Новая волна процентных стейблкоинов: механизмы, особенности и приложения

Автор оригинала: 0x Edwardyw

• Новый стейблкоин с выплатой процентов генерирует доход из трех различных источников: реальных активов, размещения токенов уровня 1 и ставок финансирования бессрочных контрактов.

• Ethena предлагает самую высокую доходность, но также и самую большую волатильность, в то время как Ondo и Mountain протоколы ограничивают доступ пользователей из США, чтобы снизить регуляторный риск и распределить процентные доходы.

• Модель Lybras перераспределяет доход от ставок $ETH между держателями стейблкоинов и является наиболее децентрализованной моделью, но сталкивается с проблемами стимулирования.

• Судя по количеству держателей и сценариям использования DeFi, Ethenas USDe и Mountains USDM лидируют по внедрению стейблкоинов.

Часть I: Разнообразные источники дохода

В отличие от последнего крипто-бычьего цикла, когда алгоритмические стейблкоины полагались на субсидии или инфляцию собственных токенов, чтобы обеспечить очень высокую, но неустойчивую прибыль, что в конечном итоге привело к краху таких проектов, как Terra/Luna – UST, в текущем цикле – инновации стейблкоинов, основанных на доходности. обеспечивать доходы из законных источников.

Новая волна инноваций в стабильных монетах с выплатой процентов опирается в основном на три источника дохода:

Поступления от казначейских облигаций США

Централизованные стейблкоины обеспечены депозитами в долларах США и краткосрочными казначейскими векселями правительства США, которые считаются самыми безопасными активами на традиционном финансовом рынке. В настоящее время две крупнейшие стейблкоины, USDT и USDC, ежегодно зарабатывают миллиарды долларов процентного дохода от своих запасов казначейских облигаций США, но не возвращают эти процентные доходы держателям стейблкоинов.

Напротив, новые участники централизованного рынка стейблкоинов стремятся бросить вызов доминированию USDT и USDC, возвращая процентные доходы, полученные от поддержки активов, держателям стейблкоинов. Ondo — USDY и Mountain Protocol — USDM — два типичных примера, оба из которых предлагают держателям стейблкоинов доход около 5%.

Доход от ставок на блокчейне уровня 1

Второй источник дохода — это доход от ставок на собственных токенах блокчейнов первого уровня. eUSD от Lybra на Ethereum и Marginfi, которые скоро будут запущены на Solana, позволяют пользователям использовать токены ликвидного стейкинга (LST), такие как stETH и jitoSOL, в качестве залога для выпуска стейблкоинов. Это типичные стейблкоины типа обеспеченной долговой позиции (CDP), механизм которых аналогичен механизму DAI MakerDAO.

В отличие от традиционных стейблкоинов CDP, когда минтеры используют LST в качестве залога для заимствования стейблкоинов, они не несут никаких затрат по займу или процентов по кредиту стейблкоинов. Затраты по займу и проценты по кредиту в стейблкоинах оплачиваются за счет дохода, полученного LST в качестве залога. Другими словами, минтеры перераспределяют доход от ставок, полученный LST, между держателями стейблкоинов.

Преимущества структурированных стратегий

Ethenas USDe — это синтетический стейблкоин, поддерживаемый дельта-нейтральными позициями BTC и ETH и получающий доход от ставок финансирования. Пользователи могут внести свой ETH или ETH с ликвидной ставкой (например, stETH) для чеканки стейблкоина USDe, выпущенного Ethena. Затем протокол открывает короткую позицию ETH на централизованном обмене против ETH, удерживаемого протоколом. Это ставит протокол Ethena в дельта-нейтральное положение, гарантируя, что на него не влияют изменения цен. Протокол работает с основными биржами деривативов, включая Binance, OKX, Deribit и другие.

Протокол использует внебиржевой безопасный депозитный счет MPC для увеличения ликвидности централизованных бирж. Это означает, что протокол не подвержен рискам хранения, связанным с централизованными биржами, поскольку все активы протокола хранятся у регулируемых хранителей цифровых активов институционального уровня.

Стейблкоин USDe опирается на дельта-нейтральную стратегию. Протокол генерирует доход из двух источников: 1) доход от ставок ETH и 2) доход от ставки финансирования. Исторически сложилось так, что участники, закрывающие короткие позиции ETH, всегда получали положительные ставки финансирования. На текущем бычьем рынке большинство участников рынка имеют длинные позиции по ETH, а ставка финансирования для коротких позиций очень значительна.

