暗号通貨市場サイクルの議論: このサイクルのどこにいるのか?

原作者: 0x スマック

原文翻訳: TechFlow

導入

この記事の著者である0x smacは、現在の暗号資産市場の周期的な位置を掘り下げ、金融市場の意思決定における集団の知恵の有効性に疑問を投げかけています。この記事では、2022年のFTX暴落以降の市場の変化を振り返り、ビットコインとイーサリアムの価格動向を比較することで、今後の市場動向を予測しています。さらに、著者はETFの承認、機関投資家の資本流入、暗号資産市場の構造変化が市場に与える潜在的な影響についても議論し、暗号資産市場を深く理解するための視点を提供しています。

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私は、群衆の知恵は大抵冗談だと思っている。確かに群衆の知恵が重要なこともあるが、人間が非合理的な行動をとったり（特にお金に関しては）、理解しなかったりする例が多すぎる。 認知バイアス 彼らが経験するものです。より具体的には、自信過剰/非合理的な傾向のある群衆について言及しています。

たとえば、金融市場の参加者。

I was curious what people thought about a possible “soft landing” after the FTX crash in November 2022 and QQQ falling ~30% from its all-time high. Needless to say, only 1 in 5 people were fairly certain we would achieve it.

1年後、ビットコインの価格が2倍（約$35,000）になり、否定できない上昇傾向にある中、私は再び人々がどう感じているか興味がありました。通常、私はこのようなアンケート調査を使用してポジショニングを評価します。これは1つのデータポイントにすぎませんが、ほとんどの人が、特にTwitterで、何が起こることを望んでいるかを回答していることがわかりました。したがって、約30%の価格上昇が20%の下落よりも可能性が高いと考える人が半分だけであることは驚くべきことではありません。

価格が今後も上昇し続けると予想する人はさらに少ない。

いろいろな理由から、私はかなり自信を持っていました $45,000 そして $60,000 目標は達成されるだろう。今、私は短期的な価格変動にあまり自信がなく、ある程度、今後 6 か月ほどで何が起こるかについても自信がない。しかし、多くの人が「私たちは今、サイクルのどこにいるのか」と尋ねている。これはやや複雑な質問であり、必ずしも正しいとは限らないいくつかのことを示唆している。しかし、いずれにせよ、次にこの質問をされたときにこの記事をすぐに取り出せるように、自分の気持ちを述べようと思う。

一般的な意見は、私たちはサイクルの真ん中にいるということのようです。興味深いことに、私が耳にする最も一般的な回答は、私たちは第 5 ラウンドまたは第 6 ラウンドにいるというものです。たとえそれが真実だとしても、私には少し言い訳のように感じられます。それは、意見がなく、中立を保ちたいときに言うことです。それは真実かもしれませんが、そうだと思うなら、私はこの記事を書いていないでしょう。

では、私たちは今サイクルのどこにいるのか、どのラウンドにいるのか、終わったのか、それともまた始まったのか。まずは2022年11月の別のツイートから始めましょう。

私がこれを言及したのは、価格と時間がこのサイクルではまったく異なる概念であることを示すためです。これらを別々に見ると、時間の観点から見ると、強気相場はおよそ 70 週目にあります。2022 年の 11 月と 12 月に本当に強気な人の数は両手で数えられるほどなので、これは実際にはこの強気相場の本当の長さを過大評価していると言えます。非常に寛大に言えば、ほとんどの人が昨年の第 1 四半期後半から第 2 四半期前半のいつかに何が起こっているのかに気づき始めたと言えるでしょう。つまり、12 か月以上経過していると言えます。

価格面から見ると、ビットコインは底値から約 3 倍、イーサリアムは底値から約 2.5 倍に上昇しています。複数の暗号通貨サイクルを経験した人々は、私たちは始まりよりも終わりに近づいていると考えているように感じます。これは主に、今回は彼らが慣れているシナリオに従わなかったためです。

