1 か月で 3 回、Raydium はどのようにして Solana DeFi の王者になったのか?

原題: Raydium: King Of Solana De-Fi

原作者: フォロー

原文翻訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: この記事では主に、Raydium の Solana ブロックチェーンにおける位置と利点、特にミームコイン取引における優位性について説明します。また、Raydium の成長戦略、流動性管理、買い戻しメカニズムなども分析し、これらのメカニズムが Raydium が Solana エコシステムで優位に立つためにどのように役立つかを説明しています。

以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように、元のコンテンツを再編成しました）。

序文

2024年のサイクルでは、これまでのところSolanaが優勢であり、このサイクルの主な物語であるミームコインはすべてSolanaで生まれました。Solanaは、価格上昇の点でもレイヤー1ブロックチェーンの中で最もパフォーマンスが高く、今年これまでに約680%上昇しています。

ミームコインはSolanaと深く絡み合っていますが、Solanaは2023年の回復以来エコシステムとして再び注目を集めており、そのエコシステムは繁栄しています。Drift（Perp-DEX）、Jito（流動性ステーキング）、Jupiter（DEXアグリゲーター）などのプロトコルのトークンはすべて数十億ドルの評価額に達し、Solanasのアクティブアドレスと1日の取引量は他のすべてのチェーンを上回っています。

この活気あるエコシステムの中心にあるのは、ソラナの主要分散型取引所であるレイディウムです。「ゴールドラッシュの時にシャベルを売る」という古いことわざは、レイディウムの立場を完璧に表しています。ミームコインが注目を集める中、レイディウムは静かに流動性と トレーディング 舞台裏で、この活動をサポートしています。ミームコイン取引の継続的な流入とより広範なDeFi活動のおかげで、RaydiumはSolanaエコシステムにおける重要なインフラストラクチャとしての地位を固めました。

Artemis では、ファンダメンタルズ主導の世界がますます増えると信じています。そのため、この記事の目的は、Solana エコシステムにおける Raydium の位置を強調するファンダメンタルズ レポートを作成することです。私たちはデータ主導のアプローチを採用し、Solana エコシステムにおける Raydium の位置を第一原理から分析することを目指しています。

Raydium の簡単な紹介

2021 年に開始された Raydium は、Solana 上に構築された自動マーケット メーカー (AMM) であり、許可のないプールの作成、超高速取引、利回り獲得をサポートしています。Raydium の主な差別化要因はその構造です。Raydium は Solana 上の最初の AMM であり、DeFi でオーダーブックをサポートする最初のハイブリッド AMM を開始しました。

Raydium が立ち上げられたとき、同社はアイドル プールの流動性を集中型の指値注文帳と共有できるハイブリッド AMM モデルを採用しました。一方、当時の通常の DEX は独自のプールの流動性にしかアクセスできませんでした。つまり、Raydium の流動性によって、OpenBook 上の市場も作成され、どの OpenBook DEX GUI でも取引できるようになりました。

これは当初は大きな差別化要因でしたが、主にロングテール市場の流入により、現在はこの機能はオフになっています。

Raydiumは現在3種類のプールを提供しています。 すなわち:

• 標準 AMM プール (AMM v4)、以前はハイブリッド AMM と呼ばれていました

• 定数積 交換 プール（CPMM）、サポート トークン 2022

• 集中流動性プール (CLMM)

Raydium でスワップが行われると、特定のプール タイプとプール料金階層に応じて少額の手数料が請求されます。この手数料は、流動性プロバイダー、Raydium トークンの買い戻し、および財務省の間で分配されます。

以下は、私たちが記録したさまざまな Raydium プールの取引手数料、プール作成手数料、プロトコル手数料です。各用語とそれに対応する手数料レベルの簡単な内訳は次のとおりです。

