a16z: Пять принципов, позволяющих избежать ловушек выпуска токенов

Первоначальный автор: Майлз Дженнингс, главный юрисконсульт и руководитель отдела децентрализации в a16z Crypto.

Оригинальный перевод: Карен, Foresight News

«Как запустить токен?» — один из самых частых вопросов, которые мы получаем от основателей. Учитывая быстрое развитие криптовалютной индустрии, FOMO распространяется по мере роста цен. Все остальные запускают токены, мне тоже? Но для строителей еще важнее проявлять осторожность при запуске токенов. В этом посте мы рассмотрим подготовку к запуску токенов, стратегии управления рисками и систему оценки операционной готовности.

Стороннему наблюдателю напряженность между Blockchain Builders и Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) может показаться преувеличенной. SEC считает, что почти каждый токен должен быть зарегистрирован в соответствии с законами США о ценных бумагах, в то время как Builders считает это нелепым. Несмотря на эту разницу во мнениях, основная цель SEC и Builders одна и та же: создать равные условия.

Эта напряженность существует потому, что обе стороны находятся по разные стороны баррикад. Законы о ценных бумагах создают равные условия для инвесторов, применяя требования к раскрытию информации, направленные на устранение информационной асимметрии, которая применяется к компаниям, публично выпускающим ценные бумаги. Системы блокчейна, с другой стороны, создают равные условия для более широкого круга участников (разработчиков, инвесторов, пользователей и т. д.) за счет децентрализации, использования прозрачных реестров, устранения централизованного контроля и снижения зависимости от административной работы. Хотя Builders необходимо охватить более широкую аудиторию, они также хотят устранить асимметрию информации о системе и ее собственном активе (токене).

Неудивительно, что регуляторы скептически относятся к последнему подходу. Этот тип децентрализации не имеет прецедентов в корпоративном мире, он оставляет регулирующим органам без единой стороны, которую можно было бы привлечь к ответственности, а поскольку децентрализацию трудно установить и измерить, ее можно легко сфальсифицировать.

Хорошо это или плохо, но на Web3 Builders лежит ответственность доказать, что подход индустрии блокчейнов жизнеспособен. Начиная с платформы цифровых активов SEC, выпущенной в апреле 2019 года, и заканчивая ее недавним постановлением о принудительных мерах против Coinbase, мы должны понимать, что проекты Web3 должны пытаться работать в соответствии с рекомендациями SEC.

После принятия решения о том, когда и как выпускать токены, проекты могут следовать этим пяти правилам выпуска токенов:

Примечание. Эти правила не предназначены для обхода законов США о ценных бумагах. Все эти рекомендации зависят от конкретных фактов и обстоятельств структуры и проведения вашего проекта. Пожалуйста, обсудите свои планы с юристом, прежде чем реализовывать их.

Правило 1: Никогда не продавайте токены публично в США в целях сбора средств.

В 2017 году произошел бум первичных предложений монет (ICO), когда десятки проектов обещали важные технологические прорывы и стремились привлечь средства. Хотя многие проекты действительно достигли своих целей (включая Ethereum), многие другие этого не сделали.

В то время реакция SEC была одновременно убедительной и разумной. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) стремилась применить законы о ценных бумагах к ICO, которые часто отвечали всем условиям теста Хоуи — контракта, плана или транзакции, которая включала вложение денег в общее предприятие с разумным ожиданием прибыли, основанной на управленческих или предпринимательских усилиях. других.

Тест Хоуи применяется легче, чем в любом другом контексте, связанном с основной транзакцией, когда эмитент токенов продает токены инвесторам. Во многих ICO эмитент токенов прямо заявляет и обещает инвесторам, что они будут использовать доходы от продажи токенов для финансирования операций и обеспечения потенциальной прибыли инвесторам. Эти ситуации представляют собой сделки с ценными бумагами, независимо от того, является ли продаваемый инструмент цифровым активом или акциями.

С 2017 года индустрия отошла от методов сбора средств, основанных на публичных продажах токенов в США. Мы вступили в другую эпоху. ICO больше не существует. Вместо этого токены позволяют владельцам управлять сетями, участвовать в играх или создавать сообщества.

