시장 조성자 이해: 회색지대 포식자, 그들이 암호화폐 세계에 왜 그토록 중요한가요?

원작자 : 민정

원문: TechFlow

요약

• 시장 조성자는 상당한 유동성을 제공하고 효율적인 거래 실행을 보장하며 투자자의 신뢰를 높이고 시장이 더욱 원활하게 기능하도록 함으로써 변동성과 거래 비용을 줄이는 데 크게 기여합니다.

• Market makers use a variety of structures to provide liquidity, the most common being token lending protocols and retention models. In token lending protocols, market makers borrow tokens from projects to ensure market liquidity for a specific period (usually 1-2 years) and receive call options as compensation. On the other hand, the retention model involves market makers being compensated for maintaining liquidity over the long term, usually through monthly fees.

• 전통적인 시장과 마찬가지로 시장 조성자 활동에 대한 명확한 규칙과 규정은 암호화폐 시장의 원활한 기능에 중요한 역할을 합니다. 암호화폐 시장은 아직 초기 단계로, 불법 행위를 예방하고 공정한 경쟁을 보장하기 위한 합리적인 규제가 시급합니다. 이러한 규제는 시장 유동성을 촉진하고 투자자를 보호하는 데 큰 도움이 될 것입니다.

어느 시장을 거래하고 싶나요?

출처: 프레스토 리서치 프레스토 리서치

최근 암호화폐 시장에서 발생한 사건으로 인해 마켓 메이커와 마켓 메이킹 개념에 대한 관심이 급증했습니다. 그러나 시장 조성자는 종종 악명 높은 펌프 및 덤프 계획을 포함하여 가격을 조작할 수 있는 기회로 오해되고 간주되며, 금융 시장에서 시장 조성자의 실제 역할에 대한 정확한 정보는 부족합니다. 신흥 프로젝트에서는 시장 조성자의 중요성을 인식하지 못하고 토큰이 곧 상장될 때 이들의 필요성에 대해 종종 의문을 제기하는 것이 일반적입니다. 이러한 배경에서 이 글은 마켓메이커가 무엇인지, 그들의 역할의 중요성과 암호화폐 시장에서의 기능을 설명하는 것을 목표로 합니다.

마켓메이커란 무엇인가요?

시장 조성자는 시장에서 지속적인 유동성을 유지하는 데 중요한 역할을 합니다. 그들은 일반적으로 매수 및 매도 견적을 모두 제공함으로써 이를 수행합니다. 판매자로부터 구매하고 구매자에게 판매함으로써 시장참여자가 언제든지 거래할 수 있는 환경을 조성합니다.

이는 우리가 일상에서 흔히 접하는 중고차 딜러의 역할에 비유할 수 있습니다. 이러한 딜러를 통해 언제든지 현재 차량을 판매하고 중고차를 구입할 수 있는 것처럼 시장 조성자는 금융 시장에서도 유사한 기능을 수행합니다. 글로벌 마켓 메이커 Citadel은 마켓 메이커에 대해 다음과 같은 정의를 제공합니다.

그림 2: 전통적인 금융 시장은 시장 조성자의 역할을 정의합니다.

출처: 프레스토 리서치

시장 조성자는 전통적인 금융 시장에서도 매우 중요합니다. 나스닥에는 주식당 평균 약 14개의 마켓메이커가 있으며, 총 약 260개의 마켓메이커가 있습니다. 또한 채권, 원자재, 외환 등 주식에 비해 유동성이 떨어지는 시장에서는 대부분의 거래가 마켓메이커를 통해 이루어집니다.

시장 조성자의 이익과 위험

마켓메이커는 금융상품의 매수호가와 매도호가의 차이를 통해 이익을 얻습니다. 매도호가가 매수호가보다 높기 때문에 시장조성자는 해당 금융상품을 더 낮은 가격에 매수하고 동일한 금융상품을 더 높은 가격에 매도함으로써(즉 매수-매도 스프레드) 이익을 얻습니다.

그림 3: 매수-매도 스프레드

• 시장 조성자가 자산에 대해 $27,499의 입찰과 $27,501의 요청을 동시에 제공하는 상황을 생각해 보십시오. 이러한 주문이 실행되면 시장 조성자는 해당 자산을 $27,499에 구매하고 $27,501에 판매하여 $2($27,501 – $27,499)의 이익을 얻습니다. 이는 매수-매도 스프레드를 나타냅니다.

• 이러한 개념은 앞서 언급한 중고차 딜러의 예와 일치합니다. 딜러는 중고차를 구매한 후 구매 가격과 판매 가격의 차이를 이용하여 약간 높은 가격에 판매합니다.

그러나 모든 시장 조성 활동이 수익을 창출하는 것은 아니며 시장 조성자는 실제로 손실을 입을 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 급격하게 변동하는 시장에서는 특정 자산의 가격이 한 방향으로 급격하게 움직일 수 있으며, 이로 인해 하나의 입찰 또는 하나의 요청만 실행될 수 있지만 둘 다 실행될 수는 없습니다. 시장 조성자는 또한 자산을 판매할 수 없는 것과 관련된 위험인 재고 위험에 직면해 있습니다. 이러한 위험은 시장 조성자가 유동성을 제공하기 위해 항상 시장 조성 자산의 일부를 보유하고 있기 때문에 존재합니다.

