Bloomberg прокомментировал FTX: Полная компенсация была достигнута за счет использования бычьего рынка, но жаль, что S

78 0 0

Оригинальная статья «FTX нашел деньги ” was translated by Odaily Planet Daily jk.

Мэтт Левин — обозреватель Bloomberg Opinion, посвященный финансам. Ранее он был редактором Dealbreaker, работал в инвестиционно-банковском подразделении Goldman Sachs, получил степень магистра юриста в Wachtell, Lipton, Rosen Katz и работал младшим судьей в Апелляционном суде США третьего округа.

Сегодня ситуация такова, что FTX… неплатежеспособен, но все еще платежеспособен? Это шокирует:

Криптовалютная биржа FTX накопила средств клиентов на миллиарды больше, чем потеряла в результате краха в ноябре 2022 года, что позволило клиентам получить полную компенсацию плюс проценты. крайне редкий результат в процедурах банкротства в США.

Junior creditors typically receive only a fraction of their holdings, but FTX has benefited from a strong rally in cryptocurrencies including Solana. The company has also sold off a number of other assets, including various ventures such as its stake in artificial intelligence company Anthropic.

«Это невероятный результат в любом деле о банкротстве», — сказал Джон Рэй, нынешний генеральный директор FTX, который возглавил компанию после ее банкротства.

Вчера команда Рэя по реструктуризации представила свой последний проект плана банкротства и заявление о раскрытии информации, оценивая, что «клиенты и кредиторы по кредитам на цифровые активы вернут от 118% до 142% стоимости своих требований на дату подачи петиции». Чрезвычайно упрощенное, но интуитивно полезное описание FTX выглядит так:

Когда в ноябре 2022 года FTX обанкротилась, клиенты на ее платформе имели в общей сложности около $8 миллиардов наличными и криптовалютами. Между тем, его активы состояли в основном из ряда криптовалютных токенов, связанных с FTX и Bankman-Fried, которые были очень ценны всего две недели назад, но с тех пор резко упали в цене. Продажа всех этих токенов не вернет достаточно средств, чтобы вернуть деньги клиентам, которые хотели немедленно вернуть свои деньги.
Подача заявления о банкротстве не позволяет клиентам немедленно вернуть свои средства. Для этого и существует банкротство. До банкротства FTX представляла собой криптовалютную биржу, которая номинально позволяла клиентам выводить средства по требованию. Банкротство превратило все вклады клиентов до востребования в долгосрочные кредиты: вы не можете забрать свои средства по требованию, а должны ждать, пока завершится процедура банкротства. Этот процесс все еще продолжается. Таким образом, у FTX было около полутора лет доступа к средствам клиентов без необходимости выполнять требования о выводе средств.
Долгосрочные деньги более ценны, чем краткосрочные деньги. Например: в ноябре 2022 года у FTX было много токенов Solana. В апреле 2022 года Solana торговалась по цене около $136 за токен, но к середине ноября цена составила около $12 за токен. Этих токенов Solana уже недостаточно, чтобы расплатиться со всеми вашими клиентами, особенно если вам пришлось продать их все сразу. Но если подождать до марта 2024 года, цена Solana достигнет $200.
FTX все-таки ждала, возможно, отчасти по стратегическим причинам, но также и потому, что банкротство изначально происходит медленно. Новая управленческая команда, которая не особо хорошо разбиралась в криптовалютах, взяла на себя управление FTX. Они провели длительное расследование, чтобы разобраться в компании и найти все токены FTX. В конце концов компания решила продать токены, но для этого требовалось одобрение суда. Это одобрение было получено только в сентябре 2023 года, через 10 месяцев после подачи заявления о банкротстве. Затем компания наняла инвестиционного менеджера для «продажи, хеджирования и залога» своих криптовалютных токенов. Стратегия сработала хорошо: по состоянию на 31 марта FTX привлекла около $5 миллиардов от продажи токенов и ожидала привлечь еще $4,4 миллиарда в ближайшие месяцы. Заморозив все — активы и обязательства — примерно на год, FTX обеспечила за свои криптотокены больше денег, чем получила бы, если бы ей пришлось продать их в ноябре 2022 года для удовлетворения вывода средств клиентов.

