Coinbase: 암호화폐 시장 기본 및 기술 동향을 분석하는 10가지 차트

원저자: David Han, 기관 연구 분석가

원문 번역: Kate, Mars Finance

연중 리뷰에서 우리는 암호화폐 시장의 핵심 기본 사항과 기술 동향을 다루는 10개의 차트를 제시합니다.

주요 시사점

• 우리는 최상위 레이어 1(L1) 및 레이어 2(L2) 네트워크에서 기본 가스 토큰의 가격 상승에 따라 TVL(총 잠금 가치)의 성장을 정상화합니다.

• CME 선물 거래의 기초가 되는 ETF 흐름에 미치는 영향을 분리하여 살펴보면, 4월 초 이후 BTC ETF에 대한 헤지되지 않은 노출 증가가 상당히 둔화되었음을 알 수 있습니다.

연중 검토에서 우리는 핵심 암호화폐 시장 기본 사항과 기술 동향을 다루는 10개의 차트를 제공합니다. 우리는 최상위 계층 1(L1) 및 계층 2(L2) 네트워크에서 네이티브 가스 토큰의 가격 상승으로 총 잠금 가치(TVL)의 성장을 정상화합니다. 또한 상대적 접근 방식을 취하여 총 거래 수수료와 활성 주소를 통해 이러한 네트워크에서 온체인 활동의 충격을 측정한 다음, 특히 이더리움 거래 수수료의 가장 큰 원동력을 분석합니다. 그 후, 우리는 온체인 공급 역학, 상관 관계 및 암호화폐 현물 및 선물 시장의 현재 유동성 상태를 살펴봅니다.

별도로, 암호화폐 공간에서 보다 면밀히 추적되는 지표는 미국 비트코인 현물 ETF의 유입 및 유출로, 이는 종종 암호화폐에 대한 수요 변화의 지표로 간주됩니다. 그러나 현재까지 CME 비트코인 선물 미결제 약정(OI)의 증가는 출시 이후 일부 ETF 유입이 기초 거래에 의해 주도되었음을 시사합니다. 우리는 CME 선물 기초 거래의 영향을 분리하여 BTC ETF에 대한 헤지되지 않은 노출의 증가가 4월 초 이후 상당히 둔화되었음을 보여줍니다.

기본 사항

TVL 성장

다양한 체인의 원시 TVL을 비교하는 대신, 우리는 네이티브 가스 토큰의 가격 상승을 통해 TVL 성장을 추적합니다. 일반적으로 네이티브 토큰은 담보 또는 유동성 사용으로 인해 생태계에서 TVL의 상당 부분을 차지합니다. TVL 성장을 가격 성장으로 조정하면 TVL 성장 중 얼마나 많은 부분이 순수한 가격 상승이 아닌 순 신규 가치 창출에서 비롯되는지 구별하는 데 도움이 됩니다.

전반적으로 TVL은 전체 암호화폐 시가총액보다 빠르게 성장하고 있으며, 전년 대비 24% 증가했습니다. 가장 빠르게 성장하는 체인인 TON, Aptos, Sui, Base는 모두 비교적 새로운 것으로 간주될 수 있으며, 빠른 성장 단계의 혜택을 받고 있습니다.

활동 드라이버: 비용 및 사용자

우리는 각 네트워크의 (1) 5월의 평균 일일 활성 주소를 (2) 같은 기간의 평균 일일 수수료 또는 수익과 비교했습니다. 둘 다 이전 4개월(1월-4월)과 비교한 표준 편차로 측정했습니다. 결과는 다음과 같습니다.

• 5월에는 Solana와 Tron을 제외하고 온체인 수수료가 전반적으로 감소했습니다.

• EIP-4844 이후 수수료 하락으로 인해 Ethereum L2(특히 Arbitrum)의 활성 주소가 크게 증가했습니다.

• Cardano와 Binance Smart Chain 수수료는 지갑 활동 감소에 미치지 못함

거래 비용 드라이버

상위 50개 이더리움 계약에 대한 수수료 세부 정보입니다. 이 계약은 합쳐서 올해 총 가스 소비량의 55% 이상을 차지합니다.

3월의 Dencun 업그레이드 이후 롤업 비용은 메인넷 수수료 12%에서 1% 미만으로 점차 감소했습니다. MEV(최대 추출 가능 가치) 주도 거래 수수료는 8%에서 14%로 증가했고 직접 거래 수수료는 20%에서 36%로 증가했습니다. ETH는 4월 중순부터 인플레이션을 경험하고 있지만, 시장 변동성(및 고가 거래 수요)이 돌아오면서 이러한 추세가 상쇄될 수 있다고 생각합니다.

이더리움 L2 성장

이더리움 L2의 TVL은 전년 대비 2.4배 증가했으며, 5월 말 기준 총 L2 TVL은 $94억입니다. 6월 초 현재 Base는 총 L2 TVL의 약 19%를 차지하며, Arbitrum(33%)과 Blast(24%)에 이어 두 번째입니다.

한편, 3월 13일 덴쿤 업그레이드에서 블롭 스토리지가 출시된 이후, TVL(및 많은 체인의 거래 수)이 역대 최고 수준에 있음에도 불구하고 총 거래 수수료는 상당히 떨어졌습니다.