예를 들어, 중고차 딜러가 자동차를 구입했지만 구매자를 찾을 수 없는 경우 경기 침체로 인해 중고차 가격이 하락하여 딜러가 재정적 손실을 입게 됩니다.

왜 시장조성이 필요한가?

다량의 유동성 제공

시장 조성의 주요 목표는 시장에 충분한 유동성이 있도록 보장하는 것입니다. 유동성이란 자산이 재정적 손실을 입지 않고 빠르고 쉽게 현금으로 전환될 수 있는 정도를 의미합니다. 높은 시장 유동성은 특정 거래에 대한 거래 비용의 영향을 줄이고 손실을 최소화하며 큰 가격 변동을 일으키지 않고 대량 주문을 효율적으로 실행할 수 있도록 해줍니다. 본질적으로 시장 조성자는 투자자들이 큰 혼란을 일으키지 않고 주어진 시간에 더 빠르고, 더 많은 양으로, 더 쉽게 토큰을 사고 팔 수 있도록 지원합니다.

그림 4: 유동성이 중요한 이유

출처: 프레스토 리서치

예를 들어, 투자자는 유동성이 높은 시장(주문서 A)에서 즉시 40개의 토큰을 구매해야 하며 토큰당 $100에 즉시 40개의 토큰을 구매할 수 있습니다. 그러나 유동성이 낮은 시장(주문서 B)에서는 두 가지 옵션이 있습니다. 1) $101.2에서 10개 토큰, $102.6에서 5개 토큰, $103.1에서 10개 토큰, $105.2에서 15개 토큰, 평균 가격은 $103.35입니다. 또는 2) 토큰이 원하는 가격에 도달할 때까지 더 오랜 시간 동안 기다립니다.

변동성 감소

이전 예시에서 볼 수 있듯이, 마켓메이커가 제공하는 대량의 유동성은 가격 변동성을 완화하는 데 도움이 됩니다. 위 시나리오에서, 주문서 B에서 다음으로 이용 가능한 가격은 투자자가 40개 토큰을 구매한 직후 $105.2입니다. 이는 단일 거래로 인해 약 5%의 가격 변동이 발생했음을 나타냅니다. 실제 암호화폐 시장에서는 소규모 거래라도 유동성이 낮은 자산의 가격에 큰 변화를 가져올 수 있습니다. 이는 적은 수의 참가자가 상당한 가격 변동을 일으킬 수 있는 시장 변동성 기간 동안 특히 그렇습니다. 따라서 시장 조성자는 이러한 공급-수요 격차를 해소하여 가격 변동성을 줄이는 데 핵심적인 역할을 합니다.

그림 5: 시장 조성자가 변동성을 줄이는 데 도움을 주는 방법

출처: 프레스토 리서치

위에서 설명한 시장 조성자의 역할은 궁극적으로 프로젝트에 대한 투자자의 신뢰를 강화하는 데 도움이 됩니다. 모든 투자자는 최소한의 거래 비용으로 필요에 따라 보유 자산을 사고 팔 수 있기를 원합니다. 그러나 투자자들이 호가 스프레드가 넓거나 원하는 수의 거래를 실행하는 데 상당한 시간이 걸린다고 생각하는 경우 프로젝트에 대한 긍정적인 견해에도 불구하고 낙담할 수 있습니다. 따라서 마켓메이커가 시장에서 지속적으로 활동하고 유동성을 제공한다면 투자자의 진입장벽을 낮출 수 있을 뿐만 아니라 투자에 대한 유인을 제공할 수 있습니다. 이러한 조치는 결과적으로 더 많은 유동성을 가져오고 선순환을 형성하며 투자자가 안심하고 거래할 수 있는 환경을 조성합니다.

암호화폐 프로젝트 ⇔ 시장 조성자

토큰 대출 + 선불 계약 구조를 포함하여 암호화폐 시장에서 마켓 메이커와 프로젝트 간의 계약 구조에는 다양한 형태가 있지만 가장 널리 사용되는 계약 구조(토큰 대출 + 콜 옵션)는 다음과 같습니다.

그림 6: ProjectMarket Maker 구조

출처: 프레스토 리서치

프로젝트 → 마켓메이커

• 시장 조성자는 시장 형성 과정을 위해 프로젝트로부터 토큰을 빌립니다. 토큰 상장 초기 단계에서는 시장에서 사용할 수 있는 토큰 수가 적어 토큰 공급이 부족한 경우가 많습니다. 이러한 불균형을 상쇄하기 위해 시장 조성자는 시장 유동성을 보장하기 위해 일반적으로 평균 1~2년(시장 조성 계약 기간과 동일) 동안 프로젝트에서 토큰을 차용합니다.