• 取引手数料：トレーダーが交換時に支払う手数料

• 買戻し手数料: Raydiumトークンの買戻しに使用される取引手数料の割合

• 財務手数料：財務省に割り当てられた取引手数料の割合

• プール作成手数料: プールの作成時に請求される手数料で、プールの不正使用を防ぐために設計されています。プール作成手数料はプロトコルのマルチ署名によって制御され、プロトコルのインフラストラクチャ コストに使用されます。

図1. Raydiumの料金体系

SolanaのDEXエコシステム

図2. SolanaのTVL

Raydium の仕組みを分析したので、次は Solana DEX エコシステムにおけるその位置を評価します。言うまでもなく、Solana はすでに 2024 サイクルで L1 チェーンのトップに登りつめています。Ethereum を見ると、Solana は Tron (2 位) と Ethereum (1 位) に次いで 3 番目に高い TVL チェーンです。

図3. 各チェーンの1日あたりのアクティブアドレス、1日あたりの取引量、TVL、DEX取引量

Solana は、毎日のアクティブ アドレス、毎日のトランザクション量、DEX トランザクション量など、ユーザー アクティビティに関連する指標で引き続き優位に立っています。Solana でのアクティビティと通貨の流動性の増加は、いくつかの異なる要因に起因していますが、最も顕著なのは Solana でのミーム コインの流行です。

Solana の高速かつ低コストの決済は、Dapps に提供するスムーズなユーザー エクスペリエンスと相まって、オンチェーン トランザクションの成長と繁栄につながっています。BONK や WIF などのトークンは数十億ドルの時価総額に達しており、ミーム コインのローンチ プラットフォームである Pump.fun の登場により、Solana はミーム コイン取引の事実上の場となっています。

Solana は、このサイクルで圧倒的に最も広く使用されているレイヤー 1 であり、取引活動の面で他の L1 をリードし続けています。活動の増加の直接的な受益者として、これは Solana 上の DEX が非常にうまく機能していることを意味します。トレーダーが増えると手数料が増え、プロトコルの収益が増えることを意味します。ただし、DEX の中でも、Raydium は次のデータからもわかるように、かなりの市場シェアを獲得しています。

図4. SolanaDEXの取引量市場シェア

現在、Raydium は他の SolanaDEX の中で 1 位にランクされており、すべての DEX の中で最も高い取引量を誇っています。Raydium は、ミーム コインからステーブルコインまで、さまざまな活動をサポートしているため、SolanaDEX の総取引量の 60.7% を占めています。

Raydium がこれを実現する方法の 1 つは、新しい市場を作成するときにプール作成者と流動性プロバイダーに複数のオプションを提供することです。ユーザーは、最初の発行時に価格発見のために一定の製品プールを選択できます。または、集中型流動性プールでより厳密に制限された範囲で流動性を提供することを選択できます。これにより、SOL-USDC、ステーブルコイン、LST などの市場で競争力を維持しながら、ロングテール資産の初期価格発見を Raydium で行うことができます。

図5. SolanaDEX間の流動性

さらに、Raydium は取引時に最も流動性の高い DEX であり続けています。トレーダーはスリッページを避けるために最も流動性の高い取引所に集まる傾向があるため、DEX は規模の経済に直面することが多いことに留意することが重要です。流動性が流動性を生みます。これにより、最大の DEX が最も多くのトレーダーを引き付け、次に手数料で利益を得る流動性プロバイダーを引き付け、次にスリッページを回避したいトレーダーをさらに引き付けるという好循環が生まれ、このサイクルが続きます。

DEX を比較する際に流動性は見落とされがちですが、トップ パフォーマーを評価する際には非常に重要です。特に、Solana のトレーダーはミーム コインを取引しており、ミーム コインは流動性が極めて低いだけでなく、共通のラリー ポイントも必要とするため、この点は重要です。DEX 間で流動性が分散していると、ユーザー エクスペリエンスが低下し、異なるミーム コインを購入するたびに不満が生じます。

