Обсуждение цикла крипторынка: где мы находимся в этом цикле?

Оригинальный автор: 0x смак

Оригинальный перевод: TechFlow

Введение

Автор этой статьи, 0x smac, углубляется в циклическое положение текущего рынка криптовалют и ставит под сомнение эффективность групповой мудрости при принятии решений на финансовом рынке. В статье рассматриваются изменения рынка после краха FTX в 2022 году и прогнозируются будущие рыночные тенденции путем сравнения ценовых тенденций Биткойна и Эфириума. Кроме того, автор также обсуждает потенциальное влияние одобрения ETF, притока институционального капитала и изменений в структуре рынка криптовалют на рынке, что дает возможность глубокого понимания рынка криптовалют.

Текстовый контент

Я склонен думать, что мудрость толпы — это по большей части шутка. Конечно, есть вещи, в которых важна мудрость толпы, но слишком много примеров того, как люди ведут себя иррационально (особенно когда дело касается денег) или не понимают. когнитивные предубеждения они испытывают. Точнее, я имею в виду толпу, которая имеет тенденцию быть чрезмерно самоуверенной/иррациональной.

Например, участники финансового рынка.

Мне было любопытно, что люди думают о возможной «мягкой посадке» после краха FTX в ноябре 2022 года и падения QQQ на ~30% от своего исторического максимума. Излишне говорить, что только 1 из 5 человек был достаточно уверен, что мы этого достигнем.

Год спустя, когда цена Биткойна выросла вдвое (примерно до $35 000) и начался неоспоримый восходящий тренд, мне снова стало любопытно, что чувствуют люди. Обычно я использую подобные опросы для оценки позиционирования. Это всего лишь одна точка данных, но я обнаружил, что большинство людей отвечают на то, что, как они надеются, произойдет, особенно в Твиттере. Поэтому неудивительно, что только половина людей считает, что повышение цен примерно на 30% более вероятно, чем падение 20%.

Еще меньше ожидают, что цены продолжат расти.

По многим причинам я был вполне уверен, что $45 000 и $60,000 цели будут достигнуты. Теперь у меня меньше уверенности в краткосрочном движении цены и, в некоторой степени, меньше уверенности в том, что произойдет в течение следующих 6 месяцев или около того. Но многие люди задаются вопросом: «На каком этапе цикла мы сейчас находимся?» Это довольно сложный вопрос, и он намекает на некоторые вещи, в правильности которых я не уверен. Но, тем не менее, я поделюсь своими чувствами, чтобы иметь возможность вытащить эту статью прямо из коробки в следующий раз, когда мне неизбежно снова зададут этот вопрос.

По общему мнению, мы находимся в середине цикла. Интересно, что самый распространенный ответ, который я слышу, — это то, что мы находимся в пятом или шестом раунде. Даже если это правда, мне это кажется отговоркой. Это то, что вы говорите, когда у вас нет своего мнения и вы хотите оставаться нейтральными. Возможно, это и правда, но я бы не писал эту статью, если бы так думал.

Итак, на каком этапе цикла мы сейчас находимся, в каком раунде мы находимся, закончился ли он или мы снова в нем. Позвольте мне начать с еще одного твита от ноября 2022 года.

Я упоминаю об этом, чтобы проиллюстрировать, что цена и время — это два совершенно разных понятия в этом цикле. Если мы посмотрим на это по отдельности, с временной точки зрения мы находимся примерно на 70-й неделе бычьего роста. Я бы сказал, что это на самом деле переоценивает истинную продолжительность этого периода, поскольку я могу посчитать на двух руках количество людей, которые действительно настроены оптимистично в ноябре и декабре 2022 года. Если бы я был чрезвычайно щедр, я бы сказал, что ~большинство~ людей начали чтобы понять, что происходило где-то в конце первого – начале второго квартала прошлого года. Таким образом, мы можем сказать, что прошло более 12 месяцев.

С точки зрения цены, Биткойн вырос примерно в 3 раза от дна, а Эфириум — в 2,5 раза от дна. Мне кажется, что те, кто прошел через несколько криптоциклов, думают, что мы ближе к концу, чем к началу. Во многом это связано с тем, что на этот раз все прошло не по тому сценарию, к которому они привыкли.

