Анализ динамики цены BTC: торговля Трампа и стеклянный потолок биткоина

Оригинальный автор: Даритель

Оригинальный перевод: TechFlow

Это очень длинная ветка, призванная описать мое путешествие по росту цены биткоина с 15 октября. Я повторю свои изначальные пункты из моего гостевого выступления на @100 0x Под .

Прежде чем мы начнем, я хочу прояснить, что это не рекомендация открывать длинную или короткую позицию по любой монете, особенно с учетом того, что открытый интерес и позиции чрезвычайно переполнены на следующей неделе. Весьма вероятно, даже очень вероятно, что мы бросим вызов Абсолютному максимуму (ATH). Это может иметь значительный правый побочный эффект. В частности, я думаю, что здесь может быть очень сложно управлять новой короткой позицией. При этом, следующее –

Сегодня я надеюсь define характер и интенсивность потоков капитала, которые вошли в Bitcoin с середины октября. Я обсужу $250 млрд. увеличение BTC и $400 млрд. увеличение в целом криптовалюта рыночная капитализация с момента минимума биткоинов $59,000 и описывают ограниченные возможности, которые, по моему мнению, существуют в четвертом квартале 2024 года и которые, по моему мнению, не будут существенно нарушены.

Моя точка зрения двояка: 1) необходимо, чтобы новые деньги оставались ограниченными; сильный приток, который мы наблюдали в течение последних двух недель, в значительной степени спекулятивен; и 2) избыточной ликвидности, необходимой для того, чтобы вызвать ралли, подобное тому, что мы наблюдали в 2021 году, не существует.

Однако я верю в следующие принципы: серьезно игнорируются и мало обсуждаются, прежде всего потому, что анализ роста цен весьма поверхностен и часто проводится только тогда, когда цены падают.

Вам нужно верить:

1) Направление выборов не влияет на результаты, зависящие от цены; вместо этого биткоин в настоящее время используется как инструмент ликвидности для хеджирования на случай победы Трампа.

2) «Условий смягчения», которые сегодня создали новый совокупный максимум, оказалось недостаточно. Процентные ставки и другие популярные эвристики не так сильно коррелируют с ликвидностью жанра, как предполагает популярная риторика, и есть признаки того, что цены в конечном итоге подавляются, а не испытывают ценовое открытие.

Переформулировать предыдущий пункт

Когда во время праздника Колумба биткоин вырвался вперед примерно на 61 000/62 000, мне захотелось пересмотреть события того времени. Итак, с той недели (которая будет представлена позже) @100 0x Pod ), я предсказал следующее, что я резюмировал ниже:

1. BTC.D растет (а сам BTC может бросить вызов $70,000 до результатов выборов)

2. Между тем, основные и альткоины в целом упали по отношению к BTC, поскольку спекулятивные фонды, упомянутые в пункте 1, сосредоточились только на BTC как на рычаге для хеджирования против победы Трампа.

3. Первоначальные поступления (стоимостью от 61 000 до 64 000) были распроданы до настоящих выборов, в результате чего появились новые направленные (и спекулятивные) деньги.

4. По результатам пунктов 1-3, независимо от того, кто победит, биткоин упадет в среднесрочной перспективе.

Поэтому я рекомендую открывать длинные позиции по BTC и короткие по «всему остальному».

Почему потоки капитала носят корыстный характер?

У меня есть три основных понимания этого позиционирования:

1) Микростратегия — предпочтительный инструмент для крупномасштабных инвестиций и принятия рисков: быстрое расширение часто сопровождается локальными максимумами.

2) Консенсус рынка в отношении «торговли Трампом» неверен; влияние не является причинно-следственным, то есть увеличение шансов Трампа не создает линейно возможностей для превзойти BTC, а скорее корзина активов, которая выросла в этом месяце, отражает недооценку победы Трампа.

3) В этом цикле появился новый участник — этот капитал отличается от предыдущих участников — он не намерен повторно использовать средства в экосистеме; крипто-нативные фонды уже полностью развернуты, и вероятность спот-следования низкая.

Исследование микростратегии

Я думаю, что Microstrategy в настоящее время является одним из самых неправильно понимаемых инвестиционных инструментов: это не просто холдинговая компания для BTC, а скорее ФПГ (чистые операционные убытки покрываются за счет привлечения нового капитала), чей основной бизнес вращается вокруг генерации неликвидного чистого процентного дохода (NIM).

