지속적인 하락세 이후 DeFi에 다시 집중할 때가 왔습니다.

원저자: 알렉스 쉬 , 로렌스 리

소개

암호화폐 분야에서 가장 오래된 트랙 중 하나인 Defi 트랙은 이 강세장에서 좋은 성과를 거두지 못했습니다. 지난 1년 동안 Defi 부문의 전반적인 증가(41.3%)는 평균 수준(91%)보다 훨씬 낮을 뿐만 아니라 Ethereum(75.8%)보다 낮습니다.

데이터 출처: artemis

2024년 데이터만 살펴보면 Defi 부문의 성과도 좋다고 말하기 어렵고, 전체적으로는 11.2% 감소세를 보였다.

데이터 출처: artemis

하지만 제 생각에는 BTC가 새로운 최고가를 기록한 후 다른 알트코인들이 함께 하락하는 특이한 시장 상황에서 Defi 부문, 특히 이 분야의 주요 프로젝트들은 탄생 이래 가장 좋은 레이아웃 시기를 맞았을 수도 있습니다.

이 글을 통해 저자는 다음 질문을 논의함으로써 현재 시점에서 Defi의 가치에 대한 견해를 명확히 하고자 합니다.

• 이번 라운드에서 알트코인이 BTC와 Ethereum보다 상당히 저조한 이유

• 지금이 Defi에 집중하기 가장 좋은 시기인 이유

• 주목할 만한 Defi 프로젝트 몇 가지와 그 가치 소스 및 위험

이 기사는 시장에서 투자 가치가 있는 모든 Defi 프로젝트를 다루지 않습니다. 기사에서 언급된 Defi 프로젝트는 단지 예시 분석일 뿐이며 투자 조언이 아닙니다.

이 글은 저자가 출판 시점까지 생각한 중간 단계의 글입니다. 미래에 바뀔 수 있으며, 견해는 매우 주관적입니다. 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수도 있습니다. 동료와 독자의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

다음은 본문입니다.

알트코인 가격 급락의 비밀

제 생각에, 현재의 altcoin 가격 성과는 예상만큼 좋지 않습니다. 크립토 산업에는 세 가지 주요 내부 이유가 있습니다.

• 수요 측 성장 부족: 매력적인 신규 사업 모델 부족, 대부분 트랙에서 PMF(제품 시장 적합성)가 크게 부족

• 공급측 과잉성장: 산업인프라가 더욱 개선되고, 창업의 문턱이 더욱 낮아지고, 신규 프로젝트가 과도하게 발행됨

• 차단 해제 추세는 계속됩니다. 유통량이 낮고 FDV가 높은 프로젝트의 토큰이 계속 잠금 해제되어 판매 압력이 커지고 있습니다.

이 세 가지 이유의 배경을 살펴보겠습니다.

수요 측 성장 부족: 첫 번째 강세장에는 혁신적인 내러티브가 부족했습니다.

기사에서 강세장의 주요 상승파를 대비하여 이 주기에 대한 나의 단계적 생각 저자가 3월 초에 쓴 글에서 저는 이 강세장이 2021년 Defi와 2017년 ICO와 같은 규모의 비즈니스 혁신과 내러티브가 부족하다고 언급했습니다. 따라서 전략은 BTC와 ETH를 과대평가하는 것(ETF가 가져온 증가 자금의 혜택을 입음)과 알트코인의 할당 비율을 통제하는 것이어야 합니다.

지금까지 보면 이런 견해는 매우 옳습니다.

새로운 비즈니스 스토리가 부족하여 기업가, 산업 투자, 사용자 및 자금 유입이 크게 감소했습니다. 더 중요한 것은 이러한 상황이 산업 발전에 대한 투자자들의 전반적인 기대를 억제했다는 것입니다. 시장에서 Defi가 기존 금융을 삼킬 것이라는 스토리, ICO가 새로운 혁신 및 금융 패러다임이라는 스토리, NFT가 콘텐츠 산업 생태계를 오랫동안 전복한다는 스토리를 보지 못했을 때 투자자들은 자연스럽게 발로 투표하고 AI와 같은 새로운 스토리가 있는 곳으로 이동할 것입니다.

물론, 저는 지나치게 비관적인 견해를 지지하지 않습니다. 이번 라운드에서 매력적인 혁신은 보이지 않았지만, 인프라는 끊임없이 개선되고 있습니다.

• 블록 공간 요금이 L1에서 L2로 크게 낮아졌습니다.

• 크로스체인 커뮤니케이션 솔루션은 점점 더 완벽해지고 있으며 다양한 옵션이 제공됩니다.

• 사용자 친화적인 지갑 경험 업그레이드, 예를 들어 Coinbase 스마트 지갑은 개인 키 없이 빠른 생성 및 복구를 지원하고, CEX 잔액의 직접 호출, 가스 충전 필요 없음 등을 지원하여 사용자가 Web2 제품 경험에 가까워질 수 있도록 합니다.

• Solana의 Actions 및 Blinks 기능은 모든 일반적인 인터넷 환경에 Solana와의 온체인 상호작용을 게시하여 사용자의 사용 경로를 더욱 단축할 수 있습니다.

위의 인프라는 현실 세계의 물, 전기, 석탄, 도로와 같습니다. 혁신의 결과는 아니지만 혁신의 출현을 위한 토양입니다.

공급 측의 과도한 성장: 과도한 프로젝트 발행 + 시장 가치가 높은 토큰의 지속적인 잠금 해제

사실, 다른 각도에서 살펴보면, 올해 많은 알트코인의 가격이 새로운 최저가를 기록했지만, 알트코인의 전체 시장 가치는 BTC에 비해 그렇게 크게 하락하지 않았습니다.

데이터: 트레이딩 뷰, 2024.6.25

지금까지 BTC 가격은 최고치에서 약 18.4% 하락한 반면, 알트코인의 총 시장 가치(Trading View 시스템에서는 Total3으로 표시되며, BTC와 ETH를 공제한 후의 전체 암호화폐 시장 가치를 나타냄)는 -25.5%만 하락했습니다.

데이터: 트레이딩 뷰, 2024.6.25

알트코인의 총 시장 가치의 제한적인 하락은 새로 추가된 알트코인의 총량과 시장 가치가 상당히 확대된 데 기인합니다. 아래 그림에서 직관적으로 볼 수 있듯이 이 강세장에서 토큰 수의 증가 추세는 역사상 가장 빠릅니다.

블록체인별 신규 토큰, 데이터 출처: https://dune.com/queries/3729319/6272382

위의 데이터는 EVM 체인의 토큰 발행 데이터만 계산한다는 점에 유의하세요. Base 체인에서 90% 이상이 발행되었습니다. 사실, Solana가 더 많은 새로운 토큰을 기여합니다. Solana든 Base든, 새로 발행된 토큰의 대부분은 밈입니다.

그중에서 이번 강세장에서 나타난 시장 가치가 높은 대표적인 밈은 다음과 같습니다.

dogwifhat: 20억 4천만

브렛: 16억 6천만

Notcoin: 16억 1천만

DOG GO TO THE MOON: 6억 3천만

모그 코인: 5억 6천만개

팝캣: 4억 7천만

마가: 4억 1천만

밈 외에도 올해에는 다음과 같은 다수의 인프라 토큰이 발행되거나 발행될 예정입니다.

두 번째 계층 네트워크에는 다음이 포함됩니다.

• 스타크넷: 시가총액 9억3천만, FDV 71억7천만

• ZKsync: 유통시장가치 6억1천만, FD V3 5억1천만

• 만타 네트워크: 유통시장가치 3억3천만, FD V1 2천만

• 타이코: 유통시장가치 1억2천만, FD V1 9억

• 폭발: 유통시장가치 4억8천만, FD V2 8억1천만

크로스체인 커뮤니케이션 서비스에는 다음이 포함됩니다.

• 웜홀: 유통시장가치 6억3천만, FD V3 4억8천만

• 레이어 0: 유통시장가치 6억8천만, FD V2 7억3천만

• 제타체인: 유통시장가치 2억3천만, FD V1 7억8천만

• 옴니 네트워크: 유통시장가치 1억4700만, FD V1 4억2000만

체인 구축 서비스에는 다음이 포함됩니다.

