Galaxy Partners: MEV будет играть важную роль на рынке блочных космических аппаратов

Оригинальная статья Уилла Нуэлля, генерального партнера Galaxy Ventures

Оригинальный перевод: Луффи, Foresight News

представлять

Ранее мы указывали в статье Бизнес-модель Blockspace что продажи blockspace являются одним из четырех сегментов рынка криптовалют, которые могут производить повторяемое и надежное соответствие продукта рынку. Со временем мы ожидаем, что blockspace станет вторым по величине сегментом валовой прибыли после бирж и даже крупнейшим рынком валовой прибыли, поскольку объем торговли смещается с CEX на DEX. Это бизнес-модель B2B2C, где блокчейн привлекает разработчиков приложений, а разработчики приложений привлекают потребителей (как частных лиц, так и предприятия) для использования blockspace через свои приложения.

Мы также считаем, что блокчейн — это бизнес, основанный на сетевых эффектах, в резком контрасте с его похожей бизнес-моделью, централизованными облачными вычислениями, которые имеют экономию масштаба, но не имеют сетевых эффектов. Сетевые эффекты в блокчейне существуют в (i) разработчиках приложений, (ii) развертывании приложений, (iii) пользователях, (iv) ликвидности в протоколе и (v) начальном капитале.

Galaxy прогнозирует, что потребление пространства блоков (измеряемое с точки зрения общей суммы денег, потраченных на потребление пространства блоков) со временем будет ускоряться, и любое будущее увеличение емкости блокчейна будет удовлетворяться спросом.

Экономика МЭВ

В этой статье мы оценим долю пространства блоков, потребляемую транзакциями MEV, и обсудим, почему это важно для оценки пространства блоков как бизнес-модели.

Транзакции MEV сильно отличаются от транзакций, не относящихся к MEV. Спрос на MEV исходит из системы (эндогенный), в то время как спрос на транзакции, не относящиеся к MEV, исходит извне системы (экзогенный). MEV — это усиленная версия спроса на пространство блока, которое просто генерируется другими людьми, использующими систему.

• Транзакции, не связанные с MEV: пользователи готовы платить за это, поскольку у них есть внешняя потребность в использовании приложения, например, оплата комиссий за транзакции стейблкоинов или внесение депозита в Compound.

• Транзакции MEV: Пользователи могут получать прибыль без риска (или статистическую прибыль без риска) на основе состояния системы. Экзогенный спрос на использование системы создает спрос на потребление пространства блока. Другими словами, это эндогенный спрос.

В своем исследовании блокчейн-пространства как бизнес-модели я размышлял: какой спрос на него оказывает MEV?

MEV является драйвером спроса на блочное пространство

Как видно из предыдущей статьи «Бизнес-модель Blockspace», общий спрос на блокчейны с топовой платой достигает миллиардов долларов в год и распределяется по степенному закону:

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Ежедневные транзакционные комиссии, уплачиваемые пользователями с сентября 2022 года, следующие (временные ряды показаны в логарифмическом масштабе):

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

MEV — постоянная функция блокчейна и постоянный потребитель пространства блока. На диаграмме ниже показан MEV на Ethereum (единственная цепочка с хорошими публичными данными MEV) по состоянию на конец февраля 2024 года, распределенный между прибылью поисковиков MEV, чаевыми валидаторов и сожженным ETH. Эти цифры не включают арбитраж DeFi-CeFi, который по своей природе является статистическим, а не атомарным и происходит как в цепочке, так и вне ее.

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Поисковики ищут возможности MEV и платят комиссию за транзакцию за возможность включить их в блок. Конкуренция между поисковиками заставляет их платить больше комиссий за транзакцию, чем за обычные транзакции блокчейна, чтобы гарантировать включение, поэтому большая часть комиссий за транзакцию, уплаченных за MEV, идет в карманы валидаторов, что проявляется в том, что конечные доходы, полученные валидаторами, немного выше доходов от поставленных ETH. Часть этого уничтожается в соответствии с EIP-1559, в конечном итоге принося пользу всем держателям ETH; часть из этого в конечном итоге становится прибылью от работы поисковиков. В 2023 году полная цепочка поставок MEV в среднем составляла $6.6 млн еженедельного дохода, с пиком более $20 млн в мае (без учета доходов от арбитража CeFi-DeFi).

