Bloomberg แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับ FTX: การชดเชยเต็มจำนวนทำได้โดยการใช้ประโยชน์จากตลาดกระทิง แต่น่าเสียดายที่ S

บทความต้นฉบับ “FTX พบเงิน ” แปลโดยอ็อดAIly Planet Daily เจเค

Matt Levine เป็นคอลัมนิสต์ Bloomberg Opinion ที่ครอบคลุมเรื่องการเงิน ก่อนหน้านี้เขาเคยเป็นบรรณาธิการของ Dealbreaker, ทำงานในแผนกวาณิชธนกิจของ Goldman Sachs, เป็นทนายความด้าน MA ที่ Wachtell, Lipton, Rosen Katz และทำหน้าที่เป็นผู้พิพากษาสมทบใน US Court of Appeals for the Third Circuit

สถานการณ์ในปัจจุบันคือ FTX... ล้มละลายแต่ยังคงตัวทำละลายอยู่ใช่หรือไม่? นี่เป็นเรื่องที่น่าตกใจ:

การแลกเปลี่ยน Cryptocurrency FTX ได้สะสมเงินทุนของลูกค้ามากกว่าพันล้านที่สูญเสียไปในการล่มสลายในเดือนพฤศจิกายน 2565 ทำให้ลูกค้าได้รับการชดเชยเต็มจำนวนพร้อมดอกเบี้ย ผลลัพธ์ที่หาได้ยากมากในการดำเนินคดีล้มละลายของสหรัฐฯ

การอ่านที่แนะนำ: FTX ส่งแผนการปรับโครงสร้างใหม่: 98% ของเจ้าหนี้คาดว่าจะได้รับค่าตอบแทน 118% สำหรับการเรียกร้องที่ได้รับการยอมรับ

โดยทั่วไปเจ้าหนี้รุ่นเยาว์จะได้รับเพียงเศษเสี้ยวของการถือครอง แต่ FTX ได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของสกุลเงินดิจิทัลที่แข็งแกร่ง รวมถึง Solana ที่ บริษัท นอกจากนี้ ยังได้ขายทรัพย์สินอื่นๆ ออกไปอีกจำนวนหนึ่ง รวมถึงกิจการต่างๆ เช่น การลงทุนในบริษัทปัญญาประดิษฐ์ Anthropic

“นี่เป็นผลลัพธ์ที่น่าเหลือเชื่อในกรณีล้มละลายใดๆ” จอห์น เรย์ ซีอีโอ FTX คนปัจจุบัน ซึ่งเข้ามารับช่วงต่อบริษัทในขณะที่บริษัทล่มสลาย กล่าว

เมื่อวานนี้ ทีมปรับโครงสร้างของ Ray ได้ยื่นร่างแผนล้มละลายล่าสุดและคำชี้แจงการเปิดเผยข้อมูล โดยประเมินว่า “ลูกค้าและเจ้าหนี้สินเชื่อสินทรัพย์ดิจิทัลจะกู้คืนระหว่าง 118% และ 142% ของมูลค่าการเรียกร้องของพวกเขา ณ วันที่ยื่นคำร้อง” สรุป FTX ที่เรียบง่ายแต่มีประโยชน์อย่างสังหรณ์ใจคือ:

• เมื่อ FTX ล้มละลายในเดือนพฤศจิกายน 2022 ลูกค้าบนแพลตฟอร์มมีเงินสดและสกุลเงินดิจิทัลรวมประมาณ $8 พันล้าน ในขณะเดียวกัน สินทรัพย์ของบริษัทประกอบด้วยโทเค็นเข้ารหัสลับจำนวนหนึ่งที่เกี่ยวข้องกับ FTX และ Bankman-Fried ซึ่งมีมูลค่ามากเมื่อสองสัปดาห์ก่อน แต่หลังจากนั้นมูลค่าก็ลดลง การขายโทเค็นทั้งหมดเหล่านี้ไม่สามารถกู้คืนเงินได้มากพอที่จะชำระคืนลูกค้าที่ต้องการเงินคืนทันที