このダイナミクスについては、 私たちの年次レター …

以前の暗号通貨サイクルでは、資本がリスクと投機の曲線に向かって外側に移動するにつれて、BTC → ETH → 暗号資産のロングテール（リスクとトークン投資）という論理的な進行が展開されました。市場参加者は、通常、暗号通貨によって可能になる根本的な変革を中心に展開される新しい物語を信じ、価格が下落した後に永久に改宗するか、撤退する新しい信者の波を生み出しました。

このサイクルは（これまでのところ）非常に異なっており、以前のヒューリスティックを持っていた人の多くは適応が遅かったり、適応する意欲がなかったりしました。率直に言って、この意欲のなさが自己欺瞞につながっています。私たちは皆人間なので、周りを見回して自分自身（資産）を相対的に評価せずにはいられません。所有しているものが3〜5倍になっても、所有していないものが10〜20倍になったからといって満足しません。特に、10〜20倍が気に入らないものである場合はそうです。これが、多くの人がサイクルの真ん中か後半にいると感じている理由の鍵だと思います。例えば、Solanaが$10未満から$200を超えるのを傍観しています。彼らは、ミームコインが100〜1000倍に上がるのを見て、内心悲鳴を上げています。

これは正しい順序ではありません!

「なぜ私の資産はこのように増えないのか？」

今こんなことが起こるはずがない！

物事は単に彼らが望んだ通りには進んでいない。だから、彼らが間違っているのではなく、市場が非合理的に動いているということだ。あるいは、サイクルが短縮している、あるいは金融ニヒリズムが極端に進んでいるということだ。私はこれらすべてのシナリオを否定しているわけではないが、自己反省はほとんど行われていないようだ。

背景を説明すると、私は他のファンドのジュニアが $30 未満の価格で SOL を推奨したのを知っていますが、彼らは繰り返し拒絶され、無視されました。月日が経つにつれて、ロックされた FTX トークンをより高い価格で購入しようと急いでいる人がどれほどいるかを見るのは笑えます。

つまり、市場の急騰に関する人々の集合的な経験が、私たちがどの段階にいると思うかに影響を与えるということです。このサイクルに入ると、ほとんどの人はイーサリアムのエコシステムに集中しすぎていて、他のことに十分注意を払っていませんでした。この傾向により、このサイクルでの暗号通貨の全体的な認識が歪められ、多くの人が私たちが実際にどこにいるのかを評価するのを妨げました。

そこで、両方の議論を検討してみましょう。私たちはこのサイクルの初期段階に近づいているのでしょうか、それとも後期段階に近づいているのでしょうか?

ビットコインETFの取引承認まで残り100日

イーサリアム ETF はまだ承認されていない (おそらく 2024 年後半/2025 年初頭)

私は仮想通貨市場の構造とその重要性についてかなり話したりツイートしたりしてきましたが、退屈な概念ではありますが、実際には大きな影響があります。これは少し誇張ですが、私はそれを地球の地殻の地殻プレートのようなものだと考えています。つまり、市場の大きくてゆっくりと動く部分です。これらの変化がどれほど劇的なものになるのか、そしてその結果がどうなるのかを実感するのは難しいです。しかし、仮想通貨に8年、9年、10年以上携わっていて、ビットコインETFが承認されるというこの重大な瞬間を目にすることを想像してみてください。

大規模な新しい機関投資家の資金が、この資産クラスに参入する正当な手段を手に入れ、初期の流入額はコンセンサス予想をはるかに上回り、ビットコイン ETF が承認されてから約 100 日後にピークを迎えると予想されています。しかし、市場は将来を見据えています。ETF が承認された今、資金流入は価格に織り込まれています。

はい、市場は確かに将来を見据えています。しかし、市場は万能ではありません。ETF の流入については実際間違っています。仮想通貨を理解している人は、従来の市場構造がどのように機能するかを知りません。また、従来の市場構造を理解している人は、仮想通貨に時間を費やしたことはほとんどありません。ETH ETF は避けられません。BTC 承認と ETH 承認の間の時間差は、私の意見では非常に健全です。消化、教育、選挙後の明確化のための時間を確保できます。仮想通貨市場の構造変化を過小評価することはできません。

