강세장은 얼마나 오래 지속될까? 연방준비제도, 나스닥, ETF의 영향에 대한 간략한 논의

원본 출처: Wu는 블록체인을 말했다

암호화폐 산업에서 가장 중요한 두 단어는 사이클입니다. 이번 호에서는 글로벌 자산 배분 연구 기관인 MuseLabs의 회장이자 중국 바이낸스 연구소의 전 수석 연구원인 장진저와 거시적 추세와 암호화폐에 대해 논의했습니다. 우리는 연방준비제도의 금리 인상 및 인하 사이클이 암호화폐에 미치는 영향, 비트코인 현물 ETF가 암호화폐에 미치는 영향, 비트코인과 나스닥의 공명, 미국 대선이 암호화폐에 미치는 영향에 대해 논의했습니다. 장진저는 금리 관점에서 볼 때 내년에도 강세장이 지속될 가능성이 여전히 매우 높다고 생각합니다.

오디오-텍스트 변환은 오류가 있을 수 있는 GPT를 사용합니다. 이 팟캐스트는 Ethereum ETF 승인 정보가 공개되기 전에 진행되었으므로 전체 인터뷰와 내용은 ETH ETF 승인의 가능한 영향을 고려하지 않았습니다.

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나스닥이 역대 최고치를 기록했는데, 암호화폐 시장이 나스닥에 호응하고 있을까?

역사적으로 암호화폐 시장과 나스닥 시장 간의 상관관계는 존재하지만, 이 상관관계가 항상 안정적이지는 않습니다. 상관관계는 통계적 기간의 선택에 따라 달라집니다. 기간이 짧을수록 변동성이 커지고 기간이 길수록 상관관계가 더 평평해집니다. 예를 들어, 365일 기간을 선택하면 BTC와 나스닥 100 간의 상관관계가 일반적으로 80% 위에 유지됩니다.

과거 추세를 판단해보면, 암호화폐 시장은 실제로 특정 기간 동안 나스닥과 높은 상관관계를 보이는데, 예를 들어 2022년은 FTX와 같은 사건의 영향으로 연말까지 거의 일년 내내 높은 상관관계를 유지했습니다. 2023년 초에 상관관계는 3월의 은행 위기로 다시 변동성이 발생할 때까지 회복되었습니다. 암호화폐 시장은 일반적으로 주식 시장보다 더 많이 반응하는데, 예를 들어 은행 위기 동안 전통적인 은행에 대한 대안으로 여겨져 단기적으로 상관관계가 감소합니다.

독립적인 사건도 암호화폐 시장에 상당한 영향을 미칩니다. 예를 들어, 2023년 6월 이더리움 업그레이드와 SEC가 일련의 프로젝트를 기소한 사건은 시장 심리에 공황을 일으켜 미국 주식과의 상관관계가 감소했습니다. 작년 가을, 현물 ETF의 통과가 예상되면서 암호화폐 시장은 다시 한번 독립적인 상승 추세를 보였고, 미국 주식은 조정 기간에 있었습니다.

연방 정책 측면에서 암호화폐 시장의 변동성은 금리 변화와도 밀접한 관련이 있습니다. 2024년 초 미국 주식 시장은 금리 변화로 반등했지만 암호화폐 시장은 약간 더 느리게 반응했습니다. 전반적으로 암호화폐 시장은 단기적으로 독립적인 사건의 영향으로 분리될 수 있지만 장기적으로는 여전히 나스닥과 공명할 것입니다.

따라서 암호화폐 시장의 추세는 자체 적용 곡선과 거시경제 정책 모두에 영향을 받습니다. 시장에 명확한 독립적인 성장 테마가 없는 경우, 가치 평가는 금리와 반비례하는 경향이 있습니다. 즉, 금리가 낮을 때는 가치가 높고 금리가 높을 때는 가치가 낮습니다. 금리 시장 분석은 암호화폐 시장의 추세를 예측하는 데 도움이 될 수 있지만 상관관계에 기반한 예측만으로는 충분하지 않으며, 그 배후에 있는 거시경제적 및 정책적 배경도 고려해야 합니다.

