Коби: Когда токены с низким оборотом и высоким FDV набирают обороты, растущая прибыль уже разделена между частными лицами

Оригинальный автор: Коби

Оригинальный перевод: TechFlow

В этой статье мы обсудим тему запуска новых токенов, уделив особое внимание распространенным вопросам и недоразумениям относительно новых токенов на рынке, которые часто называют токенами с низким оборотом и высоким FDV.

Прежде чем начать, если вас смущает то, что я говорю в этом посте, в 2021 году я написал статью под названием Рыночная капитализация и разгаданный миф это может вам помочь.

Как всегда, пожалуйста, помните: я не финансовый консультант, я предвзятый и несовершенный человек, мне промыли мозги, я идиот, я уже прошел свой расцвет ума и вступил в свои сумеречные годы, и я спотыкаюсь о мир, пытаясь во всем этом разобраться, без особого успеха. На самом деле я участник криптоиндустрии, что означает, что мой IQ, вероятно, даже не двузначный. Я стараюсь не писать о токенах, которыми владею, но я буду раскрывать свои активы в статьях. Ребята, вы слышали, что RoaringKitty вернулся и выпустил пятьдесят суперкрутых клипов Мстителей? Ну, в любом случае, давайте начнем.

Когда я написал эта статья Три года назад я думал, что это будет последний раз, когда я обсуждаю игру с плавающей ценой, FDV и рыночной капитализацией. Возможно, я был наивен, думая, что участники рынка станут более подкованными в отношении этих важных динамик.

Однако реальность такова, что они выбирают эти новые токены как «лучшие токены для долгосрочного хранения» из-за «блокировки на один год» и некоторых других новых причин, таких как графики новых монет, концентрация внимания на новых монетах и т. д.

Хуже того, другие участники рынка стали более подкованными в этой динамике. Команды, биржи, маркет-мейкеры и финансисты приспособились к этим рыночным механизмам, часто эксплуатируя их с большой выгодой.

Поэтому, по моему мнению, большинство новых токенов, запускаемых на рынке сегодня, на самом деле не являются инвестиционными, а участники рынка имеют крайне незрелое понимание этих проблем и в основном тратят свое время на то, чтобы свалить вину на поверхностные симптомы проблемы.

В этой серии статей я рассмотрю некоторые проблемы на текущем рынке запуска новых токенов и расскажу, почему я обычно предпочитаю вообще избегать запуска новых токенов — если только вы не знаете, что делаете, и не готовы провести достаточно исследований и анализов.

Растущая прибыль уже была поделена в частном порядке

На современных рынках почти все «ценовые открытия» активов происходят вне рынка, причем эти цены делятся в частном порядке задолго до того, как токен фактически существует. Из-за динамики частных рынков многие ценовые открытия на самом деле преувеличены.

Оглядываясь на 2024 год, люди на самом деле ностальгируют по временам ICO (первичных предложений монет). Если посмотреть на разницу в возможностях между тем временем и настоящим, то с ними трудно не согласиться: в некотором смысле эпоха ICO была гораздо более справедливой, чем сегодняшняя динамика рынка.

Обзор ICO: недостатки

Чтобы меня не поняли неправильно, я должен подчеркнуть, что у ICO есть и свои недостатки. Легко оглядываться на успешные ICO, но есть буквально сотни проектов, которые собрали восьмизначные суммы и либо убежали, либо медленно рухнули. (Кроме того, ICO, вероятно, незаконны в большинстве основных юрисдикций.)

Розничные инвесторы потратили сотни миллионов долларов на финансирование нереалистичных, бесполезных проектов, которые смогли собрать деньги благодаря ажиотажу вокруг ICO.

Даже для тех, кто преуспел, их ICO оставили инвесторов с убытками. Многие токены якобы успешных компаний в итоге оказались бесполезными, в то время как компании заработали неразбавленные деньги в процессе, а затем постепенно игнорировали существование этих токенов.

(Такое произошло даже с ICO Binance — инвесторы собрали $15 миллионов для создания Binance, но не получили никакого капитала в Binance. Конечно, инвесторы, которые участвовали в ICO Binance, теперь, конечно, не жалуются, что цена за BNB составляет $0.15, что делает его одним из самых эффективных ICO в истории.)

Преимущества ICO

Итак, мы знаем, что у ICO есть свои недостатки, но у них также есть и некоторые преимущества, которые легче продемонстрировать.

• Ethereum привлек $16 миллионов в ходе своего ICO, продав 83% из имеющегося на тот момент запаса (60 миллионов ETH) по $0,31 за ETH.

• Эффективная оценка этой публичной продажи токенов составляет около $26 миллионов (это немного сложнее, если учесть майнинг и стейкинг, но это примерно все).