ミームコインとレイディウムの関係を検証する

Raydium の人気は、Solana でのミームコインの復活、特に Pump.Fun が立ち上げたミームコイン立ち上げプラットフォームによるもので、今年初めの設立以来 $1 億以上の手数料を生み出しています。

Pump.Fun のミーム トークンと Raydium の間には直接的なリンクがあります。Pump.Fun で発行されたトークンが時価総額 $69,000 に達すると、Pump.Fun は自動的に $12,000 相当の流動性を Raydium に入金します。流動性を重視し続けると、これは Raydium が実際にミーム トークンを取引するための最も流動性の高いプラットフォームであることを意味します。

これは好循環のようなもので、pump.fun が Raydium に接続 > ここでミームコインが発行 > ここで人々が取引 > 流動性が得られる > ここでさらに多くのミームコインが発行 > さらに流動性が得られる、というサイクルが繰り返されます。

図6. Pump.Funが生成したトークンのDEXでの取引量

そのため、Raydium はべき乗法則に従うと考えられており、Pump.Fun によって生成されたミームコインのほぼ 90% 以上が Raydium で取引されています。都市の大型ショッピングモールと同じように、Raydium は Solana 最大のショッピングモールであり、ほとんどの人が Raydium で買い物をすることを選択し、ほとんどの商人 (トークン) もそこに店舗を開きたいと考えています。

図7. SolanaとRaydiumの取引ペアの取引量の比較（30日間）（赤=ミームコイン、青=非ミームコイン）

図8. トークンタイプ別のRaydium取引量

Pump.Fun は Raydium に依存していますが、その逆は当てはまらないことに注意してください。Raydium は取引量をミーム コインのみに依存しているわけではありません。実際、図 8 によると、過去 30 日間の上位 3 つの取引ペアは SOL-USDT/USDC であり、総取引量の 50% 以上を占めています。(注: 2 つの SOL-USDC 取引ペアは、異なる料金体系を持つ 2 つの異なるプールです。)

図 7 と 9 もこの見解を裏付けています。図 7 は、SOL-USDC が取引量の点で他のすべての DEX 取引ペアをはるかに上回っていることを示しています。図 7 はすべての DEX の取引量を示していますが、エコシステム内の取引量が完全にミームコインによって推進されているわけではないことを示しています。

図9は、Raydiumのトークン種別の取引量をさらに示しており、「ネイティブトークン」が70%を超える最大の市場シェアを占めていることがわかります。したがって、ミームコインはRaydiumにおいて重要な役割を果たしていますが、全体のすべてを構成しているわけではありません。

図9. Pump.Funの収益

図10. レイディウムの収益

そうは言っても、ミームコインは非常にボラティリティが高く、ボラティリティの高いプールでは一般的に手数料が高くなります。そのため、ミームコインは取引量の点では必ずしも Solana の流動性プールにそれほど貢献していないかもしれませんが、Raydium の収益と手数料には大きく貢献しています。

これは、9月のデータを見ると特に明らかです。ミームコインは循環的な資産であるため、リスク選好度が低下すると、市場が悪化するとパフォーマンスが低下する傾向があります。そのため、Pump.Funsの収益は、7月と8月の1日平均$800,000から9月には$350,000に67%減少しました。この期間中、Raydiumsの手数料も同じだけ減少しました。

図11. レイディウムのTVLの推移

しかし、他のすべてと同様に 暗号業界は非常に循環的であり、弱気相場ではリスクが薄れるにつれて指標が下がるのは普通のことです。代わりに、プロトコルの真の反脆弱性の尺度として TVL に焦点を当てることができます。収益は非常に循環的であり、投機家が去ったり入ったりするにつれて変動しますが、TVL は分散型取引所 (DEX) の持続可能性の指標であり、時の試練に耐える能力を反映しています。

TVL はショッピングモールの「占有率」に似ています。ファッションのトレンドは移り変わり、ショッピングモールの利用率は季節によっても異なりますが、ショッピングモールの占有率が平均を上回っている限り、その成功を測ることができます。