ビットコインは7ヶ月連続で上昇を達成した

ビットコインには参入機会がない：昨年10月中旬から今年3月上旬までの21週間のうち16週間はグリーンだった

ビットコインは、実は1年半前から上昇を続けています。4月以前は、過去15か月のうち12か月が上昇し、昨年10月中旬から今年3月上旬にかけては、21週間のうち16週間が上昇しました。実に容赦のない上昇です。しかし、公平に言えば、2023年前半に見られるような状況に備えていた人はほとんどいませんでした。しばらく不安定な状態が続くとしたら、ショックでしょうか？いいえ、そうは思いません。しかし、市場の動向から判断すると、前回の急激な変動によるPTSDがまだ残っているように感じます。

また、2022年後半から2023年初頭にかけてしていたのと同じ会話をしているように感じています。ただし、ビットコインは現在、$18,000ではなく、$60,000程度になっています。もちろん、まったく同じではありませんが、懐疑的な見方が大部分を占めています。すでに大幅に値上がりしており、さらに値上がりさせるための新しい物語はなく、ミームはすでに大騒ぎになっています。

しかし、私の意見では、これらは株価が下落すると考える本当の理由ではありません。

BTC ETFはまだオフライン取引センターに入っていない

13のFが出現し続ける

さて、銀行側の技術的な部分についてお話しします。ETF へのアクセスがオフライン取引センターではまだ行われていないというのは、アドバイザーがまだこの商品を顧客に勧める意欲がないという意味です。

アドバイザーが推奨する取引は、勧誘取引と非勧誘取引に分類されます。勧誘取引はブローカーが顧客に推奨する取引（ABC を購入すべき）であり、非勧誘取引は顧客がブローカーに提案する取引（XYZ を購入したい）です。ここでの主な違いは、手数料は勧誘取引に対してのみ支払われることです。

アドバイザーが取引を推奨する場合、その取引は勧誘取引と非勧誘取引に分類されます。勧誘取引はブローカーが顧客に推奨する取引（ABC を購入すべき）であり、非勧誘取引は顧客がブローカーに持ち込む取引（XYZ を購入したい）です。主な違いは、手数料は勧誘取引に対してのみ支払われることです。

現状では、BTC ETF を顧客のポートフォリオに組み入れることを許可している証券会社はありません。つまり、これらのアドバイザーには顧客にこれらの商品を推奨する動機がないということです。しかし、それは時間の問題です。これらの会社はすべて、ある種の待機モードにあり、1 つの会社が行動を起こすと、他の会社もすぐに追随するでしょう。

13F の提出も続いています。エリック・バルチュナスが 1、2 週間前に指摘した重要な点は、IBIT が約 60 名の保有者 (報告が増えれば追加されます) を報告しているものの、その保有者は総株式数の約 0.4% に過ぎないということです。つまり、ほとんどが小魚ですが、魚はたくさんいるということです。これまでに、カンザス州のアドバイザーが $20 百万をフィデリティの BTC ETF に投資しており、これはポートフォリオの 5% に相当します。

前回の半減期は供給量に大きな影響を与えました（現在流通しているTP5Tは94%です）

市場に参入する新しいトークンの供給は前例のないほど多くなる

正直、この 2 つの決まり文句はサイクルごとに繰り返されているようです。いずれにしても注目に値します。ビットコインの流通量は現在約 94% で、最近の半減期は最後の意味のある半減期になるかもしれません。一方、市場には新しいトークンの供給が溢れ続けています。新しい L2、Solana エコシステム、ブリッジ、LRT、SocialFi、裁定取引などです。リストは続きますが、これらのプロジェクトの合計 FDV は驚異的で魅力的です。すべてのサイクルと同様に、ほとんどのトークンは、インサイダーがロックを解除して販売するにつれてゼロに向かってトレンドになります。これについては十分に書かれ、議論されていますが。