• Altlayer: 유통시장가치 2억9천만, FD V1 8억7천만

• 규모: 유통시장가치 3억, FD V1 5억9천만

• 사가: 유통시장가치 1억4천만, FD V1 5억

*위 시장가치 데이터는 Coingecko에서 가져온 것이며, 시점은 2024.6.28입니다.

또한, 상장되어 엄청난 잠금 해제에 직면한 토큰이 많이 있습니다. 이들의 공통적인 특징은 낮은 유통 비율, 높은 FDV, 초기 기관 자금 조달 라운드이며, 기관 라운드의 토큰 비용은 매우 낮습니다.

이번 라운드의 수요와 내러티브의 약세는 공급 측의 자산 과잉 발행과 더불어 암호화폐 사이클에서 처음 있는 일입니다. 프로젝트 당사자들은 상장 당시 토큰 유통 비율을 더욱 낮추고(2022년 41.2%에서 12.3%로) 점차적으로 2차 투자자에게 판매함으로써 평가를 유지하려고 했지만, 두 가지의 공명은 결국 이러한 암호화폐 프로젝트의 평가 중심이 전반적으로 하락하는 결과를 낳았습니다. 2024년에는 Meme, Cex, Depin 등 소수의 섹터만이 양의 수익률을 유지했습니다.

신규 코인의 MC 대 FDV 비율. 이미지 출처: Low Float High FDV: How Did We Get Here?, Binance research

하지만 제 생각에 고시장가치 VC코인의 평가센터 붕괴는 다양한 암호화폐 이상 현상에 대한 시장의 정상적인 반응입니다.

• TVL과 로봇만 있고 사용자가 없는 유령 도시 롤업의 일괄 생성

• 실제로 유사한 솔루션을 제공하는 리퍼브 조건을 통한 자금 조달, 예를 들어 다수의 크로스체인 커뮤니케이션 서비스

• 실제 사용자의 요구 사항이 아닌 인기 있는 주제에 기반한 비즈니스 시작(예: 다수의 AI+Web3 프로젝트)

• 토큰은 수익 모델을 찾지 못했거나 아예 수익 모델을 찾지 못하기 때문에 가치를 포착할 수 없습니다.

이들 알트코인의 가치 평가 중심이 하락한 것은 시장의 자체 회복, 거품 붕괴의 온건한 과정, 그리고 펀드가 스스로 의사 결정하고 시장을 정리하는 자체 구제 행동의 결과입니다.

현실은 대부분의 VC 코인이 완전히 가치가 없는 것은 아니지만, 너무 비싸고, 시장이 결국 그것들을 원래대로 돌려놓을 것이라는 것입니다.

디파이 PMF 상품 주목해야 할 때, 버블기 벗어나야

2020년부터 Defi는 공식적으로 altcoin 클러스터의 범주가 되었습니다. 2021년 상반기에 상위 100개 암호화폐 시가총액 순위에서 가장 인기 있는 프로젝트는 Defi 프로젝트였습니다. 당시에는 너무 많은 범주가 있어서 현기증이 났고, 체인에서 기존 금융의 모든 기존 비즈니스 모델을 다시 하겠다고 다짐했습니다.

그 해에 Defi는 퍼블릭 체인의 인프라였습니다. DEX, 대출, 스테이블코인, 파생상품은 새로운 퍼블릭 체인이 온라인에 오른 후 꼭 필요한 네 가지였습니다.

하지만 동질적인 프로젝트의 과도한 발행과 수많은 해커 공격(횡령)으로 인해 왼발을 오른발로 밟는 폰지 모델에 의지하여 얻은 TVL은 급격히 붕괴되었고, 급등하던 토큰의 가격은 다시 0으로 급락했습니다.

이번 강세장 주기에 돌입하면서, 지금까지 살아남은 대부분의 Defi 프로젝트의 가격 성과는 만족스럽지 않으며, Defi 분야에 대한 기본 투자는 감소하고 있습니다. 모든 강세장 초반과 마찬가지로, 투자자들은 이 주기에서 나타난 새로운 스토리를 가장 좋아하며, Defi는 이 범주에 속하지 않습니다.

하지만 버블에서 나온 Defi 프로젝트가 다른 altcoin 프로젝트보다 더 매력적으로 보이기 시작한 것도 바로 이 때문입니다. 구체적으로:

• 사업 : 성숙한 사업 모델과 수익 모델을 갖추고 있으며, 선도 프로젝트에는 참호가 있습니다.

DEX와 파생상품은 거래 수수료를 벌고, 대출은 이자 스프레드 수입을 모으고, 스테이블코인 프로젝트는 안정 수수료(이자)를 모으고, 스테이킹 서비스는 플레지 서비스 수수료를 모읍니다. 수익 모델은 명확합니다. 각 트랙의 상위 프로젝트의 사용자 수요는 유기적이며, 기본적으로 사용자 보조금 단계를 통과했습니다. 일부 프로젝트는 토큰 배출량을 공제한 후에도 여전히 긍정적인 현금 흐름을 달성합니다.

크립토 프로젝트 수익 순위, 출처 : 토큰터미널

Tokentermial의 통계에 따르면, 2024년 현재까지 가장 수익성이 높은 프로토콜 상위 20개 중 12개가 DeFi 프로젝트이며, 다음과 같이 분류됩니다.

스테이블코인: MakerDAO, Ethena

대출: Aave, Venus

스테이킹 서비스: 리도

DEX: Uniswap labs, Pancakeswap, Thena(수입은 프런트엔드 수수료에서 발생)

파생상품: dYdX, Synthetix, MUX

수익 집계: Convex Finance

이러한 프로젝트의 해자는 다양하며, 일부는 서비스의 다자간 또는 양자간 네트워크 효과에서 비롯되고, 일부는 사용자 습관 및 브랜드에서 비롯되고, 일부는 특별한 생태적 자원에서 비롯됩니다. 그러나 결과를 판단해보면, 선도적인 Defi 프로젝트는 각자의 트랙에서 몇 가지 공통점을 보였습니다. 시장 점유율은 안정적인 경향이 있고, 후발 경쟁자의 수는 감소하며, 특정 서비스 가격 책정력을 가지고 있습니다.

특정 Defi 프로젝트의 범위에 대해서는 세 번째 하위 섹션의 프로젝트 섹션에서 자세히 설명하겠습니다.

• 공급측: 낮은 배출, 높은 유통율, 발행되는 토큰 규모가 작음

이전 섹션에서 우리는 이번 라운드에서 알트코인 가치가 지속적으로 붕괴된 주된 이유 중 하나가 높은 가치 평가를 기반으로 많은 수의 프로젝트가 대량으로 발행되고, 현재 시장에 엄청난 양의 차단되지 않은 토큰이 유입되면서 부정적인 기대감이 생기기 때문이라고 언급했습니다.

선두 DeFi 프로젝트들이 일찍 출시됨에 따라 대부분 토큰 발행의 정점 기간을 지났고 기관의 토큰은 기본적으로 방출되었기 때문에 앞으로의 매도 압력은 극히 낮습니다. 예를 들어, Aave의 현재 토큰 유통 비율은 91%, Lido의 유통 비율은 89%, Uniswap의 유통 비율은 75.3%, MakerDAO의 유통 비율은 95%, Convex의 유통 비율은 81.9%입니다.

한편으로 이는 미래에 매도 압력이 거의 없을 것임을 보여주지만, 또한 이러한 프로젝트를 장악하고자 하는 사람은 기본적으로 시장에서 토큰만 구매할 수 있다는 것을 의미합니다.

• 평가: 시장 관심과 기업 데이터가 갈라지고 평가 수준은 역사적 최저치로 떨어집니다.

Meme, AI, Depin, Restaking, Rollup 서비스와 같은 새로운 개념과 비교했을 때, Defi는 이 강세장에서 거의 주목을 받지 못했으며, 가격 성과도 평범했습니다. 반면, 거래량, 대출 규모, 이익 수준과 같은 각 주요 Defi의 핵심 사업 데이터는 계속해서 성장하여 가격과 사업 간의 차이를 형성했습니다. 구체적으로, 일부 주요 Defi의 평가 수준은 역사적 최저 수준에 도달했습니다.

대출 프로토콜 Aave를 예로 들면, 분기 매출(전체 프로토콜 수수료가 아닌 순수익을 말함)은 이전 주기의 정점을 뛰어넘어 새로운 역사적 최고치를 기록한 반면, PS(시가총액/연간 매출)는 새로운 역사적 최저치를 기록하여 현재는 17.4배에 불과합니다.