よく利用されているショッピングモールと同様に、Raydium の TVL は時間の経過とともに安定しており、収益は市場価格や感情によって変動する可能性がありますが、Solana エコシステムの主要製品として機能し、Solana で最高かつ最も流動性の高い DEX になる能力を示しています。したがって、ミームコインは収益の一部に貢献していますが、取引量は必ずしもミームコインに依存しているわけではなく、季節に関係なく流動性は Raydium に集まります。

Raydium 対 アグリゲーター

図12. SolanaDEXトランザクションソース

Jupiter と Raydium は直接競合していませんが、Jupiter は Solana エコシステムの重要なアグリゲーターとして機能し、Raydium を含む複数の分散型取引所 (DEX) を介してトランザクションをルーティングし、トランザクションが最も効率的にルーティングされるようにします。基本的に、Jupiter はメタプラットフォームとして機能し、Orca、Phoenix、Raydium などのさまざまな DEX から流動性を引き出すことで、ユーザーが最良の価格を得られるようにします。一方、Raydium は流動性プロバイダーとして機能し、Solana ベースのトークンに深い流動性プールを提供することで、Jupiter によってルーティングされる多くのトランザクションをサポートします。

図13. AMMによる24時間Jupiter取引量

2 つのプロトコルは密接に連携していますが、Raydium が直接寄与するオーガニック取引量のシェアが徐々に増加している一方で、Jupiter のシェアは徐々に減少していることは注目に値します。同時に、Raydium は Jupiter のすべてのマーケット メーカー取引量のほぼ 50% を占めています。

これは、Raydium が Jupiter のようなサードパーティのアグリゲーターに頼るのではなく、ユーザーを直接引き付けることができる、より堅牢で自立したプラットフォームの構築に成功したことを示しています。

直接取引量の増加は、トレーダーがRaydiumのネイティブインターフェースと流動性プールを利用することに価値を見出しており、ユーザーはアグリゲーターを介さずに最も効率的で包括的なDeFi体験を求めていることを示しています。最終的に、この傾向は、Solanaエコシステムの主要な流動性プロバイダーとしてのRaydiumの独立した能力を浮き彫りにしています。

Raydium と他の Solana DEX の比較

最後に、Artemis プラグインを使用して構築した Raydium と他の SolanaDEX (アグリゲータを含む) の比較表を示します。

図14. RaydiumとSolanaDEXの比較

図15. Raydiumと一般的なDEXの比較

図 13 では、Raydium を Solana で最も人気のある DEX、主に Orca、Meteora、Lifinity と比較しています。これら 4 つの DEX を合わせると、Solana の総 DEX 取引量の 90% を占め、アグリゲータとして Jupiter も含まれています。Meteora にはトークンはありませんが、比較のために含めています。

Raydium は、すべての DEX の中で最も低い時価総額/経費率と完全希薄化時価総額/経費率で取引されていることがわかります。Raydium は 1 日あたりのアクティブ ユーザー数も最も多く、他の DEX の TVL は Raydium よりも 80% 以上低くなっています (DEX ではなくアグリゲーターであると考えられる Jupiter を除く)。

図 14 では、Raydium を他のチェーン上の他のより伝統的な DEX と比較しています。ご覧のとおり、Raydium の年間 DEX 取引量は Aerodrome の 2 倍以上ですが、時価総額 / 収益比率は低くなっています。

レイディウムのトークンエコノミクス

Raydium のトークン経済の内訳は次のとおりです。

注意: チームとシード (合計 25.9%) は、トークン生成イベント (TGE) 後の最初の 12 か月間は完全にロックされ、13 か月目から 36 か月目まで毎日ロック解除され、2024 年 2 月 21 日に終了します。

Raydium トークンには複数の使用例があります。RAY 保有者は Raydium トークンをステークして追加の RAY を獲得できます。さらに、流動性プロバイダーを引き付けるために使用されるマイニング報酬でもあり、より厚い流動性プールの形成を可能にします。Raydium トークンはガバナンス トークンではありませんが、ガバナンス メソッドが現在開発されています。

