4Alpha Research: Миф о синхронном падении доллара США, золота и биткоина

4 Альфа-исследование Исследователь: Камиу

Мнения в двух словах

• После июльской макронедели доллар США, золото и биткоин упали одновременно. В целом, эти три актива, скорее всего, будут двигаться в противоположном направлении.

• Это в основном связано с необходимостью внесения маржи по сделкам carry trade в японской иене, что привело к резкому увеличению спроса на ликвидность, и большое количество позиций по золоту и биткоинам было закрыто для обеспечения ликвидности в долларах США.

• Повышение процентной ставки Банком Японии отражает отношение японских органов денежно-кредитной политики к поддержанию обменного курса иены. Очевидной причинно-следственной связи с ценами на активы в долгосрочной перспективе не существует, но это может иметь более далеко идущие последствия для макроэкономики Японии и иметь большее влияние на внешнюю торговлю Японии и реконструкцию высококлассного производства.

1. Маловероятное событие одновременного падения доллара США, золота и биткоина в июле произошло, в основном, из-за временного дефицита ликвидности, вызванного разворотом в торговле иеной.

Исторически маловероятно, что золото и биткойн, деноминированные в долларах США, резко упадут одновременно. Во-первых, деноминация в долларах США означает, что цены в долларах США на оба актива естественным образом отрицательно коррелируют с индексом доллара США. Когда доллар США силен, золото и биткойн будут казаться относительно слабыми, поэтому золото и биткойн будут меняться синхронно с изменениями индекса доллара США; во-вторых, биткойн и золото являются активами, которые не контролируются суверенными органами денежно-кредитной политики, обладают антиинфляционными характеристиками и являются высоколиквидными. Последовательность их внутренних характеристик также приводит к тому, что их цены, как правило, демонстрируют положительную корреляцию.

Поскольку классы активов отрицательно коррелируют с индексом доллара США, для золота и биткоина, когда цены или доходность активов, номинированных в долларах США, таких как казначейские облигации США, падают, обычно подразумевается, что цены на золото и биткоин должны расти из-за притока капитала. Однако в начале августа 2024 года, когда ряд важных экономических данных, таких как данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США в июле и индекс потребительских цен за второй квартал, оказались намного ниже ожиданий, признаки замедления экономики и даже рецессии усилились, а снижение ставки ФРС в сентябре было почти предрешенным, индекс доллара США резко упал, а цены на золото и биткоин также резко упали.

Мы считаем, что это в основном связано с разворотом йеновой торговли после того, как Банк Японии объявил о своем первом повышении процентной ставки после выхода из YCC в конце июля. После японского экономического кризиса в 1990-х годах, чтобы смягчить общие проблемы баланса и банковские набеги первичных маркет-мейкеров, денежно-кредитная политика Японии вошла в длительный период низких процентных ставок для борьбы с сильным дефляционным давлением, и разница в процентных ставках между Японией и Соединенными Штатами увеличилась. После вступления в 21-й век из-за последствий ипотечного кризиса 2008 года и медленных действий Банка Японии японская экономика пострадала более серьезно. В то же время старение населения также привело к увеличению давления на расходы на пенсионное обеспечение и медицинское страхование, а также фискального давления, что в конечном итоге привело к тому, что экономике Абе пришлось принять более радикальную политику отрицательной процентной ставки и более масштабное расширение количественного смягчения. На этом фоне разница в процентных ставках между Японией и Соединенными Штатами еще больше увеличилась, и возникла йеновая торговля.

В частности, кэрри-трейд — это торговая модель, которая использует крайне низкие курсы обмена иен для заимствования иен, а затем конвертирует их в доллары для хранения долларовых активов. Трейдеров этого типа кэрри-трейд также называют миссис Ватанабэ. При кэрри-трейд вы можете в основном наслаждаться долгосрочной разницей процентных ставок между Японией и Соединенными Штатами более чем в 3% (до 5% в последние годы) без риска. Поэтому в последние годы кэрри-трейды, основанные на объеме финансирования зарубежных инвесторов в Японии, стали все более активными. Например, Баффет ранее занимал большую сумму иеновых фондов для покупки японских акций, поскольку стоимость финансирования в иенах является относительно самой низкой среди основных валют.