Мы немного писали об этой динамике в наше ежегодное письмо …

В предыдущих криптоциклах логическое развитие BTC → ETH → длинного хвоста криптоактивов (инвестирование в риски и токены) разворачивалось по мере того, как капитал перемещался к кривой риска и спекуляций. Участники рынка поверили в новую историю, которая обычно вращалась вокруг фундаментальной трансформации, которую обеспечила криптовалюта, создавая новую волну верующих, которые либо конвертировались на всю жизнь, либо уходили после падения цены.

Этот цикл был совсем другим (до сих пор), и многие из тех, у кого были предыдущие эвристики, адаптировались медленно или не желали. Честно говоря, это нежелание привело к самообману. Мы все люди, поэтому не можем не смотреть вокруг и не оценивать себя (наши активы) на относительной основе — нас не устраивает, когда то, чем мы владеем, дорожает в 3-5 раз, потому что то, чем мы не владеем, дорожает в 10 раз. 20х. Особенно, если нам не нравится увеличение в 10-20 раз. На мой взгляд, это ключевая причина, почему многие люди чувствуют, что мы находимся либо в середине цикла, либо в его задней половине. Они наблюдают со стороны, как, например, Солана переходит от менее чем $10 к более чем $200. Они видят, как монеты мемов растут в 100-1000 раз и кричат внутри.

Это не правильный порядок!

«Почему мои активы не растут так?»

Этого не должно происходить сейчас!

Дела просто пошли не так, как они надеялись. Так что дело не в том, что они могут ошибаться, а в том, что рынок ведет себя иррационально. Или что циклы сжимаются, или что финансовый нигилизм доходит до крайности. Я не исключаю все эти сценарии, но, похоже, здесь очень мало саморефлексии.

Чтобы добавить некоторый контекст, я знаю юниоров из других фондов, которые рекомендовали SOL по ценам ниже $30, но им неоднократно отказывали и игнорировали. Забавно видеть, как много людей с каждым месяцем спешат покупать заблокированные токены FTX по более высоким ценам.

Все это говорит о том, что коллективный опыт людей по поводу подъема рынка будет влиять на то, в какой фазе, по их мнению, мы находимся. Вступая в этот цикл, большинство людей были слишком сосредоточены на экосистеме Ethereum и недостаточно на других вещах. Такая ориентация исказила общее восприятие криптовалют в этом цикле и отвлекла многих от оценки того, где мы на самом деле находимся.

Итак, давайте взвесим аргументы с обеих сторон: мы ближе к ранним стадиям этого цикла или к поздним стадиям?

Осталось всего 100 дней до того, как биткойн-ETF будет одобрен для торговли

ETF Ethereum еще не одобрен (вероятно, в конце 2024 — начале 2025 года)

Я довольно много говорил и писал в Твиттере о структуре крипторынка и о том, насколько она важна, и хотя это скучная концепция, на самом деле она оказывает значительное влияние. Это немного преувеличение, но я думаю об этом как о тектонических плитах земной коры – больших, медленно движущихся участках рынка. Трудно представить, насколько драматичными будут эти изменения и какими будут последствия. Но представьте, что вы занимаетесь криптовалютой более 8, 9, 10 лет и видите этот знаменательный момент, когда был одобрен биткойн-ETF.

У огромного нового институционального капитала теперь есть законный способ войти в этот класс активов, первоначальный приток намного превышает консенсусные ожидания, а затем вы достигаете максимума примерно через 100 дней после утверждения биткойн-ETF. Но рынки дальновидны! Теперь, когда ETF одобрен, потоки уже учтены!

Да, рынки действительно дальновидны. Но они не всемогущи. На самом деле они ошибаются в отношении притоков в ETF. Люди, которые разбираются в криптовалюте, понятия не имеют, как работает традиционная структура рынка, а люди, которые понимают традиционную структуру рынка, редко проводят время в криптовалюте. Создание ETH ETF неизбежно, и, по моему мнению, временной разрыв между утверждением BTC и утверждением ETH на самом деле очень велик. Это дает некоторое время для переваривания, образования и ясности после выборов. Структурные изменения на рынке криптовалют нельзя недооценивать.