Часть 2: Характеристики стейблкоинов, приносящих проценты

USDe Ethena полагается на положительную ставку фондирования

Ethenas USDe предлагает невероятную доходность до 30% за счет положительных ставок финансирования на рынке бессрочных фьючерсов. На рынке бессрочных фьючерсов механизм ставок финансирования регулярно корректирует стоимость между длинными и короткими позициями. Когда спрос на длинные позиции превышает спрос на короткие, ставка финансирования положительна, и ставка финансирования выплачивается покупателями длинных фьючерсов покупателям коротких фьючерсов. Во время бычьего рынка криптовалют положительная ставка финансирования может быть очень высокой, что позволяет коротким позициям Ethenas получать значительный доход от ставки финансирования.

По словам Этены, положительные ставки финансирования исторически присутствовали даже во время медвежьих рынков. Например, ставки финансирования составляли 18% в 2021 году, 0,6% в 2022 году и 7% в 2023 году. Это означает, что Ethena способна обеспечить более высокую доходность стейблкоинов даже в условиях медвежьего рынка, поскольку доходность основных стейблкоинов была ниже 1% во время криптовалюты 2022/2023 годов. медвежий рынок. Однако прошлые результаты не являются гарантией будущего, а доходность очень чувствительна к рыночным условиям. Во время откатов рынка доходность, генерируемая положительными ставками фондирования, может сильно колебаться по мере снижения спроса на длинные позиции. Из-за недавнего отката рынка доходность USDe упала с 35% до 15%.

Хотя отрицательные ставки финансирования могут возникать, когда спрос на длинные позиции ниже, чем на короткие позиции, отрицательные ставки финансирования не являются постоянными и имеют тенденцию возвращаться к положительному среднему значению. Когда общая доходность ставок и ставок финансирования ETH отрицательна, протокол имеет резервный фонд, который может вмешаться, чтобы гарантировать, что пользователи не будут платить отрицательные доходы за хранение USDe.

Ethenas USDe поддерживается структурированной торговой стратегией $ETH. Хотя $ETH является криптоактивом, стратегии торговли и хеджирования проводятся на централизованных биржах с участием регулируемых хранителей криптовалюты. Таким образом, USDe не является децентрализованной стабильной монетой.

eUSD от Lybra необходимо стимулировать майнеров стейблкоинов

Lybras eUSD чеканится с использованием сверхобеспеченной ликвидности для залога $ETH, а доход от стейблкоинов поступает от дохода от ставок $ETH. Этот подход использует собственные криптоактивы и выполняется в цепочке, поэтому его можно считать децентрализованным стейблкоином. Доход от ставок минтеров перераспределяется между держателями стейблкоинов. Хотя это обеспечивает устойчивый реальный доход для держателей стейблкоинов, у него нет достаточных стимулов для привлечения держателей stETH к чеканке стейблкоинов и отказу от доходов от ставок. Таким образом, протокол должен полагаться на выпуск собственного токена $LBR для субсидирования майнеров стейблкоинов.

Кроме того, хотя доходность 5% по процентному стейблкоину привлекательна на медвежьем рынке, она менее привлекательна на бычьем рынке, поскольку более устоявшиеся стейблкоины могут приносить доход в размере более 10% за счет кредитования DeFi.

USDY и USDM доступны только пользователям из США.

Централизованные стейблкоины Ondo Finance и Mountain Protocol, выплачивающие проценты, нацелены на нишевый рынок, который недостаточно обслуживается USDC и USDT. Из-за неопределенности регулирования в Соединенных Штатах ни USDC, ни USDT не распределяют процентные доходы, полученные держателями стейблкоинов. Их опасения заключаются в том, что выплата процентов по стейблкоинам может привести к их классификации как ценных бумаг или что они могут нарушить закон, предлагая проценты без банковской лицензии. USDY и USDM решили обслуживать только пользователей, не являющихся гражданами США, ограничив использование своих стейблкоинов гражданами США.

Часть 3. Сценарии применения и стабильность

Хороший стейблкоин должен иметь широкий спектр вариантов использования в DeFi, высокую ликвидность на биржах и большое количество держателей. Хотя эти новые стейблкоины, выплачивающие проценты, не смогут бросить вызов рыночным позициям USDT и USDC в обозримом будущем, они приняли разные стратегии для расширения сценариев своего применения.

