BTC の価格パフォーマンスを分析: トランプ大統領の貿易とビットコインのガラスの天井

原作者: ギバー

原文翻訳: TechFlow

これは10月15日以来のビットコイン価格の上昇に関する私の旅を記録するための非常に長いスレッドです。私はゲスト出演した際に述べたポイントを繰り返します。 @100 0x ポッド .

始める前に、これはどのコインでもロングまたはショートすることを推奨するものではないことを明確にしておきたい。特に、来週は未決済残高とポジションが非常に多いためだ。史上最高値（ATH）に挑戦する可能性は非常に高い。これには大きな副作用があるかもしれない。具体的には、ここで新しいショートポジションを管理するのは非常に難しいと思う。そうは言っても、次に –

今日は、 デフィ10月中旬以降ビットコインに流入した資本フローの性質と強度について。BTCの$2500億増加と、合計$4000億増加について説明します。 暗号 ビットコインの時価総額が$59,000安値以来低下していること、そして2024年第4四半期に存在すると私が考える制約容量について説明しますが、この制約容量が大幅に超過するとは考えていません。

私の見解は2つあります。1) 新規資金は制限されたままである必要があります。過去2週間に観察された強力な流入は主に投機的なものであり、2) 2021年に見られたような上昇を生み出すために必要な過剰流動性は存在しません。

しかし、私は以下の原則を信じています 非常に無視され、ほとんど議論されていない、 主な理由は、価格上昇の分析は非常に表面的であり、価格が下落した場合にのみ対処されることが多いためです。

信じるべきこと：

1) 選挙の行方は価格に依存する結果をもたらすわけではない。むしろ、ビットコインは現在、トランプ氏の勝利に対するヘッジ手段として流動性ツールとして使用されている。

2) 今日、新たな総合高値をもたらした「緩和条件」は十分ではなかった。金利やその他の一般的なヒューリスティックは、一般的なレトリックが示唆するほどジャンルの流動性とは強く相関しておらず、価格発見を経験するのではなく、最終的に価格が抑制される兆候がある。

前のポイントをもう一度述べます

コロンブス祭の期間中にビットコインが61,000/62,000ドルまで急騰したとき、私は当時の出来事を振り返ってみたくなりました。そこで、その週（後ほど紹介します）から、 @100 0x ポッド ）、私は以下のことを予測しました。それを以下にまとめます。

1. BTC.Dが上昇（そしてBTC自体は選挙結果が出る前に$70,000に挑戦する可能性がある）

2. 一方、主要コインとアルトコインはBTCに対して全体的に下落した。これは、ポイント1で述べた投機ファンドがトランプ勝利に対するヘッジ手段としてBTCにのみ注目したためである。

3. 当初の流入（原価ベース61,000～64,000）は実際の選挙前に売却され、新たな方向性のある（投機的な）資金が残った。

4. 1～3の影響により、誰が勝ってもビットコインは中期的には下落するだろう

したがって、BTC をロングし、「その他すべて」をショートすることをお勧めします。

なぜ資本の流れは傭兵的な性質を持つのでしょうか?

このポジショニングについては、主に 3 つの点を理解しています。

1) マイクロ戦略は、大規模な投資とリスクへの露出に最適なツールです。急速な拡大には、多くの場合、局所的な高騰が伴います。

2) 「トランプトレード」に関する市場コンセンサスは間違っている。その影響は因果関係ではなく、つまりトランプ勝利の可能性が高まってもBTCが優位に立つ機会が直線的に生まれるわけではなく、むしろ今月上昇した資産バスケットはトランプ勝利の過小評価を反映している。

3) このサイクルに新たな参加者が登場しました。この資本は以前の参加者とは異なり、エコシステム内で資金を循環させる意図はありません。暗号ネイティブ資金はすでに完全に展開されており、スポット追随の可能性は低いです。

マイクロストラテジーのケーススタディ

マイクロストラテジーは現在最も誤解されている投資手段の 1 つだと思います。マイクロストラテジーは単なる BTC の持ち株会社ではなく、流動性の低い純利息収入 (NIM) を生み出すことを中核事業とする FIG (NOL (純営業損失) は新規資本調達によってカバーされる) に近いものです。