NIM — это концепция, которую проще всего понять на примере доходности, которую страховые компании стремятся получить от долгосрочных депозитов, обычно в форме премии за ликвидность (например, по облигациям), где ROE (рентабельность собственного капитала) больше, чем ROA (рентабельность активов).

В случае MSTR или любых других акций MSTR используется для сравнения двух аспектов:

1. Ожидаемый рост цены BTC (определяется как доходность BTC)

2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Microstrategy можно охарактеризовать как бизнес с недостаточным кредитным плечом и небольшой нагрузкой на активы — обязательства бизнеса были в основном покрыты до того, как BTC достиг $10-15K, что делает его очень эффективным с точки зрения капитала:

Он имеет эффективный доступ к кредитным рынкам, разместив более $3 млрд конвертируемых облигаций, в целом имеющих одинаковую структуру:

Таким образом, мы можем визуализировать общую стоимость капитала MSTR с точки зрения кредитования, используя подразумеваемую вероятность достижения 1,3x MOIC с использованием гибридного инструмента конвертируемых облигаций.

Если в течение 5 лет вы собираете $1 в год (без погашений), то для того, чтобы кредитор сохранил баланс между предоставлением конвертируемой облигации и выплатой векселя $6/год, это означает, что разрыв в $5 в год в течение 5 лет должен быть заполнен единовременным платежом в размере $30 на 5-м году.

Таким образом, можно вывести следующую формулу: 5 + 5/(1+x)^1 + 5 + 5/(1+x)^2 + 5 + 5/(1+x)^3 + 5 + 5/(1+x)^4 должно быть равно 30/(1+x)^4. Это эквивалентно стоимости капитала около 9%, в то время как текущее соотношение долга к рынку подразумевает стоимость собственного капитала около 10%.

Проще говоря: если доходность BTC, т. е. ожидаемый годовой темп роста BTC, может превысить 10%, то премия MSTR должна увеличиться относительно чистой стоимости активов (NAV).

Используя эту структуру, мы можем прийти к пониманию того, что премия отражает чрезмерно восторженные настроения или ожидания того, что BTC скоро вырастет, — следовательно, сама по себе премия является рефлексивной и толерантной, а не запаздывающей.

Таким образом, когда мы накладываем эту премию на цену BTC, мы видим два периода, когда премия была выше 1 — первая половина 2021 года (когда BTC впервые приблизился к отметке $60,000) и пик в 2024 году, когда мы ранее приблизились к отметке $70,000+.

Я думаю, что поскольку завтра заканчивается премия за стагнацию, фондовый рынок это понимает и ожидает, что вырученные средства пойдут на покупку BTC, и выражает это ожидание двумя способами:

Покупка MSTR заранее, прогнозируя, что премия изменится до ~1-2x, поскольку Сэйлор может купить больше BTC;

Прямые покупки BTC были призваны не только обеспечить победу Трампа, но и удовлетворить покупательские намерения Сэйлора (притоки через IBIT).

Эта теория соответствует рынку опционов (который склонен к краткосрочной перспективе), на котором наблюдается рост активности, предсказывающий цену BTC в $80,000 к концу года, что соответствует предполагаемому приросту BTC, созданному покупкой MSTR (1,10x $73,000 ≈ $80,000).

Однако возникает вопрос: какой это тип покупателя? Они здесь, чтобы почерпнуть ценовое открытие $80,000+?

Как эти новые деньги повлияли на динамику цен в октябре?

Несмотря на первоначальную корреляцию через алгоритмы и бессрочные контракты, отсутствие последовательной реализации практически по всем активам, за исключением BTC, привело к предположениям о том, что текущая ставка представляет собой просто приток средств через MSTR и BTC ETF.

Из этого можно сделать несколько выводов:

1. ETH-ETF: Несмотря на более чем $3 млрд новых притоков в ETH ETF с середины октября, чистого притока практически нет. Аналогично, открытый интерес ETH CME (OI) также выглядит необычно плоским, что позволяет нам сделать вывод о том, что этот покупатель не склонен к диверсификации и интересуется только биткоином.

2. Открытый интерес к BTC на биржах и CME также находится на рекордно высоком уровне или около него. Открытый интерес к фьючерсам на монету достиг самого высокого значения в этом году — 215 000 единиц, что на 30 000 единиц выше, чем в середине октября, и на 20 000 единиц выше, чем в прошлые выходные. Такое поведение напоминает отчаянное желание получить доступ, которое мы наблюдали перед запуском BTC ETF.

