연방준비제도의 정책 도박: 견고한 데이터 뒤에 숨은 경제적 분열

원저자: ◢ J◎e 맥캔

원문: TechFlow

(다음 내용은 원래 8월 Asymmetric Market Update™️의 Macro 섹션에 게시되었으며, 여기에서 무료로 구독할 수 있습니다.)

우리의 이전에서 매크로 해설 , 우리는 잠재적인 시장 영향, 글로벌 상황, 그리고 이 복잡한 시기를 헤쳐 나가는 방법과 관련된 주요 주제를 살펴보았습니다.

우리는 (은행 공황이 표면화되어 시장을 두려움에 떨게 하기 한 달 전) 시스템에 많은 양의 준비금이 있음에도 불구하고 초과 준비금이 고르지 않게 분포되어 중소 규모 은행이 직면한 위험에 대해 논의했습니다.

우리는 혼합된 경제 데이터를 반복해서 언급했고 "오리 경제"라는 개념을 논의했습니다. 표면적으로는 모든 것이 잘 진행되는 것처럼 보이지만, 어둠 속에서는 많은 일이 일어나고 있습니다. 아름다움은 보는 사람의 눈에 있습니다. 강력한 헤드라인 경제 데이터에도 불구하고 더 깊이 파고들면 원하는 강세 또는 약세 이야기를 엮을 수 있습니다.

또한 Magnificent Seven이 주식 시장의 나머지와 어떻게 비교되는지 분석했습니다. 경제 데이터와 마찬가지로 주가 지수는 좋은 성과를 보였지만, 더 자세히 살펴보면 Magnificent Seven 주식은 매우 좋은 성과를 보인 반면 나머지 시장은 평평하거나 심지어 하락했습니다.

이번 Asymmetric Macro에서는 이전에 논의된 모든 개념을 하나의 일관된 이야기로 묶어서 설명하겠습니다. 통화 정책 이론부터 시작해서 마무리하겠습니다.

통화 정책

모든 데이터 세트에 대해 의미 있는 분석을 하기 전에 기본 분포를 정의해야 합니다. 설명을 간소화하기 위해 세 가지 기본 분포를 사용하겠습니다. 그 중 어느 것도 완벽하지는 않지만 주요 사항은 명확할 것입니다. 헤드라인 경제 데이터는 전체 경제 또는 평균 경제를 설명하는 데 사용되며, 이는 개념적으로 타당합니다. 각 개인에게 경제 정책을 맞춤화할 수 없기 때문입니다(극단적인 예를 들어보겠습니다). 여러 관점에서 볼 때, 이는 불공평하고 현실적으로 실행 불가능합니다. 따라서 우리는 집계 데이터를 사용하여 경제 상태를 설명하고 이를 통해 해당 집계 데이터에 가장 적합한 통화 정책을 결정합니다. 먼저 기본 인구를 설명하는 세 가지 유형의 분포를 이해해 보겠습니다.

참고: 우리는 박사 학위 논문을 쓰고 있지 않습니다. 이 논의는 공간이 제한되어 있기 때문에 완벽하거나 완벽하지 않습니다. 우리는 세계의 현재 상황과 경제 정책과 매우 관련성이 있는 이야기를 엮었습니다. 그러니 사소한 세부 사항에 대해 잔소리를 하는 대신, 생각 수준에서 개념과 그 잠재적 영향을 고려해 보겠습니다.

균등하게 분포됨

그림: 균일 분포

보시다시피, 균일한 분포는 모든 관찰(이 경우 개인의 사회경제적 지위)이 동일한 경우입니다. 균일한 분포는 공산주의 이상일 것입니다. 균일한 분포는 또한 통화 정책 분석을 수행하기 위한 최상의 데이터 세트를 생성합니다. 모든 사람이 동일한 위치에 있다면 분산이 없으므로 "평균 데이터"는 모든 사람을 완벽하게 나타냅니다. 따라서 이 데이터에 기반한 통화 정책은 완벽할 것입니다(경제 이론이 유효하고 규칙에 따라 엄격하게 적용된다고 가정). 우리는 이것이 사실이 아니라는 것을 알고 있습니다. 공산주의 이상은 종종 달성하기 어렵습니다.