半減期がちょうど起こった

Google トレンドデータ

Coinbase App Storeランキング（現在270位）

半減期は実際に起こり、供給量が減った、それだけです。個人的には、これら最後の 2 つの理由はそれ自体ではあまり説得力があるとは思いませんが、人々が考えている状況とは異なるという点で興味深いものです。BTC、ETH、SOL、NFT などのよく知られた Google トレンド データを見ると、共通点があります。

過去の真の強気相場で見られた高値からは、まだ程遠い。

Coinbase App Store のランキングも同様です (現在 #270)。個人投資家の参加という物議を醸す問題については後ほど触れますが、暗号通貨ネイティブ アプリの使用には成長の余地が十分にあると言っても過言ではありません。

AIの物語が市場を救う

失業率は上昇する一方

伝統的な金融市場の幅が弱まっている

私は、AI の物語が 2022 年第 4 四半期と 2023 年第 1 四半期に伝統的な金融市場を救ったと信じたいです。ChatGPT が当時リリースされていなかったら、伝統的な市場は新しい革新的なパラダイムに慰めを見出すのではなく、苦戦していたかもしれません。しかし、反事実を証明することはできないので、現状をそのまま受け入れる必要があります。労働市場が非常に好調であることは事実であり、失業率は上昇する一方です。また、伝統的な市場が全体的に幅の縮小を経験していることも事実です。

ここで重要な点は、200 日移動平均を上回り、50 日移動平均を下回る株式の割合が急増している点です (現在 40% を超えています)。

新たな高値へのブレイクアウトに伴う、びっくりするような上昇はまだ見られないと思います。2022年のダメージを修復するには長い時間がかかるだろうと説得され、私は長い間公に強気でした。今、同じ人々が、これ以上は上がれないと私に言い聞かせようとしています。彼らが今回間違っているという意味ではありませんが、今日読んだ証拠は、まだ上がる余地がたくさんあることを示唆しています。

また、タイミングと価格の両方の観点から、イーサリアム ETF の遅延は、このサイクルを延長するのに良いことだと私は考えています。これもまた反事実ですが、5 月に承認された場合、ビットコインの承認に近すぎると思います。市場参加者の注意力は短く、これらの承認とそれに続く製品取引が混在すると、内部競争につながります。それがどの程度の影響をもたらすかは誰にもわかりません。しかし、唯一の暗号通貨 ETF として、BTC フローが引き続き流入するためのスペースを提供することが重要です。これは前菜にすぎません。ETH ETF には輝く瞬間があり、実際、BTC のパフォーマンスは最高のマーケティング キャンペーンになります。新世代のマネージャーは、資産クラスとしてのビットコインと対峙することを余儀なくされています。彼らはもはやビットコインを鼻であしらうことはできません。そして、BTC にさらされている競合他社よりもパフォーマンスが低い場合、彼らは答えを必要としています。BTC は詐欺であると言うことは、もはや合理的な見方ではありません。

これが健全な市場の姿です。資産は過小評価され、その後、より安くは買えないと気づく人が増えるにつれて、ゆっくりと上昇します。市場がこれを消化する統合期間があり、その後、資産は上昇し続けます。まだ強気であれば、最高値は見たくないものです。

今回は違う

恐ろしいフレーズの組み合わせです。もちろん、夢に見ていた可能性について、自分自身や親しい友人に時々打ち明けることはできます。しかし、公の場でそれを言うとしたら? 批判される覚悟をしてください。

誰もが経験したことがあるだろう。誰かがこうした言葉をつぶやくと、私たちは生意気で皮肉たっぷりに、その人の顔に向かってそれを繰り返す。Twitter でその人を非難する。その人をバカ呼ばわりする。まるでそれが重要なことであるかのように、これがその人の最初の強気相場に違いないと示唆する。

あなたがここにいない限り、あなたはあるレベルで、物事が変わる時が必ずあると暗黙のうちに信じているのです。

もしあなたがこう言って間違っていたら、みんなあなたを笑い、違うと思っていたあなたを愚か者と呼ぶでしょう。大したことではありません。これらの人々のほとんどは独立した意見を持っていないのだから、なぜ彼らが違う反応をすることを期待するのでしょうか?

