プライマリーマーケットの観点からイーサリアムの現在の「ジレンマ」について語る

原著者: Lao Bai、ABCDE 投資調査パートナー

@jason_chen 998s が ETH の競争の欠如に憤慨しているという記事が話題になって以来、ここ数日、インターネット上では ETH と Solana の争いを論じる記事が数多く出回っています。繰り返したり詳しく説明するつもりはありません。主市場の革新と資金調達の観点から (Fud ではなく) 視点を追加させてください。結局のところ、これらのプロジェクトの多くはまだ世間の注目を集めておらず、集中的に組織化されているところです。

ABCDEでの2年間で、1,000以上のプロジェクトについて話をしてきました。プライマリーマーケットの全体的な状況を網羅することはできませんが、サンプル数は少なくないはずです。2023年には、ETHとSolanaがプライマリーマーケットで独立して発展するでしょう。EigenlayerとRestaking+LRTエコシステム全体の期待により、ETHはプライマリーマーケットでより高い勢いを持つでしょう。

2024年には、比較的大きな転換がありました。市場全体が完全に供給過剰となったインフラプロジェクトへの支払いを停止し、ゴーストチェーン現象が皆の嫌悪感を引き起こしました。ヴィタリック自身も8月の「イーサリアムの次の10年」で論調を変え、「基本的に、私たちが持っている、またはこれから持つツールは、イーサリアムに適したあらゆる分野で最高のアプリケーションを構築するのに十分だと思います」と述べています。

2024年後半の初め、V Godsのトーンの変化、AIインフラプロジェクトへの1億ドル近くのシードラウンドの資金調達、そして250万ダウンロードのMatr1xが1億ダウンロードを超えたFDVのオープン。3つの独立した、しかし時間的に近い出来事の重なりは、私の個人的な目には、インフラのピークとアプリケーションの底の転換点です。その後、インフラは下降に転じ、アプリケーションはゆっくりと改善し始めました。もちろん、これは今後数年に及ぶタイムラインであり、一夜にして達成されるものではありません。

これまで、Crpyoは2017年のICO、2020年のDefi Summer、2021-22年のPlay 2 Earn、NFTなど、いくつかの大きなイノベーションを起こしてきましたが、これらはすべてETH上で起こり、さらに重要なのはETH L1上で起こったことです。これにより、ETHの価格も急騰しました。しかし、現在の市場センチメントは、価格の観点から見ると、誰もがSolanaが以前の高値を突破すると確信しており、ETHが4,000に戻ることへの心配は尽きません。前述のETHが10,000を突破したことは言うまでもありません。Solana PumpFunはセカンダリー市場で活況を呈しています。ETHのTVLはまだはるかに先を進んでいますが、アプリケーションは20-21年から同じ古い顔ぶれのままであり、ますます多くのユーザーがL2に移行しており、L1ガスは年間を通じて低いままです。

プライマリー市場も実は同じ問題に直面しています。過去6か月間、私は個人的に、さまざまな予測/ギャンブル市場、AIアプリケーション、Depin、マイクロイノベーションDefi、Payfi、3Aゲームマスターピースなど、アプリケーション指向のプロジェクトが増えていると感じています。次の大きなイノベーションの突破口がどのトラックになるかはわかりません。私は自分の印象に基づいてプロジェクトの生態分布図を作成しました。これは大まかな状況です。

– 予想/賭け 市場s – トン/ソラナ/モナド
-AI – ソラナ/ベース/モナド
-Depin – ソラナ/メガETH/モナド
-Defi – Arbitrum/Berachain/MegaETH/Monad
-Payfi – トン/ソラナ/モナド/メガETH
-ゲーム – スイ/ローニン/イミュータブルX
-RWA – ETH/ソラナ

アプリケーションレベルでの次の大きなイノベーションがどこにあろうとも、現時点では Solana が最も大きなチャンスを持っており、Monad と MegaETH がそれに続くことがわかります。一部の RWA 関連プロジェクトを除いて、完全に ETH L1 で実行される新しいプロジェクトを見ることはまれです。Arb と Base は L2 で最も強力です (アプリケーションレベルだけを参照すると、OP は基本的にチェーンインフラを立ち上げる道を歩んでいます)。しかし、人気のあるアプリケーションや驚異的なアプリケーションがそれらで実行されていたとしても、既存のアーキテクチャの下では ETH L1 がそれらから獲得できる価値はおそらく非常に限られています。

個人的には、最も有望な新しいトラックはAIとPayFiだと考えています。現在、SolanaとBaseはAIで大きくリードしています。Baseはこれまで史上初のAI対AI決済を完了し、最近では完全にオンチェーンのAIエージェントの新セットをリリースしました。これにより、暗号化されたウォレットとTwitterアカウント（オプション）が組み込まれたAIエージェントを3分で作成できます。Solanaはさらに優れており、AI Memeという新しいトラックを直接生み出しました。もちろん、GoatとACTを本当に注意深く研究すれば、それらがミームほど単純ではなく、まったく新しいトラックとパラダイムを生み出す可能性を秘めていることがわかります。

Payfiは、ベテラン2社、Ton+Solanaと新参2社、Monad+MegaETHの競争です。これは反証がほぼ不可能なトラックです。基本的に、Crpytoが実際に支払いに最も適していることは誰もが知っています。これは、サトシ・ナカモトがビットコインを発明した当初の意図でもあります。どのチェーン/プロジェクトが、どの時点で彼の長年の願いを最終的に実現できるかにかかっています。（最後に、Payfiのライトニングネットワークに基づくいくつかのプロジェクトも最近登場しました。このライトニングラウンドが上昇できるかどうかを見てみましょう）。

ここまで言っておきながら、私はETHを追いかけようとしているわけではありません。個人的には、Solanaが今回の勢いでETHを本当にひっくり返すことができるとは思っていません。ETHは、現在のコミュニティ+技術の蓄積で2位を維持するのに十分です。私の唯一の懸念は、ETHが現状に満足し、L2でイノベーションと価値獲得が起こることをいとわず、L1自体が（Celestiaなどのプロジェクトとの競争に直面しながら）安心してDAと決済を行えるかどうか、そして通貨の価格がこれほど落ち着いているかどうかです。しかし、私には本当に答えがありません。ETH L1は現在、L2の価値獲得が弱いことは確立された事実であり、L1のGASとTPSは確かにマスアダプションタイプのアプリケーションを実行するのに十分ではありません。古いDefi + おそらく新しいRWAトラックだけでは、ETHが1万ドルのピークに突入するのを誰もが見るのに十分ではないようです。もし今後数年間、BTCが15万～20万、Solanaが500～1000、ETHが3000～4000の価格付近で推移し続けるとしたら、過去10年間に蓄積された信頼と地位は確実に徐々に消耗していくだろう。

どうやって突破するか？これはおそらく VC の責任ではありません。ETH 開発者や起業家が答えを教えてくれるのを楽しみにしています。

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