NIM は、保険会社が長期預金に対して求める収益（通常は流動性プレミアム（債券など）の形式）によって最も簡単に理解できる概念であり、ROE（自己資本利益率）は ROA（資産利益率）よりも大きくなります。

MSTR またはその他の株式の場合、MSTR は次の 2 つの側面を比較するために使用されます。

1. 予想されるBTC価格上昇（BTC利回りとして定義）

2. 加重平均資本コスト（WACC）

マイクロストラテジーは、資産負荷が軽くレバレッジの低いビジネスと言えます。BTCが$10-15Kに達する前にビジネスの義務はほぼカバーされており、非常に資本効率が良いです。

同社は、一般的に同じ構造を持つ1兆1,000億3,000億以上の転換社債を手配しており、信用市場への効率的なアクセスを持っています。

したがって、ハイブリッド転換社債商品を使用して 1.3 倍の MOIC を達成することに割り当てられた暗黙の確率を使用して、信用の観点から MSTR の全体的な資本コストを視覚化できます。

5 年間にわたり毎年 $1 を徴収する場合 (償還なし)、貸し手が転換社債の提供と $6/年の債券の支払いのバランスを維持するためには、5 年間の $5/年のギャップを、5 年目に $30 の一括支払いで埋める必要があります。

したがって、次の式が導き出されます: 5 + 5/(1+x)^1 + 5 + 5/(1+x)^2 + 5 + 5/(1+x)^3 + 5 + 5/(1+x)^4 は 30/(1+x)^4 に等しくなければなりません。これは約 9% の資本コストに相当し、現在の負債対市場比率は約 10% の株主資本コストを意味します。

簡単に言えば、BTC 利回り、つまり BTC の年間予想成長率が 10% を超える場合、MSTR のプレミアムは純資産価値 (NAV) に対して拡大するはずです。

このフレームワークを通じて、プレミアムは熱心すぎる感情、または BTC がすぐに拡大するという期待を反映していることがわかります。したがって、プレミアム自体は遅れているのではなく、反射的で寛容なものです。

したがって、このプレミアムを BTC 価格に重ね合わせると、プレミアムが 1 を超えた期間が 2 つあることがわかります。1 つは 2021 年前半 (BTC が初めて $60,000 に近づいたとき)、もう 1 つは $70,000 以上に近づいた 2024 年のピークです。

明日、停滞プレミアムが終了すると、株式市場はこれを理解し、その収益が BTC の購入に使われると予想し、この期待を次の 2 つの方法で表現していると思います。

Saylor がさらに BTC を購入する可能性があるため、プレミアムが約 1 ～ 2 倍に再調整されると予測して、事前に MSTR を購入します。

BTCの直接購入は、トランプ氏の勝利に応えるためだけでなく、セイラー氏の購入意図（IBITを通じた流入）に応えるためでもあった。

この理論はオプション市場（短期に偏っている）に適合しており、年末までに BTC 価格が $80,000 になると予測する活動が増加しており、これは MSTR 購入によって生み出された暗黙の BTC 利益（1.10x $73,000 ≈ $80,000）と一致しています。

しかし、疑問は、これはどのようなタイプの買い手なのかということです。彼らは $80,000+ の価格発見を探るためにここにいるのでしょうか?

この新たな資金は10月の価格変動にどのような影響を与えたのでしょうか?

アルゴリズムと永久契約による初期の相関関係にもかかわらず、BTCを除くほぼすべての資産にわたって一貫したフォロースルーが欠如しているため、現在の入札は単にMSTRとBTC ETFを介した流入であるという憶測が広まっています。

このことからいくつかの結論を導き出すことができます。

1. ETH ETF: 10月中旬以降、ETH ETFへの新規流入額は1兆10兆3000億米ドルを超えているにもかかわらず、純流入額は事実上ゼロです。同様に、ETH CMEの未決済建玉（OI）も異常に横ばいであることから、この買い手は分散投資の傾向がなく、ビットコインにのみ関心があると結論付けられます。