• Инвесторы, купившие ETH ICO, получили примерно 10 000-кратную прибыль в долларах США (примерно 70-кратную прибыль в биткоинах) по сегодняшним ценам.

• Если вы пропустили ICO ETH, самая дешевая цена покупки ETH на рынке была $0.433 в октябре 2015 года, что было всего в 1,5 раза выше цены публичной продажи. В то время Ethereum оценивался примерно в $35 миллионов.

Хотя сейчас практически невозможно найти аналогичную оценку $26M для Ethereum в криптоинвестировании или даже для посевных раундов самых глупых идей, суть в том, что ценообразование и потенциал роста были открыты для всех участников.

Открытие цены от $26 миллионов до $350 миллиардов было сделано на открытом рынке, и обычные люди могли участвовать. Не было никаких раундов KOL, никаких графиков разблокировки и вестинга, а покупка самой низкой цены на рынке была очень похожа на доходность покупки в ICO.

Переход к частному финансированию

После того, как основные мировые регуляторы приняли законы против ICO, эмитенты криптовалютных токенов прекратили привлекать средства от населения и обратились к частному финансированию от венчурных компаний.

Если сравнить первоначальный раунд финансирования Solana с ICO Ethereum в 2018 году, можно заметить несколько интересных контрастов.

• Solana привлекла около $3.2 миллионов в этом раунде, продав около 15% предложения по цене $0.04 за SOL на тот момент. Эффективная оценка этого раунда составила около $20 миллионов, что аналогично оценке ICO ETH.

• Инвесторы, купившие SOL на начальном этапе, получили доход около 4000 долларов США по сегодняшним ценам. (Их реальный доход, вероятно, выше, учитывая годовую доходность от ставок.)

• Если вы не смогли принять участие в раунде ограниченного финансирования, самая низкая цена покупки SOL на рынке составляла $0.50 в мае 2020 года, что примерно в 12 раз выше, чем на посевном раунде.

• Покупка по самой низкой цене на рынке принесла ~300-кратную прибыль. В то время Solana оценивалась в ~$240M с менее чем 5% в обращении. На самом деле у Solana было всего ~10 месяцев низкого обращения — они очень быстро разблокировались из очень малого обращения, причем большинство токенов были разблокированы одновременно в январе 2021 года.

Первые несколько раундов привилегий позволили инвесторам фактически в частном порядке зафиксировать 10-кратный рост цены Solana ($0.04 → $0.5).

(Solana также провела несколько других привилегированных/частных раундов финансирования по цене около $0.20 USD. Также была ограниченная публичная продажа токенов в стиле «аукциона» на CoinList, также по цене $0.20 USD, насколько я помню.)

Мода 2021 года

Solana была запущена в 2020 году, почти точно в нижней точке цен BTC и ETH после краха COVID. Их массовая разблокировка совпала с новой волной пользователей, входящих в криптопространство. Эта модель оказалась успешной для различных токенов, а феномен «бычьей разблокировки» привел к значительному росту частных рыночных оценок.

И ETH, и SOL имели первоначальную оценку продаж около $20 миллионов. К 2021 году посевные раунды стали очень конкурентными, и крупные венчурные капиталисты часто вступали в ценовые войны. Цены посевных раундов достигли сотен миллионов долларов.

(Помню, как в первый раз мне порекомендовали посевной раунд на $100 миллионов, я с отвращением отказался. Позже проект открылся с FDV в $4 миллиардов, и я упустил 40-кратную доходность. Извлекши урок, я купил следующий проект посевного раунда на $100 миллионов. В результате он провалился, проект обнулился и больше не активен.)

Поскольку частные рыночные оценки резко возросли, криптотрейдеры на ликвидных рынках заявили, что «FDV — это шутка», и все графики были практически зелеными.

Axie Infinity достигла оценки в ~$50 млрд., имея в обращении всего ~20% токенов. FileCoin достигла FDV в ~$475 млрд., но имела рыночную капитализацию всего в $12 млрд. Увеличение предложения токенов с высоким FDV было замаскировано притоком новых участников.

Поскольку полностью разбавленные оценки достигают больших значений, венчурные компании все чаще готовы платить более высокие цены за частный раунд. Если стоимость сделки по этому проекту составляет 1 TP10T15 млрд, то предложение цены 1 TP10T300 млн для этого проекта приемлемо, а риск упустить выгоду возрастает!

Основатели, конечно, рады принять эти предложения — они могут собрать больше денег, раздав меньше токенов. Раньше им приходилось продавать 10% своих токенов по оценке $20 миллионов, чтобы собрать $2 миллионов. Теперь они могут продать 1%, чтобы собрать $2 миллионов, и оставить дополнительный запас токенов для поощрений, сообщества или (…сюрприз!) себя.

