem hacmini korudu ve lansman gününde $89 milyona ulaştı, bu da protokol ücretlerinde $1,7 milyon anlamına geliyor.

FriendTech, kendi DEX'ini kurarak değeri geri dönüştüren tek protokol değildir. 2021'den beri Katana, Ronin zincirindeki tüm işlem işlemlerinde 0,05% protokol ücreti almaya başladı ve bunların hepsi Ronin hazinesine akacak.

Kasım 2021'de piyasaya sürülmesinden bu yana Katana, $10 milyarın üzerinde işlem hacmini kolaylaştırdı ve Ronin hazinesi için $5 milyon protokol ücreti üretti. Sadece AXS ve SLP token'ları için Katana artık tüm DEX hacminin ~97%'sini oluşturuyor ve bu da kapalı bir ekosistemin değeri korumadaki etkinliğini vurguluyor. Katana'nın piyasaya sürülmesinden önce, AXS ve SLP likidite havuzları diğer büyük DEX'lerde $3,8 milyar işlem hacmi üretmişti ve bunun yaklaşık $1,9 milyon kayıp protokol ücreti olduğu tahmin ediliyor.

Yeni fikirler, yeni zorluklar

Bina Kendi AMM DEX'inizi kurmak kazançlı görünebilir, ancak bazı yeni değerlendirmeleri ve zorlukları da beraberinde getirir.

Yukarıdaki durumlarda, FriendTech ve Ronin Chain/Katana'nın ortak noktası, her ikisinin de sıkı kısıtlamalarla güçlü bir ekosistem inşa etmiş ve daha önceki kısıtlamalar aracılığıyla müteakip yakalamayı başarmış olmalarıdır - FriendTech, FRIEND'in transfer edilebilirliğini kısıtlar ve kullanıcıların token'larını alıp satmaları için benzersiz bir arayüz sağlarken, Ronin Chain/Katana kullanıcıları AXS ve SLP'yi özel zincirine taşımaya güçlü bir şekilde teşvik eder. Bu nedenle, protokolün değeri başarıyla yakalaması için, kendi ekosistemi içinde yarattığı değeri sıkı bir şekilde kontrol etmesi gerekir, çünkü DeFi izinsizdir ve kısıtlamalar olmadan herkes token'larınızı kullanarak başka bir DEX'te kendi likidite havuzunu dağıtabilir.

Ayrıca, kendi AMM DEX'inizi kurmak ek denetim maliyetleri, zaman ve teknik kaynaklar gerektirir ve kullanıcıları ve likidite sağlayıcılarını ilgili riskleri kabul etmeye ikna etmeyi gerektirir.

Son olarak, kendi AMM DEX'inizi kurmak aynı zamanda belirli ağ etkilerini kaybedeceğiniz anlamına gelir. Örneğin, token'ınız için yalnızca bir X-WETH likidite havuzu varsa, bu, tüm potansiyel alıcıların token'ı satın almadan önce WETH satın alması gerektiği anlamına gelir, özellikle de diğer toplayıcılar DEX'inizi entegre etmeden önce, bu da token'ın maruziyetini kaçınılmaz olarak etkileyecektir.

Neyse ki, DEX alanı sessizce değişiyor, Balancer V3 versiyonunu duyurdu ve likidite havuzunu oldukça özelleştirilebilir hale getirmesi beklenen Uniswap V4 geliyor. Özellikle, Uniswap V4'ün kanca mimarisi, likidite havuzunun yaratıcılarının ek işlem ücretleri eklemesine ve bunları başka bir protokol ücreti biçimi olarak kullanmasına olanak tanıyacak. Bu, protokolün Uniswap'ın güvenlik ve likidite ağı etkilerinden yararlanırken yarattığı belirli miktarda değeri yakalamasını sağlayacak.

Sonuç olarak

Özetle, Mevcut DEX ortamı, protokollerin platformlara sağladıkları değer için uygun şekilde teşvik sağlamada başarısız oluyor.

Protokoller, kendi DEX'lerini oluşturarak, üçüncü taraf DEX'lerine güvenerek meydana gelen değer gaspından kaçınabilirler. BunnySwap ve Katana vakaları, protokollerin kendi AMM çözümlerini oluşturarak değer tutmayı başarabileceğini kanıtlıyor.

Bu durum, ilave denetim kaynaklarına ihtiyaç duyulması veya yeni riskler vb. gibi bazı yeni zorlukları da beraberinde getirecek olsa da, değer tutma ve ekosistem kontrolü açısından potansiyel faydalar bunu hâlâ son derece cazip bir seçenek haline getiriyor.

DeFi sektörü büyümeye devam ettikçe, protokoller daha uzun vadeli sürdürülebilirliği sağlamak için kendi AMM eğrilerini kontrol etmeyi giderek daha fazla düşünebilir.

Bu makale internetten alınmıştır: Wintermute, DEX'in tasarım kusurlarından bahsediyor: dengesiz değer dağılımı

İlgili: Ethena'nın ikinci çeyrek madencilik getirisinin analizi, 400%+APY bir rüya değil mi?

Orijinal yazar: Donovan Choy, eski Bankless analisti Derleyen: Odaily Planet Daily Azuma Editör Notu: Bu ayın başlarında, USDe geliştiricisi Ethena Labs, Sats etkinliğinin ikinci sezonunun lansmanını duyurdu. Yeni etkinlik, BTC'yi destekleyici varlık olarak kullanmak için Ethena ile iş birliği yapacak. 2 Eylül'e kadar (5 ay) veya USDe arzı $5 milyar ABD dolarına ulaşana kadar (hangisi önce gerçekleşirse) sürmesi bekleniyor. Piyasadaki en popüler stablecoin projesi olarak, Ethena Labs'ın popülaritesi ENA'nın TGE'siyle zirveye ulaştı. Şu anda, ENA'nın tam dolaşım değerlemesi (FDV) 13 milyar ABD dolarını aşıyor. Projeye katılmak isteyen kullanıcılar için, ikincil piyasada doğrudan ENA satın almanın yanı sıra, en etkili yol…