코비: 저유통, 고FDV 토큰이 만연할 때, 상승하는 수익은 이미 비공개적으로 분배되었습니다.

원저자: 코비

원문: TechFlow

이 게시물에서는 새로운 토큰 출시라는 주제를 논의하며, 시장에서 흔히 언급되는 새로운 토큰, 즉 유통량이 적고 FDV가 높은 토큰에 대한 일반적인 질문과 오해에 초점을 맞춥니다.

시작하기 전에 – 이 게시물에서 내가 말하는 내용이 혼란스러우시다면, 저는 2021년에 다음과 같은 기사를 썼습니다. 시가총액과 잠금 해제된 신화 그것이 도움이 될 수도 있어요.

항상 기억해 주세요. 저는 금융 자문가가 아니고, 편견이 있고 결함이 있는 인간이며, 세뇌당했고, 바보이며, 정신적으로 절정기를 지나 황혼기에 접어들었고, 세상을 헤매며 모든 것을 이해하려고 하지만 거의 성공하지 못했습니다. 사실 저는 암호화폐 산업에 참여하고 있는데, 제 IQ는 아마 두 자릿수에도 미치지 못할 겁니다. 제가 소유한 토큰에 대해서는 쓰지 않으려고 노력하지만, 기사에서는 제가 보유한 토큰을 공개하겠습니다. RoaringKitty가 돌아와서 50개의 멋진 어벤져스 클립을 공개했다는 소식을 들으셨나요? 글쎄요, 어쨌든 시작해 봅시다.

내가 썼을 때 그 기사 3년 전, 저는 플로트, FDV, 시가총액 게임에 대해 논의하는 마지막 시간이 될 것이라고 생각했습니다. 아마도 저는 순진했을 것입니다. 시장 참여자들이 이 중요한 역학에 대해 더 현명해질 것이라고 생각했을 것입니다.

하지만 현실은 그들이 이러한 새로운 토큰을 "1년간 잠금"과 새로운 코인의 차트, 새로운 코인에 대한 관심 집중 등과 같은 다른 몇 가지 새로운 이유로 "최고의 장기 보유 토큰"으로 선택했다는 것입니다.

상황을 더 악화시키는 것은 다른 시장 참여자들이 이러한 역학에 대해 더 잘 알게 되었다는 것입니다. 팀, 거래소, 시장 조성자, 금융가들은 이러한 시장 메커니즘에 적응하여 종종 이를 큰 이점으로 활용했습니다.

따라서 저는 오늘날 시장에 출시된 대부분의 새로운 토큰은 실제로 투자할 수 없으며, 시장 참여자들은 이 문제에 대한 이해가 극히 미숙하며, 대부분 문제의 피상적인 증상을 비난하는 데 시간을 허비한다고 생각합니다.

이 여러 기사 시리즈에서 저는 현재 신규 토큰 출시 시장의 몇 가지 문제점을 살펴보고, 왜 제가 일반적으로 신규 토큰 출시를 전혀 피하는지에 대해 논의할 것입니다. 물론, 무엇을 해야 할지 알고 충분한 조사와 분석을 할 의지가 있는 경우가 아니면 말입니다.

상승하는 이익은 이미 비공개적으로 분배되었습니다.

현대 시장에서 자산에 대한 거의 모든 "가격 발견"은 시장 밖에서 발생하며, 이러한 가격은 토큰이 실제로 존재하기 훨씬 전에 비공개적으로 분할됩니다. 비공개 시장의 역동성으로 인해 많은 가격 발견이 실제로 과장됩니다.

2024년을 돌아보면 사람들은 실제로 ICO(Initial Coin Offerings) 시절을 그리워합니다. 그때와 지금의 기회 차이를 살펴보면, 그 의견에 동의하지 않을 수 없습니다. 어떤 면에서 ICO 시대는 오늘날의 시장 역학보다 훨씬 공정했습니다.

ICO 리뷰: 단점

오해받을까 봐 말씀드리자면, ICO에는 상당한 단점이 있다는 점을 강조하고 싶습니다. 성공적인 ICO를 돌아보는 것은 쉽지만, 8자리 수를 모금한 후 도망치거나 천천히 붕괴된 프로젝트가 말 그대로 수백 개 있습니다. (또한, ICO는 대부분 주요 관할권에서 불법일 가능성이 큽니다.)

개인 투자자들은 ICO 열풍 덕분에 자금을 모을 수 있었지만, 비현실적이고 쓸모없는 프로젝트에 수억 달러를 낭비했습니다.

성공한 회사들조차도 그들의 ICO는 투자자들에게 손실을 남겼습니다. 성공한 것으로 여겨지는 회사들의 토큰 중 다수는 결국 가치가 없게 되었고, 회사들은 그 과정에서 희석되지 않은 돈을 벌었고, 그런 다음 점차 이러한 토큰의 존재를 무시했습니다.

(이것은 Binance의 ICO에서도 일어났습니다. 투자자들은 Binance를 구축하기 위해 $1500만을 모았지만 Binance에서 지분을 받지 못했습니다. 물론 Binance ICO에 참여한 투자자들은 BNB당 가격이 $0.15로 역사상 가장 성과가 좋은 ICO 중 하나가 되었다는 사실에 대해 지금은 불평하지 않을 것입니다.)

ICO의 이점

ICO에는 단점이 있지만, 쉽게 입증할 수 있는 장점도 있다는 것을 알고 있습니다.

• 이더리움은 ICO에서 $1600만 달러를 모금했고, 당시 공급량 중 83%(6000만 ETH)를 ETH당 $0.31달러로 판매했습니다.