연방준비제도의 금리 인상 및 인하 주기가 암호화폐와 나스닥에 미치는 영향

사실, 연방준비제도의 금리 인상은 처음에는 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 무위험 금리의 한계적 변화가 가장 크기 때문입니다. 예를 들어, 금리가 낮은 지점에서 인상될 때, 50베이시스포인트이든 5베이시스포인트이든, 기준이 작을 때 한계적 변화가 큽니다. 하지만 금리 인상 횟수가 증가함에 따라 기준이 커지고 한계적 영향은 작아집니다. 따라서 금리 인상이 끝난 후 시장은 종종 반등하고 심지어 강세장 단계로 진입하기도 합니다.

또한 미국 주식 회사의 실적이 매우 잘 회복되었는데, 이 역시 시장 상승의 중요한 이유입니다. 예를 들어, 엔비디아 주가가 $800-900이었을 때, 그 PE 배수는 2019년 이전보다 더 낮았습니다. 이는 주가가 30%에서 40%로 상승했지만, 밸류에이션은 크게 확대되지 않았다는 것을 보여줍니다. 사실, 대부분의 주가 상승은 수익에 의해 주도되었는데, 즉 회사의 수익 성장이 주가 상승과 일치했습니다.

따라서 금리 인상 이후의 반등은 비정상적인 현상이 아니며, 오히려 한계적 변화의 감소와 기업 실적의 회복이 결합된 결과입니다.

인공지능이 나스닥에 큰 영향을 미칠까?

인공지능이 나스닥에 미치는 영향은 크지 않다고 생각합니다. 현재 인공지능의 영향을 받는 주식은 엔비디아처럼 실적을 반영할 수 있는 주식입니다. 마이크로소프트는 현재 투자만 하고 수입은 없습니다. 사실 작년부터 지금까지, 심지어 오늘까지도 미국 주식 시장에서 과대평가된 주식은 모두 AI가 번 돈 때문입니다. 돈이 없다면 대신 AI의 가격이 떨어질 수 있습니다.

미국 주식에 대한 투자도 지금은 매우 신중하며, AI 투기에는 버블이 없습니다. 예를 들어, Meta가 컴퓨팅 파워 투자를 20%까지 늘리겠다고 발표한 후 주가는 즉시 10% 이상 하락했습니다. 시장은 이러한 투자가 언제 수익성이 있을지 알지 못했기 때문입니다. 시장은 암호화폐계의 개념적 투기와 달리 매우 현실적입니다. 예를 들어, Google도 AI의 주요 기업이지만 광고 수익의 성장률이 낮아 주가도 하락했습니다.

전반적으로 미국 주식 시장은 매일 상승하고 있지만, 그 배후에 있는 원동력은 가치 평가 버블이 아니라 이익 성장입니다. 미국 주식의 PE 배수가 현재 역사적 고점에 있지만, 많은 돈이 풀리거나 과대 광고 없이는 더 높이 올리기 어렵습니다. 미래에 AI의 적용에 많은 상상력이 있다면, 엔비디아 PE를 100배 이상으로 끌어올리는 것과 같은 과대 광고 버블이 있을 수 있지만, 현재 시장은 여전히 비교적 합리적입니다.

암호화폐 시장의 상황에 대해, 저는 나스닥과의 상관관계가 주로 둘 다 금리와 밀접한 관련이 있기 때문이라고 생각합니다. 서로를 따르기 때문이 아닙니다. 특히 암호화폐는 수익성이 없고 금리만 볼 수 있기 때문에 금리에 더 민감합니다. 강력한 주식 시장은 감정에 좋지만 암호화폐 시장을 강화하도록 직접 이끌지는 못할 것입니다. 암호화폐 시장은 이를 주도할 통화 정책과 자체적인 새로운 테마가 필요합니다. 이 두 가지 조건이 동시에 나타날 때만 새로운 최고 기록을 세울 수 있습니다. 현재 암호화폐 시장은 독립적인 적용 주기가 부족하기 때문에 한 번에 매우 높은 수준으로 상승하기 어렵습니다.