Если известный венчурный капиталист финансирует перспективный проект по оценке $100M, многие менее уважаемые венчурные капиталисты попытаются последовать его примеру. Если последний раунд финансирования проекта был оценен в $100M, эти последователи венчурных капиталистов без четкого инвестиционного тезиса как можно скорее поднимут новый раунд по оценке $300M-500M. Немного худшая цена входа не имеет для них значения, поскольку эти проекты уже торгуются по оценкам в миллиарды долларов.

Основателям легко заключать такие сделки. Без рыночных сил их личный уровень благосостояния повышается, и в команду добавляются новые члены, чтобы помочь их продукту добиться успеха. Конечно, большинство этих членов команды оказываются чистыми отрицательными, но основатели не знают об этом в тот момент.

Благодаря этой модели большая часть открытий в области ценности и цены со временем делится между собой.

Частное подразделение

Если сравнить примеры Ethereum и Solana, упомянутые ранее, с проектами, запущенными в последние годы, я бы выбрал два сопоставимых проекта: Optimism и Starknet.

Рассмотрите следующие показатели: первоначальная оценка продажи, самая низкая оценка на рынке, процент акций в свободном обращении на тот момент, рыночная и частная доходность.

Оценка ETH ICO: $26 миллионов

• Самая низкая рыночная стоимость ETH: $35 миллионов FDV

• Дата минимальной рыночной оценки: октябрь 2015 г.

• Оборот предложения на данный момент: 100% предложения на рынке – рыночная капитализация $35M

• Доход от публичной продажи: 10 000x

• Рыночная доходность: 7500x

Оценка начального раунда SOL: $20 миллионов

• Минимальная рыночная стоимость SOL: $240 миллионов FDV

• Дата самой низкой рыночной оценки: май 2020 г.

• Оборот предложения на данный момент: 2% предложения на рынке – рыночная капитализация $4M

• Возврат посевного раунда: 4000 раз

• Рыночная доходность: 300 раз

Оценка начального раунда OP: $60 миллионов

• Минимальная рыночная стоимость ОП: $1,7 млрд FDV.

• Дата самой низкой рыночной оценки: июнь 2022 г.

• Оборот предложения на данный момент: 6% предложения на рынке – рыночная капитализация $95M

• Возврат посевного раунда: 183 раза

• Рыночная доходность: 6 раз

Оценка STRK на начальном этапе: $80 миллионов

• Минимальная рыночная оценка STRK: $11 миллиардов FDV.

• Дата самой низкой рыночной оценки: сегодня

• Оборот предложения на данный момент: 7,5% предложения на рынке – рыночная капитализация $800 миллионов

• Возврат посевного раунда: 138 раз

• Рыночная доходность: отсутствует

Если взглянуть на эти показатели, то несколько вещей станут очевидны. Во-первых, стоимость семян существенно выросла с течением времени.

• Оценка ICO Ethereum составила приблизительно 1 TP10T26 миллионов.

• Оценка посевного раунда Solanas составляет приблизительно $20 миллионов FDV.

• Оценка посевного раунда Optimisms составляет приблизительно $60 миллионов FDV.

• Оценка StarkNets на начальном этапе составляет приблизительно 110–80 миллионов франков.

• В настоящее время объем начального финансирования подобных проектов превысил 100 млн долларов США FDV.

По мере того, как начальная оценка растет, команда может извлечь эту многократную выгоду, поскольку они по-прежнему владеют всем предложением до первого раунда финансирования. Если бы StarkNet оценивался так же, как Ethereum, первоначальные инвесторы все равно получили бы худшую финансовую отдачу, поскольку их первоначальная цена входа была в 4 раза выше.

Честно говоря, я думаю, что это само по себе вполне приемлемо.

Я думаю, разумно предположить, что по мере того, как криптовалюты будут набирать популярность, а финансовая отдача Bitcoin и Ethereum со временем докажет свою ценность, у основателей появятся лучшие варианты сбора средств. Спрос на инвестиции в криптовалюту на ранней стадии настолько велик, что цены будут естественным образом корректироваться.

Однако наиболее очевидной тенденцией, изложенной в приведенных выше данных, является огромная разница между финансовой доходностью на публичных рынках и на частных рынках.

• Доходность ICO Ethereum в 1,5 раза превысила ту, что была доступна на рынке.

• Доходность посевного раунда Solana в 10 раз превысила ту, что была доступна на рынке.

• Доходность посевного раунда OP в 30 раз превышает ту, что доступна на рынке.

• Доходность посевного раунда STRK бесконечно высока, поскольку сегодня самая низкая цена, которую когда-либо видел STRK, а это значит, что все покупатели на публичном рынке потеряли деньги, но доходность посевного раунда составляет 138 раз больше.

Как вы видите, прибыль все чаще делится в частном порядке.

