คลื่นลูกใหม่ของเหรียญเสถียรที่จ่ายดอกเบี้ย: กลไก คุณสมบัติ และการใช้งาน

ผู้เขียนต้นฉบับ: 0x Edwardyw

• เหรียญเสถียรที่จ่ายดอกเบี้ยใหม่นี้สร้างผลตอบแทนจากแหล่งที่แตกต่างกันสามแหล่ง: สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง การวางเดิมพันโทเค็นเลเยอร์ 1 และอัตราการให้เงินทุนตามสัญญาแบบถาวร

• Ethena offers the highest yield but also the greatest volatility, while Ondo and Mountain protocols restrict access to U.S. users to reduce regulatory risk in order to distribute interest income.

• โมเดล Lybras แจกจ่ายรายได้จากการปักหลัก $ETH ให้กับผู้ถือเหรียญ stablecoin และเป็นโมเดลที่มีการกระจายอำนาจมากที่สุด แต่กลับประสบปัญหาด้านแรงจูงใจ

• เมื่อพิจารณาจากจำนวนผู้ถือและสถานการณ์การใช้งาน DeFi Ethenas USDe และ Mountains USDM เป็นผู้นำในการนำ Stablecoin มาใช้

ส่วนที่ 1: แหล่งที่มาของรายได้ที่หลากหลาย

แตกต่างจากวัฏจักรขาขึ้นของสกุลเงินดิจิทัลครั้งก่อน เมื่อเหรียญมีเสถียรภาพแบบอัลกอริธึมอาศัยเงินอุดหนุนหรืออัตราเงินเฟ้อของโทเค็นพื้นเมืองเพื่อให้ผลตอบแทนที่สูงมากแต่ไม่ยั่งยืน ท้ายที่สุดนำไปสู่การล่มสลายของโครงการเช่น Terra/Luna ของ UST ซึ่งเป็นวัฏจักรปัจจุบันของนวัตกรรมเหรียญมีเสถียรภาพที่อิงผลตอบแทน ให้ผลตอบแทนจากแหล่งที่ถูกต้องตามกฎหมาย

คลื่นลูกใหม่ของนวัตกรรม Stablecoin ที่จ่ายดอกเบี้ยนั้นอาศัยแหล่งรายได้หลักสามแหล่ง:

เงินสดรับจากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

เหรียญเสถียรแบบรวมศูนย์ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากสกุลดอลลาร์สหรัฐและตั๋วเงินคลังระยะสั้นของรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งถือเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ปัจจุบัน เหรียญ stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดสองสกุล ได้แก่ USDT และ USDC ได้รับรายได้ดอกเบี้ยหลายพันล้านดอลลาร์ในแต่ละปีจากการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ แต่อย่าคืนรายได้ดอกเบี้ยเหล่านี้ให้กับผู้ถือเหรียญ stablecoin

ในทางตรงกันข้าม ผู้เข้ามาใหม่ในตลาด stablecoin แบบรวมศูนย์มีเป้าหมายที่จะท้าทายการครอบงำของ USDT และ USDC โดยการคืนรายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับจากสินทรัพย์ที่สนับสนุนให้กับผู้ถือครอง stablecoin Ondo鈥檚 USDY และ Mountain Protocol鈥檚 USDM เป็นสองตัวอย่างทั่วไป ซึ่งทั้งสองตัวอย่างนี้ให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือเหรียญ stablecoin ประมาณ 5%

รายได้จากการวางเดิมพันบล็อคเชนเลเยอร์ 1

แหล่งรายได้ที่สองคือรายได้จากการปักหลักจากโทเค็นดั้งเดิมของบล็อกเชนเลเยอร์ 1 Lybra's eUSD บน Ethereum และ Marginfi ซึ่งจะเปิดตัวบน Solana เร็วๆ นี้ อนุญาตให้ผู้ใช้ใช้โทเค็นการปักหลักของเหลว (LST) เช่น stETH และ jitoSOL เป็นหลักประกันในการสร้างเหรียญ stablecoin เหรียญเหล่านี้เป็นเหรียญ stablecoin ที่มีหลักประกัน (CDP) โดยทั่วไป และกลไกของเหรียญเหล่านี้คล้ายกับ MakerDAO鈥檚 DAI