정규분포

그림: 정규분포

정규 분포에서 평균, 중앙값, 최빈값은 동일합니다. 관측치의 정확히 절반(이 경우 개인의 사회경제적 지위)은 중앙의 오른쪽에 있고 나머지 절반은 중앙의 왼쪽에 있습니다. 이 분포는 사회경제적 밀도가 평균 근처에서 가장 높고, 특권을 누리거나 불리한 입장에 있는 개인의 수는 평균에서 벗어남에 따라 감소함을 의미합니다. 평균 데이터조차도 지배적인 중산층과 합리적인 부의 분배(미국은 그리 멀지 않은 과거에 오늘날보다 더 균형 잡혀 있었습니다)에 잘 맞을 수 있습니다. 완벽하지는 않지만 밀도는 여전히 평균 주변에 집중되어 있으므로 이 데이터를 기반으로 하는 통화 정책은 대부분의 인구 상황을 포착하기 때문에 합리적입니다(통화 정책은 인구의 끝에서 관련이 없지만 정규 분포에서 이는 비교적 작은 부분입니다).

이중 모드 분포

그림: 이중 모드 분포

이중 모드 분포는 두 가지 모드가 있는 분포입니다. 즉, 두 가지 다르게 분포된 프로세스의 결과가 결합되어 하나의 데이터 집합으로 표시됩니다.

이 이중 모드의 특징은 최근 우리 세계의 모든 측면에서 많이 나타났습니다. 앞서 언급한 관련 사례 몇 가지를 살펴보겠습니다.

초과 은행 준비금은 고르지 않게 분포됩니다.

Asymmetric의 2023년 2월 발표에서 우리는 "시스템에 과잉 준비금이 풍부하지만, 균등하게 분배되지는 않았습니다. 이러한 준비금은 머니센터 은행(예: JPMorgan Chase Co.)에 집중되어 있습니다."라고 언급했습니다.

따라서 초과 준비금의 총액이 매우 충분했음에도 불구하고, 우리는 은행 위기를 겪었고, 이로 인해 연방준비제도는 충분한 준비금이 없는 많은 은행을 지원하기 위해 비상 자금 지원 시설을 설립해야 했습니다. 이 시설이 개설되기 전에 여러 주요 은행이 이미 붕괴되었습니다. 왜 이것이 모든 사람에게 놀라운 일이었을까요? 초과 준비금 데이터는 피상적인 데이터이고 이러한 준비금의 실제 분포를 고려하지 않기 때문입니다. 많은 은행은 준비금이 없는 반면, 일부 은행은 대부분의 준비금을 가지고 있습니다. 이것은 이중 모드 분포입니다. 집계 데이터만으로는 은행 업계의 실제 상황을 정확하게 반영하지 못합니다. 따라서 여기의 분포는 중요하지만 무시되었습니다.

준비금의 불균등한 분배와 그에 따른 비상 자금 조달 시설로 인해 약한 은행은 대차대조표를 유지하고 예금을 늘리기 위해 큰 이자 비용을 지불해야 했습니다. 강력한 은행(예: JPM)은 초과 준비금에서 상당한 이자 수입을 얻었습니다. 이는 가난한 사람에게서 부자로의 부의 이전과 같습니다. 이는 부실 경영에 대한 처벌이라고 주장할 수 있으며, 그것은 틀린 말이 아닙니다. 그러나 이는 여전히 앞으로 이중 모드의 분배를 남겨둡니다. 그리고 역학을 감안할 때 이는 점점 더 이중 모드가 되고 있습니다.

소기업 vs. 거대 기업

비대칭에서 's 2024년 7월 업데이트 , 우리는 다음 차트를 게시했습니다:

그림: Magnificent Seven 대 493개 다른 회사, SP 500 및 Russell 2000

Magnificent Seven과 나머지 주식 시장(특히 Russell)을 비교하면 다소 이중 모드 분포를 보입니다. 실적이 더 좋은 대기업 그룹이 있고, 이 거대 기업만큼 성공적이지 못한 소규모 기업 그룹이 있습니다.

누군가는 이것이 창조적 파괴의 자본주의적 결과라고 주장할 수 있고, 그것은 틀린 것이 아닙니다(이 논의에서는 독점/과점 산업의 영향은 무시하겠습니다). 그럼에도 불구하고, 현재의 역학을 감안할 때, 이것은 여전히 미래에 이중 모드 분포를 남겨두고 있으며, 이는 여전히 심화되고 있습니다(또는 경계에서 일련의 독점).

이러한 결과 중 일부는 기술의 확장성 때문일 수 있습니다. 한 분야를 지배하게 되면 경쟁자로부터 사업 잠재력과 자본을 빼앗깁니다. 그 결과, 이러한 대기업은 많은 현금과 기록적인 이익을 얻습니다. 그들은 자사 주식을 매수하고 이 현금에 대한 많은 이자 수입을 얻습니다. 반면에 소규모 회사는 부채가 더 많고(부유하지 않음) 떠다니기 위해 많은 이자를 지불해야 합니다. 가난한 사람에게서 부자로의 부의 이전과 같습니다.