• การยื่นฟ้องล้มละลายจะป้องกันไม่ให้ลูกค้าได้รับเงินคืนทันที นั่นคือสิ่งที่ล้มละลายมีไว้เพื่อ FTX ก่อนล้มละลายคือการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่อนุญาตให้ลูกค้าถอนเงินได้ตามความต้องการ การล้มละลายทำให้เงินฝากความต้องการของลูกค้าทั้งหมดกลายเป็นเงินกู้ระยะยาว: คุณไม่สามารถถอนเงินออกได้ตามต้องการ แต่ต้องรอให้มีการดำเนินคดีล้มละลายก่อน กระบวนการดังกล่าวยังคงดำเนินอยู่ ดังนั้น FTX จึงสามารถเข้าถึงเงินทุนของลูกค้าได้ประมาณหนึ่งปีครึ่งโดยไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดในการถอนเงิน

• เงินระยะยาวมีค่ามากกว่าเงินระยะสั้น ตัวอย่างเช่น: ในเดือนพฤศจิกายน 2022 FTX มีโทเค็น Solana จำนวนมาก Solana ซื้อขายที่ประมาณ $136 ต่อโทเค็นในเดือนเมษายน 2022 แต่ภายในกลางเดือนพฤศจิกายน ราคาจะอยู่ที่ประมาณ $12 ต่อโทเค็น โทเค็น Solana เหล่านี้ไม่เพียงพอที่จะชำระหนี้ให้กับลูกค้าของคุณทั้งหมดอีกต่อไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากคุณต้องขายพวกเขาทั้งหมดในคราวเดียว แต่หากรอจนถึงเดือนมีนาคม 2567 ราคา Solana จะสูงถึง $200

• FTX รออยู่ ส่วนหนึ่งอาจเนื่องมาจากเหตุผลเชิงกลยุทธ์ แต่ยังเป็นเพราะการล้มละลายเริ่มต้นได้ช้า ทีมผู้บริหารชุดใหม่ที่ไม่เก่งเรื่อง crypto เข้ารับช่วงต่อ FTX พวกเขาดำเนินการสอบสวนอย่างยาวนานเพื่อควบคุมบริษัทและค้นหาโทเค็นของ FTX ทั้งหมด ในที่สุดก็ตัดสินใจขายโทเค็น แต่ต้องได้รับการอนุมัติจากศาลจึงจะขายได้ ไม่ได้รับการอนุมัติจนกระทั่งเดือนกันยายน 2566 10 เดือนหลังจากการยื่นล้มละลาย จากนั้นจึงจ้างผู้จัดการการลงทุนเพื่อ "ขาย ป้องกันความเสี่ยง และจำนำ" โทเค็นเข้ารหัสลับของตน กลยุทธ์นี้ใช้ได้ดี: ณ วันที่ 31 มีนาคม FTX ได้ระดมทุนประมาณ $5 พันล้านจากการขายโทเค็น และคาดว่าจะเพิ่มอีก $4.4 พันล้านในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ด้วยการแช่แข็งทุกอย่าง ไม่ว่าจะเป็นสินทรัพย์ หนี้สิน เป็นเวลาประมาณหนึ่งปี FTX ก็ได้รับเงินจากโทเค็น crypto มากกว่าที่จะต้องมีการขายออกไปในเดือนพฤศจิกายน 2022 เพื่อให้สอดคล้องกับการถอนเงินของลูกค้า

นั่นยังไม่ใช่เรื่องราวทั้งหมด: FTX ยังได้รับเงินทุนจากการขายธุรกิจ การขายพอร์ตการลงทุนบางส่วน การยึดอสังหาริมทรัพย์และหุ้น Robinhood Markets Inc. ที่ SBF และบริษัทอื่น ๆ ซื้อไว้ และการขอเงินคืนจากการบริจาคและการลงทุน แต่รูปแบบพื้นฐาน ของ “FTX ทำการลงทุนระยะยาวกับกองทุนของลูกค้าที่โง่เขลา การลงทุนเหล่านั้นสูญเสียมูลค่า ลูกค้าเรียกร้องเงินคืน ดังนั้น FTX จึงประกาศล้มละลายและเข้าสู่ภาวะจำศีลนานหนึ่งปีก่อนที่การลงทุนเหล่านั้นจะได้รับผลตอบแทนเพียงพอที่จะชำระคืนลูกค้า” ดูถูกต้องเป็นส่วนใหญ่