3. Сила альткоинов по отношению к BTC ослабевала до середины октября, с силой Solana, следующей за ETH и другими альткоинами в вялых и непривлекательных показателях. В абсолютном выражении другие альткоины фактически упали за месяц, около $220 миллиардов по сравнению с $230 миллиардами 1 октября.

Что случилось с Solana 20 октября? Я думаю, что рост SOL (+$10bn) в основном отражает неожиданную переоценку мем-активов (если посмотреть на график GOAT и лежащее в основе пространство AI, эти явления часто происходят на Solana). Пользователи должны покупать Solana при входе в экосистему и конвертировать в Solana, когда они получают прибыль, что согласуется с теорией L1 fat tail и отражает более широкую тенденцию, которую мы наблюдали на APE и DEGEN в этом году. Я считаю, что в течение этого периода было создано около $1b богатства, а SOL пассивно удерживались во время выборов.

4. Первое снижение стоимости стейблкоина в этом году приведет к нехватке самостоятельно генерируемых долларов для создания нового спроса (замедление) сверх того, что создается сегодня.

Мы наблюдали похожее явление переоценки на традиционных рынках — мы можем наблюдать, как этот спрос возникает, на примере Trump Media Technology: акции торговля на $50 сегодня, по сравнению с $12 23 сентября без новых доходов или новостных релизов. Чтобы представить это в контексте, Trump Media сейчас стоит примерно столько же, сколько Twitter — рост на $8 миллиардов за один месяц.

Таким образом, можно сделать два возможных вывода:

1. Использование биткоинов в качестве ликвидного прокси просто отражает деньги, вложенные в ставки на выборы, и не отражает устойчивое долгосрочное позиционирование, как подразумевается другими нарративами, такими как снижение ставок, мягкая политика и продуктивный рынок труда. Если бы это было последнее, эффективность рынков должна быть более последовательной, а другие прокси риска (золото, когда доллар слаб, SPX/NDX в противном случае) должны демонстрировать более равномерную силу в течение месяца.

2. Рынок полностью ожидал победы Трампа; деньги были нестабильны и не желали участвовать в более широкой экосистеме, хотя сегодняшнее позиционирование предполагает, что они должны/будут участвовать. Этот фрактал — не то, к чему были готовы криптоаборигены, поскольку такого типа покупателей в прошлом не существовало.

Что имеет в виду этот новый покупатель?

При анализе состава участников исторически обычно включались следующие категории:

1. Спекулянты (краткосрочные/среднесрочные, часто создают глубокие спады и пики капитала, очень чувствительны к ценам и ставкам)

2. Пассивные участники торгов (через ETF или Сэйлора, хотя он покупает блоками) нечувствительны к цене и с радостью поддерживают ценообразование, поскольку у них укоренилось поведение HODL в типичном построении портфеля 60/40.

3. Участники арбитражных торгов (нечувствительные к цене, но чувствительные к ставке) — используют капитал, но не оказывают общего влияния на цену и могут стать первопроходцами, оказавшимися в центре внимания в начале года.

4. Мы считаем, что сейчас мы наблюдаем именно то, что происходит с участниками торгов, движимыми событиями (создающими расширение открытого интереса в течение определенного периода времени), такими как ETH ETF и летняя кампания Трампа.

У участников 4-й категории есть план действий на лето, который можно выразить в моем предыдущем твите о биткоине как инструменте партийного влияния (следующий твит).

Это говорит о том, что покупательское поведение действительно импульсивно и нервно, но этого покупателя не волнует исход выборов (что можно интерпретировать как отсутствие линейной корреляции между шансами Трампа и ценой биткоина). Они могут снижать риски, как это делали участники Greyscale, когда началась торговля ETF, включая закрытые фонды для BTC/ETH.

BTC как рычаг для двухсторонних переговоров

(Видеть твит для получения подробной информации)

Как процентные ставки влияют на цену биткоина?

В июне/июле (следующий твит) я предположил, что будет сложно рассматривать снижение ставок как простой аспект смягчения. В этом твите и последующих постах я развенчаю эту теорию и обсужу ключевую недостающую переменную, которая, по моему мнению, заставляет нас переоценивать спрос на биткоин: избыточную ликвидность.

Во-первых, давайте сравним цену биткоинов с исторической SOFR (процентной ставкой) независимо за последние 5 лет. Это показывает, что корреляция очень сильна в 2022 и 2023 годах, в то время как 2020, 2021 и 2024 годы, похоже, разбросаны. Почему так? Разве более низкие процентные ставки не должны упрощать заимствования?