데이터 출처: Tokenterminal

• 정책: FIT 21은 Defi 산업의 규정 준수에 도움이 되며 잠재적인 합병 및 인수를 촉발할 수 있습니다.

21세기 금융 혁신 및 기술법인 FIT 21은 디지털 자산 시장에 대한 명확한 연방 규제 프레임워크를 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 글로벌 디지털 자산 시장에서 미국의 리더십을 촉진하는 것을 목표로 합니다. 이 법안은 5월 23일에 제안되어 올해 5월 22일에 하원에서 통과되었습니다. 이 법안은 규제 프레임워크와 시장 참여자에 대한 규칙을 명확히 하기 때문에, 이 법안이 공식적으로 통과되면 기업가와 전통적인 금융 기관 모두가 Defi 프로젝트에 투자하는 것이 더 편리해질 것입니다. 최근 몇 년 동안 BlackRock이 대표하는 전통적인 금융 기관의 암호 자산에 대한 태도(ETF 상장 촉진 및 Ethereum에 국고 자산 발행)를 고려할 때, Defi는 향후 몇 년 동안 그들의 핵심 레이아웃 영역이 될 가능성이 높습니다. 전통적인 금융 거대 기업의 종말을 위해 합병 및 인수는 가장 편리한 옵션 중 하나가 될 수 있으며, 합병 및 인수의 의도일지라도 관련 징후는 Defi 선도 프로젝트의 가치 재평가를 유발할 것입니다.

다음으로 저자는 일부 Defi 프로젝트를 예로 들어 사업 환경, 요인, 가치 평가를 분석합니다.

Defi 프로젝트의 수가 많기 때문에 저자는 더 나은 사업 개발, 더 넓은 경쟁자, 더 매력적인 가치 평가를 갖춘 프로젝트를 분석하는 데 우선순위를 둘 것입니다.

주목할 만한 Defi 프로젝트

1. 대출 : Aave

Aave는 가장 오래된 Defi 프로젝트 중 하나입니다. 2017년에 자금 조달을 완료한 후, 피어투피어 대출(당시 프로젝트 이름은 Lend)에서 피어투풀 대출 모델로 전환을 완료했으며, 마지막 강세장 주기에서 같은 트랙의 선두 프로젝트인 Compound를 앞지르기도 했습니다. 현재 대출 트랙에서 시장 점유율과 시장 가치 측면에서 1위를 차지하고 있습니다.

Aave의 주요 사업 모델은 대출에서 이자 수입을 얻는 것입니다. 또한 Aave는 작년에 자체 스테이블코인 GHO를 출시하여 Aave에 이자 수입을 창출할 것입니다. 물론 GHO를 운영하려면 프로모션 수수료, 유동성 인센티브 수수료 등과 같은 추가 비용 항목도 필요합니다.

1.1 사업 상황

대출 계약에 있어 가장 중요한 지표는 활성 대출의 규모입니다. 이는 대출 프로젝트의 주요 수입원입니다.

아래 그림은 지난 1년 동안 Aaves 활성 대출 규모의 시장 점유율을 보여줍니다. 지난 6개월 동안 Aaves 활성 대출 점유율은 계속 증가하여 현재 61.1%에 도달했습니다. 사실, 차트가 Aave와 Compound에 구축된 Morphos 수익 최적화 모듈의 대출 규모를 반복적으로 계산하기 때문에 비율이 더 높습니다.

데이터 출처: Tokenterminal

또 다른 핵심 지표는 프로토콜의 수익성, 즉 이익 수준입니다. 이 기사의 이익 = 프로토콜 수익 - 토큰 인센티브. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, Aaves 프로토콜 이익은 다른 대출 프로토콜과 큰 격차를 벌렸으며 토큰 보조금을 통해 사업을 자극하는 폰지 모델(아래 그림의 보라색 부분인 Radiant로 표현)을 오래 전에 없앴습니다.

데이터 출처: Tokentermina 엘

1.2 해자

아베스 해자는 주로 다음의 네 가지 지점으로 구성되어 있습니다.

1. 보안 크레딧의 지속적인 축적: 대부분의 새로운 대출 프로토콜은 온라인에 올라온 지 1년 이내에 보안 사고가 발생합니다. Aave는 운영 이후로 스마트 계약 수준에서 단 한 건의 보안 사고도 발생하지 않았습니다. 플랫폼의 위험 없는 안정적인 운영을 통해 축적된 보안 크레딧은 대출 플랫폼을 선택할 때 DeFi 사용자에게 최우선 순위인 경우가 많습니다. 특히 Aave의 장기 사용자인 Justin Sun과 같이 자본 규모가 큰 고래 사용자의 경우 더욱 그렇습니다.

2. 양자 네트워크 효과: 많은 인터넷 플랫폼과 마찬가지로 DeFi 대출은 전형적인 양자 시장으로, 예금자와 차용자가 모두 수요와 공급입니다. 예금과 대출의 일방적 성장은 반대편 사업의 성장을 자극하여 이후 경쟁자가 따라잡기 어렵게 만듭니다. 또한 플랫폼의 전반적인 유동성이 풍부할수록 예금자와 차용자 모두의 유동성이 원활하게 유입되고 대규모 자본 사용자에게 선호될 가능성이 높아지며, 이는 플랫폼 사업의 성장을 자극합니다.

3. 우수한 DAO 관리 수준: Aave 프로토콜은 DAO 기반 관리를 완벽하게 구현했습니다. 팀 중심 관리 모델과 비교할 때 DAO 기반 관리에서는 정보 공개가 더 완벽하고 중요한 결정에 대한 커뮤니티 토론이 더 완벽합니다. 또한 최고 VC, 대학 블록체인 클럽, 마켓 메이커, 위험 관리 서비스 제공자, 제3자 개발 팀, 재무 컨설팅 팀 등 거버넌스 수준이 높은 여러 전문 기관이 Aave DAO 커뮤니티에서 활동하고 있습니다. 소스가 풍부하고 다양하며 거버넌스 참여가 비교적 활발합니다. 프로젝트 운영 결과를 판단하면, 피어투풀 대출 서비스의 후발주자인 Aave는 제품 개발 및 자산 확장에서 성장과 보안의 균형이 더 잘 잡혔으며 큰 형제인 Compound를 앞지르고 있습니다. 이 과정에서 DAO 거버넌스가 핵심적인 역할을 했습니다.

4. 멀티 체인 생태적 위치: Aave는 거의 모든 EVM L1L2에 배치되고 TVL은 기본적으로 각 체인의 맨 위에 있습니다. Aave가 개발 중인 V4 버전에서는 멀티 체인 유동성이 직렬로 연결되고 크로스 체인 유동성의 이점이 더 분명해질 것입니다. 자세한 내용은 아래 그림을 참조하세요.

Aave는 EVM 퍼블릭 체인 외에도 Solana와 Aptos를 평가하고 있으며, 향후 네트워크에 배포할 가능성이 있습니다.

1.3 평가 수준

토큰터미널 데이터에 따르면, 프로토콜 수수료와 수익이 지속적으로 회복되고 코인 가격이 여전히 낮은 수준을 유지하고 있기 때문에 Aaves PS(순환 시장 가치 대 프로토콜 수익 비율)와 PF(순환 시장 가치 대 프로토콜 수수료 비율)가 모두 역대 최저치를 기록했습니다. PS는 17.44배, PF는 3.1배입니다.

데이터 출처: Tokenterminal

1.4 위험 및 과제

Aave가 시장 점유율을 계속 늘리는 동안 주목할 만한 새로운 경쟁자는 Morpho Blue의 모듈식 대출 플랫폼입니다. Morpho Blue는 대출 시장을 구축하는 데 관심이 있는 제3자를 위한 모듈식 프로토콜을 제공합니다. 다양한 담보, 대출 자산, 오라클 및 위험 매개변수를 자유롭게 선택하여 맞춤형 대출 시장을 구축할 수 있습니다.

이 모듈식 접근 방식은 더 많은 시장 참여자가 대출 분야에 진입하여 대출 서비스를 제공할 수 있도록 합니다. 예를 들어, Aave의 이전 위험 서비스 제공자였던 Gaunlet은 Aave와의 서비스 관계를 종료하고 Morpho blue에서 자체 대출 시장을 출범시키고자 합니다.