• 이 공개 토큰 판매의 실질적 가치 평가액은 약 $2600만입니다(채굴과 스테이킹 발행을 고려하면 좀 더 복잡하지만, 대략 이 정도입니다).

• ETH ICO에 참여한 투자자들은 오늘날의 가격 기준으로 약 10,000배의 USD 수익률(비트코인의 경우 약 70배)을 얻었습니다.

• ETH ICO를 놓쳤다면, 시장에서 가장 저렴한 ETH 매수 가격은 2015년 10월 $0.433이었는데, 이는 공개 판매 가격보다 1.5배 높았습니다. 당시 이더리움의 가치는 약 $3500만이었습니다.

현재 암호화폐 투자에서 이더리움에 대한 $26M과 비슷한 가치 평가를 찾는 건 거의 불가능하며, 가장 어리석은 아이디어의 시드 라운드에서도 마찬가지입니다. 하지만 요점은 가격 발견과 상승 가능성이 모든 참가자에게 공개되었다는 것입니다.

$2600만에서 $3500억까지의 가격 발견은 공개 시장에서 이루어졌고, 일반인도 참여할 수 있었습니다. KOL 라운드도 없고, 잠금 해제 및 귀속 일정도 없었으며, 시장에서 가장 싼 가격을 사는 것은 ICO를 사는 것과 매우 유사했습니다.

민간 자금 조달로의 전환

주요 글로벌 규제 기관이 ICO에 대한 법률을 시행한 후, 암호 토큰 발행자는 대중으로부터 자금을 모으는 것을 중단하고 벤처 캐피털 회사에서 민간 자금으로 전환했습니다.

솔라나의 최초 자금 조달 라운드를 2018년 이더리움의 ICO와 비교해보면 흥미로운 대조를 발견할 수 있습니다.

• Solana는 이 라운드에서 약 $3.2백만을 모금하여 당시 SOL당 $0.04의 가격으로 공급량 약 15%를 판매했습니다. 이 라운드의 실질적 가치 평가는 약 $20백만으로 ETH ICO의 가치 평가와 유사했습니다.

• SOL의 시드 라운드에 투자한 투자자들은 오늘날의 가격으로 약 4,000배의 USD 수익을 얻었습니다. (연간 스테이킹 수익을 고려하면 실제 수익률은 더 높을 가능성이 큽니다.)

• 제한된 자금 조달 라운드에 참여하지 못했을 경우, 시장에서 가장 저렴한 SOL 매수 가격은 2020년 5월 기준 $0.50이었는데, 이는 시드 라운드보다 약 12배 높습니다.

• 시장에서 가장 싼 가격에 매수하면 ~300배의 수익이 발생했습니다. 당시 Solana의 가치는 ~$240M이었고 유통량은 5% 미만이었습니다. Solana는 실제로 ~10개월 동안만 유통량이 낮았습니다. 유통량이 매우 적어서 매우 빠르게 잠금 해제되었고, 대부분의 토큰은 2021년 1월에 한꺼번에 잠금 해제되었습니다.

최초 몇 차례의 특권 라운드를 통해 투자자들은 솔라나 가격이 10배 상승하는 것을 사실상 비공개적으로 획득할 수 있었습니다($0.04 → $0.5).

(Solana는 또한 약 $0.20 USD에서 몇 차례의 다른 특권/비공개 자금 조달 라운드를 진행했습니다. 내 기억으로는 CoinList에서 $0.20 USD로 "경매 스타일"의 제한된 공개 토큰 판매도 있었습니다.)

2021년의 열풍

Solana는 2020년에 출시되었으며, 이는 COVID 폭락 이후 BTC와 ETH 가격이 거의 최저점에 도달했을 때였습니다. 이들의 대규모 잠금 해제는 암호화폐 공간에 진입하는 새로운 물결과 일치했습니다. 이 패턴은 다양한 토큰에서 성공적이었으며, "강세 잠금 해제" 현상으로 인해 사적 시장 가치가 엄청나게 상승했습니다.

ETH와 SOL 모두 초기 판매 가치는 약 $20 million이었습니다. 2021년까지 시드 라운드는 매우 경쟁이 치열했고, 대형 VC는 종종 입찰 전쟁에 참여했습니다. 시드 라운드 가격은 수억 달러에 달했습니다.

(처음으로 $1억 시드 라운드를 추천받았을 때, 저는 혐오감을 느껴 거절했습니다. 나중에 그 프로젝트는 $40억의 FDV로 시작되었고, 저는 40배의 수익을 놓쳤습니다. 그 교훈으로부터 교훈을 얻은 후, 저는 다음 $1억 시드 라운드 프로젝트를 매수했습니다. 그 결과, 실패했고, 프로젝트는 0이 되었으며, 더 이상 진행되지 않습니다.)

사적 시장 가치가 급등하자 유동 시장의 암호화폐 거래자들은 "FDV는 농담"이라고 주장했고 모든 차트는 사실상 녹색이었습니다.

Axie Infinity는 ~$500억의 가치에 도달했고 유통 중인 토큰은 ~20%에 불과했습니다. FileCoin은 ~$4750억의 FDV에 도달했지만 시가총액은 $120억에 불과했습니다. 높은 FDV 토큰의 공급 증가는 신규 진입자의 유입으로 가려졌습니다.

완전히 희석된 평가액이 더 큰 숫자에 도달함에 따라, 벤처 캐피털 회사들은 점점 더 높은 사적 라운드 가격을 지불할 의향이 있습니다. 이 프로젝트의 거래 평가액이 $150억이라면, 이 프로젝트에 $3억을 입찰하는 것은 괜찮고, 놓칠 위험이 더 큽니다!