Чтобы наглядно представить это, рассмотрим частный раунд сбора средств для токена, о котором я упоминал ранее:

• У Ethereum было одно ICO, в ходе которого было продано 80% токенов, и никаких других раундов финансирования.

• В ходе посевного раунда Solana было продано 15% токенов, а также в ходе нескольких других закрытых раундов было продано ~$80M FDV до TGE.

• Стоимость OP на начальном этапе составила около $60 млн, за которыми последовали частные раунды сбора средств на сумму около $300 млн и около $1,5 млрд FDV до TGE.

• Начальный раунд финансирования STRK был оценен в $80 миллионов FDV, а затем были проведены раунды сбора средств на сумму около $240 миллионов FDV, около $1 миллиарда FDV и около $8 миллиардов FDV до TGE.

Представьте себе график цен для каждого актива и попытайтесь одновременно визуализировать на графике цены частного рынка. (Оценки представлены в логарифмическом масштабе.)

Все графики начинаются примерно с одной и той же точки (диапазон $2-8 миллиардов), но все большую часть восходящего тренда захватывают частные рынки.

В настоящее время OP и STRK имеют схожую рыночную капитализацию ($11 млрд), однако OP пришлось вырасти в 6 раз на публичных рынках, чтобы достичь $11 млрд, в то время как STRK упал на 50%, чтобы достичь этого уровня.

Чтобы достичь $11 млрд, SOL должен будет добиться 50-кратного роста на открытом рынке, а Ethereum должен будет достичь колоссальной 450-кратной доходности на открытом рынке.

Возможности инвестирования в криптовалютные токены, такие как ICO Ethereum, по-прежнему очень распространены, но в настоящее время они почти полностью находятся во власти частных рынков.

Высокий FDV частично обусловлен естественным ростом спроса на рынке.

Нереалистично ожидать, что выпущенные FDV будут соответствовать FDV, выпущенным 4 года назад.

Капитализация в этой сфере выросла в 100 раз, предложение стейблкоинов выросло в 100 раз, спрос на новые качественные криптотокены вырос в 100 раз и т. д. Новые токены будут выпускаться по более высоким ценам, поскольку рыночный спрос сейчас выше, а сопоставимые проекты оцениваются гораздо выше.

При выборе FDV обратите внимание на то, соответствуют ли их цены ценам на остальной рынок.

• Эмиссия FDV Соланы составляет приблизительно $500 миллионов.

• На тот момент оценка Solana включала его в топ-25 криптовалют.

• Его стоимость была эквивалентна 1/4 стоимости BNB, который на тот момент входил в десятку крупнейших криптовалют.

• Он был запущен, когда курс Ethereum составлял $150 за ETH.

• Он был запущен, когда соотношение ETHBTC составляло 0,02.

Я использую здесь отношение ETHBTC, чтобы показать уверенность рынка и спрос на Ethereum и тезис о смарт-контрактной цепочке, которые оба находятся на исторических минимумах. Еще больший скептицизм вызывает альтернативный L1, который заменяет Ethereum. Была серия убийц ETH, которые не смогли добиться успеха.

С тех пор ETH вырос в 20 раз, BTC — в 10 раз, SOL — в 138 раз, рынок в целом резко вырос, а доверие к цепочкам смарт-контрактов как альтернативе Ethereum достигло исторического максимума.

сегодня:

• Рыночная капитализация 25 крупнейших криптовалют составит более 110 млрд долл. США, что примерно в 10 раз больше, чем на момент запуска Solana.

• Четверть оценки BNB сейчас составляет около $9 млрд. рыночной капитализации, что примерно в 20 раз выше, чем на момент запуска Solana.

• ETH составляет $3,100, что примерно в 20 раз выше, чем на момент запуска Solana.

• Коэффициент ETH/BTC составляет 0,046, что более чем в 2 раза выше, чем на момент запуска Solana.

Если бы Solana запустилась сегодня, используя эти сопоставимые показатели в качестве косвенных показателей спроса, FDV на момент запуска, вероятно, составил бы около $10B — и это может быть даже заниженной оценкой, поскольку эти косвенные показатели не учитывают популярность альтернативных L1.

Аналогично, когда Avalanche был запущен в сентябре 2020 года:

• Эмиссия лавин FDV составляет приблизительно $2.2 млрд.

• На тот момент AVA входила в число 15 лучших криптовалют.

• Его стоимость была эквивалентна 1/2 стоимости BNB, который в то время входил в пятерку крупнейших криптовалют.

• Он был запущен, когда курс Ethereum составлял $350 за ETH.

• Он был запущен, когда соотношение ETH/BTC составляло около 0,03.

Пересчитав выпуск FDV, используя современные цены, эмиссия Avalanches составила бы $15-20 млрд.

Цены после кризиса

Другой способ — вспомнить низкую оценку Solana на минимуме 2022 года, которая произошла после краха FTX и падения доверия инвесторов.