영상 원천 : https://app.morpho.org/?network=mainnet

데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/

Morpho blue는 반년 전 출시 이후 급속히 성장했으며, Aave, Spark(MakerDAO가 출시한 Aave v3 포크 대출 플랫폼), Compound에 이어 TVL 측면에서 4번째로 큰 대출 플랫폼이 되었습니다.

Base에서의 성장률은 더욱 빠릅니다. 출시 후 두 달도 채 되지 않아 TVL이 2,700만 달러에 도달한 반면, Base에서의 Aaves TVL은 약 5,900만 달러입니다.

데이터 원천 : https://morpho.blockanalitica.com/

2. Dexs: 유니스왑 레이듐

유니스왑과 레이디움은 각각 이더리움 캠프의 Evm 생태계와 솔라나 생태계에 속합니다. 유니스왑은 2018년 초에 이더리움 메인넷에 배포된 V1 버전을 출시했지만, 유니스왑을 실제로 유명하게 만든 것은 2020년 5월에 출시된 V2 버전이었습니다. 레이디움은 2021년에 솔라나에서 출시되었습니다.

Dexs 트랙에서 두 가지 다른 타겟을 추천하는 이유는 Web3 사용자가 가장 많은 두 생태계, 즉 퍼블릭 체인의 왕인 이더리움을 중심으로 구축된 Evm 생태계와 가장 빠르게 사용자가 증가하는 솔라나 생태계에 속하기 때문입니다. 두 프로젝트는 각자의 장점과 문제점이 있습니다. 다음으로, 이 두 프로젝트를 별도로 해석해 보겠습니다.

2.1 유니스왑

2.1.1 사업상황

V2 출시 이후, 유니스왑은 거의 항상 이더리움 메인넷과 대부분의 EVM 체인에서 거래량 점유율이 가장 높은 덱스였습니다. 사업 측면에서 우리는 주로 거래량과 처리 수수료라는 두 가지 지표에 초점을 맞춥니다.

다음 그림은 Uniswap V2 출시 이후 Dex의 월별 거래량 점유율을 보여줍니다(EVM이 아닌 체인의 DEX 거래량 제외):

데이터 출처: Tokenterminal

2020년 5월 V2 출시 이후, 유니스왑 시장 점유율은 2020년 8월 최고치 78.4%에서 2021년 11월 덱스 전쟁 최고치 36.8%까지 상승한 후, 현재 56.7%로 반등했습니다. 이는 잔혹한 경쟁의 시험을 겪었고 확고한 발판을 마련했다고 할 수 있습니다.

데이터 출처: Tokenterminal

거래 수수료에서 유니스왑의 시장 점유율도 이러한 추세를 보여줍니다. 시장 점유율은 2021년 11월에 바닥을 쳤고(36.7%), 그 후 현재 57.6%까지 회복되었습니다.

더욱 칭찬할 만한 점은 2020년(이더리움 메인넷) 몇 달과 2022년 말(OP 메인넷)을 제외하고 유니스왑은 다른 시기에는 유동성에 대한 인센티브를 전혀 제공하지 않았지만, 대부분의 덱스는 지금까지 유동성에 대한 보조금을 중단하지 않았다는 것입니다.

아래 그림은 주요 Dex의 월말 인센티브 금액 비중을 보여줍니다. Sushiswap, Curve, Pancakeswap, 그리고 현재 Base에 있는 ve(3, 3) 프로젝트 Aerodrome이 한때 같은 기간에 가장 많은 보조금을 받은 프로젝트였지만, 그 어느 것도 Uniswap보다 더 높은 시장 점유율을 얻지 못했습니다.

데이터 출처: Tokenterminal

하지만 유니스왑에 대한 가장 비판적인 점은 토큰 인센티브 지출이 없지만 토큰 자체의 가치 포착도 없고 프로토콜이 아직 수수료 전환을 켜지 않았다는 점입니다.

그러나 2024년 2월 말, Uniswap 개발자이자 재단 거버넌스 책임자인 Erin Koen은 Uniswap 프로토콜을 업그레이드하여 토큰을 승인하고 보관한 UNI 토큰 보유자에게 보상할 수 있는 청구 메커니즘을 커뮤니티에 게시했습니다. 이 제안은 커뮤니티 수준에서 많은 논의를 불러일으켰습니다. 공식 투표는 원래 5월 31일로 예정되었지만 여전히 지연되고 있으며 아직 공식적으로 투표가 진행되지 않았습니다. 그럼에도 불구하고 Uniswap 프로토콜은 Uni 토큰을 청구하고 권한을 부여하기 위한 첫 걸음을 내디뎠습니다. 업그레이드될 계약은 개발 및 감사를 완료했습니다. 가까운 미래에 Uniswap은 별도의 프로토콜 수익을 가질 것입니다.

또한, 유니스왑 랩은 실제로 유니스왑 공식 웹 프런트엔드와 유니스왑 지갑을 사용하여 거래하는 사용자에게 2023년 10월부터 요금을 청구하기 시작했습니다. 비율은 거래 금액의 0.15%입니다. 요금에 관련된 통화는 ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD이지만 스테이블코인 거래와 WETHETH 스왑에는 요금이 부과되지 않습니다.

유니스왑 프런트엔드에서 부과하는 수수료만으로도 유니스왑 랩은 Web3 분야 전체에서 가장 높은 수익을 올리는 팀 중 하나가 되었습니다.

유니스왑 프로토콜 계층 수수료가 활성화되면 2024년 상반기 연간 수수료를 기준으로 유니스왑 연간 수수료는 약 $11억 3천만 달러가 될 것으로 예상할 수 있습니다. 프로토콜 수수료율을 10%로 가정하면 프로토콜 계층의 연간 수익은 약 $1억 1천만 달러가 될 것입니다.

올해 하반기에 Uniswap X와 V4가 출시되면 Uniswap은 거래량과 거래 수수료 측면에서 시장 점유율을 더욱 확대할 것으로 예상됩니다.

2.1.2 해자

유니스왑의 해자는 주로 다음 세 가지 측면에서 비롯됩니다.

1. 사용자 습관: 작년에 유니스왑이 프런트엔드 수수료를 부과하기 시작했을 때, 많은 사람들이 그것이 좋은 생각이 아니라고 생각했고, 곧 사용자들은 추가 거래 수수료를 내지 않기 위해 유니스왑의 프런트엔드에서 1인치와 같은 거래 애그리게이터로 거래 행동을 전환했습니다. 하지만 프런트엔드가 수수료를 부과하기 시작한 이후로 프런트엔드에서 발생하는 수익은 증가했고, 그 성장률은 유니스왑 프로토콜 전체의 수수료 성장률을 넘어섰습니다.

데이터 출처: Tokenterminal

이 데이터는 Uniswaps 사용자 습관의 힘을 강력하게 보여줍니다. 많은 수의 사용자는 0.15% 거래 수수료에 신경 쓰지 않고 거래 습관을 유지하기로 선택합니다.

2. 양자 네트워크 효과: 거래 플랫폼으로서 유니스왑은 전형적인 양자 시장입니다. 비즈니스 모델에 대한 양자 이해의 한 가지 관점은 이 시장의 두 측면이 매수자(거래자)와 시장 조성자(LP)라는 것입니다. 거래가 활발할수록 LP가 유동성을 제공하는 경향이 있어 서로를 강화합니다. 또 다른 양자 관점은 시장의 한 측면이 거래자이고 다른 측면은 토큰의 초기 유동성을 배치하는 프로젝트 당사자입니다. 프로젝트 당사자는 대중이 토큰을 쉽게 찾고 거래할 수 있도록 하기 위해 상대적으로 인기 없는 2, 3계층 Dex를 선택하기보다는 더 많은 사용자가 있고 대중에게 더 친숙한 Dex에 초기 유동성을 배치하는 경향이 있습니다. 프로젝트 당사자의 이러한 행동은 거래 시 사용자의 습관적인 행동을 더욱 강화합니다. 새로운 토큰은 먼저 유니스왑에서 거래되며, 이는 프로젝트 당사자와 거래 사용자의 양자 시장을 상호 강화합니다.

3. 멀티 체인 배포: Aave와 유사하게 Uniswap은 멀티 체인 확장에 매우 적극적입니다. Uniswap은 거래량이 많은 모든 EVM 체인에서 볼 수 있으며, 거래량은 기본적으로 체인의 Dex 순위에서 상위 몇 개에 속합니다.