창립자들은 물론 이러한 제안을 기꺼이 받아들인다. 더 적은 토큰을 제공하면서 더 많은 돈을 모을 수 있기 때문이다. 이전에는 $2000만 달러의 가치로 10% 토큰을 판매하여 $200만 달러를 모금해야 했다. 이제 그들은 1%를 판매하여 $200만 달러를 모금하고 인센티브, 커뮤니티 또는 (…놀랍게도!) 자신을 위해 추가 토큰 공급을 유지할 수 있다.

잘 알려진 VC가 $100M의 가치 평가로 유망한 프로젝트에 자금을 지원하면, 덜 존경받는 많은 VC가 이를 따라하려 할 것입니다. 프로젝트의 마지막 자금 조달 라운드가 $100M의 가치 평가로 평가되었다면, 명확한 투자 이론이 없는 이러한 추종 VC는 가능한 한 빨리 $300M-500M의 가치 평가로 새로운 라운드를 모금할 것입니다. 약간 더 나쁜 진입 가격은 그들에게 중요하지 않습니다. 이러한 프로젝트는 이미 수십억 달러의 가치 평가로 거래되고 있기 때문입니다.

창업자들이 이런 거래를 하는 것은 쉽습니다. 시장의 힘이 없다면, 그들의 개인 재산 "수위"가 올라가고, 그들의 제품이 성공하도록 돕기 위해 새로운 팀원들이 추가됩니다. 물론, 이 팀원들 대부분은 순손실로 판명되지만, 창업자들은 당시에는 그것을 모릅니다.

이 모델을 통해 시간이 지남에 따라 더 많은 가치와 가격 발견이 비공개적으로 이루어집니다.

사적 분할

앞서 언급한 이더리움과 솔라나를 최근 몇 년 동안 시작된 프로젝트와 비교한다면, 저는 비슷한 두 프로젝트를 꼽겠습니다. Optimism과 Starknet입니다.

다음과 같은 측정 항목을 고려하세요: 최초 매각 가치, 시장에서 가장 낮은 가치, 당시 유통주식 비율, 시장 수익률 대 사적 수익률.

ETH ICO 평가: $2600만

• ETH의 최저 시장 가치: $3500만 FDV

• 시장 최저가 평가일: 2015년 10월

• 당시 유통 공급량: 시장 공급량 100% – 시가총액 $35M

• 공개 판매 수익률: 10,000배

• 시장 수익률: 7,500배

SOL 시드 라운드 평가: $20 million

• SOL 최소 시장 가치: $240 million FDV

• 시장 최저 평가 날짜: 2020년 5월

• 당시 유통 공급량: 시장 공급량 2% – 시가총액 $4M

• 시드 라운드 리턴 : 4000회

• 시장수익률 : 300배

OP 시드 라운드 평가: $6000만

• OP 최소 시장 가치: $17억 FDV

• 시장 최저 평가 날짜: 2022년 6월

• 당시 유통 공급량: 시장 공급량 6% – 시가총액 $95M

• 시드 라운드 수익률: 183회

• 시장수익률 : 6배

STRK 시드 라운드 평가: $80 million

• STRKs 시장 최소 가치 평가: $110억 FDV

• 시장 최저 평가 날짜: 오늘

• 당시 유통 공급량: 시장 공급량 7.5% – 시가총액 $8억

• 시드 라운드 수익률: 138회

• 시장 수익률: 없음

이러한 지표를 살펴보면 몇 가지 분명한 점이 있습니다. 첫째, 시드 평가액은 시간이 지남에 따라 상당히 증가했습니다.

• 이더리움의 ICO 가치는 약 $2600만이었습니다.

• 솔라나스 시드 라운드 평가액은 약 $2000만 FDV입니다.

• Optimism의 시드 라운드 평가액은 약 $6000만 FDV입니다.

• StarkNets의 시드 라운드 가치는 약 $8000만 FDV입니다.

• 현재, 유사 프로젝트의 시드 라운드 자금 조달 규모는 1억 달러를 초과했습니다.

시드 평가가 상승함에 따라 팀은 첫 번째 자금 조달 라운드까지 전체 공급을 여전히 소유하고 있기 때문에 이러한 여러 가지 이점을 얻을 수 있습니다. StarkNet이 Ethereum과 동일한 가치로 평가되었다면 초기 투자자들은 초기 진입 가격이 4배 더 높았기 때문에 여전히 재정적 수익이 더 나빴을 것입니다.

솔직히 말해서, 저는 그 자체로는 꽤 받아들일 만한 일이라고 생각합니다.

암호화폐가 인기를 얻고 비트코인과 이더리움의 재정적 수익이 시간이 지남에 따라 가치를 증명함에 따라 창업자들은 더 나은 펀드 모금 옵션을 갖게 될 것이라고 가정하는 것이 합리적이라고 생각합니다. 초기 단계 암호화폐 투자에 대한 수요가 너무 커서 가격이 자연스럽게 조정될 것입니다.

하지만 위 데이터에서 가장 뚜렷한 추세는 공공 시장의 재정 수익과 사적 시장의 재정 수익 사이에 엄청난 차이가 있다는 것입니다.

• 이더리움의 ICO 수익률은 시장에 나와 있던 수익률보다 1.5배 높았습니다.

• 솔라나의 시드 라운드 수익은 시장에 나와 있던 수익보다 10배나 높았습니다.

• OP의 시드 라운드 수익은 시중에서 판매되는 수익보다 30배 더 높습니다.

• STRK의 시드 라운드 수익률은 오늘이 STRK가 기록한 사상 최저 가격이기 때문에 무한히 높습니다. 즉, 모든 공개 시장 매수자는 돈을 잃었지만 시드 라운드 수익률은 138배입니다.