Теперь применить тест Хоуи к токенам гораздо сложнее — аирдропы не предполагают капитальных вложений, децентрализованные проекты не полагаются на управленческую работу, многие вторичные транзакции с токенами явно не соответствуют условиям Хоуи, а без публичного маркетинга вторичные покупатели не может полагаться на усилия других для получения прибыли.

Несмотря на прогресс, достигнутый за последние семь лет, ICO возрождаются в новых формах с каждым новым циклом. Владельцы проектов, похоже, игнорируют законы США о ценных бумагах по нескольким причинам:

1. Некоторые участники отрасли считают, что законы США о ценных бумагах недействительны или несправедливы, поэтому нарушение законов о ценных бумагах имеет смысл и является удобной идеологической позицией для всех, кто может на этом заработать. 2. Некоторые люди разработали новые схемы, утверждая, что незначительные фактические изменения могут привести к другим результатам. Например, ликвидность, принадлежащая протоколу (косвенные продажи токенов через децентрализованные автономные организации или DAO, а затем контроль доходов посредством децентрализованного управления) и пулы начальной загрузки ликвидности (косвенные продажи токенов через пулы ликвидности на децентрализованных биржах). 3. Некоторые люди надеются воспользоваться неопределенностью, вызванной настойчивостью SEC в регулировании посредством принудительного исполнения, что привело к некоторым противоречивым и непримиримым решениям (см.: Telegram, Ripple, Terraform Labs и Coinbase).

Проекты должны быть осторожны, чтобы избежать этих схем или планов. Ничто из этого не является достаточным основанием для игнорирования или нарушения законов США о ценных бумагах. Единственный законный способ сделать это для проектов — смягчить риски, на устранение которых призваны эти законы. Публичная продажа токенов американцам для сбора средств противоречит этим усилиям, что является одной из причин, почему регуляторы в течение многих лет уделяли криптопространству наибольшее внимание.

Хорошей новостью является то, что существуют и другие способы привлечения капитала. Публичные продажи акций и токенов за пределами США, а также частные продажи акций и токенов могут проводиться в соответствии с требованиями закона без регистрации, предусмотренной законами о ценных бумагах.

Резюме: Публичные продажи в США — это ошибка, которая затрагивает ваши собственные интересы, и ее следует избегать любой ценой.

Принцип 2: Добивайтесь децентрализации

Строители могут использовать несколько различных стратегий выпуска токенов. Они могут децентрализовать свои проекты до их запуска, запустить их за пределами США или ограничить возможность передачи своих токенов, чтобы предотвратить появление вторичного рынка в США.

Подробно эти вопросы я обсуждаю в этом почта , используя структуру выпуска токенов DXR (Decentralize, X-clude, Restrict), которая описывает, как каждая стратегия может снизить риск.

Если проект еще не достиг достаточной децентрализации на момент выпуска, стратегии X-clude и Restrict могут помочь проекту соответствовать законам США о ценных бумагах. Однако должно быть ясно, что ни одна из стратегий не заменяет децентрализацию. Децентрализация — единственный путь, по которому проект может пойти, чтобы помочь устранить риски, для устранения которых предназначены законы о ценных бумагах.

Следовательно, независимо от того, какую стратегию первоначально выберет проект, проекты, которые намерены использовать токены для передачи широких прав (экономических, управленческих и т. д.), всегда должны сохранять децентрализацию в качестве своей Полярной звезды. Другие стратегии являются лишь временными мерами.

Как это работает на практике? Независимо от того, как проект развивается с течением времени, он всегда должен стремиться к большей децентрализации. Вот некоторые примеры:

1. Команда основателей блокчейна уровня 1 может захотеть вложить много усилий в разработку, чтобы достичь нескольких технических вех после запуска основной сети. Чтобы снизить риск управления зависимостями, они могут сначала исключить США, а затем предложить токены здесь после достижения прогресса децентрализации. Эти вехи могут включать в себя создание набора узлов проверки или развертывание смарт-контрактов без разрешения, увеличение общего числа независимых Builder, созданных в сети, или снижение концентрации токенов.