Solana торгуется по минимальной оценке около $5 млрд на сильно подавленном рынке. Эта оценка представляет собой одну из лучших ликвидных инвестиционных возможностей за последние несколько лет и была достигнута только за счет полного исключения мошенничества и кредитного плеча с рынка.

С тех пор рынок значительно восстановился. Если бы ICO Ethereum было проведено сегодня, оно не только привлекло бы $16 миллионов. Если бы посевной раунд Solana был проведен сегодня, спрос составил бы миллиарды долларов.

Здорово, что вы хотите покупать вещи по ценам 5–10 лет назад, но это все равно, что сказать: «Я хочу купить Ethereum по $150». Да, кто бы этого не хотел?

Более ранние раунды и предыдущие выпуски FDV оцениваются относительно суммы принятого риска и уровня доверия к этим активам и криптовалютам в целом. Спрос на эти более ранние раунды финансирования намного ниже, поэтому они оцениваются для удовлетворения этого спроса.

Даже в конце 2020 года проекты, в которые я инвестировал, с трудом набирали свои $2-3 млн раундов. Теперь же посевные раунды для нереалистичных проектов переподписываются просто потому, что называют себя «gamefi».

Представьте себе: если бы основатели Solana завтра запустили новый блокчейн, какую цену вы были бы готовы за него заплатить? Вы бы заплатили хотя бы четверть текущей оценки Solana ($25 млрд FDV)? Или, может быть, даже половину оценки Solana ($50 млрд FDV)?

Конечно, даже при 10% текущей оценки Solana FDV будет очень высоким, потому что рыночный спрос очень высок. Так что да, FDV сейчас выше, потому что весь рынок намного ценнее, чем раньше, и спрос намного больше. Конечно, высокий FDV не всегда указывает на рыночный спрос на конкретный актив. Высокий FDV не всегда оправдан или заслужен.

Особенно в последнее время это часто не так. Участники рынка нашли способы использовать эти рычаги, чтобы удерживать оценки на искусственно высоком уровне.

Одна из самых больших проблем на рынке заключается не в том, что средний показатель FDV высок, а в том, что многие новые проекты имеют высокие показатели FDV, которые не соответствуют реальности актива и просто пытаются соответствовать другим высоким показателям FDV.

Стало нормой запускать проекты по многомиллиардным ценам, даже если эта оценка не может быть подтверждена никакими реальными данными, и для многих участников рынка проекты, которые, возможно, никогда не оправдают эти оценки, явно неотличимы от более качественных проектов.

Низкая ликвидность — не единственный виновник

Низкий тираж сам по себе не является плохим явлением, и сам по себе низкий тираж не приводит к нездоровому рынку и не представляет собой состояние плохого поведения — это просто переменная, которую инвесторы должны учитывать. Многие токены с низким тиражом имели хорошие запуски и здоровую рыночную динамику.

График выпуска биткоинов хорошо известен, с халвингом каждые четыре года, что сокращает предложение новых монет на рынке каждые четыре года. Циркулирующее предложение биткоинов составило менее 10% через целый год после генезис-блока.

Резервный фонд Солоны на первый год также был очень мал и был разблокирован лишь спустя 10 месяцев.

Если говорить точнее, я не пытаюсь защищать низкую текучесть кадров.

Я считаю, что более высокий оборотный запас всегда более полезен для токена, и я уважаю проекты, которые пытаются быстро достичь оборотного запаса в 100%. (Похоже, что сейчас нет хорошего способа ввести на рынок больше оборотного запаса, и проекты, которым это удается, часто действуют не в своих собственных интересах в краткосрочной перспективе).

Я просто предполагаю, что низкий уровень флоата сам по себе не является явной проблемой, если вы оценили другие важные факторы, и они благоприятны. Аналогично, более высокий уровень флоата не является немедленным сигналом зеленого флага и не означает, что это будет лучшей инвестицией.

Динамика низкого уровня плавания может стать действительно сложной, если она сочетается с другими проблемами: необоснованным и завышенным FDV, ненадлежащими соглашениями с другими участниками рынка или активными манипуляциями со стороны недобросовестных игроков.

Рынки с низким объемом акций в обращении более подвержены манипуляциям и искажениям, когда ими злоумышленники злоупотребляют — например, чем ниже объем акций в обращении, тем ниже спрос в долларах США, необходимый для установления высокой стоимости токена.

Да, низкий float также может привести к разрыву между оценкой и реальностью, когда float или FDV неправильно понимаются или игнорируются неинформированными покупателями токенов. Я думаю, что крайне маловероятно, что есть покупатели, независимые от оценки. Более вероятно, что покупатели токенов просто не просматривают или не учитывают эти показатели.