보시다시피 이익은 점점 더 개인적으로 분배되고 있습니다.

이를 시각화하려면 앞서 언급한 토큰에 대한 개인 자금 조달 라운드를 고려해 보세요.

• 이더리움은 80%의 토큰을 판매한 ICO가 한 건 있었고, 다른 자금 조달 라운드는 없었습니다.

• 솔라나의 시드 라운드에서는 15%의 토큰이 판매되었고, TGE 이전에 몇몇 다른 비공개 라운드에서도 ~$80M FDV에 도달했습니다.

• OP의 시드 라운드 가치는 약 $6000만에 달했고, 이후 약 $3억의 사적 펀드 모금 라운드와 TGE 이전에 약 $15억의 FDV가 이어졌습니다.

• STRK의 시드 라운드는 $8000만 FDV로 평가되었고, TGE 이전에 약 $2억 4000만 FDV, 약 $10억 FDV, 약 $80억 FDV 규모의 펀드 모금 라운드가 있었습니다.

각 자산에 대한 가격 차트를 상상하고, 동시에 차트에서 사적 시장 가격을 시각화해 보세요. (평가는 대수적 척도로 표현됩니다.)

모든 차트는 대략 동일한 지점($20억~80억 범위)에서 시작하지만, 상승 추세의 상당 부분이 민간 시장에 의해 장악되고 있습니다.

OP와 STRK는 현재 비슷한 시가총액($110억)을 가지고 있지만, OP는 $110억에 도달하기 위해 공개 시장에서 6배 성장해야 했고, STRK는 여기까지 오는 동안 501TP90억이 하락했습니다.

$110억에 도달하려면 SOL은 공개 시장에서 50배의 증가를 달성해야 하고, 이더리움은 공개 시장에서 무려 450배의 수익률을 달성해야 합니다.

이더리움 ICO와 같은 암호화폐 토큰 투자 기회는 여전히 매우 흔하지만, 현재는 거의 전적으로 민간 시장이 주도하고 있습니다.

높은 FDV는 부분적으로 시장 수요의 자연스러운 성장 때문입니다.

4년 전에 발행된 FDV와 동일한 금액이 발행될 것이라고 기대하는 것은 비현실적입니다.

이 분야의 자본금은 100배 성장했고, 스테이블코인 공급은 100배 성장했으며, 새로운 고품질 암호 토큰에 대한 수요도 100배 성장했습니다. 시장 수요가 이제 더 높고 비슷한 프로젝트의 가치가 훨씬 더 높기 때문에 새로운 토큰은 더 높은 가격으로 발행될 것입니다.

FDV를 살펴볼 때, 시장의 나머지 가격과 동일한 가격대에 있는지 고려하세요.

• 솔라나의 발행 FDV는 약 $5억입니다.

• 당시 솔라나의 가치는 상위 25위 암호화폐에 속했습니다.

• 그 가치는 당시 10대 암호화폐 중 하나였던 BNB의 가치의 1/4에 해당합니다.

• 이더리움이 ETH당 $150이었을 때 출시되었습니다.

• ETHBTC 비율이 0.02일 때 출시되었습니다.

저는 여기에서 ETHBTC 비율을 사용하여 이더리움과 스마트 계약 체인 이론에 대한 시장 신뢰와 수요를 보여주며, 둘 다 역사적으로 낮은 수준입니다. 이더리움을 대체하는 대체 L1에 대한 회의론은 더욱 커졌습니다. 성공하지 못한 일련의 ETH 킬러가 있었습니다.

그 이후로 ETH는 20배, BTC는 10배, SOL은 138배 상승했으며, 전반적인 시장은 급등했고, Ethereum의 대안으로 스마트 계약 체인에 대한 신뢰는 역대 최고치를 기록했습니다.

오늘:

• 상위 25개 암호화폐의 시가총액은 1조 1,000억 달러를 넘을 것으로 예상되는데, 이는 솔라나가 출시됐을 때보다 약 10배 더 높습니다.

• BNB 가치의 1/4은 현재 약 1조 1,000억 달러의 시가총액으로, 솔라나가 출시되었을 당시보다 약 20배 높습니다.

• ETH는 $3,100으로 솔라나가 출시되었을 때보다 약 20배 높습니다.

• ETHBTC 비율은 0.046으로, 솔라나가 출시되었을 때보다 2배 이상 높습니다.

오늘 솔라나가 출시된다면, 이러한 비교 가능한 지표를 수요의 대리로 사용하면 출시 시점의 FDV는 약 $10B가 될 가능성이 높습니다. 그리고 이러한 대리 지표는 대체 L1의 인기를 고려하지 않기 때문에 이 수치는 과소평가된 것일 수도 있습니다.

마찬가지로 Avalanche가 2020년 9월에 출시되었을 때:

• 눈사태 발행 FDV는 약 $22억입니다.

• 당시 AVA는 상위 15개 암호화폐 중 하나로 평가되었습니다.

• 그 가치는 당시 상위 5위 암호화폐였던 BNB의 가치의 1/2에 해당합니다.

• 이더리움이 ETH당 $350이었을 때 출시되었습니다.

• ETHBTC 비율이 0.03 정도일 때 출시되었습니다.

현대 가격을 사용하여 FDV 발행량을 재계산하면, Avalanches 발행량은 $150-200억이 될 것입니다.

위기 이후 가격

또 다른 방법은 FTX 폭락과 투자자 신뢰 붕괴 이후인 2022년 저점에서 솔라나의 낮은 가치 평가를 생각해보는 것입니다.