2. Игровой проект Web3 может захотеть использовать токены с ограниченным доступом в США для стимулирования экономической деятельности в игре. По мере увеличения пользовательского контента, игрового процесса становится все более зависимым от независимых третьих сторон или запуска большего количества независимых серверов, проект может постепенно снимать ограничения на токены.

Планирование каждого процесса в вашем плане децентрализации, возможно, является самой важной работой перед запуском токена. Стратегия, которую выберет проект, окажет существенное влияние на то, как он будет работать и коммуницировать при запуске и в будущем.

Резюме: Децентрализация важна, стремитесь к децентрализации при каждой попытке.

Правило 3: Общение имеет решающее значение

Повторяю, каким бы тривиальным ни казалось общение, оно может иметь решающее значение в проекте. Один неправильный комментарий генерального директора может поставить под угрозу весь проект.

Проекты должны разработать строгую коммуникационную политику, основанную на нюансах стратегии запуска их токенов. Давайте объясним это, используя стратегии в рамках запуска токенов:

Децентрализация

Цель этой стратегии — гарантировать, что у покупателей токенов проекта не будет «разумных ожиданий получения прибыли от управленческих или предпринимательских усилий других» (как указано в тесте Хоуи).

В децентрализованном проекте держатели токенов не будут ожидать, что управленческая команда принесет прибыль, поскольку ни одна команда или отдельный человек не обладает такой властью. Команда основателей не может подразумевать иное, иначе это будет связано с законами о ценных бумагах.

Так что же такое «разумное ожидание»? Это во многом зависит от того, как проект или эмитент токена говорит о токене (включая твиты, текстовые сообщения и электронные письма). Суды неоднократно постановляли, что, когда в проекте объявляется, что основная команда обеспечивает прогресс и экономическую ценность, инвесторы разумно полагаются на усилия основной команды для получения прибыли от своих инвестиций. Этот вывод может быть использован для доказательства применения законов о ценных бумагах.

С точки зрения децентрализации, строгая коммуникационная политика — это не дешевая тактика обхода законов США о ценных бумагах, а скорее способ юридически снизить вероятность того, что покупатели токенов станут зависимы от менеджмента или предпринимательских усилий ради получения прибыли, тем самым защищая проекты Web3 и их пользователей. .

Так как же эта стратегия будет выглядеть на практике?

Во-первых, проекты не должны обсуждать или упоминать свои токены до их запуска. Сюда входят потенциальные раздачи, распределение токенов или экономика токенов. Последствия этого могут быть серьезными: SEC уже успешно мешала компаниям запускать токены, и они могут попытаться сделать это снова. Не давайте им шанса.

Во-вторых, после выпуска токена проектам следует избегать обсуждения цены или потенциальной стоимости токена или представления его как инвестиционной возможности. Это включает в себя упоминание любых механизмов, которые могут привести к повышению стоимости токена, а также любых обещаний использовать частный капитал для дальнейшего финансирования развития и успеха проекта. Все эти действия увеличивают вероятность того, что держатели токенов могут быть восприняты как имеющие законные ожидания прибыли.

Очень важно то, как члены экосистемы проекта (включая команды основателей, компании-разработчики, фонды и DAO) рассказывают о своей роли после децентрализации проекта. Команды-основатели легко впадают в язык, который представляет все как централизованное, даже если проект чрезвычайно децентрализован, особенно когда они привыкли говорить о достижениях, вехах и других начальных развертываниях от первого лица.

Несколько способов избежать этой ловушки:

1. Избегайте заявлений, которые неточно подразумевают владение или контроль над протоколом или DAO (например, «Как генеральный директор протокола…», «Сегодня мы включили функцию X протокола…»).

2. Насколько это возможно, избегайте прогнозных заявлений, особенно в отношении таких механизмов, как программное уничтожение токенов для достижения целевых ценовых показателей или стабильности.

3. Избегайте обещаний или гарантий продолжения усилий, а также избегайте упоминаний о таких усилиях как имеющих чрезмерную важность для экосистемы проекта (например, используйте «начальную команду разработчиков» вместо «основной команды разработчиков» или «основной группы разработчиков», где это уместно, и не называйте отдельных участников «менеджерами»).