ต่างจาก CDP Stablecoin แบบดั้งเดิม เมื่อนักขุดใช้ LST เป็นหลักประกันในการยืม Stablecoin พวกเขาไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมหรือดอกเบี้ยจากเงินกู้ Stablecoin ต้นทุนการกู้ยืมและดอกเบี้ยของเงินกู้ Stablecoin จะจ่ายโดยรายได้ที่สร้างโดย LST เป็นหลักประกัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง โรงขุดจะแจกจ่ายรายได้จากการปักหลักที่ได้รับจาก LST ให้กับผู้ถือเหรียญเสถียร

ประโยชน์จากกลยุทธ์ที่มีโครงสร้าง

Ethenas USDe เป็นเหรียญเสถียรสังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากตำแหน่ง BTC และ ETH ที่เป็นกลางแบบเดลต้า และรับรายได้จากอัตราการระดมทุน ผู้ใช้สามารถฝาก ETH หรือ ETH ที่เดิมพันด้วยของเหลว (เช่น stETH) เพื่อสร้างเหรียญ stablecoin USDe ที่ออกโดย Ethena จากนั้นโปรโตคอลจะเปิดตำแหน่งขาย ETH จากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์กับ ETH ที่ถือโดยโปรโตคอล ซึ่งจะทำให้โปรโตคอล Ethena อยู่ในตำแหน่งเดลต้าเป็นกลาง เพื่อให้แน่ใจว่าจะไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงราคา โปรโตคอลนี้ทำงานร่วมกับการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์หลัก ๆ เช่น Binance, OKX, Deribit และอื่น ๆ

โปรโตคอลใช้บัญชีการดูแลที่ปลอดภัยของ MPC ที่ไม่ต้องสั่งโดยแพทย์เพื่อใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ซึ่งหมายความว่าโปรโตคอลไม่อยู่ภายใต้ความเสี่ยงในการดูแลที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เนื่องจากสินทรัพย์โปรโตคอลทั้งหมดถือครองโดยผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลระดับสถาบันที่ได้รับการควบคุม

USDe เหรียญที่มีเสถียรภาพได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์เดลต้าเป็นกลาง โปรโตคอลสร้างรายได้จากสองแหล่ง: 1) รายได้จากการปักหลัก ETH และ 2) รายได้จากอัตราการระดมทุน ในอดีต ผู้เข้าร่วมที่ขายตำแหน่ง ETH จะได้รับอัตราเงินทุนที่เป็นบวกเสมอ ในตลาดกระทิงในปัจจุบัน ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่ถือ ETH ระยะยาว และอัตราการระดมทุนสำหรับตำแหน่งขายนั้นมีความสำคัญมาก

ส่วนที่ 2: ลักษณะของ Stablecoin ที่จ่ายดอกเบี้ย

Ethena ของ USDe อาศัยอัตราการระดมทุนที่เป็นบวก

Ethenas USDe เสนอผลตอบแทนที่น่าเหลือเชื่อสูงถึง 30% จากอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกในตลาดฟิวเจอร์สที่ไม่สิ้นสุด ในตลาดฟิวเจอร์สถาวร กลไกอัตราการระดมทุนจะปรับต้นทุนระหว่างสถานะซื้อและขายเป็นประจำ เมื่ออุปสงค์ระยะยาวสูงกว่าความต้องการระยะสั้น อัตราการระดมทุนจะเป็นค่าบวก และผู้ซื้อฟิวเจอร์สระยะสั้นจะจ่ายอัตราการระดมทุนให้กับผู้ซื้อฟิวเจอร์สระยะสั้น ในช่วงตลาดกระทิงของสกุลเงินดิจิทัล อัตราการระดมทุนในเชิงบวกอาจสูงมาก ส่งผลให้ตำแหน่งขายของ Ethenas สามารถรับรายได้จากอัตราการระดมทุนจำนวนมาก