이후 멀티체인 거래를 지원하는 Uniswap X가 출시됨에 따라 Uniswap의 멀티체인 유동성 측면에서의 종합적 이점이 더욱 확대될 것입니다.

2.1.3 평가

유니스왑의 유통 시장 가치와 연간 수수료, 즉 PF의 비율을 주요 평가 기준으로 사용하면 UNI 토큰의 현재 평가가 역사적으로 높은 백분위 범위에 있음을 알 수 있습니다. 이는 다가올 수수료 전환 업그레이드가 시장 가치 수준에 미리 반영되었기 때문일 수 있습니다.

데이터 출처: Tokenterminal

시가총액 기준으로 보면 유니스왑의 현재 유통 시가총액은 60억에 가깝고, 완전 희석 시가총액은 무려 93억에 이르며, 이 역시 낮지 않은 수준입니다.

2.1.4 위험 및 과제

정책적 위험: 올해 4월 유니스왑은 SEC로부터 웰스 통지를 받았는데, 이는 SEC가 앞으로 유니스왑에 대해 강제 조치를 취할 것이라는 것을 의미합니다. 물론 FIT 21 법안이 점진적으로 진행됨에 따라 유니스왑과 같은 DeFi 프로젝트는 보다 투명하고 예측 가능한 규제 프레임워크를 확보할 것으로 예상되지만, 이 법안이 투표를 거쳐 시행되기까지는 여전히 오랜 시간이 걸린다는 점을 감안할 때, SEC의 소송은 중기적으로 프로젝트 사업과 토큰 가격에 압박을 가할 것입니다.

생태적 위치: Dex는 유동성의 기본 계층입니다. 이전에는 상류가 거래 애그리게이터였습니다. 1inch, Cowswap, Paraswap과 같은 거래 애그리게이터는 사용자에게 전체 체인 유동성의 가격 비교를 제공하고 최적의 거래 경로를 찾을 수 있습니다. 이 모델은 하류 Dex가 사용자 거래 행동에 요금을 부과하고 가격을 책정하는 능력을 어느 정도 억제했습니다. 산업의 발전으로 거래 기능이 내장된 지갑은 상류 인프라가 되었습니다. 앞으로 의도 모델이 도입됨에 따라 기본 유동성의 원천인 Dex는 사용자가 전혀 인식할 수 없는 계층이 되어 사용자가 Uniswap을 직접 사용하는 습관을 더욱 없애고 완전한 가격 비교 모드로 전환할 수 있습니다. 바로 이 때문에 Uniswap은 Uniswap 지갑을 적극적으로 홍보하고 Uniswap X를 출시하여 거래의 애그리게이션 계층에 진입하여 생태적 위치를 개선하는 등 생태계에서 상류로 이동하기 위해 노력하고 있습니다.

2.2 레이듐

2.2.1 사업상황

또한 Raydium의 거래량과 거래 수수료를 분석하는 데 중점을 둘 것입니다. Raydium을 Uniswap보다 더 뛰어나게 만드는 한 가지는 프로토콜 수수료를 매우 일찍 청구하기 시작했고 프로토콜 현금 흐름이 양호하다는 것입니다. 따라서 Raydium의 프로토콜 수익에도 중점을 둡니다.

먼저 Raydium의 거래량을 살펴보겠습니다. Solana 생태계의 번영 덕분에 작년 10월 이후로 거래량이 급증했습니다. 3월 거래량은 한때 475억 달러에 달했는데, 이는 그 달 Uniswap의 거래량의 약 52.7%에 해당합니다.

데이터 출처: flipside

시장 점유율 측면에서, 솔라나 체인에서 레이듐의 거래량 점유율은 작년 9월부터 상승해 왔으며, 현재 솔라나 생태계 거래량의 62.8%를 차지하고 있습니다. 솔라나 생태계에서의 레이듐의 지배력은 이더리움 생태계에서의 유니스왑의 지위를 넘어섭니다.

데이터 출처: Dune

Raydium의 시장 점유율이 저조기 10% 미만에서 현재 60% 이상으로 상승한 이유는 주로 이 강세장 주기에서 오늘날까지 지속된 Meme 추세 때문입니다. Raydium은 표준 AMM과 CPMM으로 구분되는 두 가지 유동성 풀을 사용합니다. 전자는 Uni V2와 유사하여 유동성이 고르게 분산되어 변동성이 높은 자산에 적합합니다. 후자는 V3의 중앙 집중식 유동성 풀과 유사합니다. 유동성 공급자는 유동성 범위를 사용자 정의할 수 있으며, 이는 더 유연하지만 더 복잡합니다.

Raydium의 경쟁사인 Orca는 Uni V3 유형의 중앙화된 유동성 풀 모델을 완전히 수용하기로 했습니다. 매일 유동성을 대량 생산하고 대량 할당해야 하는 Meme 프로젝트 소유자의 경우 Raydium의 표준 AMM 모델이 더 적합하므로 Raydium은 Meme 유형 토큰의 선호되는 유동성 장소가 되었습니다.

솔라나는 이 강세장에서 가장 큰 밈 인큐베이션 기지입니다. 올해 11월 이후로 매일 수백 개 또는 수만 개의 새로운 밈이 탄생했습니다. 밈은 또한 이번 라운드에서 솔라나 생태계의 번영을 위한 핵심 원동력이며, 레이디움 사업의 이륙을 위한 연료가 되었습니다.

데이터 출처: Dune

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 2023년 12월 Raydium이 일주일 동안 추가한 신규 토큰 수는 19,664개였지만 Orca는 같은 기간에 89개에 불과했습니다. 이론적으로 Orca의 중앙화된 유동성 메커니즘은 기존 AMM과 유사한 효과를 얻기 위해 유동성을 완전히 구성할 수도 있지만, 여전히 Raydium의 표준 풀만큼 간단하고 직접적이지는 않습니다.

사실, Raydium의 거래량 데이터도 이 점을 증명합니다. 표준 풀에서 거래 금액은 94.3%이며, 이 거래의 대부분은 Meme 토큰에서 기여합니다.

또한, 양자 시장인 Raydium은 Uniswap처럼 프로젝트 소유자와 사용자 모두에게 서비스를 제공합니다. Raydium에 소매 투자자가 많을수록 Meme 프로젝트가 Raydium에 초기 유동성을 배치하는 경향이 높아지며, 이를 통해 사용자와 사용자에게 서비스를 제공하는 도구(예: 다양한 TG 봇)가 거래에 Raydium을 선택할 수 있습니다. 이러한 자체 강화 사이클은 Raydium과 Orca 간의 격차를 더욱 벌립니다.

거래 수수료 측면에서 Raydium은 2024년 상반기에 약 1조 1,000억 원의 거래 수수료를 발생시켰는데, 이는 Raydium이 2023년 전체 기간 동안 발생시킨 거래 수수료의 9.3배에 해당합니다.

데이터 출처: flipside

Raydium의 표준 AMM 풀 수수료 비율은 거래량의 0.25%이며, 그 중 0.22%는 LP에 속하고 0.03%는 프로토콜 토큰 Ray를 재매수하는 데 사용됩니다. CPMM 비율은 1%, 0.25%, 0.05% 및 0.01%로 자유롭게 설정할 수 있습니다. LP는 거래 수수료의 84%를 받고 나머지 16% 중 12%는 Ray를 재매수하는 데 사용되고 4%는 재무부에 입금됩니다.

데이터 출처: flipside

2024년 상반기 Ray 재매수에 대한 Raydium의 계약 수익은 약 1조 1,000억 원이며, 이는 2023년 전체 Rays 계약 재매수 금액의 10.5배에 해당합니다.

Raydium은 수수료 수입 외에도 새로 생성된 풀에 대한 수수료를 부과합니다. 현재 AMM 표준 풀을 생성하는 수수료는 0.4 Sol이고 CPMM 풀을 생성하는 수수료는 0.15 Sol입니다. 현재 Raydium이 매일 받는 평균 풀 생성 수수료는 최대 775 Sol입니다(6.30 Sol의 가격으로 계산, 약 US$108,000). 그러나 이 수수료의 일부는 재무부에 포함되지 않으며 Ray의 재매수에 사용되지 않지만 프로토콜의 개발 및 유지 관리에 사용되며 이는 팀 수입으로 이해할 수 있습니다.