4. Выделите усилия, которые способствовали или будут способствовать большей децентрализации, например вклад сторонних разработчиков или операторов приложений.

5. Чтобы избежать путаницы с DevCo или основателем, который начал проект, дайте DAO проекта и фонду независимый имидж (собственный голос). Лучший способ — не вводить в заблуждение третьих лиц и переименовывать или изменять исходную версию DevCo, чтобы она не использовала одно и то же имя с протоколом.

Самое главное, любое общение должно отражать принципы децентрализации, особенно в публичной среде. Коммуникация должна быть открытой и направленной на предотвращение генерации существенной асимметричной информации каким-либо отдельным лицом или группой.

Дополнительную информацию о практическом влиянии децентрализации см. здесь и здесь .

Резюме: После децентрализации ни одно лицо или компания не являются представителями проекта. Экосистема проекта — это независимая и отличная от других живая система. Всего одна ошибка может иметь катастрофические последствия.

X-включить

При запуске за пределами США проекты могут черпать вдохновение из мира традиционных финансов и применять строгую коммуникационную политику, соответствующую требованиям Нормативно-правовые акты. Это постановление освобождает проекты, выпускающие продукты за пределами США, от определенных требований к регистрации в соответствии с законами США о ценных бумагах.

Целью этой стратегии является предотвращение возврата токенов в США, поэтому следует избегать «целевых усилий по продажам» для продвижения токенов в США. В конечном итоге строгость этой политики будет зависеть от наличия «существенного рыночного интереса» ( SUSMI) в США, то есть существует ли значительный рыночный спрос на токен в США.

Итог: если вы не предлагаете токены в США, не общайтесь так, как будто вы предлагаете токены. Любые заявления, которые вы делаете в социальных сетях о токенах вашего проекта, должны особо подчеркивать, что эти токены недоступны в США.

Ограничивать

Ограничение выпуска токенов токенами с ограниченной передачей или кредитами вне сети может обеспечить более гибкую политику связи. Хорошо продуманные проекты не столкнутся с юридическими рисками, поскольку физические лица не смогут сделать «капитальные вложения» для приобретения токенов по тесту Хоуи.

Однако, если проект побуждает участников рассматривать токены или кредиты с ограниченной передачей как инвестиционные продукты, эти заявления могут серьезно подорвать правовую основу для токенов с ограниченным доступом.

Резюме: Ограничения не освобождают Застройщиков от юридических последствий. Неправильные представления могут преследовать проект долгие годы, не позволяя ему изменить стратегию выпуска или даже децентрализовать.

Принцип 4: Будьте осторожны с листингом на вторичном рынке и ликвидностью

Проекты часто хотят разместить свои токены на вторичных биржах, чтобы больше людей могли приобрести их токены и использовать их для доступа к продуктам на основе блокчейна (например, вам необходимо владеть ETH, чтобы использовать блокчейн Ethereum). Это часто предполагает обеспечение достаточной ликвидности на бирже; недостаточная ликвидность может привести к волатильности цен и повышенному риску для проектов и пользователей. Почему это так?

На ранних этапах запуска токена крупная покупка или продажа на конкретной платформе может значительно повысить цену токена. Когда цена падает, все теряют деньги. Когда цена растет, инвесторы, движимые FOMO, могут подтолкнуть цену выше и столкнуться с большим риском после того, как цена стабилизируется.

Повышение доступности и обеспечение достаточной ликвидности (обычно через маркет-мейкеров) лучше для пользователей Web3, а также помогает сделать рынки более справедливыми, упорядоченными и эффективными.

Несмотря на то, что это заявленная миссия SEC, она использовала объявления проектов о доступности их токенов на вторичных торговых платформах для возбуждения дел против этих проектов. Он также стремился относиться к предоставлению ликвидности на вторичных рынках так же, как к обычным продажам токенов.

Проекты, которые изначально не используют децентрализованную стратегию выпуска токенов, обладают большей гибкостью с точки зрения листинга на вторичном рынке и ликвидности, поскольку обе альтернативные стратегии отложат время для предложения полностью передаваемых токенов в Соединенных Штатах.