2. 取引所とCMEにおけるBTCの未決済残高 も過去最高かそれに近い水準にある。同コインの先物未決済建玉は今年最高となる215,000ユニットで、10月中旬より30,000ユニット高く、先週末より20,000ユニット高い。この動きは、BTC ETFの立ち上げ前に見られた、エクスポージャーを得ようとする必死さを彷彿とさせる。

3. アルトコインのBTCに対する強さは10月中旬まで弱まり、 Solana の強さは、ETH やその他のアルトコインのパフォーマンスが冴えず魅力に欠ける中で続いています。絶対的に見ると、他のアルトコインは 10 月 1 日の $230 億に対して、今月は $220 億程度と実際に下落しています。

10月20日にSolanaに何が起こったのでしょうか？SOLの成長（+$10bn）は、主にミーム資産の予期せぬ再価格設定を反映していると思います（GOATチャートと基礎となるAIスペースを見ると、これらの現象はSolanaで頻繁に発生しています）。ユーザーはエコシステムに入るときにSolanaを購入し、利益が出たときにSolanaに変換する必要があります。これはL1ファットテール理論と一致しており、今年APEとDEGENで見られたより大きなトレンドを反映しています。この期間中に、約$1bnの富が創出され、選挙中にSOLが受動的に保持されたと私は考えています。

4. 今年初のステーブルコインの削減 その結果、現在創出されている需要を超えて新たな需要（減速）を生み出すための自己創出ドルが不足することになります。

We’ve seen a similar repricing phenomenon in traditional markets – we can observe how this demand is emerging through the Trump Media Technology case study: The stock is trading at $50 today, compared to around $12 on September 23rd with no new earnings or news releases. To put this into context, Trump Media is now worth about the same as Twitter – an increase of $8 billion in one month.

したがって、次の 2 つの結論が考えられます。

1. 流動性プロキシとしてのビットコインの使用は、単に選挙賭けに投資されている資金を反映しているだけで、金利引き下げ、緩和政策、生産的な労働市場などの他の物語が示唆するような持続可能な長期的ポジショニングを反映しているわけではありません。後者の場合、市場のパフォーマンスはより一貫性があり、他のリスクプロキシ（ドルが弱い場合は金、そうでない場合はSPX/NDX）は月間を通じてより均一な強さを示すはずです。

2. 市場はトランプ氏の勝利を完全に予想していた。今日のポジショニングは参加すべき/参加するだろうと示唆しているにもかかわらず、資金は安定しておらず、より広範なエコシステムに参加する意欲がなかった。このフラクタルは、このタイプの購入者が過去に存在しなかったため、暗号通貨ネイティブが準備していたものではない。

この新しい購入者とは何を指しますか?

参加者の構成を分析する場合、歴史的には通常、次のカテゴリが含まれます。

1. 投機家（短期/中期、資本の谷と山を深く作り出すことが多く、価格と金利に非常に敏感）

2. 受動的な入札者（ETFまたはSaylor経由、ただしSaylorはブロック単位で購入）は価格に鈍感であり、典型的な60/40ポートフォリオ構築でHODL行動を根付かせているため、価格設定を喜んでサポートします。

3. 裁定取引入札者（価格には鈍感だがレートには敏感） - 資本を投入するが、価格に全体的な影響はなく、年初に脚光を浴びる最初の入札者となる可能性がある。

4. ETH ETF やトランプの夏の選挙運動など、イベント主導の入札者 (特定の期間に未決済建玉の拡大を生み出す) が、現在見られるものだと私たちは考えています。

カテゴリー 4 の入札者は夏に向けての戦略を持っています。これは、党派的影響力としてのビットコインに関する私の前回のツイート (次のツイート) で表現できます。

これは、購入行動が確かに衝動的で衝動的であるが、この購入者は選挙結果を気にしていないことを示唆している（これはトランプ氏の勝利の可能性とビットコイン価格の間に線形相関がないと解釈できる）。彼らは、BTC/ETHのクローズドエンド型ファンドを含むETF取引が開始されたときにグレイスケールの入札者が行ったように、リスクを回避しているのかもしれない。

二者間交渉の手段としてのBTC

（見る ツイート 詳細は

金利はビットコインの価格にどのような影響を与えますか?