Из-за неожиданного повышения процентной ставки Банка Японии (политической ставки) и неожиданно ястребиной речи главы Банка Японии Кадзуо Уэды процентные ставки на японском рынке, обменные курсы иены и доходность японских облигаций одновременно взлетели, а разница в процентных ставках между Японией и Соединенными Штатами значительно сократилась за короткий период времени. Больше невыгодно продолжать удерживать процентные ставки и даже превращаться в убытки. Для многих г-ж Ватанабэ по всему миру, чтобы избежать принудительной ликвидации позиций, они могут только ликвидировать другие позиции активов-убежищ (золото, биткойн) и конвертировать их в доллары США для маржинальных требований. Этот процесс привел к огромному мгновенному давлению на продажу биткойна и золота, что привело к относительно редкому явлению одновременного падения индекса доллара США, золота и биткойна.

Таким образом, падение золота и биткоина после повышения курса иены было больше обусловлено случайными факторами на уровне отчета о движении денежных средств, а не другими макроэкономическими колебаниями или фундаментальными факторами криптовалюты. В настоящее время долгосрочный спред процентных ставок между США и Японией упал до уровня ниже 3%. В то же время, как показано на рисунке ниже, доллар США по отношению к иене продолжил падать после повышения ставки, что увеличило стоимость и сложность керри-трейда в иене, указывая на то, что спад керри-трейдов будет продолжаться в течение некоторого времени, и автор первоначально оценивает, что это займет около 3-5 месяцев.

2. Исторические данные показывают, что за исключением активов, связанных с Японией, изменение стратегии «керри-трейд» не имеет значительных последствий для цен активов.

Помимо того, что это приводит к краткосрочному дефициту ликвидности в долларах США и аномальным колебаниям цен на активы-убежища, разворот торговли с переносом не окажет большого влияния на другие активы, за исключением иены и японских облигаций в долгосрочной перспективе, и не существует явной модели реакции или причинно-следственной связи. После того, как в 1990-х годах лопнул пузырь экономики, и иена стала основной валютой торговли с переносом, в истории было 5 раундов разворотов торговли с переносом. Помимо разворота торговли с переносом, приведшего к обратному потоку капитала в Японию, проциклического ускорения обменного курса иены и роста доходности японских облигаций, мировые фондовые активы по-разному реагируют на каждый раунд разворота торговли с переносом.

В 1998, 2002 и 2007 годах, хотя Япония и США одновременно вошли в нисходящий канал процентных ставок, снижение процентных ставок Банком Японии было не таким сильным, как у Федеральной резервной системы, что привело к сокращению разрыва в процентных ставках между Японией и США и отмене сделок керри-трейд. В 2015 году рынок ожидал, что Федеральная резервная система прекратит процесс повышения процентных ставок, а в 2022 году Банк Японии повысил целевые показатели доходности YCC и 10-летних казначейских облигаций. Хотя разрыв в процентных ставках между Японией и США существенно не сократился, рынок настоятельно ожидал снижения разрыва в процентных ставках между Японией и США по вышеуказанным причинам, и сделки керри-трейд также упали и развернулись. Однако реакции мировых фондовых рынков в пяти раундах колебаний сделок керри-трейд были непоследовательными. В 1998 и 2022 годах мировой фондовый рынок показал хорошие результаты, но в остальные три раза мировой фондовый рынок показал плохие результаты, что затрудняет обобщение более надежного руководящего закона.

3. Однако отмена стратегии «керри-трейд» ускорит процесс повышения процентных ставок по иене, что может оказать глубокое влияние на макроэкономику Японии.

Курс иены и отмена сделок керри представляют собой логическую цепочку передачи паутинообразного спирального усиления. Повышение процентных ставок центральными банками приводит к сужению спредов процентных ставок и отмене сделок керри. Отмена сделок керри приводит к притоку капитала и повышению курса иены. Расширение доходности от владения активами, деноминированными в иенах, еще больше ослабляет мотивацию к сделкам керри, формируя усиливающийся цикл. Столкнувшись с резко упавшим в этом году курсом иены, Банк Японии решительно осуществил повышение процентных ставок, чтобы сохранить стабильность покупательной способности своей валюты. Понятно, что курс иены открыто защищен. Однако, столкнувшись со старомодной проблемой, что рост курса иены наносит ущерб японской экономике, нынешние власти Японии, похоже, не дали хорошего решения.