Резюме: Проектам следует проявлять крайнюю осторожность при решении вопросов листинга и ликвидности. Риски и выгоды обычно не равны. По крайней мере, проекты, которые не уверены в том, достигли ли они достаточной децентрализации, не должны публиковать сообщения о листинге своих токенов на биржах и, вероятно, не должны проводить какую-либо рыночную деятельность в Соединенных Штатах.

Принцип 5: Токены должны быть заблокированы как минимум на один год после TGE.

Это очень важно. Проекты должны налагать ограничения на передачу всех токенов, выпущенных инсайдерам (сотрудникам, инвесторам, консультантам, партнерам и т. д.), аффилированным лицам и всем, кто может участвовать в распространении токенов. Токены должны быть заблокированы как минимум на один год с даты выпуска.

SEC успешно использовал отсутствие годичного периода блокировки, препятствующего выпуску токенов эмитентами токенов. Он может попытаться сделать это снова. Хуже того, этот прецедент SEC позволяет адвокатам истцов помогать этим компаниям подавать коллективные иски, что, конечно, для них является бесплатными деньгами, но бесконечной болью для проектов.

В идеале токены должны быть заблокированы (или подвергнуты другим соответствующим ограничениям на передачу) как минимум на один год, прежде чем они начнут передаваться, и передаваться линейно в течение следующих трех лет с этого момента, в течение общего периода блокировки в четыре года. годы.

Эта практика может помочь смягчить упомянутые выше юридические риски, а также обеспечить долгосрочный успех проекта за счет снижения ценового давления на токен и демонстрации уверенности в его долгосрочной жизнеспособности. Это беспроигрышная ситуация.

Проектам также следует опасаться инвесторов, которые пытаются запросить более короткий период блокировки. Такой запрос может указывать на то, что инвестор не уделяет достаточного внимания законам о ценных бумагах и, возможно, вообще захочет продать токены.

Для проектов, которые выпускают токены за пределами США, любые токены, выпущенные американским сотрудникам, инвесторам и другим инсайдерам, должны следовать этому руководству. Командам следует обсудить со своим юрисконсультом, необходима ли более длительная блокировка для сохранения исключений по Положению S.

Краткое описание: Примените ограничения на передачу в течение одного года с даты выпуска токена. Продление графика выпуска как минимум на два-три года после этой даты будет выгодно инсайдерам проекта, пользователям и будущему. Любой, кто утверждает обратное, вероятно, имеет сомнительные намерения.

Как мы упоминали в этой статье, запуск каждого токена индивидуален, но есть некоторые рекомендации, применимые к большинству проектов. Избегание публичного сбора средств, разработка плана децентрализации, внедрение строгих правил коммуникации, тщательное рассмотрение вторичных рынков и блокировка токенов как минимум на один год могут помочь проектам избежать наиболее распространенных ошибок при запуске токенов. Мало того, соблюдение этих общих рекомендаций может также помочь строителям укрепить легитимность и инновации в области безопасности, а также способствовать прогрессу отрасли.

Эта статья взята из Интернета: a16z: Пять принципов, как избежать ловушек при выпуске токенов.

По теме: Держатели инъекционных (INJ) застряли в безубыточности: ждут следующего толчка к $44?

Коротко: Активные держатели INJ 83% находятся в безубыточности, что позволяет предположить, что они будут ждать, пока цена снова вырастет. Количество активных адресов INJ снова начало расти после падения с середины до конца марта. Линии EMA показывают сильную модель консолидации. Динамика цен Injective (INJ) показывает, что активные держатели 83% находятся в безубыточности, намекая на то, что они ожидают восстановления цен. В то же время количество активных адресов INJ недавно увеличилось после падения в конце марта. Кроме того, линии EMA указывают на устойчивую модель консолидации после коррекции 14,62% в прошлом месяце. Такое сочетание факторов сигнализирует о потенциальной траектории роста INJ, поскольку рынок стабилизируется, а инвесторы сохраняют надежду. Эти держатели могут предотвратить давление со стороны продавцов. Цена INJ в последнее время демонстрирует признаки восстановления, растет…