내년도 강세장 가능성 높아, 금리 인상 중단 이후 위험자산 강세 예상

금리 인상이 중단된 후 위험 자산은 강화되는 경향이 있습니다. 역사적으로 Fed가 금리 인상을 중단한 후 경제 사이클은 경제가 과열되거나 불황에 빠지기 때문에 불황에 빠지는 경향이 있습니다. 금리 인상은 경제의 과열을 처리하기 위한 것이며, 그 후 침체 또는 불황에 직면하게 되고, 회복되고 다시 과열되는 식으로 진행됩니다. 금리 인상이 중단된 후 경제는 불황에 빠질 수 있습니다. Fed는 경제가 불황에 빠졌다고 판단하면 금리를 인하하고, 심지어 연속적인 금리 인하 채널에 들어갈 수도 있습니다. 초기 금리 인하는 초기 금리 인상과 마찬가지로 시장에 문제가 발생했기 때문에 좋은 일이 아닙니다.

시장은 현재 경제 데이터나 고용 데이터를 보고 있습니다. 상황이 더 나빠지면 모두가 행복해지고 시장이 상승하지만 상황이 너무 나빠지면 모두가 경기 침체에 빠질까 걱정하고 물러설 것입니다. 따라서 다음 기간의 데이터는 매우 중요할 것입니다.

거시 순환적 관점에서 암호화폐는 여러 속성을 가지고 있으며 실제로 순환적 상품입니다. PMI를 경제 활동의 지표로 볼 때, 암호화폐는 일반적으로 PMI 확장 기간 동안 강세장에 있습니다. 현재 경제 상황이 유지되고 하락하지 않는다면 최상의 상황입니다. 경제 모멘텀이 떨어지면 점점 더 낮아지는 추세에 들어가 공황을 유발하기 때문입니다.

현재의 경제 발전 모멘텀이 약 2-3%의 GDP 성장률을 유지할 수 있고 주식 시장이 현재 수준으로 상승하면 사람들은 약간 주저하고 계속해서 매수하지 못할 수 있습니다. 왜냐하면 평가가 이미 역사적으로 높은 수준에 있기 때문입니다. 거품은 없지만 아무도 그것을 거품 상태로 밀어 넣으려 하지 않습니다. 반대로 성과가 약간 나빠지면 떨어지기 시작할 것입니다. 이 경우 자금은 다른 할당 대상을 찾을 것이고 다른 자산으로 돌진할 여지가 더 많습니다. 예를 들어 최근 홍콩 주식 시장은 외국 자본이 대량으로 유입되었습니다.

일반 투자자는 기관 투자자와 다릅니다. 기관 투자자는 매년 새로운 자금이 들어오고, 준비를 할 인내심이 충분합니다. 가격이 떨어지면 더 많이 살 수 있습니다. 하지만 일반 투자자는 매년 더 많은 돈을 저축할 수 없습니다. 자금이 고갈되면 저점에서 손실을 보고 매도할 수 있습니다. 따라서 일반 투자자와 기관 사이에는 사고방식 면에서 큰 차이가 있습니다.

비트코인 현물 ETF의 최종 규모는 얼마인가? 비트코인은 최대 얼마나 높이까지 오를까?