จากข้อมูลของ Ethena อัตราการระดมทุนที่เป็นบวกนั้นมีให้เห็นในอดีตแม้ในช่วงตลาดหมีก็ตาม ตัวอย่างเช่น อัตราการระดมทุนอยู่ที่ 18% ในปี 2021, 0.6% ในปี 2022 และ 7% ในปี 2023 ซึ่งหมายความว่า Ethena สามารถให้ผลตอบแทนของ Stablecoin ที่สูงขึ้นได้แม้ในสภาวะตลาดหมี เนื่องจาก Stablecoin หลัก ๆ ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า 1% ในช่วง crypto ปี 2022/2023 ตลาดหมี. อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้รับประกันถึงอนาคต และผลตอบแทนมีความอ่อนไหวต่อสภาวะตลาดอย่างมาก ในช่วงที่ตลาดหดตัว ผลตอบแทนที่เกิดจากอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกอาจมีความผันผวนอย่างมากเนื่องจากความต้องการซื้อลดลง เนื่องจากการดึงกลับของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ อัตราผลตอบแทนของ USDe จึงลดลงจาก 35% เป็น 15%

แม้ว่าอัตราการติดลบของเงินทุนอาจเกิดขึ้นได้เมื่อความต้องการสำหรับสถานะ Long ต่ำกว่าสถานะ Short แต่อัตราการติดลบจะไม่คงอยู่และมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนกลับไปเป็นค่าเฉลี่ยที่เป็นบวก เมื่อผลตอบแทนโดยรวมจากการปักหลัก ETH และอัตราการระดมทุนติดลบ โปรโตคอลจะมีกองทุนสำรองที่สามารถเข้ามาดำเนินการเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ใช้จะไม่จ่ายผลตอบแทนติดลบสำหรับการถือครอง USDe

Ethenas USDe ได้รับการสนับสนุนโดยกลยุทธ์การซื้อขายที่มีโครงสร้าง $ETH แม้ว่า $ETH จะเป็นสินทรัพย์ที่มีการเข้ารหัสลับ แต่กลยุทธ์การซื้อขายและการป้องกันความเสี่ยงจะดำเนินการบนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และเกี่ยวข้องกับผู้ดูแลการเข้ารหัสลับที่ได้รับการควบคุม ดังนั้น USDe จึงไม่ใช่เหรียญเสถียรที่มีการกระจายอำนาจ

Lybra 鈥檚 eUSD จำเป็นต้องสร้างแรงจูงใจให้กับนักขุดเหรียญ stablecoin

Lybras eUSD ถูกสร้างขึ้นโดยใช้สภาพคล่องที่มีการค้ำประกันมากเกินไปเพื่อจำนำ $ETH และรายได้ของ Stablecoins มาจากรายได้จากการปักหลัก $ETH วิธีการนี้ใช้สินทรัพย์แบบเนทีฟของ crypto และดำเนินการแบบออนไลน์ ดังนั้นจึงถือได้ว่าเป็นเหรียญเสถียรที่มีการกระจายอำนาจ รายได้จากการปักหลักของนักขุดจะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือเหรียญมั่นคง แม้ว่าสิ่งนี้จะสร้างรายได้ที่แท้จริงที่ยั่งยืนสำหรับผู้ถือ Stablecoin แต่ก็ยังขาดแรงจูงใจเพียงพอที่จะดึงดูดผู้ถือ stETH ให้สร้างเหรียญ Stablecoin และละทิ้งรายได้จากการปักหลัก ดังนั้นโปรโตคอลจึงต้องอาศัยการออกโทเค็นดั้งเดิม $LBR เพื่ออุดหนุนผู้ขุดเหรียญ stablecoin

นอกจากนี้ แม้ว่าอัตราผลตอบแทน 5% จากเหรียญ stablecoin ที่มีดอกเบี้ยจะน่าดึงดูดในตลาดหมี แต่ก็มีความน่าดึงดูดน้อยกว่าในตลาดกระทิง เนื่องจากเหรียญ stablecoin ที่เป็นที่ยอมรับมากขึ้นสามารถรับผลตอบแทนมากกว่า 10% ผ่านการกู้ยืมของ DeFi

USDY และ USDM จำกัดเฉพาะผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกาเท่านั้น