데이터 출처: flipside

대부분의 Dex와 마찬가지로 Raydium은 여전히 Dex 유동성에 대한 인센티브를 가지고 있습니다. 저자는 인센티브의 양을 지속적으로 추적하는 데이터를 찾지 못했지만, 공식 유동성 인터페이스에서 현재 인센티브를 받고 있는 유동성 풀의 인센티브 가치를 대략적으로 계산할 수 있습니다.

Raydium의 현재 유동성 인센티브에 따르면, 주로 Ray 토큰으로 주당 약 $48,000의 인센티브 지출이 있습니다. 이 금액은 현재 프로토콜의 주당 수익인 약 $800,000(풀 생성 수익 제외)보다 훨씬 적으며, 프로토콜은 양의 현금 흐름 상태입니다.

2.2.2 해자

Raydium은 Solana에서 가장 큰 시장 거래량을 가진 Dex입니다. 경쟁사와 비교했을 때, 주요 장점은 Uniswap과 유사한 현재의 양자 네트워크 효과에서 비롯되는데, 이는 거래자와 LP의 사업이 상호 강화되고 프로젝트 당사자와 거래 사용자가 상호 강화되는 혜택을 받습니다. 이 네트워크 효과는 Meme 자산 범주에서 특히 두드러집니다.

2.2.3 평가

23년 전 이전의 과거 데이터가 없기 때문에 저자는 올해 상반기의 레이듐 평가 데이터와 2023년의 평가 데이터만 비교합니다.

올해 거래량이 급증하면서 레이스 코인의 가격도 상승했지만, 여전히 작년에 비해 가치 평가가 상당히 낮고, PF도 유니스왑 등의 덱스와 비교하면 낮은 수준입니다.

2.2.4 위험 및 과제

Raydium의 거래량과 수익은 지난 6개월 동안 강세를 보였지만, 미래 발전에는 여전히 많은 불확실성과 과제가 있습니다. 구체적으로:

생태적 위치: Raydium은 Uniswap과 마찬가지로 동일한 생태적 위치 문제에 직면해 있습니다. Solana 생태계에서 Jupiter가 대표하는 애그리게이터는 더 큰 영향력을 가지고 있으며, 거래량은 Raydium을 훨씬 초과합니다(Jupiter의 6월 총 거래량은 282억이고 Raydium은 168억이었습니다). 또한 Pump.fun이 대표하는 Meme 플랫폼은 점차 Raydium의 프로젝트 출시 시나리오를 대체하고 있으며, 두 당사자는 현재 협력 관계에 있지만 Raydium보다는 Pump.fun을 통해 더 많은 Meme이 출시됩니다. Pump.fun 플랫폼은 프로젝트 측에서 Radiium의 영향력을 점차 대체했으며, Jupiter도 사용자 측에서 거래자에게 미치는 Raydium의 영향력을 능가했습니다. 이 상황이 오랫동안 개선되지 않으면 생태계 상류에 있는 Pump.fun이나 Jupiter가 자체 Dex를 구축하거나 경쟁사로 전환하면 Raydium에 상당한 영향을 미칠 것입니다.

시장 추세 변화: 솔라나가 밈 소용돌이를 시작하기 전에, 오르카의 시장 점유율은 레이듐의 7배였습니다. 레이듐의 표준 풀은 밈 프로젝트에 더 친화적이어서 레이듐이 점유율을 회복하는 데 도움이 되었습니다. 그러나 솔라나의 밈 추세가 얼마나 오래 지속될지, 그리고 미래에도 체인이 여전히 지역 개에 의해 지배될지 예측하기는 어렵습니다. 시장 거래 유형이 바뀌면 레이듐의 시장 점유율은 다시 도전에 직면할 수 있습니다.

토큰 방출: Raydiums 토큰 유통률은 현재 47.2%로 대부분의 DeFi 프로젝트에 비해 높지 않습니다. 토큰이 잠금 해제된 후 미래에 매도 압력이 가격 압박을 일으킬 수 있습니다. 그러나 현재 프로젝트가 양호한 현금 흐름을 가지고 있다는 점을 고려할 때 토큰을 매도하는 것이 유일한 옵션은 아닙니다. 팀은 투자자의 우려를 해소하기 위해 차단 해제된 토큰을 파괴할 수도 있습니다.

높은 수준의 중앙집중화: Raydium은 아직 Ray 토큰을 기반으로 하는 거버넌스 프로세스를 시작하지 않았습니다. 프로젝트 개발은 프로젝트 당사자가 완전히 통제하므로 코인 보유자에게 귀속되어야 할 이익을 전달하지 못할 수 있습니다. 예를 들어, 계약에 따라 재매수된 Ray 토큰을 어떻게 분배할지는 아직 해결되지 않았습니다.

3. 스테이킹: 리도

Lido는 Ethereum 네트워크에서 선도적인 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 2020년 말에 비콘 체인이 출시되면서 Ethereum이 PoW에서 PoS로 전환되는 공식이 시작되었습니다. 당시에는 스테이킹된 자산의 검색 기능이 아직 출시되지 않았기 때문에 스테이킹된 ETH는 유동성을 잃었습니다. 사실, 비콘 체인에서 스테이킹된 자산을 검색할 수 있는 Shapella 업그레이드는 2023년 4월에 이루어졌는데, 이는 ETH 스테이킹에 가장 먼저 진입한 사용자가 2년 반 동안 유동성을 얻을 수 없다는 것을 의미합니다.

Lido는 유동성 스테이킹 트랙을 개척했습니다. Lido에 ETH를 입금하는 사용자는 Lido에서 발행한 stETH 인증서를 받게 됩니다. Lido는 Curve에서 많은 수의 stETH-ETH LP에게 인센티브를 제공하여 사용자에게 ETH 스테이킹에 참여하여 수입을 얻고 언제든지 ETH를 인출할 수 있는 안정적인 서비스를 처음으로 제공했습니다. 빠르게 발전하기 시작했으며 그 후 점차 Ethereum 스테이킹 트랙의 리더로 발전했습니다.

사업 모델 측면에서 볼 때, Lido는 스테이킹 수입에서 10%를 얻고, 그 중 5%는 스테이킹 서비스 제공자에게 할당되고, 나머지 5%는 DAO가 관리합니다.

3.1 사업 상황

Lido의 주요 사업은 ETH 유동성 스테이킹 서비스입니다. 이전에 Lido는 Terra 네트워크의 가장 큰 유동성 스테이킹 서비스 제공자였고 Solana 네트워크의 두 번째로 큰 유동성 스테이킹 서비스 제공자였습니다. 또한 Cosmos 및 Polygon과 같은 다른 체인에서 사업을 적극적으로 확장했습니다. 그러나 Lido는 현명하게 전략을 계약하고 ETH 네트워크의 스테이킹 서비스로 초점을 옮겼습니다. 현재 Lido는 ETH 스테이킹 시장의 선두 주자이며 가장 높은 TVL을 가진 DeFi 프로토콜입니다.

원천: 데필라마

대량의 $LDO 인센티브와 2021년 4월 Paradigm 및 Dragonfly와 같은 기관의 투자 지원을 통해 창출된 깊은 stETH-ETH 유동성을 바탕으로 Lido는 2021년 말 당시 주요 경쟁자였던 중앙집중형 거래소(Kraken 및 Coinbase)를 앞지르고 Ethereum 스테이킹 트랙의 선두 주자가 되었습니다.

Lido는 2021-2022년에 stETH-ETH의 유동성을 인센티브하기 위해 총 약 $280백만을 지출했습니다. 출처: 모래 언덕

하지만 Lidos의 지배력이 Ethereum의 분산화에 영향을 미칠지에 대한 논의가 있었습니다. Ethereum Foundation은 또한 단일 엔티티의 스테이킹 지분을 33.3% 이하로 제한할 필요가 있는지에 대해서도 논의했습니다. Lidos 시장 점유율이 2022년 5월에 32.6%의 최고치를 기록한 후 28%와 32% 사이에서 변동하기 시작했습니다.

ETH 스테이킹 시장 점유율 기록(하단의 연한 파란색 블록은 Lido) 출처: 모래 언덕

3.2 해자

리도스 사업의 참호는 주로 다음 두 가지 사항입니다.