Чтобы защитить себя и информировать себя, покупателям токенов необходимо оценить баланс между оборотным предложением, FDV и спросом на разблокируемые токены. Они должны рассмотреть: какова базовая стоимость блокировки предложения, каков внебиржевой спрос на заблокированные токены на частных рынках и насколько готовы существующие держатели продать эти заблокированные токены.

Наконец, заявленная высокая текучесть кадров сама по себе может оказаться низкой.

Я думаю, примером, иллюстрирующим этот момент, может стать недавний запуск популярного токена:

Как видно из этой диаграммы, примерно 15% оборотного предложения уже разблокировано.

Присмотревшись, вы заметите, что только около 2% относится к «Продажам сообщества». Оставшийся разблокированный оборот относится к «Фонду роста экосистемы» — части токенов, зарезервированных специально для стимулирования роста (например, раздачи) и участников экосистемы проекта, включая разработчиков, преподавателей, исследователей и стратегических участников.

Как аутсайдеры, мы не можем знать, как будет распределена эта часть токенов экосистемы. Мы даже не знаем, была ли эта часть распределена. Фактический (продаваемый) оборот этого токена, вероятно, составляет всего около 2-3%, несмотря на сообщения о том, что 15% разблокировано. Это может означать, что рыночная капитализация почти на 90% ниже, чем сообщалось, из-за неактивного предложения и включения в оборот внебиржевых токенов.

Это говорит о том, что просто оценить процент разблокированного предложения недостаточно. Фактически, с точки зрения недобросовестных игроков, сокрытие и преувеличение размера фактического (торгового) предложения может быть более эффективной техникой, особенно если участники рынка по умолчанию придерживаются идеи, что «низкое предложение = плохо».

Покупателям токенов следует выяснить, кто владеет разблокированным запасом, как он используется и смогут ли они его распределить.

Это «частное определение цен» происходит на мошенническом рынке, и полученные оценки являются обманчивыми.

По моему мнению, одна из основных проблем в дебатах о низком плавании/высоком FDV заключается здесь. Проблема людей с «низким плаванием» или «высоким FDV» на самом деле заключается в том, что ценообразование происходит на частном рынке, который манипулируется, вводит в заблуждение или и то, и другое.

Позвольте мне представить вам Ghost Market. (Я собирался назвать его Shadow Realm, но я стараюсь больше не слишком увлекаться мангой Yugioh.) Представьте себе рынок, где один человек, назовем его Каин, контролирует все новые поставки токенов. На этом рынке любой может делать ставки, но только Каин может продавать.

Каин продает некоторые токены новому инвестору, Адаму, по оценке $50 миллионов. Токены Адама заблокированы и не могут быть переданы. Каин продает еще больше токенов другому новому инвестору, Еве, по оценке $300 миллионов. Токены Евы также заблокированы и не могут быть переданы.

У Адама и Евы хорошая репутация инвесторов (возможно, из-за библейской репутации?), поэтому другие инвесторы также заинтересованы в токенах Kains. Кайл, Боб и Тейлор Свифт делают ставки на следующий раунд по оценке $1 миллиарда — Каин решает, что Боб здесь лучший инвестор, и Боб также покупает заблокированные токены. Получив отказ, Кайл не желает сдаваться и беспокоится о том, что упустит этот замечательный новый токен, поэтому он делает ставку по оценке $2.5 миллиарда, и Каин продает ему некоторые заблокированные токены.

На тот момент инвестиции Адама выросли в 50 раз. Он отчаянно хотел продать. Он годами писал посты в Twitter, и теперь он наконец получил большую выплату. Фактически, он был готов продать даже по оценке $1 млрд предыдущего раунда.

Позиция Ив выросла примерно в 10 раз, и она была бы рада продать ее по любой цене выше оценки в $1 млрд.

Но поскольку эти держатели не могут продать, а единственный, кто может продать, Каин, не имеет причин продавать по более низкой цене, это мошеннический рынок, который может только расти.

Этот «рынок призраков» до токенов — иллюзия. Вместо того, чтобы обнаружить естественную цену, основанную на динамике спроса и предложения, он просто находит самую высокую цену, которую готовы заплатить венчурные инвесторы. Эта динамика приводит к тому, что оценки достигают цен, которые рынок не может вынести, как это можно увидеть на кладбищах токенов 2020–2022 годов, которые торгуются по цене, намного ниже частных рыночных оценок.

Призрачный рынок не остановился, когда токены Kain появились на Binance или Coinbase, он просто немного эволюционировал. Допустим, токены Kain сейчас торгуются по оценке $5 млрд. Даже поздний панический покупатель Kyle удвоил ставку. Теперь каждый инвестор готов продать свои токены — может быть, Kain теперь обвиняется в чем-то гнусном в частном порядке, или новый парень разработал лучшую версию продукта Kain.

