ブルームバーグはFTXについて次のようにコメントした。「強気相場を利用して完全な補償が達成されたが、S

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オリジナル記事「FTXはお金を見つけた ” was translated by Odaily Planet Daily jk.

マット・レヴィンは、ブルームバーグオピニオンの金融担当コラムニストです。以前はディールブレーカーの編集者、ゴールドマン・サックスの投資銀行部門勤務、ワクテル・リプトン・ローゼン・カッツの弁護士、米国第3巡回区控訴裁判所の判事を務めていました。

現在の状況は、FTX は… 支払い不能ですが、まだ支払い能力があるということです。これは衝撃的です。

暗号通貨取引所FTXは、2022年11月の崩壊で失った資金よりも数十億ドル多い顧客資金を蓄積し、顧客に全額補償に加えて利息を支払うことを可能にした。 米国の破産手続きでは非常に珍しい結果だ。

Junior creditors typically receive only a fraction of their holdings, but FTX has benefited from a strong rally in cryptocurrencies including Solana. The company has also sold off a number of other assets, including various ventures such as its stake in artificial intelligence company Anthropic.

「これは、どんな破産事件でも信じられない結果だ」と、破綻時に同社の経営を引き継いだ現FTX CEO、ジョン・レイ氏は語った。

昨日、レイの再建チームは最新の破産計画案と開示声明を提出し、「顧客とデジタル資産ローン債権者は、申立て日時点での請求額の118%から142%を回収するだろう」と見積もった。FTXの非常に単純化された、しかし直感的に役立つ要約は次のようになる。

FTXが2022年11月に破産したとき、同社のプラットフォームの顧客は現金と仮想通貨を合わせて約1兆6,080億を保有していた。一方、同社の資産は主にFTXとBankman-Friedに関連する多数の仮想通貨トークンで構成されており、わずか2週間前は非常に価値があったが、その後価値が急落した。これらのトークンをすべて売却しても、すぐに返金を求めていた顧客に返済するのに十分な資金を回収することはできないだろう。
破産申請をすると、顧客は資金をすぐに取り戻すことができなくなります。それが破産の目的です。破産前の FTX は、名目上は顧客が要求に応じて資金を引き出すことを許可していた暗号通貨取引所でした。破産により、顧客の要求による預金はすべて長期ローンに変わりました。要求に応じて資金を引き出すことはできず、破産手続きが完了するまで待たなければなりません。そのプロセスは現在も進行中です。そのため、FTX は引き出し要求に応じることなく、約 1 年半にわたって顧客資金にアクセスできました。
長期資金は短期資金よりも価値があります。例: 2022年11月、FTXは大量のSolanaトークンを保有していました。2022年4月、Solanaは1トークンあたり約$136で取引されていましたが、11月中旬までに価格は1トークンあたり約$12になりました。これらのSolanaトークンは、特に一度にすべてを売却しなければならない場合、すべての顧客に支払うのに十分ではなくなりました。しかし、2024年3月まで待つと、Solanaの価格は$200に達します。
FTXは待ったが、それは戦略的な理由もあるだろうが、そもそも破産には時間がかかるからでもある。暗号通貨に特に長けているわけではない新しい経営陣がFTXを引き継いだ。彼らは会社を把握し、FTXのすべてのトークンを見つけるために長期にわたる調査を行った。最終的にトークンを売却することを決定したが、それには裁判所の承認が必要だった。その承認は破産申請から10か月後の2023年9月まで得られなかった。その後、FTXは投資マネージャーを雇って暗号通貨トークンを「売却、ヘッジ、担保」にした。この戦略はうまくいった。3月31日の時点で、FTXはトークンの売却で約$5億を調達しており、今後数か月でさらに$44億を調達する予定だった。資産、負債などすべてを約1年間凍結することで、FTXは顧客の引き出しに対応するために2022年11月に暗号通貨トークンを売却しなければならなかった場合よりも多くの資金を確保した。

それが全てではない。FTXは事業の売却、ベンチャーポートフォリオの一部の売却、不動産やSBFなどが購入したロビンフッド・マーケッツ社の株式の差し押さえ、寄付金や投資の回収などによって資金を回収した。しかし、基本的な形態は「FTXは顧客の資金で愚かな長期投資を行い、その投資は価値を失い、顧客は資金の返還を要求したため、FTXは破産を宣言し、その投資が顧客に返済するのに十分な利益を上げる前に1年間の休眠状態に入った」概ね正しいようです。

実際、FTX の状況は顧客にとって課題です。いつでも引き出せると思っていた資金が、実際には 2 ～ 3 年間ロックされている可能性があります。FTX はこの苦情に同情し、顧客に利息を支払いたいと考えています。 金利は 9% に設定されており、これはおよそ 2 年から 3 年の破産手続きの結果である 118% または 127% の回収率を算出する方法です。 通常、破産はこのようにはいきませんが、FTX は資金が豊富。開示文書より:

債務者は支払い能力がなく、破産法では一般的に、顧客やその他の無担保債権者への申立て後の利息の支払いを禁じています。しかし、債務者は、これらのチャプター11のケースにより、2022年11月以降、債権者が資金を奪われており、この状況は配当が支払われるまで続くことを認識しています。事実上、債務者の顧客と債権者はすべて、これらのチャプター11のケース中に債務者に融資することを余儀なくされており、合同委員会の意見では、正当な利回りを受けるに値します。

