Markus Thielen은 이더리움이 비트코인을 뒤집는 아이디어는 잊어버리라고 말합니다.

The crypto community has long debated whether Ethereum (ETH) might one day surpass Bitcoin (BTC) in market capitalization—a scenario often referred to as “the flippening.” However, Markus Thielen, head of research at 10x Research, remains skeptical.

Thielen에 따르면, 이더리움의 취약한 펀더멘털과 최근 성과 추세는 비트코인이 지배력을 유지할 것이라는 점을 강력히 시사합니다.

이더리움이 어떻게 뒤쳐져 왔는지

흔히 디지털 금이라고 불리는 비트코인은 인플레이션에 대한 헤지 수단이자 전 세계 “주권자” 포트폴리오의 핵심 자산으로서의 역할을 확고히 해왔습니다. 이러한 정체성은 2017년 비트코인 개발자들이 1MB 블록 크기를 유지하기로 결정하고 통화가 아닌 가치 저장소로서의 지위를 강조하면서 더욱 강화되었습니다.

이러한 전략적 움직임은 경제적 불확실성 속에서 비트코인을 특히 매력적으로 만들었습니다.

반대로 이더리움의 여정은 어려움으로 가득 차 있었습니다. NFT와 같은 혁신과 은행 시스템 교체 가능성을 통해 2020~2021년 황소 주기에서 중요한 역할을 했음에도 불구하고 이더리움은 심각한 확장 문제로 어려움을 겪고 있습니다.

높은 가스 비용을 줄이기 위해 오랫동안 지연되었던 Dencun 업그레이드(EIP-4844)는 이러한 문제가 명백해진 지 3년이 지나서야 출시되었습니다.

“Dencun 업그레이드(EIP-4844)가 2024년 3월에 이 문제를 해결했지만 3년이 늦었습니다. 암호화폐 사용자(및 거래자)는 블록체인이 병목 현상을 해결할 때까지 가만히 앉아 기다리지 않습니다. 대신 해당 사용자는 이동하고 오늘날 대부분의 작업은 레이어 2에서 이루어집니다.”라고 Thielen은 말했습니다.

결과적으로 암호화폐 시장에서 이더리움의 지배력은 업그레이드 후 17.8%에서 15.8%로 감소했습니다. 게다가 ETH/BTC 거래쌍은 2022년 9월부터 하락세를 보이고 있습니다.

Thielen은 “많은 사람들이 예측했던 BTC의 반전을 잊어버리세요.”라고 대담하게 말했습니다.

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이러한 차이를 반영하여 Blackrock은 Ethereum보다 Bitcoin을 더 선호하는 것으로 나타났습니다. 시장도 이를 반영한다. 예를 들어, 이더리움 ETF는 비트코인에 비해 홍콩에서 단지 15%의 유입을 얻었으며 이는 이더리움에 대한 투자자의 관심이 제한적임을 나타냅니다.

더욱이, 규제 환경은 이더리움의 중요한 장벽으로 남아 있습니다. Kraken 및 Coinbase와 같은 거래소에 대한 최근 SEC의 조치로 인해 Ethereum의 보안 분류가 불분명해졌습니다. SEC가 이더리움 ETF를 거부할 것으로 예상됨에 따라 규제 불확실성은 더욱 심화될 뿐입니다.

재무 지표는 또한 이더리움의 어려움을 강조합니다. 소위 "초음파 화폐"로의 전환은 투자자들의 예상만큼 반향을 일으키지 못했습니다. 게다가 프로토콜에 고정된 이더리움의 총 가치(TVL)는 최고치보다 훨씬 낮으며 주로 스테이킹 및 재스테이킹 활동에 국한됩니다.

“미국 국채 수익률이 훨씬 더 높은 수익률(5%)로 온체인에서 제공되자마자 이더리움 스테이킹 개념에 결함이 생겼습니다. 동시에 이더리움 사용 사례도 급락했습니다. 더 많은 사람들이 이를 깨닫게 될수록 ETH에 대한 수요는 줄어들 것입니다.”라고 Thielen은 설명했습니다.

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게다가 이더리움은 암호화폐 거래의 핵심 영역인 스테이블코인 시장에서 입지를 잃었습니다. 트론은 거래 비용이 낮아 USDT 발행에서 이더리움을 능가했으며, 이는 이더리움이 시장 점유율을 유지하는 데 전략적 실패를 의미합니다.

이러한 통찰력을 바탕으로 Thielen은 이더리움에 관해 주의할 것을 권고합니다.

Thielen은 “이더리움의 펀더멘털은 취약하고 아직 ETH 가격에 반영되지 않았기 때문에 지금 당장은 BTC의 롱 포지션보다 ETH의 숏 포지션을 유지하는 것이 더 편할 것입니다.”라고 말했습니다.