グレイスケール 4 月の市場レポート: マクロの嵐が襲う中、暗号通貨市場はトレンドに逆らって強気か?

出典: グレースケール

原文翻訳: BitpushNews Yanan

• Affected by the tightening macroeconomic environment, the cryptocurrency market price experienced a certain degree of correction in April. It is particularly noteworthy that due to the steady growth of the US economy and the continued high inflation level, the probability of the Federal Reserve cutting interest rates this year has significantly decreased, which undoubtedly brought certain downward pressure to the cryptocurrency market.

• However, judging from the overall development trend of the crypto industry, the market outlook remains optimistic. The Bitcoin halving event, the increasing activity of the Ethereum ecosystem, and the possible positive progress in the US stablecoin legislation all show the industry鈥檚 inherent strong growth momentum.

• グレイスケールの調査チームは、マクロ市場環境全体が安定していれば、暗号通貨の価格は2024年後半に新たな上昇が見込まれると考えています。

7か月連続で上昇した後、ビットコインの価格は2024年4月に15%の下落に見舞われ、暗号通貨市場全体の下落傾向にもつながりました。4月にはビットコインの半減期や米国でのステーブルコイン法の大幅な進展など、一連の前向きなファンダメンタルズニュースが市場にもたらされましたが、これらのプラス要因は、マクロ経済環境の引き締めによってもたらされた市場圧力を完全に相殺することはできませんでした。

リスク調整後の要因（各資産のボラティリティ）を考慮すると、ビットコインとイーサリアムのリターンは従来の資産と比較して中程度であることがわかります（図1を参照）。4月には、中東での緊張の高まりもあって、金と原油の価格が上昇しました。しかし、同時に、他の主要な資産クラスのほとんどが下落しました。

特に、長期国債市場のパフォーマンスは低迷しています。これは主に、インフレ率の上昇が実質金利（インフレ調整後の金利）の上昇につながるという市場の予想によるものです。さらに、世界の株価指数は総じて下落しており、株式市場と債券市場のボラティリティも高まっています。

図1: マクロ経済引き締めにより4月のさまざまな資産のパフォーマンスが低下

この市場弱気の根本的な理由は、米国の名目経済成長が好調で、FRBの利下げの見通しが暗くなっていることだと思われる。4月初旬、米労働省は、3月の雇用者数が約30万人増加し、第1四半期は月平均で約27万5000人増加したと報告した。その後の報告では、コア消費者物価指数（CPI）が3か月連続で年率4%以上上昇したことが明らかになった。一連の強力な経済データの発表に伴い、FRB当局者の公式声明は、利下げの可能性が徐々に低下していることを示唆しているようだ。

3月末時点では、市場は一般的にFRBが2024年末までに3回、それぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予想していた。しかし、4月末までにこの予想は大幅に縮小し、利下げは1回のみ、それも25ベーシスポイントの利下げのみとなった（図2参照）。この変化は、FRBの今後の金融政策に対する市場の見方の変化を反映している。

ビットコインは米ドルと競合する代替通貨システムとみなされているため、過去1か月間の実質金利の上昇は米ドルの価値をある程度支えた可能性があります。同時に、この金利の変化はビットコインの価格にも直接影響を与えます。

図2: 市場は現在、FRBが金利を引き下げることは比較的まれだと考えている

市場は現在、連邦準備制度理事会による金利引き下げの回数は比較的少ないと考えていますが（図2参照）、先月のニュースでは、ビットコインの需要を長期にわたって支える可能性のある重要なマクロトレンドがいくつか明らかになりました。

具体的には、メディアの報道によると、トランプ氏が再選された場合、第2次政権は、連邦準備制度の独立性を弱める試み（ウォールストリートジャーナル）、ドルの意図的な切り下げ（ポリティコ）、ドル以外の通貨での二国間貿易を拡大しようとする国への罰則（ブルームバーグ）など、一連の政策措置を講じる可能性がある。これらの潜在的な政策措置は、間違いなくドルの見通しの不確実性を高め、ビットコインなどの代替通貨システムに影響を与える可能性がある。

これらのマクロ政策問題の重要性については、これまでのレポートで詳しく論じてきましたが、特に次の選挙ではこれらの問題がさらに重要になります。現在の選挙戦はまだ初期段階ですが、最新の関連レポートでは、選挙が米ドルの中期的見通しにもたらす不確実性が強調されています。この不確実性は、今度はビットコインなどの暗号通貨の中期的トレンドに影響を及ぼす可能性があります。