Это еще не вся история: FTX также вернула средства за счет продажи бизнеса, продажи частей своего венчурного портфеля, конфискации недвижимости и акций Robinhood Markets Inc., приобретенных SBF и другими, а также возврата пожертвований и инвестиций. Но основная форма «FTX сделала долгосрочные инвестиции за счет средств клиентов, что было глупо, эти инвестиции потеряли ценность, клиенты потребовали свои средства обратно, поэтому FTX объявила о банкротстве и впала в годичную спячку, прежде чем эти инвестиции принесли достаточную прибыль, чтобы вернуть деньги клиентам» выглядит во многом правильно.

Действительно, ситуация на FTX представляет собой вызов для клиентов: средства, которые, как они думали, они могут снять в любое время, на самом деле могут быть заблокированы на два или три года. FTX с пониманием относится к этой жалобе и хочет выплачивать клиентам проценты. Процентная ставка установлена на уровне 9%, что примерно соответствует ставке возмещения 118% или 127%, что является результатом двух-трехлетнего процесса банкротства. Обычно банкротство так не происходит, но FTX хорошо финансируется. Из заявления о раскрытии информации:

Должники не являются платежеспособными, а законы о банкротстве обычно запрещают выплату процентов клиентам и другим необеспеченным кредиторам после подачи заявления. Однако Должники признают, что эти дела, предусмотренные Главой 11, лишили кредиторов средств с ноября 2022 года, и что такая ситуация будет продолжаться до тех пор, пока не будут выплачены выплаты. Фактически, все клиенты и кредиторы Должников были вынуждены предоставлять кредиты Должникам во время этих дел, предусмотренных Главой 11, и, по мнению Объединенного совета директоров, заслуживают справедливой нормы прибыли.

Это позитивный шаг. Если проценты не выплачиваются, куда пойдут деньги? Очевидный ответ: «если после выплаты всех исков о банкротстве остаются какие-то деньги, они достаются акционерам», но после всего произошедшего это может показаться немного странным для акционеров FTX (крупнейшим акционером которых, вероятно, по-прежнему является SBF). чтобы получить какой-либо возврат средств.

Ситуация здесь не является проблемой: помимо претензий клиентов, есть миллиарды долларов в несколько туманных налоговых и штрафных исках от Налогового управления и Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Фактически они здесь являются претендентами на остаток: если после расплаты с клиентами останутся какие-то средства, правительство США найдет способ их получить. FTX связалась с правительством и вежливо спросила, может ли оно также платить клиентам проценты, и правительство согласилось.

Кроме того, что касается криптовалютных бирж, клиентам приходится очень тяжело. Если бы в ноябре 2022 года на вашем счете FTX было $100, ваши деньги были заблокированы на два-три года, но в итоге вы бы получили около $118, что является некоторой отдачей. Но если бы на вашем счету было 10 токенов Solana, когда FTX объявила о банкротстве, на тот момент они стоили около $143, и вы бы получили около $170. Между тем, 10 токенов Solana сегодня стоят около $1,480. Если бы у вас был один биткойн на FTX, вы бы получили около $19 600; и один биткойн теперь стоит более $62 000. FTX получила достаточно средств для погашения своих клиентов отчасти за счет заморозки своих обязательств, одновременно позволив своим активам вырасти до нижней точки крипторынка 14 ноября 2022 года. После восстановления рынка криптовалют активы выросли в цене, в то время как обязательства оставались замороженными.