솔라나는 심하게 침체된 시장에서 약 $50억의 최소 가치로 거래되고 있습니다. 이 가치는 지난 몇 년 동안 가장 유동적인 투자 기회 중 하나이며 사기와 레버리지를 시장에서 완전히 추방해야만 달성할 수 있었습니다.

그 이후로 시장은 상당히 회복되었습니다. Ethereum ICO가 오늘 개최된다면 $16 million을 모을 뿐만 아니라 Solana의 시드 라운드가 오늘 개최된다면 수십억 달러의 수요가 있을 것입니다.

5~10년 전 가격으로 물건을 사고 싶어하는 건 좋은 일이지만, 그건 "$150에 이더리움을 사고 싶다"고 말하는 것과 비슷해요. 그렇죠, 누가 그럴 생각이 없겠어요?

이전 라운드와 이전 발행 FDV는 감수한 위험의 양과 해당 자산과 암호화폐 전체에 대한 신뢰 수준에 따라 가격이 책정됩니다. 이전 자금 조달 라운드에 대한 수요는 훨씬 낮으므로 해당 수요를 충족하도록 가격이 책정됩니다.

2020년 후반에도 제가 투자한 프로젝트들은 $2~3백만 라운드를 채우기 위해 고군분투하고 있었습니다. 지금은 비현실적인 프로젝트의 시드 라운드가 단순히 "gamefi"라고 부르는 것만으로도 초과 가입되고 있습니다.

상상해보세요. 솔라나의 창립자들이 내일 새로운 블록체인을 출시한다면, 당신은 얼마를 지불할 의향이 있습니까? 솔라나의 현재 가치($250억 FDV)의 4분의 1 이상을 지불하시겠습니까? 아니면 솔라나의 가치($500억 FDV)의 절반이라도 지불하시겠습니까?

물론, 솔라나의 현재 가치 평가에서 10%일지라도 시장 수요가 매우 높기 때문에 FDV가 매우 높을 것입니다. 따라서 FDV가 현재 더 높은 것은 전체 시장이 이전보다 훨씬 더 가치가 있고 수요가 훨씬 더 크기 때문입니다. 물론 높은 FDV가 항상 특정 자산에 대한 시장 수요를 나타내는 것은 아닙니다. 높은 FDV가 항상 정당화되거나 합당한 것은 아닙니다.

특히 최근에는 그렇지 않은 경우가 많습니다. 시장 참여자들은 이러한 레버를 사용하여 가치를 인위적으로 높은 수준으로 유지하는 방법을 찾았습니다.

시장의 더 큰 문제 중 하나는 FDV가 평균적으로 높은 것이 아니라, 많은 신규 프로젝트가 자산의 현실과 동떨어진 높은 FDV를 가지고 있고 단순히 다른 높은 FDV에 맞추려고 한다는 것입니다.

실제 데이터로 정당화할 수 없는 가치 평가라 하더라도 수십억 달러에 달하는 가격으로 프로젝트를 시작하는 것이 일반적이 되었으며, 많은 시장 참여자들에게는 이러한 가치 평가를 정당화할 수 없는 프로젝트는 더 나은 프로젝트와 분명히 구별할 수 없습니다.

유동성이 낮은 것이 유일한 원인은 아니다

낮은 유통량은 그 자체로 나쁜 것이 아니며, 낮은 유통량 자체가 건강에 해로운 시장으로 이어지거나 나쁜 행동 상태를 나타내는 것도 아닙니다. 이는 투자자가 고려해야 할 변수일 뿐입니다. 많은 낮은 유통량 토큰은 좋은 출시와 건강한 시장 역학을 보였습니다.

비트코인 발행 일정은 잘 알려져 있으며, 4년마다 반감기가 있어 4년마다 시장에 새로운 코인 공급이 줄어듭니다. 비트코인의 유통 공급은 제네시스 블록 이후 1년 만에 10% 미만이었습니다.

솔로나의 1년차 플로트도 매우 작았고, 10개월 후에야 잠금이 해제되었습니다.

분명히 말씀드리자면, 저는 매출이 낮은 것을 옹호하려는 것이 아닙니다.

저는 더 높은 유통 공급이 토큰에 항상 더 건강하다고 생각하고, 100% 유통 공급에 빠르게 도달하려는 프로젝트를 존중합니다. (지금 당장 시장에 더 많은 유통 공급을 도입할 좋은 방법이 없는 듯하고, 그렇게 하는 데 성공하는 프로젝트는 종종 단기적으로 자신의 최선의 이익을 위해 행동하지 않습니다).

저는 다른 중요한 요소들을 평가했고 그것들이 유리하다면 낮은 플로트만으로는 명확한 문제가 아니라고 제안하고 있을 뿐입니다. 마찬가지로, 높은 플로트는 즉시 녹색 신호를 보내지 않으며 더 나은 투자가 될 것이라는 것을 의미하지 않습니다.

낮은 유동성의 역학은 다른 문제, 즉 부당하고 과장된 유동성 가치, 다른 시장 참여자와의 부적절한 계약 또는 나쁜 행위자의 적극적인 조작과 결합되면 실제로 까다로울 수 있습니다.

낮은 유통량 시장은 악의적인 행위자가 오용할 경우 조작과 왜곡의 위험이 더 큽니다. 예를 들어, 유통량이 낮을수록 토큰 가격을 높게 책정하는 데 필요한 USD 수요는 낮아집니다.

네, 플로트가 낮으면 플로트나 FDV가 무지한 토큰 구매자에 의해 오해되거나 무시될 때 가치 평가와 현실 사이에 단절이 생길 수도 있습니다. 가치 평가와 무관한 구매자가 있을 가능성은 매우 낮다고 생각합니다. 토큰 구매자가 이러한 지표를 검토하거나 고려하지 않을 가능성이 더 큽니다.