6月/7月（次のツイート）に、私は金利引き下げを金融緩和の単純な側面と見なすのは難しいだろうという仮説を立てました。このツイートとその後の投稿では、この理論を覆し、ビットコインの需要を過大評価する原因となっている重要な変数、つまり過剰流動性について議論します。

まず、過去 5 年間のビットコイン価格と過去の SOFR (金利) を個別に比較してみましょう。これにより、2022 年と 2023 年の相関関係が非常に強いことがわかりますが、2020 年、2021 年、2024 年はばらつきがあるようです。これはなぜでしょうか。金利が下がれば借り入れが容易になるのではないですか。

問題は、それらの例外的な年とは異なり、2024年の借入市場はすでにかなり好調であり、金利引き下げが近づいていることを示唆している点です。1つの独特なメカニズムは、平均的な低格付け債務がより短い満期（つまり、満期は2025～2027年）で発行され、数年前の「高値が続いた」時期に遡ることです。

また、以下の債務指数も見ることができます。 フォロー （QE は無視）実際の債務増加の概要を把握します。

同様に、株式市場も非常に好調です。「SP 500 は過去 10 年間の連続上昇を上回り、合計 117 週間上昇しました」(-5% のリターンなし)。これまでの最長上昇は、経済が世界金融危機のどん底から回復していたときの 203 週間でした。

言い換えれば、信用市場と株式市場は景気後退なしに大規模な回復のラリーを生み出したのです。

私の考えはこうです。2021年と2023年には、流動性注入につながる特異なメカニズム（COVIDとSVBの破綻）を経験しました。FRBのバランスシートの力を利用して、新たなファシリティが構築されました。

ビジネス/流動性サイクルが破綻

( 詳細はツイートをご覧ください )

ビットコインとM2の相関関係: 緊急措置が成長とボラティリティを生み出す仕組みを実証

ビットコインの成長はしばしば最大の前兆とみなされますが、2022年以降、ビットコインとM2の相関関係は弱まりつつあります（そして再び2021年のピークに似てきています）。これは、現在の政府が財政の安定を達成するためにバランスシートを開放する意欲と密接に関係していると思います。これはどんな犠牲を払ってでも行われます。

そこで重要な質問は、ビットコインとは正確には何なのか、ということです。レバレッジ株なのか、カオス資産なのか。基礎となる市場（約$2兆）がすでに非常に大きく、2021年に見られたTOTA L1の高値にほぼ匹敵する場合、価格発見が発生するにはどのような条件が発生する必要がありますか？

これらの疑問は、今年の政権移行期間中に解決される可能性は低いと思う。

緊急措置がビットコインをどうサポートするか：2021年のCOVID誘発量的緩和

2021年のフラクタルを使用して将来の価格変動を視覚化するのは間違っていると思います。2021年には、少なくともいくつかのプロジェクトを通じて約$2兆ドルが投入されました。これらのプロジェクトの有効期限は、ビットコインの価格変動（PA）と非常に興味深いことに一致しています。

2020年3月15日、FRBは$5000億の国債と$2000億の住宅ローン証券を購入する計画を発表しました。この割合は6月に2倍になり、2021年11月に減速し始めました（そして2021年12月に再び2倍になりました）。

PDCF と MMLF (安定化基金を通じて優良金融市場に融資を行うもの) は 2021 年 3 月に満期を迎えます。

2020年3月、直接融資は2.25%から0.2%に削減されました。PMCCFとSMCCFを通じた企業への直接融資が導入され、最終的に$1000億の新規融資（企業債務を支援するために$7500億に増加）と債券およびローンの購入を支援しました。これは2021年6月から12月の間に減少します。

CARES法を通じて、FRBは消費者に$6000億の5年ローンを提供する準備を進めており、PPPは2021年7月に終了する予定です。2023年12月の報告によると、当時の1,800件のローンのうち約64%が未払いのままでした。8月時点で、これらのローンの8%が支払期限を過ぎていました。

この資金注入と創出の速度は非常にユニークです。これは、2021 年の価格変動にも明確に反映されています。第 1 四半期と第 2 四半期にピークに達し、夏 (多くのプロジェクトが終了した時期) に下落しました。最終的に、これらのプロジェクトが完全に停止すると、ビットコインの価格は大幅に下落しました。