• 장기 시장 리더십이 가져온 안정적인 기대감으로 인해 Lido는 고래와 기관이 ETH 스테이킹에 참여하기 위한 첫 번째 선택이 되었습니다. Justin Sun, Mantle은 자체 LST를 발행하기 전에, 그리고 많은 고래가 모두 Lido를 사용하고 있습니다.

• stETH의 광범위한 사용 사례가 가져온 네트워크 효과. stETH는 2022년 초부터 주요 DeFi 프로토콜에서 완전히 지원되었으며, 새로 개발된 DeFi 프로토콜은 stETH를 유치하기 위해 모든 수단을 시도할 것입니다(예: 2023년에 한때 인기를 끌었던 LSTFi 프로젝트, Pendle 및 다양한 LRT 프로젝트). stETH는 Ethereum 네트워크의 기본 소득 자산으로서 비교적 안정적인 위치를 차지하고 있습니다.

3.3 평가 수준

리도스 시장 점유율은 약간 감소했지만, 리도스 스테이킹 규모는 ETH 자체 스테이킹 비율의 증가로 여전히 상승하고 있습니다. 평가 지표 측면에서 리도스 PS와 PF는 모두 최근 최저 기록을 기록했습니다.

원천: 토큰 터미널

Shapella 업그레이드의 성공적인 출시로 Lidos의 시장 지위가 공고해졌고, 수익 토큰 인센티브 지표를 반영하는 이익 지표도 좋은 성과를 거두어 지난 1년간 누적 이익은 1조 1,000억 원에서 3,635만 달러에 달했습니다.

원천: 토큰 터미널

이는 또한 $LDO 경제 모델에 대한 조정에 대한 커뮤니티의 기대를 촉발했습니다. 그러나 리도의 실제 조타수인 하수는 말했다 리도의 현재 지출과 비교해 볼 때, 현재 지역 재정 수입으로는 리도 DAO의 장기적 모든 지출을 감당할 수 없으며, 수입을 분배하기에는 너무 이릅니다.

3.4 위험 및 과제

리도는 다음과 같은 위험과 과제에 직면합니다.

• 신규 참여자의 경쟁. Eigenlayer 출시 이후 Lido의 시장 점유율은 감소하고 있습니다. 토큰 마케팅 예산이 충분한 새로운 프로젝트는 선도적 이점이 있지만 토큰이 거의 만회된 Lido와 같은 프로젝트의 경쟁자가 될 것입니다.

• 이더리움 재단의 일부 구성원을 포함한 이더리움 커뮤니티는 Lido가 스테이킹 시장에서 너무 높은 점유율을 차지하고 있다는 사실에 오랫동안 의문을 제기해 왔습니다. Vitalik은 이전에 기사를 썼다 이 문제를 논의하고 다양한 해결책을 정리했지만 그는 기사에서 어떤 해결책에 대한 명확한 선호도를 표현하지 않았습니다. (Mint Ventures) 썼다 (작년 11월에 이 문제를 구체적으로 분석한 기사가 있었고, 관심 있는 독자는 가서 확인할 수 있습니다).

• ~ 안에 2024년 6월 28일 Consensys에 대한 기소 SEC는 LST를 증권으로 명시적으로 정의했으며, 사용자의 stETH 주조 및 매수 행위는 "SEC에 등록되지 않은 Lido의 증권 발행 및 판매"라고 했습니다. Consensys도 사용자에게 Lido에 ETH를 담보로 제공하는 서비스를 제공했기 때문에 "SEC에 등록되지 않은 증권을 발행 및 판매"한 혐의를 받았습니다.

4. 영구 계약 거래소: GMX

GMX는 2021년 9월 Arbitrum에서, 2022년 1월 Avalanche에서 공식 출시된 영구 계약 거래 플랫폼입니다. 이 플랫폼의 사업은 양면 시장입니다. 한 쪽에는 최대 100배 레버리지로 거래할 수 있는 거래자가 있고, 다른 쪽에는 거래자가 거래하고 거래자의 상대방 역할을 할 수 있도록 자산의 유동성을 판매하는 유동성 공급자가 있습니다.

사업 모델 측면에서 GMX의 수익은 거래자에게 부과되는 0.05%에서 0.1%에 이르는 거래 수수료와 자금 조달 수수료, 차입 수수료로 구성됩니다. GMX는 모든 수익의 70%를 유동성 공급자에게 분배하고 나머지 30%를 GMX 스테이커에게 분배합니다.

4.1 사업 상황

영구 계약 거래 플랫폼 분야에서는 소급 에어드랍을 공개적으로 선언한 새로운 프로젝트(예: Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift 등)가 자주 등장하고, 기존 프로젝트(예: dYdX, Vertex, RabbitX)에서 유사한 거래 채굴 인센티브가 공통적으로 존재하기 때문에 거래량 데이터는 대표성이 낮습니다. TVL, PS 및 이익 지표를 선택하여 GMX와 경쟁사의 데이터를 수평적으로 비교하겠습니다.

TVL 측면에서는 현재 GMX가 1위를 차지하고 있지만, 오래된 파생상품 프로토콜인 dYdX, 솔라나의 트래픽 유입이 많은 Jupiter Perp, 그리고 아직 출시되지 않은 Hyperliquid의 TVL도 비슷한 수준입니다.

데이터 소스: 데필라마

PS 지수를 보면, 토큰을 발행하고 주요 사업이 영구 계약 거래이며, 일일 평균 거래량이 3,000만 달러를 넘는 프로젝트 중에서 GMX의 PS 지수는 비교적 낮으며, 여전히 거래 채굴 인센티브가 높은 Vertex보다 약간 높습니다.

이익 지표에서 보면, GMX의 작년 이익은 $6.5백만으로 DYDX, GNS, SNX보다 낮습니다. 그러나 이는 GMX가 작년 11월부터 올해 3월까지 Arbitrums STIP 활동에서 얻은 1,200만 ARB(기간 중 ARB 가격에 따르면 평균 약 $18백만)를 모두 방출하여 이익이 크게 감소한 데 기인한다는 점을 지적할 가치가 있습니다. 이익 축적의 기울기에서 GMX의 강력한 이익 창출 능력을 확인할 수 있습니다.

4.2 해자

위에서 언급한 다른 DeFi 프로젝트와 비교했을 때, GMX의 해자는 비교적 약합니다. 최근 몇 년 동안 새로운 파생상품 거래소 프로젝트의 빈번한 출현도 GMX의 거래량에 큰 영향을 미쳤습니다. 트랙은 여전히 비교적 혼잡합니다. GMX의 주요 장점은 다음과 같습니다.

• Arbitrum은 GMX에 강력한 지원을 제공했습니다. Arbitrum 네트워크의 네이티브 프로젝트인 GMX는 Arbitrum 네트워크의 최고 TVL의 거의 절반을 기여했습니다. 그 당시 Arbitrum의 거의 모든 새로운 DeFi 프로젝트는 GLP를 위해 개발되었습니다. Arbitrum으로부터 공식적인 노출을 얻을 수 있었을 뿐만 아니라 이전 ARB 인센티브 활동에서 많은 수의 ARB 토큰(최초 에어드랍에서 800만 개, STIP에서 1,200만 개)을 획득하여 GMX 재무부를 풍부하게 하고 이미 완전히 유통된 GMX에 대한 귀중한 마케팅 예산을 늘렸습니다.

• 장기적인 업계 선도적 위치에서 가져온 긍정적인 이미지. GMX는 2022년 하반기부터 2023년 상반기까지 실제 소득 DeFi의 내러티브를 이끌었으며, 이는 그 약세장 기간 동안 DeFi 분야에서 보기 드문 밝은 점이었습니다. GMX는 이 기회를 이용하여 좋은 브랜드 이미지를 축적하고 많은 충성도 높은 사용자를 모았습니다.

• 어느 정도의 규모 효과. GMX와 같은 거래 플랫폼은 규모 효과가 있습니다. LP 규모가 충분히 커야만 더 큰 거래 주문과 더 높은 미결 계약을 수용할 수 있고, 더 높은 거래량은 LP에 더 높은 수익을 제공할 수 있기 때문입니다. 체인의 선도적인 파생상품 거래 플랫폼인 GMX는 이 규모 효과의 수혜자가 되었습니다. 예를 들어, 유명 트레이더 Andrew Kang은 한때 GMX에서 수천만 달러에 달하는 롱 및 숏 포지션을 오랫동안 열었습니다. 그 당시 GMX는 체인에서 그렇게 큰 포지션 주문을 열 수 있는 거의 유일한 선택이었습니다.