ETF가 결국 미국 AUM의 1%에 도달할 것이라는 것은 믿을 만하다고 생각합니다. 비트코인 ETF가 500억 이상에서 멈춘 이유는 무엇일까요? 가장 큰 금 ETF도 500억 이상인 것과 같은 유사한 참조를 찾을 수 있기 때문입니다. 비트코인 ETF가 상장 후 한 달이 넘은 사이에 가장 큰 금 현물 ETF와 같은 규모에 도달했을 때 시장은 휴식이 필요했습니다. 금 ETF의 전체 규모는 수천억입니다. 정확한 숫자는 기억나지 않지만 적어도 수십억은 됩니다.

비트코인 ETF의 목표는 점차 원유 ETF를 따라잡고, 그다음 가장 큰 금 ETF를 따라잡고, 그다음 금 ETF의 총 규모를 따라잡는 것입니다. 비트코인 ETF가 500억을 넘으면 시장의 상상력이 열리고 다음 단계로 넘어갈 것입니다. 그다음에는 증가 자금의 유입을 추정할 수 있는 데이터를 찾을 수 있습니다.

미국 전체 오픈펀드의 총 규모는 60조가 넘고, 그 중 잠재적 할당 규모는 9.7조에 달한다. 이 펀드가 1%를 할당하면 970억 달러가 유입되고, 5% 할당은 4800억, 10% 할당은 9700억 달러가 유입된다. 하지만 지금은 500억을 넘을 뿐이며, 이는 북미와 유럽의 뮤추얼펀드 규모에 불과하며, 비상장 자산운용은 포함하지 않는다. 비상장 자산운용은 규모가 크지만 추정하기 어렵다.

SEC 13 F 공개에 따르면, BTC를 보유한 기관의 수가 증가하고 있습니다. 2월에는 비트코인 ETF를 보유한 펀드가 12개에 불과했지만, 지금은 130개가 넘는 펀드가 보유하고 있으며, 대부분이 사모펀드입니다. 이러한 기관도 처음에는 시험삼아 왔고, 실제 할당 규모는 내년에 US$970억을 초과할 가능성이 높습니다.

또 다른 추정 방법은 글로벌 자산 관리의 총 규모를 사용하여 계산하는 것입니다. 0.5%에서 5%의 증가 자금을 보수적으로 할당하고 해당 BTC 가격은 170,000에서 170만 달러 사이입니다. 이는 일부 사람들이 비트코인이 200,000달러 또는 100만 달러에 도달할 수 있다고 예측하는 이유를 설명합니다. 비트코인의 가격이 230,000달러에 도달한다고 가정하면 시장 가치는 약 4.7조로 기존 자산의 시장 가치와 비교하면 과장되지 않지만 100만 달러에 도달하면 평가가 매우 과장됩니다. 단기적으로는 현실적이지 않을 수 있지만 10년 안에 오른쪽 자산 시장이 두 배로 증가하면 비트코인이 100만 달러에 도달할 수 있습니다.

현재 비트코인의 시장 가치는 은과 비슷하며, 은을 대규모로 추월하기 위해 성장을 촉진하려면 몇 가지 사건이 필요합니다. 향후 개발은 증분 자금의 할당 비율과 비트코인에 대한 시장의 수용에 달려 있습니다.

미국 대선: 트럼프의 집권이 암호화폐에 좋은 영향을 미칠까?

저는 현재 비교적 유리한 거시경제 환경에서 비트코인은 단기적으로 특별히 큰 상승을 보이지 않을 것이며, 60,000에서 70,000 사이에서 변동할 수 있다고 생각합니다. 앞으로 경제가 꾸준히 냉각되고 연방준비제도가 금리를 성공적으로 인하하기 시작하면 비트코인은 130,000에서 170,000달러 범위로 상승할 가능성이 가장 높습니다.

물론, 여기에는 Fed의 어느 정도 비둘기파적 태도가 필요합니다. 예를 들어, 시장은 현재 9월과 12월에 25베이시스포인트의 금리 인하를 예상하고 있으며, 총 50베이시스포인트입니다. 저는 이 금리 인하가 시장에 상당한 상승을 일으키기에 충분하지 않다고 생각합니다. 시장은 더 비둘기파적인 상황이 $100,000 이상의 목표에 도달할 가능성이 더 높을 것으로 예상할 수 있습니다.