Ondo Finance และ Mountain Protocol's เหรียญ stablecoin แบบรวมศูนย์ที่จ่ายดอกเบี้ย กำหนดเป้าหมายไปที่ตลาดเฉพาะที่ USDC และ USDT ให้บริการไม่เพียงพอ เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกา ทั้ง USDC และ USDT จึงไม่สามารถกระจายรายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับให้กับผู้ถือเหรียญ stablecoin ข้อกังวลของพวกเขาคือการจ่ายดอกเบี้ยให้กับ Stablecoins อาจนำไปสู่การจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ หรืออาจละเมิดกฎหมายโดยการเสนอดอกเบี้ยโดยไม่มีใบอนุญาตจากธนาคาร USDY และ USDM เลือกที่จะให้บริการเฉพาะผู้ใช้ที่ไม่ใช่ชาวอเมริกัน โดยจำกัดการใช้ Stablecoin ของพวกเขาโดยพลเมืองสหรัฐฯ

ส่วนที่ 3: สถานการณ์แอปพลิเคชันและความเสถียร

เหรียญเสถียรที่ดีควรมีกรณีการใช้งานที่หลากหลายใน DeFi มีสภาพคล่องสูงในการแลกเปลี่ยน และมีผู้ถือครองจำนวนมาก แม้ว่าเหรียญเสถียรที่จ่ายดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นใหม่เหล่านี้จะไม่สามารถท้าทายตำแหน่งทางการตลาดของ USDT และ USDC ได้ในอนาคตอันใกล้ แต่พวกเขาได้ใช้กลยุทธ์ที่แตกต่างกันเพื่อขยายสถานการณ์การใช้งานของพวกเขา

USDM ของ Mountain และ Ethena ของ USDe แสดงให้เห็นอัตราการนำไปใช้ที่ค่อนข้างดีในแง่ของจำนวนผู้ถือและกรณีการใช้งาน DeFi

USDM ส่วนใหญ่มีอยู่ใน Ethereum mainnet ตามด้วย Manta Pacific โดยมียอดคงเหลือเล็กน้อยบน Base, Arbitrum และ Optimism Mountain Protocol ได้ร่วมมือกับ Ethereum Layer 2 Manta Pacific และ USDM เป็นเหรียญเสถียรหลักในระบบนิเวศ Manta Pacific และใช้ใน DeFi USDM สามารถใช้เป็นหลักประกันใน LayerBank ซึ่งเป็นโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ใหญ่ที่สุดของ Manta Pacifics

Ethena ซึ่งเป็นโครงการ Stablecoin ใหม่ที่ร้อนแรงที่สุดในปัจจุบัน ได้สร้างความร่วมมือกับโปรโตคอล DeFi ที่สำคัญในระบบนิเวศ Ethereum ความร่วมมือกับ MakerDAO และ Morpho ทำให้ผู้ใช้สามารถสร้าง DAI ได้มากถึง 1 พันล้าน DAI โดยใช้ USDe เป็นหลักประกัน

Ondo Finances USDY ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นใช้งาน โปรโตคอลดังกล่าวได้สร้างความร่วมมือกับ BlackRock ยักษ์ใหญ่ของ Tradfi และเครือข่ายเลเยอร์ 1 และเลเยอร์ 2 ชั้นนำ เช่น Solana, Mantle Network และ Sui ความร่วมมือเหล่านี้มีศักยภาพที่จะเพิ่มการยอมรับอย่างมาก Ondo Finance เป็นโครงการที่ร้อนแรงที่สุดในเรื่องราวเกี่ยวกับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ในปัจจุบัน โดยมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (FDV) ที่ปรับลดอย่างเต็มที่ แม้จะมีผู้สนับสนุนและพันธมิตรที่แข็งแกร่ง แต่ควรสังเกตว่าทั้งสองผลิตภัณฑ์ USDY stablecoin และ OUSG on-chain US Treasury ปัจจุบันมีผู้ถือครองจำนวนจำกัด โดยมีผู้ถือ USDY น้อยกว่า 1,000 ราย และผู้ถือ OUSG น้อยกว่า 100 ราย

ความมั่นคง

Mountain 鈥檚 USDM และ Ethena 鈥檚 USDe ซื้อขายใกล้กับหมุด $1 มาก ในขณะที่ Ondo 鈥檚 USDY เป็นโทเค็นที่มีดอกเบี้ยซึ่งมีการซื้อขายสูงกว่า $1 ขณะนี้ Ondo กำลังทำงานเพื่อเปิดตัว USDY เวอร์ชันรีเบส เพื่อให้สามารถใช้เป็นเหรียญ USD แบบปกติได้