Я не уверен, насколько это серьезная проблема; В последней отчетности FTX SBF перечисляет обязательства на сумму около $8,9 млрд, из которых около $6 млрд номинированы в долларах, евро или USDT (стейблкоин USD Tether), который действительно принесет доход выше 118 центов. Но есть как минимум $2 миллиарда обязательств в Ethereum и Bitcoin, которые принесут доходность намного ниже той, которая будет выражена в этих валютах.

Именно так работает банкротство; из заявления о раскрытии информации:

План распределяет стоимость между кредиторами в соответствии с относительной стоимостью их требований на дату подачи заявления, как того требует Кодекс о банкротстве. Такое распределение средств среди кредиторов не является дискреционным осуществлением должника, а является краеугольным камнем законодательства о банкротстве, как это признано Судом по делам о банкротстве и Верховным судом Багамских Островов, а также Специальным комитетом, Официальным комитетом и Багамские острова JOLs. В фактическом контексте дела FTX никакой другой способ разделить возвращенные инвестиции не был бы справедливым.

Хотя некоторые кредиторы могут не согласиться, найти альтернативную систему действительно сложно. FTX не владеет достаточным количеством активов Solana/Bitcoin/других активов, чтобы расплатиться со всеми претендентами Solana/Bitcoin/другими — в этом весь смысл банкротства! Поэтому, продажа всех активов и распределение выручки в долларах США, вероятно, лучший вариант действий.

Более того, вполне возможно, что могло произойти и обратное. В ноябре 2022 года, когда FTX рухнул, казалось, что все инвестиции в криптовалюту, связанные с FTX — и, возможно, весь крипторынок — могут упасть до нуля. Если бы в ноябре 2022 года вы узнали, что ваши средства будут заблокированы на FTX на два-три года и что возврат любых ваших средств зависит от восстановления цен на криптовалюту, вы, возможно, потеряли бы надежду. Bloomberg отметил, что вскоре после банкротства многие требования FTX «торговались всего по три цента за доллар».

Однако не кажется ли это сделкой? Для обмена криптовалюты на обанкротиться, (1) конвертировать все депозиты ваших клиентов в доллары США по цене на тот день и (2) дать вам несколько лет на их возврат. Если вы думаете, что цены на криптовалюту цикличны, очень волатильны, но обычно со временем растут, то этот вариант кажется очень ценным. Цены на криптовалюту падают, вы говорите: «Упс, мы банкроты», вы замораживаете депозиты своих клиентов в долларах США, а затем у вас есть два года, чтобы посмотреть, восстановятся ли цены. Если цены восстановятся, вы продадите свою криптовалюту, заплатите всем и оставите себе остальное. Для FTX такой возможности не было, но она была возможна в случае банкротства Mt. Gox десять лет назад. Рано или поздно кто-нибудь придумает, как это сделать. Не быть арестованным — важная часть этого дела, и до сих пор никому не удалось этого сделать.

Наконец, что насчет Сэма Бэнкмана-Фрида? Он был приговорен к 25 годам тюремного заключения за то, что заставил клиентов FTX потерять миллиарды долларов. Он приводил доводы в пользу смягчения приговора на том основании, что он не причинил никаких убытков, что было неправильным как с фактической точки зрения (клиенты Биткойна потеряли средства), так и с юридической точки зрения (если вы используете деньги клиентов, чтобы купить себе дом, а затем конкурсная масса возвращает себе во владение дом, деньги все равно не возьмешь). Но в более широком смысле, с момента краха FTX он утверждал, что FTX столкнулась с проблемой ликвидности, а не с проблемой платежеспособности, и что у нее было достаточно денег, чтобы расплатиться со всеми клиентами, если бы все дали ему еще неделю или две, чтобы решить проблему. Они не дали ему времени. Но у Джона Рэя было еще 18 месяцев, чтобы найти средства, и он это сделал.

Эта статья взята из Интернета: Bloomberg прокомментировал FTX: «Полная компенсация была достигнута за счет использования бычьего рынка, но жаль, что SBF не просуществовал до сегодняшнего дня».

# Анализ