デジタル商品に対する新たな視点、ETHの価値は回復するか？

原作者: sam.frax、Frax Finance 創設者

原文翻訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注：この記事では、デジタルコモディティ（L1トークンなど）と株式のようなトークンの違いを検討し、デジタル資産、特にETHの価値を評価するための新しいフレームワークを提案しています。著者は、コモディティはキャッシュフローや配当を生み出すことができないため、ETHは株式のようなトークンではなく、ソブリンコモディティとしてみなされるべきであると考えています。同時に、曖昧さを排除する方法を指摘しています。 デフィETH資産の価値を評価し、商品プレミアムの重要性を再確認し、将来的に価値評価の誤りが生じる可能性を指摘しています。

以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように、元のコンテンツを再編成しました）。

では 暗号通貨空間において、L1 トークンなどのデジタル商品を評価する新しいシステムと、主権商品とガバナンス/エクイティ トークンの区別を提案します。この考え方は ETH やさまざまな L2 トークンにとって重要であり、ETH 資産の曖昧さを完全に排除する可能性があります。

暗号通貨には、デジタル商品（通常は L1 ソブリン資産）と株式のようなガバナンス トークンの 2 種類のトークンしかありません。これについては、以前のディスカッションで詳しく説明しました。

定義上、コモディティは「配当」を支払ったり「キャッシュフロー」を持つことができず、したがって資産がガバナンス/エクイティ トークンではなく、真にデジタル コモディティである場合、この誤った評価基準を放棄する必要があります。国家が自国通貨建ての債務を意味のある形でデフォルトすることができないのと同様に (デフォルトではなくインフレのみが発生する)、デジタル コモディティには実際の発行者が存在せず、希少な国家資産であるため、真のコモディティである場合、意味のある形で配当やキャッシュフローを提供することはできません。

資産自体は、BTC のような商品です。労働力やその他の実物製品のみが、商品に対する経済的需要を生み出すことができます。

イーサリアム（ネットワーク + チェーン）は最大のデジタル国家であり、世界中の労働者と建設者によるイノベーションに満ちた主権経済です。この労働はガバナンス/エクイティ トークンの形でトークン化されており、BTC、ETH、SOL などのデジタル商品とは明確に区別されます。流動性提供報酬、DeFi インセンティブ、LSD および LRT など、何らかのエンティティがデジタル商品の保有者に何らかのアクションに対して支払う場合、これらは経験的に測定できます。

この指標は、通貨プレミアム、ソブリンプレミアム、投機プレミアムではなく、資産の商品プレミアムとして定義されるべきであり、これらは資産クラスの正当かつファンダメンタルズ重視の評価用語です。

世界の経済のどこでも、誰かが労働や株式のようなトークンの形で他の人に支払い、何らかの形の国家資産を保有しているため、労働からデジタル商品への価値の流れを追跡できます。この需要は、流動性プール、再ステーキング、L2、およびまだ登場していない新しいDeFiイノベーションで使用するETH保有者を含む、あらゆる形態のETH保有者に支払われる世界的な金利です。

これは、商品に対する世界経済の需要、つまり商品プレミアムです。明らかに、これは、どの PE DCF フレームワークよりも、ソブリン資産の価格と時価総額にはるかに大きな価値蓄積効果をもたらします。これは、BTC の時価総額がガス消費なしで $2000 億に近い理由でもあります。しかし、私のフレームワークでは、トークンのクラスに PE DCF プレミアムが存在しないことに注意してください。それは単に不可能だからです。

キャッシュフローを持つことができるのは株式のようなトークンだけであり、資産クラスで「配当/自社株買い/バーン」と考えられているものは、実際には単なる商品プレミアムです。同様に、株式のようなトークンには商品プレミアムはありません。

これが 1559 バーン メカニズムにつながります。これは、ETH 商品保有者に配当金やキャッシュ フローを支払う「企業としてのイーサリアム」であると考えられるため、ETH のコア価値蓄積メカニズムと見なされることが多いです。