비트코인 활성 공급량 변화

지난 3개월 동안 비트코인이 움직인 것으로 정의되는 활성 비트코인 공급의 감소는 역사적으로 지역 가격 정점보다 뒤떨어져 시장 거래량이 둔화되었음을 나타냅니다. 활성 비트코인 공급은 4월 초에 1H21 이후 최고 수준인 4M BTC의 지역 정점에 도달한 후 6월 초에 3.1M BTC로 떨어졌습니다.

그러나 동시에 BTC의 비활성 공급, 즉 1년 이상 움직이지 않은 BTC는 연초 이래로 평평하게 유지되었습니다. 이는 단기 시장 낙관론이 약해졌음을 시사하지만 장기 순환 투자자들은 여전히 주의를 기울이고 있다고 생각합니다.

기술적 측면

상관관계

90일 기간을 기준으로 볼 때, 비트코인의 수익률은 여러 주요 거시경제적 요인의 일일 변화와 적당히 상관관계가 있는 것으로 보입니다. 여기에는 미국 주식, 상품 및 다자간 달러 지수가 포함되지만 금과의 양의 상관관계는 비교적 약합니다.

한편, 이더리움과 SP 500(0.37) 간의 상관관계는 비트코인과 SP 500(0.36) 간의 상관관계와 거의 동일합니다. 암호화폐 쌍은 크로스섹터에 비해 높은 상관관계로 거래되고 있지만, BTC/ETH 상관관계는 3월-4월의 최고치 0.85에서 0.81로 약간 감소했습니다.

시장 유동성 증가

비트코인과 이더리움의 평균 일일 현물 및 선물 거래량은 2024년 3월의 최고치인 $1115억에서 34% 감소했습니다. 그래도 5월의 거래량($746억)은 2022년 9월 이후 2023년 3월을 제외하고 어느 달보다 높았습니다.

1월에 미국 현물 비트코인 ETF가 승인된 후, 현물 비트코인 거래량도 상당히 증가했으며, 5월의 현물 중앙화 거래소(CEX) 비트코인 거래량은 12월 대비 50% 증가했습니다($76억 대 $51억). 5월의 현물 비트코인 ETF 거래량은 $12억으로, 글로벌 현물 거래량의 14%를 차지했습니다.

CME 비트코인 선물

CME 미결제 거래는 2024년 초부터 2.2배($45억에서 $97억으로) 성장했고 2023년 초부터 8.1배($12억으로) 성장했습니다. YTD 신규 흐름의 대부분은 현물 ETF 승인 후의 기초 거래에 기인한다고 생각합니다. 출시 후 비트코인 기초 거래는 이제 미국 내 전통적인 브로커-딜러를 통해 전적으로 완료할 수 있습니다.

영구 미결제 약정 또한 $98억에서 $166억으로 증가했고, CME 미결제 약정의 비율은 전체 연도에 걸쳐 약 30%(29-32%)로 유지되었습니다. 즉, CME 선물의 시장 점유율은 2023년 초 16%에서 크게 증가하여 미국 내륙 기관의 관심이 증가했음을 나타냅니다.

CME 이더리움 선물

CME ETH 선물 미결제 약정은 사상 최고치에 가깝습니다. 그러나 ETH 미결제 약정은 여전히 특정 비미국 관할권에서만 이용 가능한 영구 선물 계약에 의해 지배됩니다. 6월 1일 현재 총 미결제 약정의 85%($121억)가 선물 거래에 있었고, CME 선물은 8%($11억)에 불과했습니다.

내생적 ETH 촉매가 미결제 약정에 미치는 영향은 일반적으로 눈에 띄며, 마지막으로 미결제 약정이 크게 급증한 것은 미국에서 현물 ETH ETF(19 b-4 신고)가 승인된 후였습니다. 그 전에는 3월 13일 Dencun 업그레이드에서 미결제 약정이 정점을 찍었습니다.

또한, 중앙 거래소의 전통적인 정기선물도 여전히 인기를 누리고 있으며, 미결제약정은 CME 선물과 유사합니다.

CME 비트코인 기반 트레이딩 분리

CME 비트코인 미결제 약정을 기준으로 전체 현물 ETF 시가총액을 정규화하면 4월 초(55일차) 이후 현물 ETF 흐름의 대부분은 베이시스 거래에 기인한 것으로 나타났습니다.

현물 ETF가 승인된 후, ETF 보관의 비트코인 양은 3월 13일(43일차) 기준으로 약 200k BTC 증가했습니다. 이는 이 기간 동안 비트코인이 방향성 있는 방식으로 매수되었음을 시사하며, 이는 그 기간 동안 가격 상승을 부분적으로 설명합니다. 그 이후로 ETF 보관의 비트코인은 5월 말까지 825k와 850k 사이에 머물렀고, 그 때 이 범위를 크게 벗어났습니다.

이 기사는 인터넷에서 발췌한 것입니다: Coinbase: 암호화폐 시장 기본 및 기술 동향을 분석하는 10가지 차트

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