• 시장 조성 서비스에 대한 대가로 시장 조성자는 대출 만기일에 콜 옵션을 행사할 권리를 받습니다. 이 콜 옵션은 미리 정해진 가격으로 토큰을 구매할 수 있는 권리를 부여합니다. 프로젝트에는 현금 자원이 제한되어 있기 때문에 법정화폐에 의존하지 않고 대신 보상으로 콜 옵션을 제공합니다. 또한, 콜 옵션의 가치는 토큰 가격과 직접적으로 연관되어 시장 조성자들에게 초기 고가 판매 사기로부터 보호해 줍니다.

마켓메이커 → 프로젝트

• 마켓 메이커는 최대 확산과 충분한 유동성을 보장하기 위해 토큰 차용 계약 기간 동안 프로젝트 당사자와 협상하여 서비스를 제공합니다. 이러한 방식은 유동성이 좋은 환경에서 거래하는 데 도움이 됩니다.

즉, 시장 조성자는 프로젝트에서 토큰을 빌리고, 콜 옵션을 획득하고, 차입 기간 동안 특정 스프레드 내에서 유동성을 보장한다는 목표로 서비스를 제공합니다. 그러나 합법적인 시장 조성자는 가격에 대해 어떠한 약속도 하지 않는다는 점에 유의해야 합니다.

암호화폐 시장의 시장조성자에 대한 규제 부족

암호화폐 시장에 대한 마켓메이커들의 부정적인 인식은 주로 전통적인 금융시장에 비해 규제가 부족하기 때문입니다. NASDAQ, NYSE 등 미국 주식 시장에서 시장 조성자는 최소 100주의 매수 및 매도 호가를 유지해야 하며 해당 주문이 나타나면 주문을 이행할 의무가 있습니다(그림 7 참조). 또한 특정 범위 내에서만 주문하는 등 시장 조성자를 위한 매우 구체적인 요구 사항도 있습니다(예: 대형주의 경우 8% 또는 30% 범위 내). 이러한 조치는 시장 조성자가 위의 두 가지 주문을 터무니없는 가격(최고 입찰가/최저 요구가와는 거리가 멀음)에 배치하는 것을 방지하고 이익 기회가 있을 때만 해당 주문을 배치합니다.

그림 7: 뉴욕증권거래소의 시장조성 규칙

출처: 프레스토 리서치

그러나 앞서 언급했듯이 암호화폐 시장의 시장 조성은 상대적으로 규제가 덜한 상태로 남아 있습니다. 전통적인 금융 시장과 달리 이러한 운영을 감독하는 별도의 라이센스나 규제 기관이 없습니다.

그러다 보니 '시장조성'을 빙자해 불법적으로 이익을 취하는 기업에 대한 뉴스 보도가 흔하다. 가장 큰 문제는 나스닥과 같은 전통적인 거래소가 불법적인 시장 조성 활동에 대해 엄격한 처벌과 규제를 시행하는 반면, 분산형 암호화폐 시장은 기만적인 시장 조성 관행에 대해 실질적인 처벌이 부족하다는 것입니다. 이는 규제 감독이 눈에 띄게 부족함을 분명히 드러내며, 암호화폐 시장에서도 기존 금융 시장과 동일한 수준의 규제가 필요하다는 점을 강조합니다.

결론적으로

암호화폐 시장 형성에 있어 회색지대를 허용하는 규제 결함에도 불구하고 시장 조성자는 계속해서 시장에서 중요한 역할을 할 것입니다. 판매자로부터 금융상품을 구매하고 이를 구매자에게 판매하여 유동성을 제공하는 역할은 여전히 기본입니다. 특히 비유동성 암호화폐 시장에서 시장 조성자는 거래 비용과 변동성을 줄이는 데 도움을 주어 투자자가 더 큰 자신감을 가지고 거래할 수 있는 환경을 조성합니다. 따라서 마켓 메이커를 시스템에 통합하고 공정한 경쟁과 건전한 시장 조성 관행을 촉진함으로써 투자자가 더욱 안심하고 거래할 수 있는 환경을 기대할 수 있습니다.

이 기사의 출처는 인터넷입니다. 시장 조성자 이해: 회색지대 약탈자, 이들이 암호화폐 세계에서 왜 그토록 중요한가요?

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간단히 말해서 비트코인 가격은 골든 크로스(Golden Cross) 관찰에 가까운 새로운 최고점을 향해 반등하려고 시도하고 있습니다. 이번 달 누적량은 높았으며 현재까지 투자자들이 9,000 BTC 이상을 끌어 모았습니다. 이익 증가와 참여 감소는 상승세를 멈출 수 있는 매도 신호를 보내고 있습니다. 비트코인(BTC) 가격이 최근 고점을 회복하는 데 시간이 걸리고 있다. 현재 암호화폐는 $66,000입니다. 그러나 여전히 투자자의 매각에 취약해 가격이 하락할 수 있습니다. 지갑에 비트코인 추가 비트코인 가격은 현재 상승세와 하락세 모두의 행동에서 볼 수 있듯이 힌트를 얻고 있습니다. 거래소 잔고는 거래소 지갑 안팎으로의 BTC 이동을 추적하는 차트입니다. 지난 몇 년간…