しかし、状況が異なる可能性があるという十分な証拠があるのに、何もしないのであれば…本当の愚か者は誰でしょうか?

資本の流れは増加しているが、それはどこに行くのだろうか？

私の頭の中にある最大の未解決の疑問は、これらの受動的なフローが最終的にどの程度オンチェーンに移行するかということです。暗号通貨のあまり面白くないバージョンは、新しい資産クラスとしてのBTCです。機関投資家はそれをポートフォリオの小さな部分として保有していますが、他のすべてはインターネットのサブカルチャーです。しかし、確かに、ETFの流入の何パーセントが直接的または間接的にオンチェーンに流れるかを判断するのは困難です。あなたはこう思うかもしれません。「Smac、あなたはなんて愚かなのでしょう。IBITを買ってオンチェーンのBTCで何かをする人は誰もいませんよ。」もちろん、それは今日本当ですが、それは重要ではありません。私たちは皆、暗号通貨の富裕効果が本物であり、ETFが一部の人にとっては前菜になることを知っているのです。問題は規模に関するもので、私の意見では、すぐに良い答えは得られないでしょう。しかし、方向性のヒントを見つけることはできます。

ステーブルコインの動向を見ると、いくつかの示唆に富むデータが見つかります。以下に示すように、昨年 11 月は、約 18 か月ぶりにステーブルコインの供給がプラスに転じた月でした。ステーブルコインへの純資本流入が続いていることから、人々が考えるよりもサイクルのかなり早い段階にいることがわかります。これは、前回のサイクルにおける流入の劇的な変化を考えると特に当てはまります。

また、取引所におけるステーブルコインの総供給量も、ピークから底にかけて半分以下に減少しましたが、現在は明らかに上昇傾向に転じ始めています。

翻訳するのが最も難しいのは、このアクティビティがオンチェーンでどのように移動するかということです。これらについては偏見を持って考えてください。取引所のアクティブアドレス (青線) とステーブルコインの総数は、次のとおりです。おそらく、自分の感覚に基づいて、このことから多くの結論を導き出すことができるでしょうが、私の見解は次のとおりです。

前回の強気相場では、新規アクティブアドレスが急増しましたが、人々が撤退するにつれて大幅に減少し、21年第3四半期以降はほぼ安定しています。新たな活動の波の兆候は見られず、これは小売活動がまだ回復していないことの兆候だと私は考えています。

ここで、小売活動がSolanaを通じて行われている可能性が高いことも認識しておく価値がある。明らかに、過去6〜9か月間でSolanaでの活動が大幅に増加しており、 私は個人的にこれが続くことを期待しています .

DAU が 0 または 1 未満の SOL は注目に値しません (出典: hellomoon)

オフチェーンのデータはもっとあるのでしょうか？先週のCoinbaseの10-Qでは、月間取引ユーザー数（MTU）が840万から800万に減少しているのが実際に確認されています。しかし、個人投資家と機関投資家の両方の取引量は2倍以上に増加しました。興味深いことに、BTCの取引量シェアは同じままでしたが、ETHのシェアは大幅に縮小しました。これは、今後、より幅広い暗号資産（つまり、アルトコイン）の需要が高まっていることを示している可能性があります。暗号資産間のより広範な分配が望ましい最終状態であるため、これは長期的には非常に健全なことです。嫌悪者や敗者は、暗号資産のすべてが相殺され、人々はハイパーギャンブルの最終状態に到達しただけだと言うでしょう。これは、探索する価値のある興味深い初期段階のプロジェクト/プロトコルがさらにあることを示していると私は言います。