Биткойн только что достиг седьмого месяца подряд роста

Биткойн не предлагает никаких возможностей для входа: 16 из 21 недели с середины октября прошлого года до начала марта этого года были зелеными.

Биткоин на самом деле растет уже полтора года. До апреля 12 из последних 15 месяцев были зелеными, а с середины октября прошлого года до начала марта этого года был период, когда 16 из 21 недели были зелеными. Это действительно было беспощадно. Однако, честно говоря, мало кто был готов к тому, что мы наблюдаем в первой половине 2023 года. Будет ли шокирующим, если мы какое-то время будем оставаться нестабильными? Нет, я так не думаю. Но, судя по рыночным тенденциям, такое ощущение, что посттравматическое стрессовое расстройство все еще сохраняется после последнего раунда резких поворотов.

Я также все больше и больше чувствую, что веду те же разговоры, что и в конце 2022 — начале 2023 года, за исключением того, что биткойн сейчас составляет около $60 000 вместо $18 000. Они, конечно, не совсем одинаковые, но скептицизм в основном вокруг: мы уже так сильно поднялись, нет нового нарратива, который подтолкнул бы нас дальше, и мем уже сходит с ума.

Но, по моему мнению, это не реальные причины, по которым мы думаем, что он должен упасть.

BTC ETF еще не вышел в офлайн-торговый центр

13 F продолжают появляться

Хорошо, теперь мы перейдем к некоторым техническим моментам в банковской сфере. Когда я говорю, что доступ к ETF еще не доступен в офлайн-торговом центре, я имею в виду, что у консультантов еще нет мотивации рекомендовать этот продукт своим клиентам.

Сделки, рекомендованные консультантами, классифицируются как востребованные и нежелательные. Запрошенные сделки — это сделки, которые брокер рекомендует клиенту («Вы должны купить ABC»), а нежелательные сделки — это сделки, которые клиент предлагает брокеру («Я хочу купить XYZ»). Основное отличие здесь заключается в том, что комиссии выплачиваются только по запрошенным сделкам.

Когда советники рекомендуют сделки, они делятся на запрошенные и нежелательные. Запрошенные сделки — это сделки, которые брокер рекомендует клиенту («Вам следует купить ABC»), а нежелательные сделки — это сделки, которые клиент приносит своему брокеру («Я хочу купить XYZ»). Основное отличие здесь заключается в том, что комиссии выплачиваются только по запрошенным сделкам.

В настоящее время ни одна брокерская фирма не разрешает включать ETF BTC в клиентские портфели. Это означает, что у этих консультантов нет стимула рекомендовать эти продукты своим клиентам. Но это только вопрос времени — все эти фирмы находятся в каком-то режиме ожидания, и когда одна фирма сделает шаг, другие быстро последуют за ней.

Рассмотрение дел 13 F также продолжается. Важный момент, который Эрик Балчунас сделал неделю или две назад, заключается в том, что IBIT сообщает о 60 держателях (которые будут добавляться по мере появления новых отчетов), но они представляют лишь около 0,4% от общего числа акций. Это значит, что в основном рыбка мелкая, но рыбы много. На данный момент консультант из Канзаса инвестировал $20 миллионов в Fidelitys BTC ETF, что составляет 5% его портфеля.

Последнее сокращение вдвое оказало существенное влияние на предложение (в настоящее время в обращении находится 94%).

Беспрецедентное количество новых токенов, выходящих на рынок

Честно говоря, кажется, что эти два клише повторяются каждый цикл. Несмотря на это, они заслуживают внимания: сейчас в обращении находится ~94% биткойнов, и недавнее сокращение вдвое может оказаться последним значимым сокращением вдвое. С другой стороны, рынок продолжает наводняться новым предложением токенов – новыми L2, экосистемой Solana, мостами, LRT, SocialFi, арбитражной торговлей. Этот список можно продолжать, и общий объем этих проектов одновременно поразителен и увлекателен. Как и в каждом цикле, большинство токенов будут стремиться к нулю, поскольку инсайдеры разблокируют и продадут. Хотя об этом написано и обсуждено достаточно.