しかし、これは馬鹿げた概念です。なぜなら、商品はキャッシュフローを生み出さないからです。企業が金を新たな産業用途に使用し、それが金の分子構造を変え、その元素が流通から永久に排除される場合、私たちは金のPEまたはDCFキャッシュフロー分析を始めることはなく、商品を消費する需要の高い新たな産業用途があると考えるだけです。誰も金のPEまたはDCF分析を行うことはありません。

同様に、BTC の PE 分析や DCF 分析を行う人はいません。BTC は金のようなものですが、デジタル形式です。PE DCF プレミアムは、実物またはデジタル商品として社会的に許容される範囲内ではありません。さらに、1559 バーン メカニズムは、Ethereum とその L2 ソブリン経済内のユーザー需要から生じています。これは、$ETH ソブリン資産に対する別の経済的需要であり、別の産業ユース ケースです。この需要は、労働や手動で発行された株式/ガバナンス トークン報酬ではなく、Ethereum ブロックチェーン プロトコル自体を通じて支払われます。

イーサリアムは、独自の社会的アイデンティティを定義するという「最終ボス」の課題に直面した最初のプロジェクトですが、SOL は次に来るプロジェクトであり、この段階に達すると、このステップで苦労する可能性があります。他の主権資産も、これらの段階に成熟するにつれて、同様の問題に直面するでしょう。

デジタル商品のライフサイクルとそれに伴う落とし穴についての私の考えは、図にまとめられています。$SOL はまだステージ 2 に到達していませんが、$BTC と $ETH はステージ 2 で異なる方向へ進んでいると私は考えています。

$ETH にとって、今この社会契約を確立し、手遅れになる前に、この特権を持っているのは $BTC だけではないこと、世界に示すことが非常に重要です。実際、これは特権ではなく、商品プレミアムに関する社会契約であり、非常に具体的で定量化可能なルールベースのシステムです。

Note that I do not mention the ill-defined “speculative premium” in my paper. This is because I focus on a well-defined and measurable framework for fundamental value. The speculative premium is simply trading activity that attempts to quantify future fundamentals-based value systems. The speculative premium is not a fundamental framework like the commodity premium or PE DCF premium. The speculative premium is simply market activity that attempts to calculate what framework the asset will be valued in the distant future.

これまで、PE DCF は、$BTC を除いて、デジタル資産を議論するための唯一のファンダメンタルズベースのフレームワークでした。これは、BTC を除くすべての資産に誤って適用されていましたが、労働、製品、ガバナンスの権利を表す資産を評価するためにのみ使用されるべきであり、主権デジタル商品には使用されるべきではありません。

このシリーズの次の部分では、定義されたガストークン、供給主権、コンセンサスなどの特定の技術的ステップが、商品プレミアムの社会契約を確立するためにどのように、そしてなぜ必要なのかを説明します。 $ETHが誤って2級トークンに変換される可能性がある場合、2級トークンを1級トークンに変換することも可能ですが、これは非常に困難で繊細なプロセスであり、エラーが発生しやすくなります。

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: デジタル商品に関する新たな視点、ETH の価値は回復するか?

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原著者：DeSpread Research 原文翻訳：TechFlow 免責事項：本レポートの内容は著者の個人的意見を表しており、参考目的のみに提供されています。この記事は、トークンの購入や販売、またはプロトコルの使用を推奨するものではありません。レポートの内容は投資アドバイスを構成するものではなく、投資アドバイスと見なされるべきではありません。 1. はじめに IT業界の発展、コンピューティング能力の向上、ビッグデータの広範な応用により、人工知能（AI）モデルのパフォーマンスも大幅に向上しました。近年、AIの能力は多くの分野で人間のレベルに到達または上回り、ヘルスケア、金融、教育などの業界に急速に適用されています。AIの商用化の典型的な例は、生成AIであるChatGPTです…