Эти инвесторы хотят продать, но не могут продать свои заблокированные токены на рынке. Они могут только ждать, пока не наступит период разблокировки/вестинга. Поэтому эти инвесторы снова пытаются через частный рынок и находят внерыночный спрос со скидкой 60% к рыночной цене.

Прямо сейчас реальная рыночная цена составляет $5 млрд. Но на призрачном рынке токен торгуется по $2 млрд. Настоящая проблема с этим токеном с низким оборотом — это разрыв между ценой циркулирующего токена и ценой заблокированного токена. Если цена призрачного рынка значительно ниже реальной цены, разблокировка будет крайне болезненной.

(С другой стороны, если цена фиктивного рынка близка к реальной цене, то низкий тираж и предстоящие разблокировки могут не иметь большого значения. Мне сказали, что в некоторые моменты перед крупной разблокировкой заблокированная Solana торговалась всего на 15% меньше, чем разблокированная Solana, и почти все заблокированные токены SOL были скуплены MultiCoin, Jump, Alameda или другими.)

Открытое рыночное ценовое открытие создает более здоровый рынок. Причина, по которой некоторые токены имеют так много разблокировки, заключается в том, что ценовое открытие на самом деле никогда не происходит, это просто проверка того, какой может быть самая высокая ставка.

Цены на рынке-призраке сильно отличаются от реальных цен. Большинство участников рынка не могут отслеживать цены на рынке-призраке, что означает, что им сложно оценить ожидаемую боль от разблокировки любого актива.

уклоняться

Части 2 и 3 этой серии будут исследовать структуры стимулирования других участников рынка и использовать их для дальнейшего объяснения динамики новой эмиссии. В частности, кто получает выгоду и почему новая эмиссия способна поддерживать такие высокие оценки.

В этих сиквелах также будут обсуждаться идеи и решения, которые могут использовать благонамеренные субъекты для создания более здоровых рынков, а также то, почему это в их интересах.

Однако пока я могу порекомендовать простое предложение тем читателям, которые не имеют возможности изменить структурную динамику на уровне инфраструктуры.

Это ваш выбор — покупать завышенный FDV — вы можете отказаться, и вам, вероятно, стоит это сделать.

Конечно, это кажется очевидным, но мантра «сначала инвестируйте, потом исследуйте» похоже не применима ко многим из вас. Либо это, либо вы пропустили часть исследования.

Информация о рыночной капитализации токенов и информация о FDV всегда общедоступны – разблокировки обычно также где-то общедоступны, если проект наполовину приличный. Экономика токенов обычно показывает, кто владеет предложением. Трудно найти цены на приватные раунды, но это возможно.

Если что-то из этой базовой информации отсутствует – это красный флаг! Если что-то из этой базовой информации кажется запутанным или неясным – это большой красный флаг.

Даже если вы считаете, что проект хороший, вам не обязательно покупать эти токены.

На самом деле, отказ от участия и выражение протеста путем неучастия, по-видимому, является правильным ответом на недавние запуски токенов.

Если существующие стратегии терпят неудачу или отвергаются рынком, проектам, основателям, биржам и другим участникам рынка придется скорректировать свои рыночные стратегии.

Я видел, как некоторые проекты корректировали свои планы по запуску токенов и сбору средств из-за популярности мема и отказа от недавнего запуска Metaverse. Оценки следует исследовать перед покупкой, и если им не нравится оценка, то они должны отказаться от участия.

Если вы считаете, что новый проект — величайшая идея в мире, и вы хотите получить о нем известность, все равно важно оценить график оценки и разблокировки. Даже отличные проекты могут иметь плохую динамику токенов до полного разбавления, или оценка может быть слишком высокой для инвестирования в этот момент.

В настоящее время нет возможности принять «раннее» участие в выпуске новых токенов, и, как мы увидели, частное распределение растущей прибыли происходит недоступным образом.

Вместо того, чтобы пытаться войти пораньше, лучше быть дисциплинированным и терпеливым. Лучше определить проекты, которые вас интересуют, и оценить их в привлекательных диапазонах оценки, чем следовать за последним влиятельным лицом Twitter, связанным с CEX, чтобы гоняться за ростом токена через 30 минут после листинга.

Хорошей новостью является то, что для большинства этих токенов (хорошие проекты, но с большим объемом разблокировки или избытком венчурного капитала или, возможно, с несколькими годами плохой динамики токенов) участники рынка могут сделать неправильные выводы об этих активах и полностью отказаться от них в период их ранней волатильности — что потенциально предоставит вам лучшую возможность входа, чем вы ожидали.

Подведем итог

Недавно выпущенные токены стали неинвестируемыми, в первую очередь из-за приватизации ценообразования и высоких оценок рынка венчурного капитала, который игнорирует спрос и предложение. Эта рыночная динамика может быть использована нечестными игроками, и все чаще — устоявшимися участниками рынка.