これは前向きな一歩です。利息が支払われなければ、お金はどこに行くのでしょうか? 明らかな答えは「破産によるすべての請求が支払われた後にお金が残っていたら、それは株主に渡される」ですが、これまでに起こったすべてのことを考えると、FTXの株主（最大の株主はおそらくまだSBF）が資金の返還を受けるのは少し奇妙に思えます。

ここでの状況は問題ではありません。顧客の請求に加えて、米国国税庁と商品先物取引委員会からのやや曖昧な税金と罰金の請求が数十億ドルあります。彼らは実際にはここでの残余請求者です。顧客に支払いを済ませた後に資金が残っている場合、米国政府はそれを取得する方法を見つけるでしょう。FTXは政府に連絡し、顧客に利息を付けて支払うこともできるかどうか丁寧に尋ね、政府は同意しました。

また、暗号通貨取引所に関しても、顧客にとっては非常に厳しい状況となっています。2022年11月にFTXアカウントに$100を保有していた場合、資金は2〜3年間ロックされますが、最終的には約$118を獲得していたことになります。これはかなりのリターンです。しかし、FTXが破産申請したときにアカウントに10 Solanaトークンを保有していた場合、当時の価値は約$143で、約$170を獲得していたことになります。一方、10 Solanaトークンは現在約$1,480の価値があります。FTXに1ビットコインを保有していた場合、約$19,600を獲得していたことになりますが、現在1ビットコインの価値は$62,000を超えています。 FTXが顧客に返済するのに十分な資金を得た方法の1つは、2022年11月14日の暗号資産市場の最低値で負債を凍結し、資産の価値を高めることでした。暗号資産市場が回復した後、資産の価値は上昇しましたが、負債は凍結されたままでした。

これがどれほど大きな問題なのかはわかりません。SBF は FTX の最新の会計報告で約 $89 億の負債を挙げていますが、そのうち約 $6 億はドル、ユーロ、または USDT (USD Tether ステーブルコイン) 建てで、確かに 118 セントを超える収益を生み出します。しかし、少なくとも $2 億のイーサリアムとビットコインの負債があり、これらの通貨建てではそれよりはるかに低い収益しか生み出しません。

破産の仕組みはまさにこれです。開示文書より引用します。

この計画では、破産法の規定に従い、申立日時点の債権の相対的価値に応じて債権者間で価値を配分します。この方法で債権者間で配分することは債務者の裁量によるものではなく、破産法の基礎であり、バハマの破産裁判所および最高裁判所、特別委員会、公式委員会、バハマ JOL によって認められています。FTX 事件の事実関係では、回収した投資を分配する他の方法は公平ではありません。

一部の債権者は反対するかもしれませんが、代替システムを思いつくのは本当に難しいです。FTXは、Solana/Bitcoin/その他の債権者全員に支払うのに十分なSolana/Bitcoin/その他の資産を所有していません。それが破産の目的です。したがって、 すべての資産を売却し、その収益を米ドルで分配するのがおそらく最善の策でしょう。

実際、その逆のことが起こっていた可能性は十分あります。2022年11月にFTXが破綻したとき、FTXに関連するすべての暗号投資、そしておそらく暗号市場全体がゼロになる可能性があると感じられました。2022年11月に、資金が2〜3年間FTXにロックされ、資金を取り戻すには暗号価格の回復が必要だと知っていたら、当然希望を捨てていたかもしれません。ブルームバーグは、破産直後、FTXの「請求の多くは1ドルあたり3セントという低価格で取引されていた」と指摘しました。

しかし、これはトレードのように思えますか？暗号通貨取引所が破産した場合、(1) 顧客の預金をすべてその日の価格で米ドルに換金し、(2) 返済に数年の猶予を与えます。暗号通貨の価格は周期的で非常に不安定ですが、一般的に時間の経過とともに上昇すると考えると、このオプションは非常に価値があるように思われます。仮想通貨の価格が下がったら、「やばい、破産した」と言って顧客の米ドル預金を凍結し、価格が回復するかどうかを2年間見守ります。価格が回復したら、仮想通貨を売却して全員に返済し、残りを手元に残します。これはFTXの選択肢ではありませんでしたが、10年前のMt. Goxの破産では可能でした。最終的には、誰かがこれをどうやって行うかを考え出すでしょう。逮捕されないことはこの取引の大きな部分を占めますが、今のところ誰もそれを達成できていません。

最後に、サム・バンクマン・フリードはどうでしょうか。彼は、FTX の顧客に数十億ドルの損失をもたらしたとして、懲役 25 年の判決を受けました。彼は、損失を一切引き起こしていないという理由で減刑を主張しましたが、これは事実上 (ビットコインの顧客が資金を失った) にも法的にも (顧客のお金を使って自分の家を購入し、その後破産財団がその家を差し押さえたとしても、お金は回収できません) 間違っていました。しかし、もっと広い意味では、彼は、FTXが破綻した瞬間から、FTXは支払い能力の問題ではなく流動性の問題に直面しており、もし全員が問題を解決するためにあと1、2週間の猶予を与えてくれたら、すべての顧客に返済できるだけの資金はあったと主張した。彼らは彼に時間を与えなかった。しかし、ジョン・レイには資金を調達するためにさらに 18 か月の猶予があり、そして彼はそれを成し遂げた。

この記事はインターネットから引用したものです: ブルームバーグはFTXについて次のようにコメントしました: 強気相場を利用して完全な補償が達成されましたが、SBFが今日まで続かなかったのは残念です

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