DeFiの夏以降、トークン発行の人気は低下していますが、Raydiumの年間インフレ率は非常に低く、年間の自社株買いがDeFiで好調に推移していることは注目に値します。現在、年間発行量は約190万RAYで、そのうちRAYステーキングは総発行量の165万を占めており、他の人気DEXのピーク時の発行量と比較すると非常に少ないです。現在の価格で、RAYは年間約$510万相当のRAYを発行しています。これは、完全ロック解除前の1日発行量が$145万、年間発行量が$52925万であるUniswapと比較すると非常に少ないです。

ご存知のとおり、Raydium のプールで取引が行われるたびに、少額の取引手数料が請求されます。資料によると、「特定のプールの手数料に応じて、これらの手数料は流動性プロバイダー、RAY の買い戻し、および財務へのインセンティブとして割り当てられます。要約すると、特定のプールの手数料階層に関係なく、すべての取引手数料の 12% が RAY の買い戻しに充てられます。」この事実と Raydium の取引量を組み合わせると、かなり驚くべき結果が生まれます。

図16. Raydiumの累計取引量

図17. レイジウムの買い戻しデータ

累計取引量が$300億を超えるRaydiumは、約3800万RAYトークン（約$52百万相当）の買い戻しに成功しました。これは、現在の流通供給量の14%に相当します。Raydiumの買い戻しプログラムはDeFi分野全体をリードしており、RaydiumがすべてのSolana DEXの中で際立っていることに役立っています。

レイジウムの利点

全体的に、Raydium は Solana のすべての DEX の中で明らかに優位に立っており、Solana が成長を続けるにつれて成長を続けるのに最適な立場にあります。過去 1 年間の Raydium の成長ストーリーは目覚ましく、暗号市場でミームコインがますます優位に立っており、特に AI をめぐる最近のミームコインの流行 (GOAT など) により、その成長の勢いは止まる気配がないようです。

Solana の主要な流動性プロバイダーおよび自動マーケット メーカー (AMM) として、Raydium は新興トレンドの市場シェアを獲得する上で戦略的な優位性を持っています。さらに、Raydium のイノベーションとエコシステム開発への取り組みは、頻繁なアップグレード、流動性プロバイダーに対する強力なインセンティブ、コミュニティとの積極的な関与に反映されています。これらの要素は、Raydium が変化する DeFi 環境に適応する準備ができているだけでなく、このトレンドをリードすることを示しています。

結局のところ、急速に進化するブロックチェーン エコシステムにおける重要なインフラストラクチャである Raydium は、現在の軌道を維持すれば将来的にも順調な成長が見込まれるようです。

免責事項: この記事は取引に関するアドバイスではありません。

オリジナルリンク: アルテミスリサーチ

この記事はインターネットから引用したものです: 1 か月で 3 回、Raydium はどのようにして Solana DeFi の王者になったのか?

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オリジナル記事：ショーン・タン、プリミティブ・ベンチャーズ オリジナル翻訳：TechFlow 単一資産に固執しないマルチ戦略投資機関として、私たちの投資哲学は機会を見つけることだけではありません。私たちは、将来の市場の変化を予測して適応できる投資フレームワークを構築する方法を重視し、リスクとリターンの最適なバランスを常に模索しています。私たちが最も惹かれるのは、多くの場合、ほとんどの市場参加者が誤解したり無視したりしている機会です。過去10年間の外国為替市場とクロスボーダー市場での経験に基づいて、流動性の移転や突然の外的ショックが最良の触媒となることが多いことがわかりました。これらの大きなイベントは、市場参加者に厳しい時間的プレッシャーの下でポートフォリオを迅速に調整することを余儀なくさせることがよくあります。大量の資金が争奪戦を繰り広げるとき…