แท้จริงแล้ว สถานการณ์ที่ FTX ถือเป็นความท้าทายสำหรับลูกค้า: เงินที่พวกเขาคิดว่าสามารถถอนออกเมื่อใดก็ได้อาจถูกล็อคไว้เป็นเวลาสองหรือสามปี FTX เห็นใจต่อการร้องเรียนนี้และต้องการจ่ายดอกเบี้ยให้กับลูกค้า อัตราดอกเบี้ยตั้งไว้ที่ 9% ซึ่งก็คือวิธีการคิดโดยประมาณของอัตราการฟื้นตัวที่ 118% หรือ 127% ซึ่งเป็นผลมาจากกระบวนการล้มละลายสองถึงสามปี โดยปกติการล้มละลายจะไม่ทำงานเช่นนี้ แต่ FTX ได้รับการสนับสนุนอย่างดี จากคำชี้แจงการเปิดเผยข้อมูล:

ลูกหนี้ไม่ใช่ตัวทำละลาย และกฎหมายล้มละลายโดยทั่วไปจะป้องกันการจ่ายดอกเบี้ยภายหลังการยื่นคำร้องให้กับลูกค้าและเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกันอื่นๆ อย่างไรก็ตาม ลูกหนี้รับรู้ว่าคดีในบทที่ 11 เหล่านี้ทำให้เจ้าหนี้ขาดเงินทุนตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2022 และสถานการณ์นี้จะดำเนินต่อไปจนกว่าจะมีการจ่ายเงินแบ่งส่วน ลูกค้าและเจ้าหนี้ของลูกหนี้ทั้งหมดถูกบังคับให้ให้กู้ยืมแก่ลูกหนี้ในระหว่างคดีในบทที่ 11 เหล่านี้ และตามความเห็นของคณะกรรมการร่วม สมควรได้รับอัตราผลตอบแทนที่ยุติธรรม

นี่เป็นก้าวเชิงบวก ถ้าไม่จ่ายดอกเบี้ย เงินจะไปไหน? คำตอบที่ชัดเจนคือ “ถ้ามีเงินเหลืออยู่หลังจากชำระค่าสินไหมทดแทนจากการล้มละลายทั้งหมดแล้ว เงินนั้นจะตกเป็นของผู้ถือหุ้น” แต่หลังจากทุกอย่างที่เกิดขึ้น ผู้ถือหุ้น FTX คงจะดูแปลกนิดหน่อย (ซึ่งผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดยังคงเป็น SBF) เพื่อรับเงินคืน

สถานการณ์ที่นี่ไม่ใช่ปัญหา นอกจากการเรียกร้องของลูกค้าแล้ว ยังมีการเรียกร้องภาษีและค่าปรับที่ค่อนข้างคลุมเครือมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์จาก Internal Revenue Service และ Commodity Futures Trading Commission จริงๆ แล้วพวกเขาเป็นผู้อ้างสิทธิ์ที่เหลือ: หากมีเงินเหลืออยู่หลังจากจ่ายเงินให้กับลูกค้าแล้ว รัฐบาลสหรัฐฯ จะหาทางเพื่อให้ได้มา FTX ติดต่อรัฐบาลและถามอย่างสุภาพว่าสามารถจ่ายดอกเบี้ยให้กับลูกค้าได้หรือไม่ และรัฐบาลก็เห็นด้วย