Половина только что произошла

Данные Google Трендов

Рейтинг Coinbase App Store (на данный момент 270-е место)

Халвинг действительно произошел, предложение сократилось, вот и все. Лично я не считаю эти последние две причины очень убедительными сами по себе, но они интересны тем, что отличаются от того, в чем люди думают, что мы находимся. Если мы посмотрим на известные данные Google Trends для BTC, ETH, SOL, NFT и т. д., есть общность.

Мы все еще далеки от максимумов, которые мы видели на прошлых настоящих бычьих рынках.

То же самое относится и к рейтингу Coinbase App Store (в настоящее время #270). Вскоре я остановлюсь на спорном вопросе участия розничных инвесторов, но можно с уверенностью сказать, что в использовании крипто-приложений есть много возможностей для роста.

Повествование об искусственном интеллекте спасает рынок

Безработица будет только расти

Традиционная широта финансового рынка ослабевает

Мне нравится верить, что история искусственного интеллекта спасла традиционные финансовые рынки в четвертом квартале 2022 года и первом квартале 2023 года. Если бы ChatGPT не был выпущен тогда, возможно, традиционные рынки столкнулись бы с трудностями вместо того, чтобы найти утешение в новой инновационной парадигме. Но доказать обратное невозможно, поэтому нам придется принять все таким, какое оно есть сегодня. Это правда, что мы наблюдаем невероятно сильный рынок труда, и безработица будет только расти. Верно также и то, что традиционные рынки испытывают сокращение общей широты.

Ключевой вывод здесь заключается в том, что процент акций выше 200-дневной скользящей средней, но ниже 50-дневной скользящей средней резко вырос (в настоящее время выше 40%).

Я считаю, что нам еще предстоит увидеть потрясающее ралли, которое сопровождает прорыв к новым максимумам. Я долгое время публично был настроен оптимистично, когда люди пытались убедить меня, что на восстановление ущерба, нанесенного 2022 годом, потребуется много времени. Теперь те же самые люди пытаются сказать мне, что мы не можем подняться выше. Это не значит, что на этот раз они ошибаются, но факты, которые я прочитал сегодня, показывают, что нам еще есть куда двигаться.

Я также думаю, что задержка ETF Ethereum хороша для продления этого цикла, как с точки зрения сроков, так и с точки зрения цены. Это еще один контрфакт, но я думаю, что если он будет одобрен в мае, он будет слишком близок к одобрению Биткойна. У участников рынка нехватка внимания, и объединение этих разрешений и последующих сделок по продуктам приведет к внутренней конкуренции. Насколько это окажет влияние, кто может сказать. Но поскольку это единственный крипто-ETF, важно предоставить некоторое пространство для потоков BTC, чтобы они могли продолжать поступать. Это всего лишь закуска. У ETH ETF будут свои моменты, чтобы проявить себя, и, по сути, эффективность BTC станет их лучшей маркетинговой кампанией. Новое поколение менеджеров вынуждено противостоять Биткойну как классу активов. Они больше не могут воротить нос от Биткойна, и если они отстают от конкурентов, которые подвергаются воздействию Биткойна, им нужны ответы. Говорить, что BTC — это мошенничество, уже неразумно.

Вот как выглядит здоровый рынок. Актив становится недооцененным, а затем медленно растет, поскольку все больше и больше людей понимают, что не могут купить его дешевле. Наступает период консолидации, когда рынок это переваривает, а затем актив продолжает расти. Если вы по-прежнему оптимистичны, вершина – это не то, что вы хотите видеть.

На этот раз все по-другому

Ужасающая комбинация фраз. Конечно, вы можете время от времени рассказывать себе или близкому другу о возможности, о которой мечтали. Но заявить об этом публично? Будьте готовы к критике.

Мы все были там. Кто-то бормочет эти слова, а мы повторяем их им в лицо, будучи остроумными и саркастичными. Поругайте их в Твиттере. Назовите их глупыми. Предположим, что это, должно быть, их первый бычий цикл, как будто это имеет значение.

Если вы не находитесь здесь, вы на каком-то уровне безоговорочно верите, что всегда наступит момент, когда все будет по-другому.