2023年の追加緩和：銀行破綻

Fedのバランスシートによると、3月時点でBTFPの融資総額は1TP10兆650億で、割引窓口は1TP10兆1500億でピークに達した。また、Fedはシリコンバレー銀行（SVB）とシグネチャー銀行の危機を解決するために、ブリッジバンクに約1TP10兆1800億を貸し付けた。

これを文脈に当てはめると、この期間中、FRBの銀行への融資水準はパンデミック中の約6.5倍に上昇した。

理由は明らかだ。銀行のバランスシートにある満期保有目的の証券はすべて未実現損失である。これらの損失は、FASBの会計規則では報告する必要がない。2022年、米国の銀行の満期保有目的の証券ポートフォリオは、主に満期保有目的の証券として再分類されたことにより、$2兆ドルから$2.8兆ドルに増加した。これは通常であれば許容される範囲であるが（長期固定利付証券の市場価値は、高金利が続いているため下落している）、実際の預金者の需要により銀行への取り付け騒ぎが起こり、流動性を実現することを余儀なくされた。これには、これらの証券の減額が含まれる。

ビットコインの価格発見は、2024年3月に新規融資を停止したプログラムの開始後、2023年3月以降、ほぼ流動的であり、この期間中に暗号資産は過熱し、短期的な調整が見られました。

ガラスの天井：なぜ存在するのか

一般的に、操作の順序は次のようになると思います。

1. おそらく米国政府の売り（中央銀行の割引）を受けて資本が活性化し、MSTR が前倒しされ、プレミアム拡大により価格が 59,000 から 61,000 に押し上げられました。

2. $61,000 から $64,000 への上昇は、主にトランプ ヘッジの影響により、長い週末の間に発生しました。先週、価格が $65,000 に下落したため、一部のファンドが撤退し、今週は一部の特定の買い手にとって依然として非常に高いコスト ベース ($70,000 以上) が残りました。

3. ETFは、トランプ大統領の方向性を示す機会に後押しされて（ビットコインのベータは上昇していないにもかかわらず）スポット価格を支え続けている一方、出遅れ銘柄は持ち高の拡大にもかかわらず出遅れ続けており、資本回復が遅れている。

4. ビットコインの購入は独自のエコシステム内で静止したままであり、他の場所に「関与」する意欲がありません。

2024 年に強力な価格発見が起きないと考える理由:

1. 再ステーキングの欠如（2021 年と比較したロックされた DeFi の合計値で測定）。

2. 金利が引き下げられた後に実際に発生するボラティリティの度合いに対する自信が強すぎた。

3. 非常に強力な政府刺激策（緊急注入）の欠如。

4. 他の市場（株式、金など）での反応は控えめでした。

実際のところ、最後の部分は、いくつかの潜在的な上昇リスクです（いくつかはすでに検討済みですが、いくつかはこの時間枠では関係ないと思います）

• 今週のM7の利益は合計で約$15兆ドルです。もし彼らの業績が良ければ（1か月前はほとんどの企業にとってそれを上回るのは難しいだろうと思っていましたが）、この新しい資金の一部が流れ込み、ビットコインとその関連資産に投資される可能性があります。アルファベットは本日早朝の時間外取引で$10上昇したと思います。

• 中国の景気刺激策（ビットコイン投資にはすでに反映されていると私は考えています）は、以前の発表を超えて拡大し続けています。

• 予備選挙が市場に与える影響は依然として不安定だが、75回の選挙の結果はそれとは逆の、より厳しい見方を示している。 リンク .

• インフレヘッジは、（民主党が可決したIRA法案の期間中は非常に強力だった）基本措置から解消され、トランプ大統領の任期中はより長い期間にわたってビットコインと金に移行します。

全体的には、トランプ氏が勝利すれば、市場はより高いレベルに達し、ハリス氏（もう一人の候補者）は十分に評価されず、過小評価される可能性があると思います。したがって、上記のリスクがあっても、市場の期待値は依然として保証されます。

この記事はインターネットから引用したものです: BTC 価格パフォーマンスの分析: トランプの貿易とビットコインのガラスの天井

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