다음 두 달 동안의 데이터가 제한적으로 더 약화된다면, 이는 사람들이 7월에 첫 번째 Fed 금리 인하가 있을 것으로 예상하게 만들 수 있습니다. 만약 그렇게 된다면, 비트코인 가격이 $120,000에서 $170,000에 도달할 것이라는 확신이 더 높아질 것입니다. 하지만 올해 금리 인하가 두 번 또는 그 이하로만 이루어진다면, 저는 올해 이 수준에 도달하기 어려울 것이라고 생각합니다. 따라서 비트코인 가격은 큰 상승을 이루기 위해 거시경제와 통화 정책의 협력이 여러 측면에서 필요합니다.

장기적으로 이 강세-약세장의 전환점은 어디일까요? 강세장은 일반적으로 2년을 넘지 않습니다.

역사적으로, 강세장은 보통 경제 상황이 좋지 않을 때 끝납니다. 세계 경제 침체가 언제 발생할지 예측하기는 여전히 어렵습니다. 작년에 사람들은 올해 초에 하드 랜딩이 있을 것이라고 예측했지만, 사실 경제는 매우 잘 발전하고 있습니다. 예를 들어, 은행 위기와 높은 이자율이 부동산 시장에 미친 영향은 모든 사람이 예상했던 만큼 심각하지 않았습니다.

일반적으로 비트코인의 강세장은 2년 이상 지속되지 않습니다. 작년 초의 저점에서 계산하면 이 강세장은 1년 이상 지속되었습니다. 올해 말이나 내년 초에 깊은 조정이 있을 수 있습니다. 이는 단지 참고일 뿐이며 그다지 의미가 없습니다.

AI는 경제 사이클의 새로운 변수입니다. AI가 실제로 생산 효율성을 크게 개선하거나 새로운 수요를 창출할 수 있다면 새로운 투자와 수요 추세를 촉발하여 경제 사이클의 판단에 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, Google의 스마트 안경은 AI가 안경에 내장되고 원활한 협력이 이루어지면 iPhone과 유사한 순간이 올 것이라고 예상합니다.

또 다른 중요한 요인은 중국의 정책입니다. 전염병이 완화된 후, 모든 사람은 중국이 강력한 통화 완화 또는 재정 자극을 할 것으로 예상했지만, 반등은 불과 2개월 동안 지속되었습니다. 올해는 중앙은행의 채권 매수와 정부의 건물 직접 매수를 포함한 일부 정책이 점진적으로 발효되었는데, 이는 모두 중국이 물을 방출하고 시장을 주도할 수 있음을 나타냅니다. 중국의 인플레이션 기대치 상승도 비트코인에 유익할 수 있습니다.

미래의 위험은 미국 부채 부담이 더 무거워지고 있다는 것입니다. 부채 부담이 너무 무거우면 금리 인하 기대가 있어도 2차 시장에서 수익률이 떨어지기 어려울 수 있습니다. 연방준비제도가 결국 채권을 직접 매수할 수 있기 때문에 미국에서 부채 위기가 발생할 가능성은 적지만 미국 부채 공급 위기의 목소리는 시장 충격을 일으킬 수 있습니다. 예를 들어 작년 가을 미국 재무부 채권 수익률은 주로 미국 재무부 채권 발행 증가와 인플레이션 기대로 인해 5%로 상승했습니다.

전반적으로, 비트코인의 미래 추세는 거시경제와 통화 정책의 여러 요인과 결합되어야 합니다.

이 기사는 인터넷에서 발췌한 것입니다: 강세장은 얼마나 오래 지속될까요? 연방준비제도, 나스닥, ETF의 영향에 대한 간략한 논의

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