Проблема в том, что, в отличие от тех исключительных лет, рынки заимствований уже достаточно сильны в 2024 году, что говорит о приближении снижения ставок. Один уникальный механизм заключается в том, что средний низкосортный долг выпускается с более короткими сроками погашения (поэтому сроки погашения приходятся на 2025-2027 годы), начиная с периода «последних максимумов».

Вы также можете посмотреть индекс задолженности, созданный @countdraghula (игнорируя количественное смягчение), чтобы получить представление о фактическом росте долга.

Аналогично, фондовый рынок был очень силен: «SP 500 превзошел все последовательные ралли последнего десятилетия, составив в общей сложности 117 недель» (без возврата -5%). Предыдущий самый длинный ралли длился 203 недели, когда экономика восстанавливалась после пучин мирового финансового кризиса.

Другими словами, кредитные и фондовые рынки продемонстрировали мощный рост без рецессии.

Я рассуждаю так: в 2021 и 2023 годах мы столкнулись с уникальными механизмами (COVID и провал SVB), которые привели к инъекциям ликвидности. Новые объекты были построены с использованием силы баланса ФРС.

Цикл бизнеса/ликвидности нарушен

( Подробности смотрите в твите )

Корреляция биткоина и M2: демонстрация того, как чрезвычайные меры создают рост и волатильность

Рост биткоинов часто рассматривается как самый большой антецедент, однако с 2022 года корреляция биткоинов с M2 ослабевает (и снова начинает напоминать пик 2021 года). Я думаю, это тесно связано с готовностью нынешнего правительства открыть свой баланс для достижения финансовой стабильности. Это делается любой ценой.

Итак, ключевой вопрос: что такое биткоин? Является ли это заемной акцией? Является ли это хаотичным активом? Какие условия должны возникнуть, чтобы произошло ценовое открытие, когда базовый рынок (~$2 трлн) уже настолько велик, что почти соответствует максимумам TOTA L1, которые мы видели в 2021 году?

Я думаю, что на эти вопросы вряд ли будут даны ответы в ходе смены власти в этом году.

Как чрезвычайные меры поддерживают биткоин: количественное смягчение, вызванное COVID, в 2021 году

Я думаю, что использование фракталов 2021 года для визуализации будущего ценового действия является ошибочным. В 2021 году ~$2 триллиона было закачано по крайней мере через несколько проектов. Даты истечения срока этих проектов очень интересно совпадают с ценовым действием биткоина (PA).

15 марта 2020 года ФРС объявила о планах покупки казначейских облигаций на сумму $500 млрд и ипотечных ценных бумаг на сумму $200 млрд. Этот показатель удвоился в июне и начал замедляться в ноябре 2021 года (и снова удвоился в декабре 2021 года).

Срок погашения PDCF и MMLF (который предоставляет кредиты на основных денежных рынках через стабилизационный фонд) наступает в марте 2021 года.

Прямое кредитование было сокращено с 2,25% до 0,2% в марте 2020 года. Было введено прямое кредитование компаний через PMCCF и SMCCF, что в конечном итоге поддержало $100 млрд нового финансирования (увеличено до $750 млрд для поддержки корпоративного долга) и покупки облигаций и кредитов. Это будет сокращаться в период с июня по декабрь 2021 года.

В рамках Закона о помощи Федеральная резервная система готовится предоставить потребителям $600 млрд. 5-летних кредитов, а PPP должен закончиться в июле 2021 года. Согласно отчету, опубликованному в декабре 2023 года, около 64% из 1800 кредитов на тот момент все еще оставались непогашенными. По состоянию на август 8% из этих кредитов были просрочены.

Такая скорость вливания и создания денег совершенно уникальна. Это также четко отражено в ценовом поведении в 2021 году — пик пришелся на первый и второй кварталы, а падение пришлось на лето (когда многие проекты были закрыты). Наконец, когда эти проекты полностью остановились, цена биткоина испытала огромное нисходящее колебание.

Дальнейшее смягчение в 2023 году: банкротство банков

Согласно балансу ФРС, по состоянию на март общая сумма кредитов BTFP составила $65 млрд, а дисконтное окно достигло пика в $150 млрд. ФРС также одолжила около $180 млрд банкам-мостам для разрешения кризисов Silicon Valley Bank (SVB) и Signature Bank.

Для сравнения: в этот период объемы кредитования банков ФРС были примерно в 6,5 раз выше, чем во время пандемии.