Mountain – USDM и Ethena – USDe показали довольно хорошие показатели внедрения с точки зрения количества держателей и вариантов использования DeFi.

Большая часть USDM существует в сети Ethereum, за ней следует Manta Pacific, с небольшими остатками на Base, Arbitrum и Optimism. Mountain Protocol сотрудничает с Ethereum Layer 2 Manta Pacific, а USDM является основным стейблкоином в экосистеме Manta Pacific и используется в DeFi. USDM может использоваться в качестве залога по крупнейшему кредитному протоколу Manta Pacific — LayerBank.

Ethena, на данный момент самый популярный новый проект стейблкоинов, установил партнерские отношения с основными протоколами DeFi в экосистеме Ethereum. Партнерство с MakerDAO и Morpho позволяет пользователям выпускать до 1 миллиарда DAI, используя доллары США в качестве залога.

Ondo Finances USDY все еще находится на ранней стадии внедрения. Протокол уже установил партнерские отношения с гигантом Tradfi BlackRock и ведущими сетями уровня 1 и уровня 2, такими как Solana, Mantle Network и Sui. Эти партнерства могут значительно увеличить его принятие. Ondo Finance — самый популярный проект в текущей истории реальных активов (RWA) с высокой полностью разводненной рыночной капитализацией (FDV). Несмотря на наличие сильных сторонников и партнерских отношений, следует отметить, что оба продукта — стейблкоин USDY и ончейн Казначейства США OUSG — в настоящее время имеют очень ограниченное число держателей: менее 1000 держателей USDY и менее 100 держателей OUSG.

стабильность

USDM Mountain и Ethena USDe торгуются очень близко к своей привязке $1, в то время как USDY Ondo — это процентный токен, который торгуется выше $1. В настоящее время Ondo работает над запуском обновленной версии USDY, чтобы ее можно было использовать в качестве обычной стабильной монеты доллара США.

eUSD от Lybra уже долгое время торгуется ниже $1. eUSD полностью обеспечен ликвидным ETH с минимальным коэффициентом обеспечения 150%. Протокол безопасен и подкреплен достаточным залогом. Отмена привязки может быть связана с выбором конструкции механизма протокола. Для стейблкоина с чрезмерным обеспечением, такого как eUSD, если стейблкоин торгуется ниже $1, арбитражеры могут получить прибыль, покупая стейблкоин со скидкой на открытом рынке, а затем полностью выкупая базовое обеспечение. Такое арбитражное поведение подталкивает цену стейблкоина до $1. Интересно, что в Lybra Finance майнеры стейблкоинов могут выбирать, позволять ли арбитражерам выкупать свои позиции. Многие пользователи предпочитают не активировать опцию погашения, что предотвращает выполнение арбитража.

Ликвидность на DEX

Мы измеряем ликвидность стейблкоинов по проскальзыванию при обмене 100 тыс. и 1 млн долларов США на USDT в агрегаторе DEX LlamaSwap. USDe имеет лучшую ликвидность без проскальзываний при обмене 1 миллиона токенов. Стоит отметить, что, несмотря на меньшую рыночную капитализацию стейблкоина USDM, его ликвидность достаточно хороша.

Эта статья взята из Интернета: Новая волна стабильных монет с выплатой процентов: механизмы, функции и приложения.

Связанный: Биткойн (BTC) бросает вызов медвежьим настроениям, цена стремится к $70 000 после сокращения вдвое

Коротко: цена Биткойна пытается подняться к новым максимумам, близким к Золотому Кресту. В этом месяце накопление было высоким, и на сегодняшний день инвесторы вытащили более 9000 BTC. Увеличение прибыли и снижение участия сигнализирует о продаже, что может привести к остановке роста. Цена Биткойна (BTC) не торопится, чтобы вернуться к недавним максимумам. Криптовалюта в настоящее время находится на уровне $66,000. Однако он по-прежнему уязвим для продаж со стороны инвесторов, что может привести к снижению цен. Добавление биткойнов в кошельки Цена биткойнов в настоящий момент реагирует на намеки как быков, так и медведей, что видно по их действиям. Баланс биржи представляет собой график, который отслеживает движение BTC в кошельках бирж и из них. За последние несколько…