토큰 구매자는 자신을 보호하고 정보를 얻기 위해 유통 공급, FDV 및 잠금 해제되는 토큰에 대한 수요 간의 균형을 평가해야 합니다. 구매자는 다음을 고려해야 합니다. 공급을 잠그는 데 드는 비용 기준은 무엇인가, 비공개 시장에서 잠긴 토큰에 대한 OTC 수요는 무엇인가, 기존 보유자가 이러한 잠긴 토큰을 판매할 의향이 얼마나 있는가.

마지막으로, 보고된 높은 이직률은 그 자체가 낮은 이직률일 수도 있습니다.

이 점을 잘 보여주는 사례로 최근 인기 있는 토큰 출시를 들 수 있을 것 같습니다.

이 차트에서 볼 수 있듯이, 유통 공급량의 약 15%가 이미 잠금 해제되었습니다.

자세히 살펴보면, 약 2%만이 "커뮤니티 세일"에 기인한다는 것을 알 수 있습니다. 나머지 잠금 해제된 유통량은 "에코시스템 성장 기금"에 기인합니다. 이는 개발자, 교육자, 연구자, 전략적 기여자를 포함한 프로젝트 생태계 기여자와 성장 인센티브(예: 에어드랍)를 위해 특별히 예약된 토큰의 일부입니다.

외부인으로서 우리는 생태계 토큰의 이 부분이 어떻게 분배될지 알 수 있는 방법이 없습니다. 이 부분이 분배되었는지조차 모릅니다. 이 토큰의 실제(판매 가능한) 유통량은 15%가 잠금 해제되었다는 보고에도 불구하고 아마도 약 2-3%에 불과할 것입니다. 이는 비활성 공급과 OTC 토큰이 유통에 포함되어 보고된 것보다 시가총액이 거의 90% 낮을 수 있음을 의미할 수 있습니다.

이는 단순히 잠금 해제된 공급의 비율을 평가하는 것만으로는 충분하지 않다는 것을 시사합니다. 사실, 나쁜 행위자의 관점에서 실제(거래) 공급의 크기를 숨기고 과장하는 것이 더 효과적인 기술일 수 있으며, 특히 시장 참여자가 "낮은 공급 = 나쁨"이라는 생각으로 기본 설정되는 경우 더욱 그렇습니다.

토큰 구매자는 잠금 해제된 공급량을 누가 보유하고 있는지, 어떻게 사용되고 있는지, 그리고 이를 할당할 수 있는지 여부를 조사해야 합니다.

이 "비공개 가격 발견"은 조작된 시장에서 발생하며, 그 결과 평가는 기만적입니다.

제 생각에, 저 플로트/고 FDV 논쟁의 핵심 문제 중 하나는 여기에 있습니다. 사람들이 "저 플로트" 또는 "고 FDV"에 대해 가지고 있는 문제는 실제로 가격 발견이 조작되거나 망상적이거나 둘 다인 사적 시장에서 일어나고 있다는 것입니다.

Ghost Market을 소개해드리겠습니다. (원래 Shadow Realm이라고 부르려고 했지만, 더 이상 Yugioh 만화에 집착하지 않으려고 노력 중입니다.) 한 사람, Kain이라고 부르자면, 모든 새로운 토큰 공급을 통제하는 시장을 상상해 보세요. 이 시장에서는 누구나 입찰할 수 있지만 Kain만 판매할 수 있습니다.

케인은 새로운 투자자 아담에게 $50 million의 가치로 토큰을 판매합니다. 아담의 토큰은 잠겨 있고 양도할 수 없습니다. 케인은 또 다른 새로운 투자자 이브에게 $300 million의 가치로 더 많은 토큰을 판매합니다. 이브의 토큰도 잠겨 있고 양도할 수 없습니다.

아담과 이브는 투자자로서 좋은 평판을 가지고 있습니다(아마도 성경적 평판 때문일까요?). 그래서 다른 투자자들도 카인스 토큰에 관심이 있습니다. 카일, 밥, 테일러 스위프트는 모두 $10억의 가치로 다음 라운드에 입찰합니다. 카인은 밥이 여기서 가장 좋은 투자자라고 결정하고 밥도 잠긴 토큰을 매수합니다. 거절당한 후, 카일은 포기하고 싶지 않고 이 훌륭한 새 토큰을 놓칠까 봐 걱정되어 $25억의 가치로 입찰하고 카인은 그에게 잠긴 토큰을 판매합니다.

이 시점에서 아담의 투자는 50배 상승했습니다. 그는 매도하고 싶어서 필사적이었습니다. 그는 수년간 트위터 게시물을 썼고 이제 마침내 큰 수익을 얻었습니다. 사실, 그는 이전 라운드의 $10억 평가에서도 매도할 의향이 있었습니다.

이브의 포지션은 약 10배 상승했으며, 그녀는 1조 1000억 달러의 가치 평가보다 높은 가격이면 언제든지 매도할 의향이 있습니다.

하지만 이러한 보유자는 매도할 수 없고, 매도할 수 있는 유일한 사람인 케인은 낮은 가격에 매도할 이유가 없으므로, 이는 조작된 시장이며 상승할 수밖에 없습니다.

이 토큰 이전의 "유령 시장"은 환상입니다. 공급과 수요 역학에 기반한 자연스러운 가격을 발견하는 대신, 단순히 VC 투자자가 기꺼이 지불할 수 있는 가장 높은 가격을 찾습니다. 이러한 역학은 시장이 감당할 수 없는 가격으로 평가를 유도하는데, 2020-2022년 토큰 묘지에서 볼 수 있듯이, 사적 시장 평가보다 훨씬 낮은 가격으로 거래됩니다.