マクロ市場環境はより厳しくなったものの、4月の暗号通貨市場には依然として多くのプラス要因がありました。最も注目を集めたのは、間違いなく4月20日のビットコインの半減期の成功です。この半減期により、ビットコインネットワーク上の新規コインの発行率は1日あたり約900コインから約450コインに大幅に減少しました。

半減期後、ビットコイン ネットワークのインフレ率 (既存の供給量に対する新規コイン発行の年間率) は約 1.7% から約 0.8% に低下しました。半減期前は、ビットコインのインフレ率は金の供給量インフレ率とほぼ同じでしたが、現在ではビットコインのインフレ率が大幅に低下していることは注目に値します (図 3 を参照)。米ドル建てで現在のビットコイン市場価格に基づいて計算すると、ビットコインの 1 日あたりの発行量の減少は、実際には年間供給量の伸びが約 $100 億米ドル減少したことを意味します。

図3: ビットコインのインフレ率は金よりも低い

半減期当日、ビットコインの取引手数料は、主にルーンの出現により大幅に増加しました。ルーンは、オーディナルズを立ち上げた同じ開発者によって作成された、ビットコインネットワーク上の新しい代替トークン標準です。データによると、半減期当日にマイナーが徴収した取引手数料は約1,200 BTCに達し、以前の1日平均70 BTCと比較して大幅に増加しました。その後、1日の取引手数料は月末まで250〜450 BTCの間で推移し、その後減少し始めました（図4を参照）。ただし、手数料が高いと、ビットコインネットワーク上の小額取引が高額になりすぎ、交換手段としてのビットコインの特性が弱まる可能性があります（たとえば、半減期当日の平均1回あたりの取引手数料は$124でした）。見通しはまだ不明ですが、当初は、マイナーの収入を確保するために、ビットコインの取引手数料が中期的に上昇すると予測しています。同時に、ビットコイン決済のコスト効率を高め、ネットワークの使い勝手を向上させるために、より幅広いスケーリングソリューションを見つける必要もあります。

図4: ビットコインの取引手数料は半減期の前後で急上昇した

4月、イーサリアムは再びビットコインを下回りましたが、その原因はイーサリアム現物ETFが米国で承認される可能性が大幅に低下したことにあると考えられます。分散型予測プラットフォームPolymarketのデータによると、5月末現在、イーサリアム現物ETFが米国規制当局の承認を得る可能性は12%に急落しており、3月末の21%や1月初めの75%を大幅に下回っています。

しかし、イーサリアムエコシステムにおけるオンチェーン活動はこれに影響を受けず、継続的な成長傾向を示していることは注目に値します。特に、4月にはBaseとArbitrumのプロモーションにより、イーサリアムエコシステムの1日あたりのアクティブユーザー数は130万人にまで上昇しました（図5参照）。

最近の期待外れのリターンにもかかわらず、私たちはイーサリアムに対して楽観的であり、トークン化のトレンドの拡大から恩恵を受けると信じています。

図5: イーサリアムエコシステムは成長を続けている

今月、ステーブルコインの分野では、いくつかの刺激的な朗報がありました。4月17日、ルミス上院議員とギリブランド上院議員は、ステーブルコインの明確な法的枠組みを確立するための超党派法案を共同で提出しました。この提案は広範囲に及び、ステーブルコインの価値を保証するためにステーブルコイン発行者に1対1の準備金を保有することを義務付け、また、破綻時に連邦預金保険公社（FDIC）の支援を導入するなど、対応する消費者保護策を提案しています。さらに驚くべきことに、この提案では、アルゴリズムステーブルコインの完全な禁止が明示的に提案されています。

As the legislation progressed, payment giant Stripe also announced a major move. The company will allow its customers to use USDC stablecoins for payments on networks such as Ethereum, Solana, and Polygon. For these rapidly developing projects, Stripes decision is undoubtedly a positive signal.

2024年、ステーブルコイン市場は著しい成長を遂げ、その総市場価値は1月の$1300億からわずか5か月で現在$1600億に急上昇し、23%増加しました。

2023年初頭から、テザー（USDT）は優れたパフォーマンスでステーブルコイン市場のトップの座をしっかりと維持していることは注目に値します。図6のデータによると、テザーは現在、ステーブルコインの市場価値全体の69%を占めており、圧倒的な優位性を示しています。しかし、テザーは2023年に市場をリードする地位をさらに拡大しましたが、他のステーブルコインも積極的に力を発揮しており、多様化した競争環境を示しています。

米国企業Circleが発行するUSDCは、2024年に強い成長の勢いを見せています。統計によると、その市場価値はこれまでに36%増加しており、同時期のTethersの20%の成長実績を大幅に上回っています。