사회경제적 분포

우리는 사회경제적 지위의 이중 모드 분포의 편리한 예로 아래 차트를 선택했습니다. 이 데이터 세트에는 사회의 분열을 나타내는 두 가지 모드가 있습니다. 여기서 평균 신용 점수를 보는 것이 유용할까요? 전혀 유용하지 않습니다. 이것이 바로 요점입니다. 우리는 평균 데이터를 보는 데 익숙하지만 이중 모드 분포에서는 기껏해야 도움이 되지 않고 기껏해야 분석에 매우 해롭고 오해의 소지가 있을 수 있습니다.

그림: 높은 신용점수의 사회경제적 분포

개인 저축, 부채/신용 서비스 수수료 등의 분배에 대한 세부 정보를 더 추가할 수 있지만, 그것이 무엇을 보여줄지 우리 모두 알고 있습니다. 이중 모드의 분배입니다. 위의 예에서 알 수 있듯이, 높은 이자 비용을 지불하는 사람들은 엄청난 어려움에 직면해 있습니다. 그리고 과도한 저축을 가진 사람들은 이러한 높은 이자율의 혜택을 누리고 있습니다. 가난한 사람들로부터 부자로의 부의 이전과 같습니다.

사진: 미국 식당

위의 차트에서 보듯이, 부자들은 좋은 삶을 살고 있습니다.

맥도날드 동일 매장 매출 감소

가처분소득이 적은 사람들은 더 가난한 처지에 놓이게 된다.

모두 하나로 모으기

세 가지 예에는 무엇이 공통점이 있을까요? 이자를 지불하고 받는 것은 반대의 결과를 낳습니다. 가난한 사람은 더 가난해지고 부자는 더 부자가 됩니다. 그것이 문제의 핵심입니다. 부와 자산이 약자로부터 강자에게 이전되고 있습니다.

이 모든 것이 왜 중요한가? 통화 정책은 집계된 데이터를 기반으로 합니다. 평균적으로 모든 것이 좋고 안정적으로 보입니다. 그러나 이 분포의 한 모드는 심각한 고통을 겪고 있습니다. 높은 이자율은 다른 모드에 이롭습니다. 따라서 이자율을 높게 유지하고 평균 데이터가 약해질 때까지 기다리면 Fed는 실제로는 강한 그룹을 돕는 대신 약한 그룹을 더 많이 압박하고 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때 이 접근 방식은 매우 왜곡되어 있습니다.

부의 불평등이 계속 커지는 이유는 무엇일까요? 통화 정책이 실행되는 방식이 부의 불평등을 심화시키기 때문입니다. 이 글은 부의 재분배의 미덕에 대한 논문이 아니지만, 우리 경제 생활의 많은 주요 영역에서 부의 불평등은 어떤 종류의 붕괴, 부채 구제 또는 기타 꼬리 사건이 발생할 때까지 계속 커질 것입니다.

결론적으로

우리의 관점에서 보면, 연준은 7월에 금리를 인하할 것이다.

고용은 정점을 찍었고 현저히 감소하고 있습니다.

인플레이션은 2.5%로 급속히 하락하고 있으며 연말까지 2% 목표에 도달할 것으로 예상됩니다.

그러나 실질 금리는 현재 3%입니다. 안정적이고 건강한 경제에서는 역사적으로 1% 정도였습니다.

그렇다면 연준은 무엇을 하고 있을까?

그들은 집계된 데이터에만 초점을 맞추고 기본적인 분포를 무시하고 있습니다.

전략적 오류가 발생하는 곳이 바로 여기입니다.

부유하고 현금이 풍부한 사람들은 더 높은 이자 소득을 누리고 있습니다(자산이 사상 최고치에 가까운 것은 말할 것도 없고요). 현금이 부족한 사람들은 이자 지불로 인해 타격을 받고 있습니다. 더 높은 이자율에 무감각하고, 심지어 그 혜택을 누리고 있는 연방준비제도는 평균을 목표치까지 낮추기 위해 하위 사회경제 집단이 더 악화되기를 기다리고 있습니다. 죄송합니다, 가난한 사람들, 여러분은 고통만 겪고 혜택은 거의 없거나 전혀 없습니다.

Fed가 긴축 통화 정책을 계속 허용하면(그들의 용어) 심각한 고용 문제와 중소기업의 공허화에 직면하게 될 것입니다. 이런 일이 일어나면 역전하기 어렵다는 것을 역사가 보여줍니다. 그들은 하드 랜딩의 위험에 직면합니다.

모든 것이 정상인 듯 보이다가 갑자기 잘못되기 시작한다. 변화는 종종 느리게 다가오다가 순식간에 일어난다.

원본 링크

이 기사는 인터넷에서 발췌한 것입니다: 연방준비제도의 정책 도박: 견고한 데이터 뒤에 숨은 경제적 분열

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