Если вы скажете это и ошибетесь, все будут смеяться над вами и называть вас дураком, если вы думаете, что все будет по-другому. Ничего страшного. Почти ни у кого из этих людей нет независимого мнения, так зачем ожидать, что они отреагируют иначе?

Но если вы видите достаточно доказательств того, что все может быть по-другому, и ничего не делаете… тогда кто настоящий дурак?

Потоки капитала растут, но куда они идут?

Самый большой открытый вопрос, на мой взгляд, заключается в том, в какой степени эти пассивные потоки в конечном итоге перейдут в цепочку. Менее интересной версией криптовалюты является BTC как новый класс активов, где институциональный капитал держит его как небольшую часть своего портфеля, а все остальное — это интернет-субкультура. Но, по общему признанию, сегодня трудно определить, какой процент притоков ETF будет прямо или косвенно поступать в цепочку. Вы можете подумать: «Смак, какой же ты тупой, никто не покупает IBIT и ничего не делает со своими BTC в цепочке». Конечно, это так и сегодня, но дело не в этом. Мы все знаем, что эффект богатства реален в криптовалюте, и для некоторых ETF будут легкой закуской. Вопрос в масштабе, и, по моему мнению, в ближайшее время мы не получим хорошего ответа. Но мы можем попытаться найти подсказки.

Если мы посмотрим на активность стейблкоинов, мы обнаружим некоторые красноречивые данные. Как вы можете видеть ниже, в ноябре прошлого года впервые примерно за 18 месяцев предложение стейблкоинов стало положительным. Продолжающийся чистый приток капитала в стейблкоины предполагает, что мы находимся на гораздо более ранней стадии цикла, чем думают люди. Это особенно верно, учитывая драматизм притоков капитала в последнем цикле.

Мы также можем наблюдать общее количество стейблкоинов на биржах, которое сократилось более чем вдвое от пика до минимума, но сейчас явно начинает расти.

Сложнее всего найти перевод, если и как эта деятельность осуществляется в цепочке. Будьте непредвзяты к этому, но вот общее количество активных адресов (синяя линия) и стейблкоинов на биржах. Вероятно, вы можете сделать из этого множество выводов, основываясь на собственных ощущениях, но вот мое мнение:

Во время последнего бычьего подъема мы наблюдали огромный всплеск новых активных адресов, но затем значительно упали, когда люди ушли, а затем активность была в основном стабильной с третьего квартала 21 года. Мы не видели признаков новой волны активности, которая для меня это признак того, что розничная активность еще не вернулась.

Здесь также стоит отметить, что розничная деятельность, скорее всего, осуществляется через Solana. Очевидно, что за последние 6-9 месяцев там произошел значительный всплеск активности, и Я лично ожидаю, что это продолжится .

На SOL с DAU 0 или меньше 1 не стоит обращать внимание (Источник: hellomoon)

А как насчет дополнительных данных вне сети? По итогам 10-го квартала Coinbase на прошлой неделе мы фактически увидели снижение числа ежемесячно совершающих транзакций пользователей (MTU) с 8,4 миллиона до 8 миллионов. Но как розничные, так и институциональные объемы выросли более чем вдвое. Интересно, что, хотя объемная доля BTC осталась прежней, доля ETH значительно сократилась, что может указывать на рост спроса на более широкий спектр криптоактивов (т. е. альткойнов) в будущем, что также очень полезно в долгосрочной перспективе, поскольку более широкое распределение криптоактивов желаемое конечное состояние. Ненавистники и неудачники скажут, что все, что связано с криптовалютой, — это отмывание, и люди только что достигли конечного состояния гипер-азартных игр. Я бы сказал, что это указывает на то, что есть более интересные проекты/протоколы на ранней стадии, которые стоит изучить.

1 квартал 2024 г.

1 квартал 2024 г.