Kain의 토큰이 Binance나 Coinbase에 등장했을 때 유령 시장은 멈추지 않았고, 그저 약간 진화했을 뿐입니다. Kain의 토큰이 현재 $50억의 가치로 거래되고 있다고 가정해 보겠습니다. 심지어 고인이 된 공황 매수자 Kyle도 두 배로 늘렸습니다. 모든 투자자는 이제 토큰을 팔려고 합니다. Kain이 사적으로 사악한 짓을 했다는 혐의를 받았거나, 새로운 사람이 Kain의 제품을 더 나은 버전으로 설계했을 수도 있습니다.

이 투자자들은 매도하고 싶어하지만 시장에서 잠긴 토큰을 매도할 수 없습니다. 그들은 잠금 해제/보유 기간이 올 때까지 기다릴 수밖에 없습니다. 따라서 이 투자자들은 사적 시장을 통해 다시 시도하고 시장 가격 대비 60% 할인된 비시장 수요를 찾습니다.

지금 당장 실제 시장 가격은 $50억입니다. 하지만 유령 시장에서는 토큰이 $20억에 거래되고 있습니다. 이 저유통 토큰의 진짜 문제는 유통 토큰 가격과 잠금 토큰 가격의 불일치입니다. 유령 시장 가격이 실제 가격보다 상당히 낮으면 잠금 해제가 매우 고통스러울 것입니다.

(반면에 유령 시장 가격이 실제 가격에 가까우면 낮은 유통량과 다가올 잠금 해제는 큰 의미가 없을 수 있습니다. 주요 잠금 해제 전 어느 시점에서 잠금된 솔라나는 잠금 해제된 솔라나보다 15% 낮은 가격에 거래되었고, 거의 모든 잠금된 SOL 토큰은 MultiCoin, Jump, Alameda 또는 다른 회사에 의해 매수되었다고 들었습니다.)

공개 시장 가격 발견은 더 건강한 시장을 만듭니다. 일부 토큰이 많은 잠금 해제를 하는 이유는 가격 발견이 실제로 일어나지 않기 때문입니다. 가능한 가장 높은 입찰가가 무엇인지 테스트하는 것뿐입니다.

유령 시장 가격은 실제 가격과 크게 다릅니다. 대부분의 시장 참여자는 유령 시장 가격을 추적할 수 없으므로 자산을 잠금 해제하는 데 예상되는 고통을 평가하는 데 어려움을 겪습니다.

옵트 아웃

이 시리즈의 2부와 3부에서는 다른 시장 참여자의 인센티브 구조를 살펴보고 이를 사용하여 신규 발행의 역학을 더욱 자세히 설명합니다. 구체적으로 누가 혜택을 받고 있으며 신규 발행이 왜 그렇게 높은 평가를 유지할 수 있는지에 대해 설명합니다.

이 속편에서는 선의의 행위자들이 더 건강한 시장을 만드는 데 사용할 수 있는 아이디어와 솔루션을 논의하고, 그렇게 하는 것이 왜 그들에게 이익이 되는지에 대해서도 논의합니다.

하지만 그동안 인프라 수준에서 구조적 역학을 바꿀 힘이 없는 독자들에게 간단한 제안을 하나 드리겠습니다.

부풀려진 FDV를 구매하는 것은 귀하의 선택입니다. 귀하는 옵트아웃할 수 있으며 아마도 그렇게 해야 할 것입니다.

물론, 당연한 것처럼 보이지만 "먼저 투자하고 나중에 조사하라"는 만트라는 여러분 중 많은 사람에게 적용되지 않는 것 같습니다. 아니면 조사 부분을 건너뛴 것일 수도 있습니다.

토큰 시가총액 정보와 FDV 정보는 항상 공개됩니다. 프로젝트가 어느 정도 괜찮다면 잠금 해제도 보통 어딘가에 공개됩니다. 토큰 경제학은 보통 공급을 소유한 사람을 보여줍니다. 비공개 라운드의 가격은 찾기 어렵지만 가능합니다.

이 기본 정보 중 하나라도 누락된 경우 - 위험 신호입니다! 이 기본 정보 중 하나라도 혼란스럽거나 모호한 경우 - 주요 위험 신호입니다.

프로젝트가 좋다고 생각하더라도 이 토큰을 구매할 필요는 없습니다.

사실, 참여하지 않음으로써 항의를 표명하고 탈퇴하는 것이 최근 토큰 출시에 대한 올바른 대응으로 보입니다.

기존 전략이 실패하거나 시장에서 거부당할 경우 프로젝트, 창업자, 거래소 및 기타 시장 참여자는 시장 전략을 조정해야 합니다.

저는 일부 프로젝트가 밈의 인기와 최근 메타버스 출시 거부로 인해 토큰 출시 및 기금 모금 계획을 조정하는 것을 보았습니다. 구매하기 전에 평가를 조사해야 하며, 평가가 마음에 들지 않으면 참여를 거부해야 합니다.

새로운 프로젝트가 세상에서 가장 훌륭한 아이디어라고 생각하고 이를 알리고 싶다면 가치 평가와 잠금 해제 일정을 평가하는 것이 여전히 중요합니다. 훌륭한 프로젝트조차도 완전히 희석되기 전에는 토큰 역학이 나쁠 수 있고, 그 순간에는 가치 평가가 너무 높아 투자할 수 없을 수도 있습니다.

현재 새로운 토큰 발행에 "조기에" 참여할 수 있는 방법은 없으며, 앞서 살펴본 바와 같이 증가하는 이익의 비공개적 공유는 접근 불가능한 방식으로 이루어집니다.

일찍 참여하려고 하기보다는 규율 있고 인내심을 갖는 것이 좋습니다. 관심 있는 프로젝트를 파악하고 매력적인 평가 범위 내에서 평가하는 것이 토큰이 상장된 지 30분 만에 상승하는 것을 쫓는 최신 CEX 계열 트위터 인플루언서를 따르는 것보다 낫습니다.

좋은 소식은 이러한 토큰의 대부분(좋은 프로젝트지만 많은 잠금 해제 또는 VC 오버행이 있거나 몇 년간 토큰 역학이 나쁠 수 있음)의 경우 시장 참여자가 이러한 자산에 대해 잘못된 결론을 내리고 초기 변동성 동안 완전히 포기할 수 있다는 것입니다. 이는 예상보다 더 나은 진입 기회를 제공할 가능성이 있습니다.

요약하다

새로 발행된 토큰은 투자할 수 없게 되었는데, 이는 주로 가격 발견의 사유화와 공급과 수요를 무시한 벤처 캐피털 시장의 높은 가치 평가 때문입니다. 이러한 시장 역학은 부정직한 행위자와 점점 더 확립된 시장 참여자에 의해 악용될 수 있습니다.

FDV가 지난 몇 년보다 높지만, 인기 있고 과장된 신규 발행 토큰의 FDV는 항상 시장 평가 범위의 상단에 설정됩니다. 이는 적어도 지난 5년 동안의 경우였으며, 주로 가격 발견의 민영화 때문입니다.

출시 이후 Avalanche와 Solana의 "장점"은 다음과 같습니다.

일부는 전체 시장 수익에 따라 결정됩니다.

a. Avalanche는 공개 시장에서 데뷔한 이래로 약 7배의 성과를 거두었고, Ethereum은 같은 기간 동안 약 9배의 성과를 거두었습니다.

하지만 이는 시장에서의 위치 재평가에 따른 것이기도 했습니다.

a. 솔라나는 상위 25위에서 상위 5위로 올라갔으며, 이는 ETH와 시장의 나머지에 비해 상당한 가격 재조정입니다.

b. Avalanche는 상위 15위에서 상위 10위로 올라갔다가 다시 하락하여 강세장 동안 ETH(및 나머지 시장)에 대한 일시적인 가격 재조정을 일으켰지만 이후 사라졌습니다.

새 토큰의 상승세를 평가할 때는 시장의 전체 가치와 비교한 새 토큰의 FDV를 고려해야 하지만, 시장 전체의 추세도 고려해야 합니다.

새로 발행된 토큰의 가치가 기존 토큰 중 상위 3위 안에 든다면, 이 투자가 좋은 성과를 거두려면 투자자들은 엄청난 시장 확장이 필요하고, 프로젝트가 시장에 비해 상승 가능성이 크지 않기 때문에 상위 3위 안의 지위를 유지해야 합니다.

새로운 발행 가치 평가에서 토큰이 상위 30위 안에 들고 투자자들이 이를 상위 10위 프로젝트로 간주하는 경우, 토큰의 가치를 평가할 때 낮은 유통량과 높은 FDV는 그다지 중요하지 않을 수 있습니다.

오늘날 $10억의 공모 가격은 비싼 것처럼 보일 수 있습니다. 만약 솔라나가 코인당 $1,000에 도달하고 몇 년 안에 $1조의 가치가 된다면, $10억은 회고적으로 싸게 보일 수 있으며 사람들은 $800억의 새로운 공모 가격에 대해 불평할 것입니다.

처음 몇 달 동안의 실적에 따라 새로운 토큰 발행을 판단하는 것도 오해의 소지가 있습니다. Solana는 상장 가격에서 50% 하락했고 몇 달 안에 초기 가격으로 회복하지 못했습니다. 시장에서의 입지를 재평가하려면 강세장에서 새로운 자본 유입이 필요할 것입니다.

지속적인 시장 추세가 없다면 초기 시장 가격의 상당한 재조정은 발생하지 않을 가능성이 높습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

a) 사적 시장이 상승세를 보인다.

b) 수요가 많은 시장에서는 시장 원리에 맞서 가격을 낮추는 것이 어렵습니다.

c) 유통 공급량이 매우 낮은 경우, 프로젝트, 거래소, 시장 조성자들은 시장 힘에 맞서 가격을 높일 수 있습니다.

시장 참여자는 시장 수요가 높을 때 새로운 프로젝트의 평가가 높게 유지될 것으로 예상해야 합니다. 사적 수익 모델에서는 더 이상 일찍 참여할 수 없습니다. 투자자는 시장에서 잊히거나 잘못 평가된 가치를 찾는 데 집중해야 합니다. 매수할 때는 새로운 토큰의 평가와 공급 및 수요 역학을 평가하고, 어떤 높은 FDV(완전 희석 평가)가 공급 및 수요 현실에 기반하고 어떤 것이 극도로 현실과 동떨어진 유령 시장인지 분별하는 데 더 능숙해져야 합니다. 이러한 시장에 참여하지 않기로 선택하는 것은 자본으로 투표하는 것입니다.

훌륭한 창업자는 성공적인 프로젝트를 구축하고 싶어하며 시장 역학이 프로젝트에 대한 인식에 영향을 미칠 것임을 알고 있습니다. 밈의 과대평가와 새로운 토큰 출시의 저조한 성과로 인해 미래의 창업자는 자금 조달 및 출시 계획을 조정하게 되었습니다.

이 기사는 인터넷에서 발췌한 것입니다: Cobie: 유통량이 적고 FDV가 높은 토큰이 만연할 때, 증가하는 이익은 이미 비공개적으로 분배되었습니다.

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