2024年第1四半期

2024年第1四半期

これは、過去数年間に Coinbase ユーザーが見てきたものと比べてどうでしょうか。まず、MTU は 2021 年の最高値 (1,140 万) より 40% 以上低く、2022 年末の水準よりも下回っています。ミームや小売業の変貌について語られているにもかかわらず、これが大規模に起こっているという説得力のある議論は見当たりません。これは、暗号通貨に精通しているユーザーにとっては小規模に起こっているのでしょうか。もちろん、これもまた、人々が暗号通貨バブルに巻き込まれ、全体像を見逃していることを示唆しています。暗号通貨について何が起こっているかを知るために Twitter にログオンし、そこでの議論を一種の福音のように扱うと、大変なことになります。

2021年末

2023年末

ここで最後に指摘したいのは、BTC と ETH 以外のアルトコインについてです。初期の暗号通貨投資家として、私たちはこの分野がメジャーを超えて成長し続けるという強い確信を持っています。その活動を測定する最も簡単な方法は、BTC と ETH 以外の上位 150 のアルトコインを追跡する TOTA L3 を使用することです。これまでの高値から安値までのサイクルを見ると、有益だと思います。2017 年のサイクルと最近のサイクルを見ると、相対的な上昇幅が圧縮されていることは明らかです (それでも天文学的な数字ですが)。これは、分野が拡大するにつれて予想されることです。基盤が大きいため、高速な上昇は直感的に難しくなります。しかし、さらに圧縮する余地が十分にあるとしても、この分野には大きな上昇余地が残っていることに気付いている人は十分ではないと思います。TOTA L3 はわずか $640 億で、大きな数字のように聞こえるかもしれませんが、金融市場の大局ではほとんど無視できる数字です。これが今後 24 か月で $10 兆のスペースであり、BTC がそのうち 40%-50% であると考えると、まだ創造される価値は山ほど残っています。

2017-18

2020-21

2024-25 ?

個人的には、これがミームコインに独占されるとは思っていませんし、強く反対する人もいます。ミームコインには独自の地位があり、今後も暗号通貨（さらには従来の金融）の大きな部分を占め続けるでしょうが、成熟した創業者の新しい波が見られることにも楽観的です。彼らは現実の問題の解決について深く考え、10年先の結果に焦点を当てています。私たちは、このようなタイプの創業者と協力することに興味があります。

このサイクルはまだ初期段階だと思います。おそらく3分の1くらいまで進んだと思います。多くの人がミームコインがすべてだと思っている一方で、他にも進行中の出来事や構築中の出来事があります。SocialFiではさらなるイノベーションが起こり始めており、ERC-404はまだ十分に調査されていません。DePINは暗号通貨以外でも受け入れられ始めており、RWAはゆっくりとチェーン上に浸透し、分散システムが現実世界にどのような影響を与えるかを探る試みが増えています。 公開データベースに新しい論文を継続的に追加しています そして、奇妙で、新しく、野心的なことに挑戦している交差点の建設業者と話すのはいつも楽しみです。

この分野には多くの欠陥があるにもかかわらず、私はそれについて非常に楽観的です。

この記事はインターネットから引用したものです: 暗号通貨市場サイクルの議論: このサイクルのどこにいるのか?

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要約 Celestia の価格は今月 28% 下落し、$13 まで下落した後、わずかに回復しました。それでも、回復の兆しが強まるにつれて、市場では強気の賭けが依然として優勢です。しかし、投資家は潜在的な成長についてまだ躊躇しています。Celestia (TIA) の価格は 3 月にかなり弱気でしたが、楽観的な投資家の集団が上昇に期待し続けるのを止めることはできませんでした。これは彼らの行動に明らかであり、彼らの悲観主義が価格の動きを妨げない限り、4 月は強気になる可能性があります。Celestia の価格は回復するか? Celestia の価格は、執筆時点で $13.8 で取引されており、$13 からかろうじて回復しています。しかし、これは TIA 投資家の楽観主義を鈍らせることはなく、彼らはアルトコインに強気の賭けを続けています。…