Как это соотносится с тем, что мы видели от пользователей Coinbase за последние несколько лет? Во-первых, мы все еще на 40% ниже максимума 2021 года по MTU (11,4 миллиона) и ниже того уровня, который был в конце 2022 года. Несмотря на все разговоры о мемах и метаморфозах розничной торговли, я просто не вижу убедительного аргумента в пользу того, что это происходит в больших масштабах. Происходит ли это в небольших масштабах для пользователей, которые хорошо знакомы с криптовалютой? Конечно, это еще раз говорит о том, что люди попали в крипто-пузырь и упускают из виду более широкую картину. Если вы зайдете в Твиттер, чтобы посмотреть, что происходит с криптовалютой, и будете относиться к происходящему там дискурсу как к своего рода Евангелию, вам придется плохо провести время.

Конец 2021 года

Конец 2023 г.

Последнее, что я хочу здесь сказать, касается альткоинов за пределами BTC и ETH. Будучи ранними криптоинвесторами, мы, очевидно, твердо убеждены в том, что это пространство будет продолжать расти, выходя за рамки только крупных компаний. Самый простой способ измерить эту активность — использовать TOTA L3, который отслеживает 150 лучших альткойнов за пределами BTC и ETH. Я думаю, что было бы поучительно взглянуть на циклы, которые мы видели ранее, от максимумов к минимумам. Глядя на цикл 2017 года и недавний цикл, становится ясно, что относительный потенциал роста сжимается (хотя все еще астрономический), чего мы и ожидаем по мере расширения пространства. База больше, поэтому высокоскоростной рост интуитивно сложнее. Но даже если есть много возможностей для дальнейшего сжатия, я не думаю, что достаточно людей осознают, что в этом пространстве еще много возможностей для роста. TOTA L3 составляет всего $640 миллиардов, что может показаться большим числом, но оно почти незначительно в общей схеме финансовых рынков. Если мы считаем, что в ближайшие 24 месяца это пространство составит $10 триллионов, а BTC составит 40%-50% из этого, то нам еще предстоит создать массу стоимости.

2017-18

2020-21

2024-25 ?

Лично я не думаю, что мемкоины будут доминировать, и я нашел некоторых, кто категорически с этим не согласен. Мемкойны имеют свое место и будут продолжать оставаться важной частью криптовалюты (и даже традиционных финансов), но я также оптимистичен в том, что мы видим новую волну зрелых основателей. Они глубоко размышляют о решении реальных проблем и сосредотачиваются на результатах, рассчитанных на десятилетие. Мы заинтересованы в сотрудничестве с такими учредителями.

Я думаю, что мы все еще находимся в начале этого цикла. Думаю, мы прошли примерно 1/3 пути. Хотя многие люди думают, что все дело в мемкоинах, происходят и развиваются и другие вещи. Больше инноваций начинает происходить с SocialFi, ERC-404 все еще недостаточно изучен, DePIN получает все большее распространение за пределами криптовалюты, RWA медленно проникают в цепочку, и наблюдается все больше попыток изучить, как распределенные системы могут повлиять на реальный мир. Мы мы постоянно добавляем новые статьи в нашу общедоступную базу данных и всегда рады поговорить со строителями на некоторых перекрестках, которые пробуют что-то странное, новое и амбициозное.

Несмотря на множество недостатков в этой области, я по-прежнему настроен очень оптимистично.

Эта статья взята из Интернета: Обсуждение цикла криптовалютного рынка: где мы находимся в этом цикле?

Связанный: Цена Celestia (TIA) нацелена на бычий апрель, поскольку инвесторы сохраняют оптимизм: вот почему

Вкратце, цена Celestia в этом месяце упала на 28%, упав до $13, а затем немного восстановилась. Тем не менее, бычьи ставки по-прежнему доминируют на рынке, поскольку признаки восстановления усиливаются. Однако инвесторы по-прежнему сомневаются в потенциальном росте. Цена Celestia (TIA) в марте была довольно медвежьей, но это не помешало оптимистичной группе инвесторов сохранять надежду на рост. Это очевидно по их поведению, которое может привести к бычьему апрельскому росту, при условии, что их пессимизм не помешает ценовому действию. Селестия Прайс вернется в норму? На момент написания можно увидеть, что цена Селестии переходит из рук в руки на уровне $13,8, едва оправившись от $13. Это, однако, не уменьшило оптимизма инвесторов TIA, которые продолжают делать бычьи ставки на альткойн. …