Lybra鈥檚 eUSD มีการซื้อขายต่ำกว่า $1 มาเป็นเวลานาน eUSD ได้รับการค้ำประกันโดย ETH ที่มีสภาพคล่องโดยมีอัตราส่วนหลักประกันขั้นต่ำที่ 150% โปรโตคอลมีความปลอดภัยและได้รับการสนับสนุนจากหลักประกันที่เพียงพอ การดีเพ็กสามารถนำมาประกอบกับตัวเลือกการออกแบบของกลไกโปรโตคอล สำหรับ Stablecoin ที่มีหลักประกันมากเกินไป เช่น eUSD หาก Stablecoin มีการซื้อขายต่ำกว่า $1 ผู้เก็งกำไรสามารถทำกำไรได้จากการซื้อ Stablecoin ในราคาส่วนลดในตลาดเปิด จากนั้นจึงแลกหลักประกันอ้างอิงเต็มจำนวน พฤติกรรมการเก็งกำไรนี้ผลักดันราคาของ stablecoin สูงถึง $1 สิ่งที่น่าสนใจสำหรับ Lybra Finance นั้น นักขุดเหรียญ stablecoin สามารถเลือกได้ว่าจะอนุญาตให้อนุญาโตตุลาการแลกตำแหน่งของตนหรือไม่ ผู้ใช้จำนวนมากเลือกที่จะไม่เปิดใช้งานตัวเลือกการไถ่ถอน ซึ่งจะป้องกันการดำเนินการเก็งกำไร

สภาพคล่องของ DEX

เราวัดสภาพคล่องของ Stablecoins โดยการเลื่อนไหลเมื่อแลกเปลี่ยน 100K และ 1M เป็น USDT ใน DEX Aggregator LlamaSwap USDe มีสภาพคล่องที่ดีที่สุดโดยไม่มีการเคลื่อนตัวเมื่อทำการแลกเปลี่ยน 1 ล้านโทเค็น เป็นที่น่าสังเกตว่าถึงแม้มูลค่าตลาดของ USDM stablecoin จะน้อยกว่า แต่สภาพคล่องของมันก็ค่อนข้างดี

บทความนี้มาจากอินเทอร์เน็ต: คลื่นลูกใหม่ของเหรียญเสถียรที่จ่ายดอกเบี้ย: กลไก คุณสมบัติ และแอปพลิเคชัน

ที่เกี่ยวข้อง: Bitcoin (BTC) ท้าทายภาวะหมี ราคาตั้งเป้าไว้ที่ $70,000 หลังการ Halving

โดยสรุป ราคา Bitcoin พยายามที่จะพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ใกล้กับการสังเกต Golden Cross การสะสมอยู่ในระดับสูงในเดือนนี้ อย่างต่อเนื่องจนถึงปัจจุบันโดยมีนักลงทุนดึงมากกว่า 9,000 BTC การเพิ่มขึ้นของกำไรและการมีส่วนร่วมที่ลดลงกำลังส่งสัญญาณการขายที่อาจทำให้การเพิ่มขึ้นต้องหยุดชะงักลง ราคาของ Bitcoin (BTC) ใช้เวลาในการกลับไปสู่จุดสูงสุดล่าสุด ปัจจุบันสกุลเงินดิจิทัลอยู่ที่ $66,000 อย่างไรก็ตาม ยังเสี่ยงต่อการขายจากนักลงทุนซึ่งอาจส่งผลให้ราคาลดลงได้ การเพิ่ม Bitcoin ลงในกระเป๋าเงิน ราคาของ Bitcoin กำลังได้รับคำแนะนำจากทั้งกระทิงและหมีในขณะนี้ ดังที่เห็นได้จากการกระทำของพวกเขา ยอดคงเหลือของการแลกเปลี่ยนคือแผนภูมิที่ติดตามการเคลื่อนไหวของ BTC เข้าและออกจากกระเป๋าเงินของการแลกเปลี่ยน ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา…