BeWater Research｜「興味」とともに動き出す、エコロジカルな成長の裏でBTCFiは何をしたのか？

執筆者: Maia、BeWater Venture Studio

要約

• BTC固定資産の発行と応用の面では、集中パッケージ型BTCが依然として75%以上で支配的な地位を占めています。しかし同時に、LBTCとSolvBTC.BBNに代表されるBTC LSTは、Babylonの発売によりここ数ヶ月で急速に成長し、BTC固定資産市場の新たな新興勢力となっています。現在のBTC LST市場規模は25.6K BTCに達しています。利子の付いた原資産の需要に牽引され、BTC流動性担保とポイントデリバティブ市場は徐々にBTCFi分野の新たな成長ポイントになりつつあります。

• @Coredao_OrgはBTCによって駆動されるL1ネットワークであり、非管理型ステーキングソリューションとデュアルステーキングメカニズムを通じてユーザーに安定した収益を提供します。そのTVLは半年で4757.9%増加し、$591.5Mになりました。Coreの成長戦略には、（1）エコシステムの流動性を改善し、急速に成長するBTC LST資産を吸収するために、BTCアンカー資産の増分市場に焦点を当てること、（2）サポートするネイティブプロトコルを構築し、BTCFiプロジェクトと迅速に統合して完全なエコシステムアプリケーションを確立すること、（3）ネイティブトークン$COREのエアドロップと市場パフォーマンスを使用してインセンティブ構造をサポートし、参加と資産保持をさらに促進することが含まれます。

• @use_cornは新興のETH L2ネットワークです。現在のCorn Kernelsの活動は、$425.9MのTVLを蓄積し、メインネットの立ち上げの基盤を築きました。Cornの急速な成長は、増分市場BTC LSTでの効果的な資本蓄積によるものです。流動性ステーキングトークンとポイントデリバティブゲームプレイの利子特性に焦点を当てることで、CornがPendleと協力して立ち上げた5つのプールは、合計$290.3MのTVLを集め、BTC LST市場全体の11.4%を吸収しました。

• @build_on_bobは、BTCとETHを組み合わせたハイブリッドL2ネットワークです。広範なBTCFiプロジェクトの統合とワンクリックの流動性ステーキングサービスを通じて、大量の資産を集めています。現在、BOBのTVLは$65.7Mに達しており、資産構成は主にBTCアンカー資産の既存の$WBTCから来ています。BOBのパフォーマンスは主に次の理由によるものです。(1)信頼を最小限に抑えたブリッジアーキテクチャにより、ほとんどのネットワークから資産チャネルが開かれ、流動性の断片化の問題が解決されます。(2)ワンクリックの流動性ステーキングエントリとそれをサポートする強力なエコシステムにより、便利なステーキングエントリと完全なアプリケーションシナリオが構築されています。

今年、BTCFiの物語が進化し続けるにつれて、BTC資産のオンチェーン流動性が徐々に主要なエコシステムとプロトコルの注目の的になりました。BTC拡張計画の開始とBTC LSTの台頭により、BTCは静的な価値保存手段から、より多くのオンチェーン収益シナリオに参加できる資産へと変化し、DeFiエコシステム全体での応用可能性が高まっています。

@Coredao_Org、@build_on_bob、@use_cornは、今年下半期のBTCFi分野の代表的な成長事例です。Coreは成長期の大規模なBTC LST資産に焦点を当てています。CornはPendleと協力してポイントデリバティブゲームプレイを導入し、増分市場を迅速に掌握しています。BOBはエコロジーと流動性担保サービスを充実させることで流動性を引き付けています。各エコロジーにおける利子負担をめぐる一連のアクションは、BTC資産の流動性を大幅に活性化しました。今後、BTC流動性が徐々に解放されるにつれて、BTCFiエコシステムにおける資産のオンチェーン沈殿規模は依然として大きな成長の可能性を秘めています。

1 背景

1.1 チェーン上のBTC資産フローパス

BTC とそのチェーン上の固定資産のフロー方向は、次の 3 つの層に分けられます。

• レイヤー1: ネイティブBTC

• 第2層: (1) 集中管理に基づいて発行されたラップされたBTC (2) BTC L2およびサイドチェーン上で実行されるマップされた資産 (3) 流動性担保されたBTC

• 第3層: さまざまな下流DeFiシナリオにおけるBTCデリバティブ資産

1.2 BTC資産市場の現状

• BTCアンカー資産の発行と適用の概要

イーサリアム、アービトラム、BNBの3大ネットワークにおけるBTCペッグ資産の発行を見ると、中央集権型カストディによって発行されたラップドBTCが依然として市場シェアの大部分を占めており、そのうち$WBTC（供給量156.1K）と$BTCB（供給量65.3K）を合わせると、BTCペッグ資産流通量の75%以上を占めていることがわかります。さらに、$LBTC（供給量10.5K）や$SolvBTC.BBN（供給量8K）などのBTC LSTは、BTC（再）ステーキングの物語に牽引されてここ数ヶ月で急速に成長し、BTCペッグ資産市場の新たな勢力となっています。

最も高いコンセンサスと最大の市場価値を持つ資産のアンカートークンとして、BTCアンカー資産の主な応用シナリオは貸付プロトコルに集中しています。最大の$WBTCと$BTCBについては、最大の下流アプリケーションはそれぞれAave v3とVenusプロトコルであり、TVLは総供給量の20%以上を占めており、BTCFi分野での比較的安定した収益に対する大規模な資金の需要を反映しています。

* https://dune.com/optimus/lombard*

• BTC LST の発行と申請の概要

現在、BTC LSTの市場総取引量は約25.1K BTCで、そのうちLombardとSolv Protocolが70%以上の市場シェアを占めています。BTC LSTの吸収と発行は、各チェーンのBTC資産のフローと沈殿に直接影響を及ぼします。その中でも、Solvは各チェーンのTVLに特に大きな影響を与え、CoreとScrollにそれぞれ$309.7Mと$177.8Mの純流入をもたらし、この2つのチェーンの資産規模を大幅に増加させました。

中央集権型保管モデルで発行されたパッケージ化されたBTCと比較して、利子付き資産としてのBTC LSTは、より多くの応用シナリオを拡大しています。貸付プロトコルに加えて、ポイント トレーディング 市場は、BTC LST のもう 1 つの重要な下流アプリケーションになりました。Avalon と Pendle は、それぞれ貸付市場とポイントデリバティブ市場セクターに蓄積された BTC LST 資金が最も多いプロトコルであり、BTCFi と BTC ステーキングの物語の発展により、双方に利益のある成長を実現しています。

* https://dune.com/optimus/lombard*

2 BTCFiエコシステム資産沈殿戦略

2.1 コア: エコシステムの成長を促進するために、資産の増加とトークンインセンティブに焦点を当てる

• 基本的な状況

CoreはBTCを利用したL1スケーリングソリューションであり、ユーザーはBTCを転送またはラップすることなく、非管理型ビットコインステーキングを通じて受動的収入を得ることができます。2024年4月の発売以来、7,500以上のBTCがCoreにステーキングされており、CoreのネットワークセキュリティはBTCのセキュリティ保護によって保護されています。2024年7月、CoreはBTCとCOREのデュアルステーキングメカニズムを開始しました。ユーザーはリスクのない基本収益のためにBTCをステーキングできるだけでなく、ネイティブトークンCOREをステーキングして追加の報酬を得ることもできます。報酬の分配はステーキングされたCOREの数と期間にリンクされます。発売以来、デュアルステーキングメカニズムはCores TVLの成長をさらに促進してきました。

現在、CoresのTVLは$591.5Mに達し、6か月間で4757.9%増加し、TVLで16位のブロックチェーンになりました。CoresのTVLの増加は、いくつかの重要な節目を示しています。6月には、ネイティブレンディングプロトコル@colend_xyzのリリースと、派生資産と@SolvProtocolの統合により、その月のTVLは$51.1Mに成長し、202.2%増加しました。7月には、デュアルプレッジメカニズムの導入により新たな資本流入が促進され、その月のTVLは$92.6Mに成長し、121.3%増加しました。8月には、主要なBTCリステーキングプロトコル@Pell_NetworkがCoreに統合され、さらに大規模な資本沈殿を引き起こしました。

* https://defillama.com/chain/CORE?volume=true*

• 成長戦略

Core TVLの成長は主に以下の要因によって推進されています: (1) BTCアンカー資産の増分市場に焦点を当て、エコロジカルな流動性を向上させ、急速に成長するSolvデリバティブ資産を吸収すること。 (2) Colendなどのネイティブプロトコルをサポートし、Pell Networkなどのプロジェクトと迅速に統合して、完全なエコロジカルアプリケーションを確立すること。 (3) ネイティブトークン$COREのエアドロップと市場パフォーマンスを利用してインセンティブ構造をサポートし、多次元のエコロジカルな相乗効果を形成すること。

• Solvデリバティブ資産との緊密な統合と連携

SolvBTC.BBNとSolvBTCは、市場で5番目と6番目に大きいBTC派生資産であり、総発行量は15.6K BTCで、依然として安定成長段階にあります。6月以来、SolvBTCはCoreエコシステムに拡大し、ColendとPell Networkという2つの主要プロトコルと深く統合し、その月のTVLの成長を$51.1Mに押し上げました。現在、Solv派生資産はCore TVLの65%を占めていますが、これはCoreエコシステムのDeFiモジュールの構築によるだけでなく、基礎資産に安定した利子のシナリオを提供するだけでなく、CoreがSolvBTCアプリケーションに提供する高いインセンティブと、$COREトークンのパフォーマンスに支えられたエアドロップの期待も含まれています。 Coreのエコシステムの発展は、独自のBTCネイティブステーキングメカニズムに限定されず、高品質で大容量のBTC資産の導入とインセンティブ付与にも重点を置いており、ネットワーク全体のアクティビティとロックアップ量の向上に努めていることがわかります。Solv Protocolとの緊密な統合と協力により、CoreはTVLを増やすだけでなく、オンチェーンDeFiシナリオに多様な流動性資産サポートを提供します。

• ColendとPell Networkが主導するBTCFiエコシステム構築

ColendはCoreのネイティブ貸付プロトコルであり、エコシステム内の資産預託の大部分を担当しています。6月にSolvBTCが導入され、最大限のインセンティブが提供されて以来、そのTVLは大幅に増加しました。Colendプロトコルの現在のTVLの85%は、Solvプロトコル派生資産の流入によるもので、Solvとの強力な相乗効果を示しています。また、ColendはCOREトークン派生資産のコアアプリケーションシナリオでもあり、$17.4MのwCOREと$5.2MのstCOREを吸収しています。ColendがCORE LSTに提供する利子シナリオは、ユーザーのCORE担保意欲を高めると同時に、その価値維持をサポートしています。

• また、BTC Restakingは、BTC派生資産の安定したステーキングと利子獲得のシナリオとなっています。8月、BTC Restakingの主導プロジェクトであるPell Networkは、Coreのリリース後、急速にエコシステムTVLの成長を促進しました。資産の流入は依然として主にSolv Protocolから来ており、$108.3 M相当のSolv派生資産が急増しました。プロジェクトインセンティブの面では、Pell NetworkはCore上のSolvBTCに最高倍数のポイント報酬サポートを提供し、CoreはPell Networkに5倍のイグニッションドロップ報酬も提供し、CoreエコシステムにおけるPell NetworkプロトコルへのBTC LSTの参加と応用をさらに強化しました。現在、Pell Networkの累計TVLは$271.7 Mに達しており、そのうちの約半分はCoreエコシステムからの貢献です。

* https://defillama.com/chain/CORE*

• エアドロップとネイティブ$COREトークンの市場パフォーマンスによってサポートされるインセンティブ構造

  2024年5月、Coreはオンチェーン貢献者に報酬を与えることでエコシステムの採用と拡大を加速させることを目的としたSparksインセンティブプログラムを開始しました。現在シーズン2が進行中です。ポイントインセンティブに依存し、コイン発行の見通しが不明確なプロジェクトとは異なり、Coreは2023年にネイティブトークン$COREを早くも立ち上げ、最初のエアドロップを成功させ、巨大なコミュニティの基盤を築きました。エコシステムのネイティブトークンである$COREは、主に取引手数料の支払い、ネットワークステーキング、報酬の獲得、オンチェーンガバナンスへの参加に使用されます。 トークンオミックス設計により、ユーザー報酬は$COREの総供給量の25.029%を占め、合計5億2560万になります。以前、CoreはSatoshi Appが実施したエアドロップ活動を通じて、エコシステム参加者に大量のトークンを発行し、ユーザーの長期的な関心とエコシステムへの継続的な貢献を高めました。第2シーズンのエアドロップ計画では、2470万の$COREがアンロックされ、そのうち1700万は参加者への報酬として使用され、ユーザーのCoreエコシステムへの参加意欲を継続的に促進します。

• https://messari.io/report/state-of-core-q2-2024? utm_source=iterableutm_medium=emailutm_campaign=q2_quarterlyutm_content=state_of_core_q2_2024destination=protocol_services_researchutm_source=Iterableutm_medium=emailutm_campaign=campaign_UO – 9/18水曜日utm_source=iterableutm_medium=email

2.2 コーン：ポイントデリバティブゲームプレイはBTC LST市場の流動性を効果的に引き付ける

• 基本的な状況

Corn は最近立ち上げられた ETH L2 ネットワークで、ハイブリッド トークン化されたビットコイン (BTCN) をガス料金と経済的インセンティブ ツールとして使用し、ユーザー、開発者、流動性プロバイダーの利益を統一することを目的としています。Corns のインセンティブ メカニズムの中核は veCHAIN モデルにあり、CORN トークンのステーカーがネットワーク報酬の分配を決定します。

Cornはまだメインネットを立ち上げていませんが、複数の当事者が立ち上げた預金活動を通じて、実質的に$425.8Mの預金を集めており、MerlinやBSquaredなど、すでに立ち上げられているBTC拡張レイヤーを大幅に上回っています。これらの預金は主に、LBTC、SolvBTC.BBN、eBTC、PumpBTC、uniBTCなど、いくつかのBTC LSTと共同でPendleで立ち上げたプールに集中しており、現在の総TVLの85%を占めています。

https://dune.com/mrblock_tw/corn

• 成長戦略

• Pendleと協力してBTC LSTポイントデリバティブゲームプレイをリードする

ポイントデリバティブ市場は、BTC LST を利子資産として活用する上で重要な戦略シナリオの 1 つです。この分野の主要プロトコルとして、Pendle は 9 月初旬にさまざまな BTC LST の統合を主導しました。現在、Corn、Pendle、BTC LSTの協力により、5つの主要なBTC LST資産がサポートされています。LBTC（$ 41.5 M TVL、$ 1.1 M 24時間取引量）、SolvBTC.BBN（$ 97.5 M TVL、$ 300 K 24時間取引量）、eBTC（$ 20.2 M TVL、$ 658.4 K 24時間取引量）、PumpBTC（$ 60.5 M TVL、$ 437 K 24時間取引量）、uniBTC（$ 70.6 M TVL、$ 20.8 K 24時間取引量）は、BTC LST市場全体の11.4%を占めています。複数の当事者間の協力により、良好な連動効果が生まれています。

BTC LST保有者にとって、ポイントレバレッジ市場はさまざまな戦略的なゲームプレイを提供し、PendleはBTC LSTの総供給量の10%-30%の主な適用シナリオとなっています。さらに、Cornはこれらのプールに最大乗数ポイントインセンティブを提供し、さらに多くの保有者の参加を促しています。Cornにとって、BTC LSTは初期段階のTVL成長の中心的な貢献者です。現在、これらのプールはCornのポイントマイニング活動で外部利益を生み出す唯一のアプリケーションであり、将来のメインネット立ち上げの基盤を築いています。

* https://app.pendle.finance/trade/points*

• TVL ブートストラップ キャンペーン

コーンズの既存のポイントマイニング設計では、ユーザーは$1相当の資産を預けるごとに210分ごとに1カーネルポイントを獲得できます。これらの預金は、ペナルティや手数料なしでいつでも引き出すことができるため、大きな柔軟性があります。この活動の目的は、カーネルポイントインセンティブを通じて初期の流動性を引き付けることです。ただし、現時点では、ペンドルと協力したBTC LSTプールを除いて、他の預金はネットワークにさらなる価値をもたらしていません。いつでも預金を引き出すことができる柔軟性は、短期的なマイニングのリスクももたらし、コーンポイントの拡大につながり、個人に割り当てられた期待価値を希薄化する可能性があります。

2.3 BOB: 安全なブリッジと強力なエコシステムが資産の収集を支援

• 基本的な状況

BOBは、ビットコインとイーサリアムの利点を組み合わせた革新的なハイブリッドレイヤー2ネットワークです。イーサリアムのスマートコントラクトとEVMの特性を活用し、ロールアップ技術を使用してトランザクション処理能力とスケーラビリティを向上させます。同時に、BOBの最終トランザクション確認はビットコインブロックチェーン上で完了し、BTC PoWコンセンサスメカニズムが提供する高いセキュリティを享受しています。現在、BOBの総TVLは$65.7Mに達しており、その資産は主に$WBTCから来ています。

* https://defillama.com/chain/BOB?volume=true*

• 成長戦略

信頼と流動性の断片化の問題を解決するブリッジアーキテクチャに基づいて、過去6か月間のBOBエコシステムの成長パフォーマンスは、BTC（再）ステーキングの物語の下でのワンクリック流動性ステーキングサービスの開始、および強力な市場力とエコロジカル協力の恩恵も受けており、これらがエコロジカル成長を促進するための複合的な力を形成しました。

• 流動的なステーキングサービスとエコシステムの統合

BOB Stakeは、複数の流動性ステーキングサービスプロバイダーとDeFiプラットフォームを統合し、BOBゲートウェイを使用して、単一のビットコイン取引でマルチプロトコルステーキングの機能を実現します。BOB Stakeを使用すると、ユーザーはワンクリックで複数のLSTプロトコルにBTCをステーキングできるため、時間とコストを削減できます。さらに、BOB Stakeは、ユーザーがステーキングしたLSTをDeFiプロトコルに深く統合し、BOBをBTC流動性ステーキングとDeFiアプリケーションの便利なエントリポイントにします。

エコシステム構築の面では、BOBステークはBabylonプレッジを中核としてさまざまなプレッジプロトコルを統合し、SolvBTC.BBN、uniBTC、PumpBTCなどの流動性プレッジトークンLSTをサポートしています。BOBは、複数のアグリゲーターとウォレットの優先BTCプレッジプラットフォームにもなり、ステーキング報酬プラットフォームで300万人以上のユーザーを獲得しています。さらに、BOBはAvalon、Layerbank、Segmentなどの数十のDeFiプロトコルと統合し、BTC LSTにさまざまな利子の付いたアプリケーションシナリオを提供しながら、市場での影響力を強化し続けています。現在、BOBエコシステムの主な貸付プロトコルであるAvalonは、チェーン上の資産預金の35.6%を獲得しており、そのほぼすべてがSolvBTC.BBNの供給で構成されています。しかし、利用率はわずか8.9%であり、BOBエコシステムの実際の借入需要は低く、流動性の集約とエコロジカルプロトコルを強化する必要があることを示しています。

* https://defillama.com/chain/BOB*

• インセンティブプログラムBOB Fusion

BOB FusionはBOBエコシステムの中核となるインセンティブプログラムであり、クロスチェーン資産、ロックアップ参加、エコロジカルプロジェクトの相互作用、紹介メカニズムを通じてユーザーがポイントを獲得することを奨励することを目的としています。サポートされている預金資産には、BTCアンカー資産、ステーブルコイン、ETH LSTが含まれます。現在のBOB Fusionシーズン3プランでは、SolvBTC.BBNなどの利子付き資産の保有、貸付、取引の行動は、他の資産と比較して最大の複数のインセンティブを受けています。このインセンティブプログラムはBOBエコシステムの発展を大幅に促進し、147,000人以上のユーザー、100を超えるパートナー、60のエコロジカルプロジェクトをオンラインで引き付けました。

3 結論

BTCエコシステムの3つの新興勢力であるCore、BOB、Cornを観察すると、資産沈殿戦略におけるさまざまなネットワークの差別化されたアプローチがわかります。Coreは、成長段階のSolv Protocolデリバティブ資産との深い統合と、安定した収益を提供するための革新的なデュアルステーキングメカニズムの導入により、大量の資産流入を成功裏に引き付けました。Cornは、Pendleと共同で開始したポイントデリバティブゲームプレイを通じて大量のBTC LST資金を引き付け、将来のメインネット立ち上げの基盤を築きました。BOBは、広範なBTCFiプロジェクトの統合とワンクリックの流動性ステーキングサービスを通じて大量の資産を引き付けました。

チェーン上のBTCアンカー資産の流れから判断すると、エコシステム資金の沈殿を効果的に実現するための鍵は、大規模な増分アンカー資産の開放とインセンティブ化、そして多様なDeFiアプリケーションを通じて構成可能な利子戦略の形成と多者間のインセンティブ期待の提供にあります。相乗効果は、さまざまなチェーン上のBTCアンカー資産の活動と流動性を促進します。現在、L2およびサイドチェーン拡張ネットワークにおけるBTCアンカー資産のTVLは約16億ドルで、BTCの総市場価値のわずか0.14%を占めています。今後、BTCの流動性が徐々に解放されるにつれて、さまざまなチェーン上のBTC資産の沈殿規模とBTCFiエコシステムのアプリケーションシナリオは依然として大きな成長の可能性を秘めています。

この記事はインターネットから引用しています：BeWater Research｜「関心」とともに動き、エコロジカルな成長の裏でBTCFiは何をしたのか？

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