4.3 평가 수준

GMX는 이제 완전히 유통되었습니다. 우리는 위의 동업자들과 수평적 비교를 했고, GMX는 현재 가장 낮은 평가를 받는 주류 파생상품 거래소입니다.

과거 데이터와 비교했을 때, GMX의 매출은 비교적 안정적이며, PS 지표는 역사적으로 중간에서 낮은 수준에 있습니다.

4.4 위험 및 과제

• 강력한 경쟁자. GMX의 경쟁자에는 오래되었지만 여전히 활성화된 DeFi 프로토콜인 Synthetix와 dYdX뿐만 아니라 다양한 신흥 프로토콜이 포함됩니다. 토큰을 교환하는 AEVO와 토큰을 발행하지 않은 Hyperliquid는 모두 작년에 상당히 높은 거래량과 노출을 달성했고, Solana에 많은 트래픽 진입이 있는 Jupiter Perp는 GMX에 가까운 TVL과 GMX와 거의 정확히 동일한 메커니즘을 사용하여 GMX를 초과하는 거래량을 달성했습니다. GMX는 또한 V2 버전을 Solana로 확장할 준비를 하고 있지만, 트랙은 일반적으로 매우 경쟁이 치열하고 다른 DeFi 트랙처럼 비교적 특정 패턴이 없습니다. 업계에서 일반적인 거래 채굴 인센티브는 사용자의 전환 비용을 줄이고 사용자 충성도는 일반적으로 낮습니다.

• GMX는 오라클 가격을 거래 및 청산의 기준으로 사용하며 오라클에 의해 공격을 받을 가능성이 있습니다. 2022년 9월, GMX AVAX에 대한 오라클 공격으로 인해 Avalanche 네트워크에서 $560,000 손실 . 물론, GMX에서 거래할 수 있는 대부분의 자산의 경우 공격 비용(CEX에서 해당 토큰의 가격 조작)이 이점보다 훨씬 큽니다. GMX의 V2 버전은 또한 이 위험을 처리하기 위해 격리 풀과 거래 슬리피지를 표적으로 삼았습니다.

5. 주목할 만한 다른 Defi 프로젝트

위에서 언급한 Defi 프로젝트 외에도 우리는 오래된 스테이블코인 프로젝트인 MakerDAO, 떠오르는 스타 Ethena, 오라클 리더인 Chainlink 등 다른 흥미로운 Defi 프로젝트도 조사했습니다. 그러나 공간 제약으로 인해 이 글에서 모두 소개할 수는 없습니다. 반면에 이러한 프로젝트는 다음과 같은 많은 문제에 직면합니다.

MakerDAO는 여전히 분산형 스테이블코인의 선두주자이며 USDC와 USDT를 보유한 것처럼 DAI를 보유한 많은 자연 보유자가 있지만, 스테이블코인의 규모는 항상 정체되어 있으며 시장 가치는 이전 최고치의 약 절반에 불과합니다. 담보는 주로 오프체인 미국 달러 자산에 기반을 두고 있으며, 이는 토큰의 분산형 신용을 점차 손상시키고 있습니다.

MakerDAO의 DAI와는 대조적으로, Ethenas 스테이블코인 USDe는 약 반년 만에 0달러에서 36억 달러로 빠르게 성장했습니다. 그러나 Ethenas의 사업 모델(영구 계약 차익 거래에 초점을 맞춘 공적 펀드)은 여전히 명확한 한계가 있습니다. 스테이블코인의 대규모 확장은 2차 시장 사용자가 높은 가격으로 토큰 ENA를 인수하고 USDe에 대한 높은 소득 보조금을 제공할 의향이 있다는 전제에 기반합니다. 이러한 약간 폰지식 디자인은 시장 감정이 좋지 않을 때 사업 및 통화 가격의 부정적인 나선형을 쉽게 초래할 수 있습니다. Ethenas 사업 전환점의 핵심 요점은 USDe가 언젠가는 많은 자연 코인 보유자가 있는 분산형 스테이블코인이 될 것이라는 것입니다. 지금까지 사업 모델은 또한 공적 차익 거래 펀드에서 스테이블코인 운영자로의 전환을 완료했습니다. 하지만 USDe의 기반 자산 대부분이 중앙집중형 거래소에 저장된 차익거래 포지션이라는 점을 고려하면 USDe는 분산형 검열 방지와 강력한 신용기관 지지의 두 가지 측면을 모두 갖추고 있지 않으며, DAI와 USDT를 대체하기 어렵습니다.

Defi 시대 이후 Chainlink는 BlackRock이 대표하는 금융 거인들이 추진하는 RWA 내러티브와 같이 아직 출시되지 않은 숨겨진 내러티브의 물결을 맞이할 준비를 하고 있습니다. 최근 몇 년 동안 Web3를 점차 적극적으로 수용하고 있습니다. BTC 및 ETH ETF 상장을 추진하는 것 외에도 BlackRocks의 올해 가장 주목할 만한 움직임은 Build on Ethereum이라는 코드로 미국 재무부 채권 펀드를 발행한 것이며, 펀드 규모는 6주 만에 US$3억 8천만을 넘어섰습니다. 이후 체인에서 기존 금융 거인들이 하는 실험은 계속될 것이며, 필연적으로 오프체인 자산의 토큰화, 온체인 및 오프체인 통신 및 상호 운용성 문제에 직면하게 될 것입니다. Chainlink는 이 측면에서 상당히 발전했습니다. 예를 들어, 올해 5월 Chainlink는 Depository Trust and Clearing Corporation(DTCC) 및 미국 내 여러 주요 금융 기관과 함께 Smart Net Asset Value(Smart NAV) 파일럿 프로젝트를 완료했습니다. 이 프로젝트는 Chainlinks 상호 운용성 프로토콜 CCIP를 사용하여 사설 또는 퍼블릭 블록체인에서 펀드 순자산 가치(NAV) 데이터를 집계하고 배포하는 표준화된 프로세스를 구축하는 것을 목표로 합니다. 또한 올해 2월 자산 관리 회사인 Ark Invest와 21 Shares는 Chainlinks의 준비금 증명 플랫폼을 통합하여 보유 데이터를 검증할 것이라고 발표했습니다. 그러나 Chainlink는 여전히 사업적 가치가 토큰과 분리된다는 문제에 직면해 있습니다. Link 토큰은 가치 포착과 엄격한 적용 시나리오가 부족하여 보유자가 모회사의 사업 성장에서 이익을 얻기 어려울 것이라고 사람들은 우려합니다.

요약하다

많은 혁신적 제품의 개발 과정과 마찬가지로 Defi도 2020년 내러티브 발효, 2021년 자산 가격의 급속한 거품, 2022년 약세장 거품이 터진 후의 환멸 단계를 경험했습니다. 이제 제품 PMF의 완전한 검증을 통해 내러티브 환멸의 저점에서 벗어나 실제 비즈니스 데이터로 내재적 가치를 구축하고 있습니다.

저자는 암호화 분야에서 성숙한 사업 모델과 끊임없이 성장하는 시장 공간을 갖춘 몇 안 되는 분야 중 하나로서 Defi가 여전히 장기적으로 주목을 받고 투자 가치가 있다고 생각합니다.

원본 링크

이 기사는 인터넷에서 발췌한 것입니다: 지속적인 하락세 이후 DeFi에 다시 집중할 때가 왔습니다.

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지난 24시간 동안 시장에 많은 새로운 인기 통화와 주제가 등장했으며, 이것이 돈을 벌 수 있는 다음 기회가 될 가능성이 매우 높습니다. 다음 부문에 주의해야 합니다. 밈 부문, 팬 토큰 부문 사용자별 인기 검색 토큰 및 주제: 스크롤, 맨타 네트워크, BONK 잠재적 에어드롭 기회는 다음과 같습니다. 스크롤, 오비터 금융 데이터 통계 시간: 2024년 5월 20일 4:00(UTC+0) 1. 시장 환경 지난주 BTC 현물 ETF는 5일 연속 순 유입을 기록했습니다. 지난 2주 동안의 자금 유입은 4월의 모든 유출을 상쇄했습니다. BTC는 일주일 동안 9% 상승했고, 가격은 약 67,000에서 변동했습니다. CME 연방준비제도이사회 관측 데이터에 따르면 연방준비제도이사회가…