Стратегия МЭВ

Различные стратегии MEV имеют разные преимущества и маржу прибыли. Данные показывают, что сэндвич, паразитическая форма MEV, принесла $212 миллионов дохода на Ethereum в прошлом году за счет запуска опережающих и обратных сделок на случайных пользователях DEX. Атомарный арбитраж более выгоден, поскольку он имеет эффект выравнивания цен в пуле DEX, принося $126 миллионов общего дохода в 2023 году. Ликвидация (вознаграждения за ликвидацию плохих долгов в кредитных протоколах, таких как Maker, Aave и Compound) принесла всего $7 миллионов дохода в 2024 году. В дополнение к этому, существуют некоторые другие формы MEV, но они скорее персонализированы, чем систематичны.

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Арбитраж CeFi-DeFi — это более сложная для измерения стратегия, и нет общедоступных данных для количественной оценки прибыли от арбитража CeFi-DeFi (поскольку CeFi частично непрозрачен). Данные, полученные с помощью отслеживания Galaxy, показывают, что арбитраж CeFi-DeFi принес около $98,5 млн в 2023 году, но составил всего около 60% доли рынка. Это основано на моделировании данных котировок CeFi, но может быть выше или ниже в зависимости от конкретной стратегии Builder. Обратите внимание, что доверительный интервал для арбитража CEX-DEX большой.

Что еще интереснее, валовая прибыль различных стратегий указывает, какие стратегии более прибыльны для Ethereum/валидаторов, а какие стратегии более прибыльны для поисковиков. Валовая прибыль стратегий Arbitrage и Sandwich составляет 18,6% и 14,2% соответственно, что означает, что эти стратегии (i) являются высококонкурентными и (ii) они аккумулируют больше ценности для базового слоя (Ethereum) с точки зрения комиссий. Между тем, стратегия Liquidation имеет валовую прибыль 51,1%, но ей трудно достичь масштаба, и поэтому она менее конкурентоспособна (и менее важна в этом обсуждении). CeFi-DeFi Arbitrage имеет некоторый масштаб, но менее конкурентоспособна из-за более глубоких рвов с точки зрения потока ордеров, концентрации строителей и общей статистической сложности арбитража.

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Существует стабильная связь между MEV и спросом на блочное пространство.

MEV как процент от уплаченных комиссий за транзакции оставался стабильным с течением времени, не рос и не падал. Как видно на рисунке выше, MEV как процент от пространства блока колеблется около 10% каждую неделю. В недели с большими колебаниями цен и объемов, такими как крах FTX, этот процент может вырасти до 30% комиссий за транзакции. В неделю кризиса банка Silicon Valley Bank MEV также достиг 25% комиссий за транзакции. Это временной ряд с возвратом к среднему значению и колебаниями, очень похожими на финансовые рынки. Фактически, активность MEV может быть тесно связана с самой волатильностью.

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Другими словами, если потребление транзакционных сборов в данную неделю составляет $100 миллионов, мы можем просто предсказать, что 90% из них поступает из экзогенного спроса на использование приложения, а 10% является эндогенным из-за безрисковой прибыли от изменений состояния в эту неделю. Если 30% создается MEV, а 70% создается не-MEV, то разумно полагать, что существует высокая вероятность того, что на следующей неделе все вернется к норме. Мы будем внимательно следить за этой ситуацией, чтобы увидеть, как она изменится со временем.

Стоит отметить, что эта инвариантность 10% или около того применима только к финансовым приложениям на блокчейне (DEX и кредитные протоколы). Эти приложения генерируют MEV, а не приложения или игры стейблкоинов. Если доминирование финансовых приложений со временем снизится, то и актуальность MEV снизится в отсутствие открытия новых форм стейблкоинов или игровых MEV.

Резюме: MEV в настоящее время играет небольшую роль, но будет играть важную роль в будущем.