Причина очевидна: все эти удерживаемые до погашения (HTM) ценные бумаги на балансах банков являются нереализованными убытками. Эти убытки не нужно отражать в отчетности по правилам бухгалтерского учета FASB. В 2022 году портфель HTM американских банков вырос с $2 трлн до $2,8 трлн, в основном из-за переименования их в HTM. Обычно это было бы приемлемо (рыночная стоимость долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом пострадала из-за постоянно высоких процентных ставок), но фактический спрос вкладчиков привел к набегу на банки, что заставило реализовать ликвидность, что подразумевает списание этих ценных бумаг.

Цена биткоина была в основном ликвидной с марта 2023 года, после запуска программы, которая остановила выдачу новых займов в марте 2024 года, и именно в этот период криптоактив перегрелся и пережил краткосрочную коррекцию.

Стеклянный потолок: почему он существует

В целом, я думаю, порядок действий такой:

1. Капитал был активирован после того, что, скорее всего, было распродажей акций правительством США (скидка центрального банка) и авансовым финансированием MSTR, что привело к росту цен с 59 000 до 61 000 за счет увеличения премии.

2. Переход от $61,000 к $64,000 произошел в течение длинных выходных, в первую очередь из-за влияния хеджа Трампа. Некоторые фонды вышли на прошлой неделе, поскольку цены скорректировались вниз до $65,000, оставив некоторых конкретных покупателей с все еще очень высокой базисной стоимостью (более $70,000) на этой неделе.

3. ETF продолжают поддерживать спотовые цены (даже несмотря на то, что бета-коэффициент биткоина не вырос) благодаря направленным возможностям Трампа, в то время как отстающие продолжают отставать и не могут восстановить капитал, несмотря на расширение активов.

4. Покупка биткоинов остается статичной в рамках собственной экосистемы и не желает «вовлекаться» в другие сферы.

Почему я не думаю, что в 2024 году произойдет резкий рост цен:

1. Отсутствие повторного стейкинга (измеряется общей заблокированной стоимостью DeFi по сравнению с 2021 годом).

2. Слишком велика была уверенность в степени волатильности, которая действительно возникнет после снижения процентных ставок.

3. Отсутствие очень сильного государственного стимулирования (экстренной инъекции).

4. Реакция на других рынках была сдержанной (например, на рынках акций, золота и т. д.).

На самом деле, последняя часть – некоторые потенциальные риски роста (некоторые я уже рассмотрел, некоторые, по-моему, неактуальны в данный момент).

• Прирост M7 на этой неделе составил около $15 триллионов. Если они покажут хорошие результаты (а я месяц назад думал, что большинству компаний будет трудно их превзойти), часть этих новых денег может поступить и быть инвестирована в Bitcoin и связанные с ним активы. Я считаю, что Alphabet вырос на $10 в ходе внебиржевых торгов ранее сегодня.

• Меры стимулирования экономики Китая (которые, как я полагаю, уже нашли отражение в инвестициях в биткоины) продолжают расширяться за рамки предыдущих заявлений.

• Влияние праймериз на рынки остается неопределенным, однако результаты 75 выборов демонстрируют противоположную и более мрачную картину: связь .

• Средства хеджирования инфляции сворачиваются с базовых мер (которые были очень сильны во время законопроекта IRA, принятого демократами) и переходят в биткоин и золото на более длительный период во время президентства Трампа.

В целом, я думаю, что если победит Трамп, рынок выйдет на более высокий уровень, а Харрис (как еще один кандидат) может быть недостаточно оценена и может быть недооценена. Поэтому, даже с учетом вышеперечисленных рисков, ожидаемая стоимость рынка все еще может быть гарантирована.

Эта статья взята из интернета: Разбор динамики цены BTC: торговля Трампа и стеклянный потолок биткоина

По теме: Обязательно посмотрите на этой неделе｜Документальный фильм HBO планирует раскрыть личность Сатоши Накамото; FTX проведет слушание по утверждению его личности

Основные события этой недели 7 октября (22:00) План компенсации банкротства FTX должен дождаться подтверждения на слушании 7 октября; 8 октября Документальный фильм HBO, выпущенный 8 октября, утверждает, что раскрывает личность Сатоши Накамото; Swell Network объявила, что проведет свой первый эйрдроп Wavedrop 8 октября; 9 октября Нигерийский суд примет решение по ходатайству об освобождении под залог руководителей Binance 9 октября; 10 октября (20:30) США опубликуют данные по ИПЦ за сентябрь 10 октября; Ola сделает окончательный снимок распределения токенов Massive перед запуском основной сети и TGE 10 октября; С 7 по 13 октября более примечательные события в отрасли представлены ниже. 7 октября План компенсации банкротства FTX должен дождаться…