マルクス・ティーレン氏、イーサリアムがビットコインをひっくり返すという考えは忘れろと発言

The crypto community has long debated whether Ethereum (ETH) might one day surpass Bitcoin (BTC) in market capitalization—a scenario often referred to as “the flippening.” However, Markus Thielen, head of research at 10x Research, remains skeptical.

ティーレン氏によると、イーサリアムの弱いファンダメンタルズと最近のパフォーマンス傾向は、ビットコインが優位性を維持することを強く示唆している。

イーサリアムが遅れている理由

デジタルゴールドと呼ばれることが多いビットコインは、インフレに対するヘッジとして、また世界中の「主権者」のポートフォリオにおける重要な資産としての役割を固めてきました。このアイデンティティは、ビットコイン開発者が1MBのブロックサイズを維持することを決定した2017年に強化され、通貨ではなく価値の保存手段としての地位が強調されました。

この戦略的な動きにより、ビットコインは経済の不確実性の中で特に魅力的なものとなった。

逆に、イーサリアムの道のりは困難に満ちています。NFT などのイノベーションや銀行システムの置き換えの可能性により、2020 年から 2021 年の強気サイクルで重要な役割を果たしたにもかかわらず、イーサリアムは重大なスケーリングの問題に苦しんでいます。

高額なガス料金を削減することを目的とした、長らく待たれていた Dencun アップグレード (EIP-4844) は、これらの問題が明らかになってから 3 年後にようやく導入されました。

「デンクンアップグレード（EIP-4844）は2024年3月にこれを解決しましたが、3年遅すぎました。暗号通貨ユーザー（およびトレーダー）は、ブロックチェーンがボトルネックを解決するまで座って待っているわけではありません。代わりに、それらのユーザーは先へ進み、今日、ほとんどのアクションはレイヤー2で行われています」とティーレン氏は述べた。

その結果、暗号市場におけるイーサリアムの優位性は、アップグレード後に17.8%から15.8%に減少しました。さらに、ETH/BTC取引ペアは2022年9月から下降傾向にあります。

「多くの人が予想したBTCの急騰は忘れてください」とティーレン氏は大胆に発言した。

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この差を反映して、ブラックロックはイーサリアムよりもビットコインを強く選好している。市場もこれを反映している。例えば、香港ではイーサリアム ETF の流入額はビットコイン ETF の流入額に比べてわずか 15% にとどまっており、イーサリアムに対する投資家の関心が限られていることを示している。

さらに、規制環境はイーサリアムにとって依然として大きな障壁となっている。KrakenやCoinbaseなどの取引所に対する最近のSECの措置により、イーサリアムの証券としての分類は不明確になっている。SECがイーサリアムETFを拒否すると予想されるため、規制の不確実性は深まるばかりだ。

財務指標もイーサリアムの苦戦を浮き彫りにしている。一部で「超音波マネー」と呼ばれるものへの移行は、予想されたほど投資家の共感を呼んでいない。さらに、プロトコルにロックされているイーサリアムの総価値（TVL）はピーク時よりはるかに低く、主にステーキングと再ステーキング活動に限定されている。

「米国債の利回りがオンチェーンではるかに高い利回り（5%）で利用可能になるとすぐに、イーサリアムをステーキングするという概念に欠陥が生じた。同時に、イーサリアムの使用事例は急落した。これを認識する人が増えれば増えるほど、ETHの需要は減少するだろう」とティーレン氏は説明した。

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さらに、イーサリアムは、暗号通貨取引の重要な分野であるステーブルコイン市場で地位を失っている。取引コストが低いため、トロンはUSDTの発行でイーサリアムを上回っており、これはイーサリアムが市場シェアを維持するための戦略的失敗を示している。

これらの洞察を踏まえて、Thielen 氏は Ethereum に関して注意を払うことを推奨しています。

「現時点では、イーサリアムの基礎が脆弱であり、それがまだETHの価格に反映されていないため、BTCのロングポジションよりもETHのショートポジションを保持する方が安心だ」とティーレン氏は述べた。