図6: ステーブルコインの市場価値は引き続き成長している

4月のビットコインとイーサリアムはともにFTSEグレースケール暗号通貨業界指数を上回りました。この指数は5つの暗号通貨セグメントの243のトークン（またはアルトコイン）をカバーしています（図7）。4月に最も好調だった暗号通貨セグメントは通貨セクター（主にビットコインの価格が比較的安定していたため）で、最もパフォーマンスが悪かったのは消費者および文化セクターでした。このセクターの弱さは、3月の急上昇後のミームコインの下落と調整傾向も反映しています。

図7: 4月は5つの仮想通貨セグメントすべてが弱かった

ほとんどの場合、市場の反落は明らかに市場感情の広範な低下を反映しています。しかし、より深い分析の結果、いくつかの特定のテーマの傾向は依然として細心の注意を払う価値があることがわかりました。たとえば、リスク調整後も、一部の分散型取引所（DEX）トークンの投資収益率は依然として低いままです。もう1つの注目すべき例は、4月に価格が最大45%下落したWorld Coin（WLD）です。WLDチームは、イーサリアムベースのL2ネットワークを構築し、OpenAIとの協力機会を積極的に模索していると発表しましたが、これらの好ましいニュースはコインの価格を効果的に押し上げることができませんでした。さらに懸念されるのは、WLDチームが新たなプライベートセールを通じてトークンの供給をさらに増やす計画であり、これが価格にさらなる下押し圧力をかける可能性があることです。

他のプロジェクトにも良いニュースがあります。Toncoin (TON) は最近好調な業績を上げており、Cardano (ADA) を上回り、暗号通貨分野で 7 番目に大きな資産となりました。さらに、このプロジェクトはインスタント メッセージング ツール Telegram と深く統合することを発表し、一連のコミュニティおよび開発者インセンティブを開始しました。これは間違いなく、プロジェクトの魅力をさらに高めています。

さらに、過去30日間、分散型ソーシャルメディアアプリケーションであるSocialFiも市場の注目を集めました。特に注目すべきは、オンラインコミュニティから収入を得る機会をクリエイターに革新的な方法で提供するFriendTechプラットフォームです。FriendTechでは、ユーザーはTwitterアカウントに接続されたキーをトレードして、専用のチャットルームにアクセスできます。分析会社Kaitoのデータによると、FriendTechの人気は2023年9月にピークに達しました。

3月末、ビットコインは現在の強気サイクルの5回表に入ったと判断しました。野球の比喩を借りると、現在は7回表に入った可能性があります。ビットコインの評価額は下落し、ビットコインスポットETFからの流入ペースは鈍化しています。同時に、永久先物調達率など、投機筋のポジションを反映する指標も低下しています。FRBの金融政策の予想される転換を考えると、現在の上昇の一時的な休止は合理的であるように思われます。結局のところ、実質金利の上昇はビットコインにとって根本的な逆風です。

しかし、マクロ経済の広い観点から見ると、見通しは依然として明るいようです。米国経済はソフトランディングの軌道に乗っており、FRB当局は将来の利下げを示唆しており、11月の選挙結果が財政引き締め政策の引き金となる可能性は低いようです。さらに、MVRV比率など、ビットコインの評価を測定するために使用される指標は、現在、過去の周期的な高値のピークを大きく下回っています（図8を参照）。マクロ経済の見通しが概ね安定している限り、ビットコインの価格と暗号通貨の市場価値全体は今年も上昇し続けると予想されます。

図8: ビットコインの評価額は過去のピークよりも低い

この記事はインターネットから引用したものです: Grayscale 4 月の市場レポート: マクロの嵐が襲う中、暗号通貨市場はトレンドに逆らって強気か?

関連: ルーンに加えて、マイナーの収入を増やす他のトランザクション要求は何ですか?

原著者 | CoinShares コンパイル | Golem この記事は、ビットコイン半減期前に CoinShares の研究者 Matthew Kimmell によって執筆されました。 核となるアイデアは、ビットコインの取引手数料が半減期のマイナーへの影響を相殺できるというものです。 記事の前半では、Runes がオンラインになると、マイナーの手数料収入が少なくとも 150 btc/日に達すると予測しています (実際には、開始初日は 1070 btc/日で、これまで毎日 150 btc を下回ったことはありません)。 後半では、Runes に加えてマイナーの収入を増やすことができる他の 3 つの取引要件について主に説明しています。 元の記事の前半は主に半減期後の予測に関するものであるため、古くなっており、この記事では再コンパイルされません。 この記事では主に…