Хотя MEV имеет право нарушать стимулы протоколов и является постоянным потребителем блокчейн-пространства, фактический финансовый вклад MEV в Ethereum на данный момент относительно невелик и составляет всего 10% транзакционных сборов. В течение недель после события на рынке черного лебедя, такого как FTX или Silicon Valley Bank, этот процент может вырасти до 25% или более, но это исключение, а не норма, и исторически этот процент возвращался к устойчивому состоянию. Так какую же роль играет MEV в бизнес-модели блокчейн-пространства? В некотором смысле, это эффект мультипликатора спроса, умножающий экзогенный спрос на использование приложения в 1,1–1,3 раза.

Тем не менее, влияние MEV на будущее потребление пространства блоков может быть значительным. Блокчейны, такие как Solana и Monad, имеют гораздо более низкие комиссии за транзакцию, и MEV может потреблять больший процент пространства блоков в цепочках с низкой комиссией, чем в цепочках с высокой комиссией, таких как Ethereum. Для иллюстрации:

Источник: Уилл Нуэлл, Galaxy Ventures

Наиболее прибыльными блокчейнами в будущем, вероятно, будут те, которые одновременно (а) снижают комиссии за транзакции и стимулируют спрос на сетевую активность, и (б) в первую очередь используют сетевую активность в форме валидаторов/секвенсоров/уничтожения захваченных MEV.

Существование таких явлений, как MEV, является еще одной причиной, по которой blockspace стал беспрецедентной бизнес-моделью. Его уникальные характеристики делают его хорошей бизнес-моделью и достойной долгосрочных инвестиций. Наконец, давайте повторим преимущества и недостатки blockspace:

Преимущество:

• Высокая чистая прибыль. Продажи Blockspace — единственная бизнес-модель с нулевыми операционными расходами. Чистая прибыль Ethereum колеблется в широких пределах, но с января 2023 года ее средняя чистая прибыль составила 33,9%.

• Легко генерировать сетевые эффекты. В целом, продукты SaaS не имеют сетевых эффектов, в то время как приложения и рынки социальных сетей имеют. По мере того, как все больше приложений и капитала присоединяются, пространство блоков улучшается, что постоянно увеличивает комиссии за транзакции с сетевыми эффектами. Сетевые эффекты могут генерировать дополнительный доход через MEV.

• С течением времени размер блок-пространства продолжает увеличиваться. Некоторые блок-пространства выиграют от увеличения размера, например, L2, которые имеют потенциал для дальнейшего роста.

• Эффект экзогенного умножителя спроса MEV. MEV — это функция, которая всегда существует в системах блокчейнов. Хотя MEV может нанести ущерб консенсусу, он вносит большой вклад в экосистему. На каждые $1 комиссий за транзакции на Ethereum будет сгенерировано около $0.10-0.30 комиссий MEV.

слабость:

• Валовая прибыль низкая, но улучшается. Производство одной единицы блокпространства (например, 1M газа) стоит дорого и может потребовать более 66% будущей прибыли от этого блокпространства. Блокпространство — бизнес с низкой валовой прибылью.

• Высокая цикличность. Доход от продажи пространства блоков является высокой цикличностью. Он зависит от рыночных условий и часто тесно связан с рыночной волатильностью.

Исходная ссылка

Эта статья взята из интернета: Galaxy Partners: MEV будет играть важную роль на рынке блочных космических аппаратов

По теме: Почему Solana (SOL) может вырасти в 20% на фоне растущей институциональной поддержки

Вкратце Цена Solana в настоящее время находится на грани прорыва из модели двойного дна, нацеливаясь на рост 20%. Институциональный интерес был движущей силой ралли в течение последних нескольких дней, при этом SOL отмечает более высокие притоки. Розничные инвесторы также жаждут роста цены, при этом ставка финансирования постоянно растет. Цена Solana (SOL) демонстрирует потенциальный рост, который может подтвердить бычий тренд, который альткоин наблюдает уже несколько дней. Основным катализатором, скорее всего, станут институциональные инвесторы, чей интерес отметил внезапный всплеск. Инвесторы Solana настаивают на росте Цена Solana близка к прорыву из модели двойного дна, в которой она застряла. Однако для того, чтобы это произошло, криптовалюте понадобится поддержка рынка, а также ее инвесторов, что, по-видимому, и происходит в…