นอกจากนี้ ในแง่ของการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล มันเป็นเรื่องยากสำหรับลูกค้ามาก หากคุณมี $100 ในบัญชี FTX ของคุณในเดือนพฤศจิกายน 2022 เงินของคุณถูกล็อคเป็นเวลาสองถึงสามปี แต่ในที่สุดคุณก็จะได้รับประมาณ $118 ซึ่งเป็นผลตอบแทนบางส่วน แต่หากคุณมีโทเค็น Solana 10 เหรียญในบัญชีของคุณเมื่อ FTX ยื่นขอล้มละลาย โทเค็นเหล่านั้นมีมูลค่าประมาณ $143 ในขณะนั้น และคุณจะได้รับประมาณ $170 ในขณะเดียวกัน 10 โทเค็น Solana มีมูลค่าประมาณ $1,480 ในวันนี้ หากคุณมีหนึ่ง Bitcoin ใน FTX คุณจะได้รับประมาณ $19,600 และหนึ่ง Bitcoin มีมูลค่ามากกว่า $62,000 วิธีที่ FTX มีเงินทุนเพียงพอที่จะชำระคืนลูกค้าส่วนหนึ่งคือการแช่แข็งหนี้สินในขณะที่ปล่อยให้สินทรัพย์แข็งค่า ณ จุดต่ำสุดของตลาด crypto ในวันที่ 14 พฤศจิกายน 2022 หลังจากที่ตลาด crypto ฟื้นตัว สินทรัพย์ก็มีมูลค่าเพิ่มขึ้น ในขณะที่ หนี้สินยังคงถูกแช่แข็ง

ฉันไม่แน่ใจว่าปัญหานี้ใหญ่แค่ไหน SBF แสดงรายการหนี้สินประมาณ $8.9 พันล้านในการบัญชีล่าสุดของ FTX ซึ่งประมาณ $6 พันล้านอยู่ในสกุลเงินดอลลาร์ ยูโร หรือ USDT (เหรียญเสถียร USD Tether) ซึ่งจะได้รับผลตอบแทนสูงกว่า 118 เซนต์ แต่มีหนี้สิน Ethereum และ Bitcoin อย่างน้อย $2 พันล้านที่จะได้รับผลตอบแทนที่ต่ำกว่ามากเมื่ออยู่ในสกุลเงินเหล่านั้น

นี่เป็นวิธีการทำงานของการล้มละลายอย่างแน่นอน จากคำชี้แจงการเปิดเผยข้อมูล:

แผนจะจัดสรรมูลค่าให้กับเจ้าหนี้ตามมูลค่าสัมพัทธ์ของการเรียกร้อง ณ วันที่ยื่นคำร้อง ตามที่กำหนดในประมวลกฎหมายล้มละลาย การจัดสรรระหว่างเจ้าหนี้ในลักษณะนี้ไม่ใช่การใช้ดุลยพินิจของลูกหนี้ แต่เป็นรากฐานสำคัญของกฎหมายล้มละลาย ตามที่ศาลล้มละลายและศาลฎีกาแห่งบาฮามาสยอมรับ ตลอดจนโดยคณะกรรมการเฉพาะกิจ คณะกรรมการอย่างเป็นทางการ และ JOL ของบาฮามาส ในบริบทข้อเท็จจริงของกรณี FTX ไม่มีวิธีอื่นในการแบ่งปันการลงทุนที่ได้รับคืนจะมีความเท่าเทียมกัน

แม้ว่าเจ้าหนี้บางรายอาจไม่เห็นด้วย แต่ก็ยากที่จะสร้างระบบอื่นขึ้นมา FTX ไม่ได้เป็นเจ้าของ Solana/Bitcoin/สินทรัพย์อื่น ๆ เพียงพอที่จะชำระ Solana/Bitcoin/ผู้อ้างสิทธิ์รายอื่น ๆ ทั้งหมด นั่นคือจุดล้มละลายทั้งหมด! ดังนั้น, การขายสินทรัพย์ทั้งหมดและการกระจายรายได้เป็น USD น่าจะเป็นแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุด

อันที่จริง เป็นไปได้ทั้งหมดว่าสิ่งที่ตรงกันข้ามอาจเกิดขึ้นได้ ในเดือนพฤศจิกายน ปี 2022 ขณะที่ FTX ล่มสลาย รู้สึกเหมือนว่าการลงทุน crypto ทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับ FTX และบางทีตลาด crypto ทั้งหมดอาจกลายเป็นศูนย์ได้ หากคุณได้เรียนรู้ในเดือนพฤศจิกายน 2022 ว่าเงินของคุณจะถูกล็อคไว้ที่ FTX เป็นเวลาสองถึงสามปี และการได้รับเงินคืนนั้นขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของราคา crypto คุณอาจละทิ้งความหวังอย่างสมเหตุสมผล Bloomberg ตั้งข้อสังเกตว่าไม่นานหลังจากการล้มละลาย “การเรียกร้องของ FTX จำนวนมากมีการซื้อขายเพียงสามเซนต์ต่อดอลลาร์”

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่การค้าขายใช่ไหม? สำหรับการแลกเปลี่ยน crypto ไปที่ ล้มละลาย (1) แปลงเงินฝากของลูกค้าทั้งหมดของคุณเป็น USD ในราคาวันนั้น และ (2) ให้เวลาคุณสองสามปีในการชำระคืน หากคุณคิดว่าราคาสกุลเงินดิจิทัลเป็นวัฏจักร มีความผันผวนมาก แต่โดยทั่วไปจะสูงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ตัวเลือกนี้ดูเหมือนจะมีค่ามาก ราคา Crypto ลดลง คุณพูดว่า "อุ๊ย เราล้มละลายแล้ว" คุณอายัดเงินฝาก USD ของลูกค้า จากนั้นคุณมีเวลาสองปีเพื่อดูว่าราคาจะฟื้นตัวหรือไม่ หากราคาฟื้นตัว คุณจะขาย crypto ของคุณ จ่ายคืนให้ทุกคน แล้วเก็บส่วนที่เหลือไว้ นี่ไม่ใช่ทางเลือกสำหรับ FTX แต่มีความเป็นไปได้ในการล้มละลายของ Mt. Gox เมื่อทศวรรษที่แล้ว ในที่สุดก็จะมีคนรู้ว่าต้องทำอย่างไร การไม่ถูกจับเป็นส่วนสำคัญของการค้าขายนี้ และจนถึงขณะนี้ยังไม่มีใครสามารถทำได้

สุดท้ายแล้ว Sam Bankman-Fried ล่ะ? เขาถูกตัดสินจำคุก 25 ปีจากการทำให้ลูกค้า FTX สูญเสียเงินหลายพันล้านดอลลาร์ เขาแย้งให้ลดโทษลงบนพื้นฐานที่ว่าเขาไม่ได้ก่อให้เกิดความสูญเสียใด ๆ ซึ่งผิดทั้งข้อเท็จจริง (ลูกค้า Bitcoin สูญเสียเงินทุน) และทางกฎหมาย (หากคุณใช้เงินของลูกค้าเพื่อซื้อบ้านให้ตัวเองแล้วอสังหาริมทรัพย์ล้มละลายก็ยึดคืน บ้านคุณยังเอาเงินไปไม่ได้) แต่ในวงกว้างกว่านั้น เขาโต้เถียงตั้งแต่วินาทีที่ FTX ล่มสลายว่า FTX ประสบปัญหาสภาพคล่องมากกว่าปัญหาความสามารถในการละลาย และมีเงินเพียงพอที่จะจ่ายคืนให้กับลูกค้าทั้งหมดหากทุกคนให้เวลาเขาอีกหนึ่งหรือสองสัปดาห์ในการแก้ไขปัญหา พวกเขาไม่ได้ให้เวลาเขา แต่จอห์น เรย์มีเวลาอีก 18 เดือนในการหาเงินทุน และเขาก็ทำ

บทความนี้มาจากอินเทอร์เน็ต: Bloomberg แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับ FTX: การชดเชยเต็มจำนวนทำได้โดยการใช้ประโยชน์จากตลาดกระทิง แต่น่าเสียดายที่ SBF ไม่ได้คงอยู่จนถึงทุกวันนี้