Хотя FDV выше, чем в прошлые годы, FDV популярных и разрекламированных новых выпущенных токенов всегда устанавливается на вершине оценочного диапазона рынка. Так было по крайней мере последние пять лет — в основном из-за приватизации ценообразования.

«Преимущества» Avalanche и Solana с момента запуска таковы:

Частично это обусловлено общей доходностью рынка.

а. Avalanche превзошел конкурентов примерно в 7 раз с момента своего дебюта на публичном рынке, тогда как Ethereum превзошел конкурентов примерно в 9 раз за тот же период.

Однако это также было обусловлено переоценкой ее позиции на рынке.

а. Solana переместилась из топ-25 в топ-5, что является существенной переоценкой по отношению к ETH и остальному рынку.

б) Avalanche переместился из топ-15 в топ-10, а затем снова упал, что привело к временной переоценке по отношению к ETH (и остальному рынку) во время бычьего тренда, который впоследствии был стерт.

При оценке потенциала роста нового токена следует учитывать FDV нового токена относительно остального рынка, а также учитывать траекторию рынка в целом.

Если оценка нового выпуска помещает его в тройку лучших среди всех существующих токенов, то для того, чтобы эта инвестиция принесла хорошие результаты, инвесторам необходимо масштабное расширение рынка и сохранение проектом своих позиций в тройке лидеров, поскольку у него нет большого потенциала роста по сравнению с рынком.

Если оценка новой эмиссии помещает ее в топ-30, а инвесторы считают ее проектом из топ-10, то низкий тираж и высокая FDV могут оказаться не столь важными при оценке токена.

Хотя цена предложения в $1 млрд сегодня может показаться высокой, если Solana достигнет $1000 за монету и будет стоить $1 трлн через несколько лет, то $1 млрд в ретроспективе может показаться дешевой суммой, и люди будут жаловаться на новые предложения по $80 млрд.

Оценка выпуска новых токенов на основе результатов за первые несколько месяцев также может быть обманчивой — Solana упала на 50% от своей листинговой цены и не смогла восстановиться до своей первоначальной цены за несколько месяцев. Потребуются новые притоки капитала на бычьем рынке, чтобы переоценить ее позицию на рынке.

Значительная переоценка рынка на раннем этапе вряд ли произойдет при отсутствии устойчивой рыночной тенденции, поскольку:

а) Частные рынки выжимают потенциал роста.

б) На рынках с высоким спросом трудно бороться с рыночными силами и снижать цены.

в) Если оборотное предложение очень низкое, проекты, биржи и маркет-мейкеры могут бороться с рыночными силами и повышать цены.

Участники рынка должны ожидать, что оценки новых проектов останутся высокими, когда рыночный спрос высок. В модели частных доходов больше невозможно войти рано — инвесторы должны сосредоточиться на поиске забытой или неправильно оцененной стоимости на рынке. При покупке следует стать более опытным в оценке оценок и динамики спроса и предложения новых токенов, а также распознавать, какие высокие FDV (полностью разбавленные оценки) основаны на реалиях спроса и предложения, а какие — на крайне оторванных от реальности рынках-призраках. Выбор не участвовать в этих рынках — это голосование капиталом.

Хорошие основатели хотят создавать успешные проекты и знают, что динамика рынка повлияет на восприятие их проектов. Чрезмерная эффективность мемов и недостаточная эффективность новых запусков токенов заставили будущих основателей скорректировать свои планы по сбору средств и запуску.

Эта статья взята из интернета: Коби: Когда токены с низким оборотом и высоким FDV набирают обороты, растущая прибыль уже разделена между частными лицами

По теме: Обзор криптовалютной структуры 8 акций Гонконга: самая большая инвестиция — более 100 миллионов долларов США

Первоначальный автор: Нэнси, PANews Поскольку среда Web3 в Гонконге становится более открытой, в дополнение к ряду гонконгских инвестиционных учреждений, покупающих спотовые ETF на биткоины США, все больше и больше гонконгских акций также выходят на криптодорожку. В этой статье перечислены 8 компаний, зарегистрированных на Гонконгской бирже, которые присоединились к волне Web3 в этом году. Помимо значительных инвестиций в криптоактивы, эти учреждения также объединили свой собственный бизнес с технологией Web3 и инвестировали в связанные криптопроекты для содействия диверсификации бизнеса и даже трансформации, что оказывает определенное влияние на их собственные цены на акции. Определенный стимулирующий эффект. Boyaa Interactive: планирует приобрести до $100 миллионов криптовалют, что приведет к росту последней квартальной прибыли на 1130% в годовом исчислении Boyaa Interactive — это зарегистрированная на Гонконгской бирже компания, чьи…