В этой статье мы хотим исследовать парадокс, который часто упоминается: внешняя торговля Японии, похоже, не составляет такой большой доли ее ВВП. Почему мы всегда подчеркиваем влияние обменных курсов на внешнюю торговлю Японии и почему мы всегда подчеркиваем, что Япония является экспортно-ориентированной экономикой?

Причина в том, что экспорт Японии в основном состоит из промышленной продукции, особенно автомобилей. Цепочка автомобильной промышленности, особенно топливных транспортных средств, чрезвычайно длинная, что может обеспечить большое количество прямых рабочих мест во вторичной промышленности (заводы по производству запасных частей и т. д.) и вспомогательных рабочих мест в третичной промышленности (третичная промышленность рядом с промышленным кластером, обслуживающим промышленных рабочих). Производственная эффективность японской автомобильной промышленности, очевидно, более развита, чем в других неторговых секторах, таких как сфера услуг. Из-за существования эффекта Балассы-Самуэльсона (как показано на рисунке ниже) высокий уровень заработной платы в секторе обрабатывающей промышленности будет быстро передаваться в неторговый сектор, стимулируя развитие всей японской экономики, и этот эффект намного выше, чем роль, отраженная узким коэффициентом внешней торговли ВВП. В то же время крупные японские автомобильные бренды, такие как Toyota и Honda, построили заводы за рубежом и продавали напрямую на местном уровне (например, автомобили отечественных совместных предприятий). Эта часть не включена в ВВП, что приводит к недооценке роли экспортно-ориентированной экспортной отрасли в опоре японской экономики.

Таким образом, при условии, что внутренний спрос в Японии все еще слаб, резкий рост обменного курса иены вряд ли является хорошей новостью для японской автомобильной промышленности, которая борется с китайскими автомобилями по всему миру, и японской полупроводниковой промышленности, которая пытается возродить свою былую славу. В течение последних 30 лет экономические и политические власти Японии отчаянно боролись с дефляцией. Даже если бы они не приняли никаких мер ужесточения, просто немного медленнее, чем мягкая политика ФРС, это привело бы к значительному ослаблению экономики. На этот раз Банк Японии впервые за много лет продемонстрировал четкую ястребиную позицию, что, несомненно, бросило тень на будущее японской экономики в краткосрочной перспективе.

Содержание этой статьи предназначено только для обмена информацией и не пропагандирует и не одобряет какое-либо деловое или инвестиционное поведение. Читателям предлагается строго соблюдать законы и правила своего региона и не участвовать в какой-либо незаконной финансовой деятельности. Она не предоставляет ввод транзакций, руководство, руководство по каналам распределения и т. д. для выпуска, торговли и финансирования любой виртуальной валюты или цифровых коллекций.

4 Содержание Alpha Research не может быть воспроизведено или скопировано без разрешения. Нарушители будут привлечены к ответственности в соответствии с законом.

Эта статья взята из интернета: 4Alpha Research: Миф о синхронном падении доллара США, золота и биткоина

По теме: От зарождения до рун, обзор истории биткоина в 10 000 слов

Оригинальное название: Дорога к рунам Оригинальная статья Шлока Кхемани Оригинальный перевод: Peisen, BlockBeats Примечание редакторов: В этой статье рассматриваются инновации и развитие в экосистеме Bitcoin, особенно прогресс, достигнутый в разработке невзаимозаменяемых токенов (ординалов) и взаимозаменяемых токенов (рун). В статье подробно анализируется, как ординары и руны стали важными стандартами в блокчейне Bitcoin, а также исследуется их эффективность на рынке и влияние общественного признания. Сначала в статье излагаются предпосылки и применение теории ординаров, объясняется, как каждый сатоши имеет уникальный номер, и исследуется его влияние на сообщество и рынок Bitcoin. Затем в статье обсуждается запуск рун, их принятие и рыночные показатели в экосистеме Bitcoin. Руны не только повышают эффективность транзакций…