ロック解除は株式の投げ売りを意味するのか？暗号通貨業界におけるインセンティブの不一致問題をどう解決するのか？

原題: 暗号通貨のインセンティブ不整合問題

オリジナル記事：セルジオ・ガヤルド

原文翻訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: この記事では、インセンティブの不整合問題について議論します。 暗号記事は、仮想通貨業界が多くの市場参加者が短期的な利益のためにプロジェクトの長期的な成功を無視し、資本とリソースの不適切な配分をもたらし、業界の信頼性を弱めていると指摘しています。この問題を解決するために、記事では透明性を高め、自主規制を強化し、トークンの帰属設計を最適化し、明確なプロジェクト目標とインセンティブメカニズムを設定することで業界の持続可能な発展を促進することを推奨しています。

以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように、元のコンテンツを再編成しました）。

1. はじめに

従来の Web2 ビジネスでは、大きな利益はビジネスの長期的な成功に結びつくことが多いです。 収益性は企業の長期的な業績に密接に結びついているため、創業者や初期投資家は持続可能なビジネスを構築するよう動機付けられます。 しかし対照的に、Web3 では流動性がはるかに簡単に得られるため、プロジェクトが製品市場適合 (PMF) を達成したり実際の有用性を実証したりすることなく、一部の市場参加者は比較的短期間で高い利益を得ることができます。

伝統的な金融における新規株式公開（IPO）とは異なり、 トークン Web3 のジェネレーション イベント (TGE) は、プロジェクトが特定のマイルストーンに到達することを必要とせず、いつでも実行できます。Web3 では成功と終了の相関関係が弱いため、インセンティブの大きな不一致が生じ、多くの市場参加者が長期的な成功を期待せずに短期的な利益を追求しています。暗号通貨の分野では透明性と規制が欠如しているため、略奪的な行動は利益を生むだけでなく、処罰されないことも多くなっています。

この問題に対処しなければ、長期的な持続可能な開発よりも略奪的な行動が奨励され、報われるようになるため、業界の成長と人気が脅かされることになります。業界には善意の人々が多くいますが、この記事では、長期的なことを考えずに短期的な利益を追求する人々が引き起こす問題を調査することを目的としています。

2. インセンティブ不整合問題の説明

囚人のジレンマが引き起こすコモンズの悲劇

暗号通貨の世界では、さまざまなシナリオで市場参加者が下す決定は、囚人のジレンマに似ていることがよくあります。

例えば、KOLがプロモーション活動を開示するかどうかを決定する際の選択、中央集権型取引所がトークン上場基準を設定する際やトークン上場評価を決定する際の考慮、 ミームコイン インサイダーが初期段階で大量のトークンを売却したり、プロジェクト創設者がトークン生成イベント (TGE) 後に店頭 (OTC) 取引を通じて迅速に現金化してプロジェクトを放棄したりします。多くの参加者は、業界が発展すると長期的な収益の可能性が減少するにもかかわらず、短期的な利益を通じて価値を引き出す傾向があります。

囚人のジレンマが出現し続けると、多くの場合、共有地の悲劇現象につながります。この理論は、個人が自分の利益を追求することで共有リソースが枯渇し、最終的に全員が損失を被る仕組みを説明しています。暗号通貨の世界では、この種の略奪的行動は資本やその他のリソースの誤った配分につながり、持続可能なプロジェクトの開発を妨げ、業界の信頼性を損なう可能性があります。

富の対数的効用

富が増加すると、追加の富の限界効用は非線形に減少します。初期の利益は生活の質を大幅に向上させますが、それ以上の利益は収益の減少をもたらします。この概念は、暗号通貨市場の参加者がインセンティブを評価する際に特に重要です。

多くの場合、短期的な価値を追求することで、財務上の成果を大幅に改善できます。ただし、プロジェクトの長期的な利益に合わせることを選択することによる追加の利点の影響は限られており、参加者が短期的な利益を優先するようさらに促す可能性があります。

たとえば、創設者が保有するトークンの価値がトークン生成イベント (TGE) 直後に $10 百万であると仮定します。ただし、トークンは 3 年間ロックされる必要があります。創設者が店頭 (OTC) で 60% の割引で早期に現金化することを選択した場合、彼はまだ退職時に十分なお金を得ることができます。ただし、製品市場適合 (PMF) の長期的なリターンを保持することはリスクが高くなります。これらのトークンは 3 年で $4 百万未満になる可能性があります。プロジェクトが成功したとしても、創設者はより高いリターンを待つリスクと報酬が十分に魅力的ではないため、確実な $4 百万を選択する可能性があります。

「プロジェクトが成功すればするほど、関係者がそれをさらに開発するインセンティブは弱くなります。これが、多くのプロジェクトが 0 から 1 になった後、徐々に衰退する理由を説明しています。」 – MetaDAO の Proph 3

これによって誰が利益を得て、誰が損害を受けるのでしょうか?

不一致なインセンティブの受益者

重要なのは、不一致なインセンティブから利益を得る機会を持つ、より有利な立場にある人々がしばしば存在するということですが、これは彼ら全員が悪意を持っているということを意味するわけではありません。これらのグループ内では、さまざまな関係者が、善意から悪意までさまざまな動機を持っています。

1. チームと創設者: 彼らはプロジェクトの設計、トークンの経済性、戦略を管理しているため、必ずしもプロジェクトの長期的な持続可能性を確保することなく、早期に撤退することを選択できます。

2. ベンチャーキャピタル 早期の資本配分は重要です。持続不可能な短期プロジェクトに投資し、早期に撤退することでより高い収益が得られるのであれば、多くのベンチャーキャピタル企業もこのアプローチを選択する傾向があります。

3. 集中化 交換s: CEX のインセンティブはユーザーと一致するべきですが、過大評価された価格でトークンを上場したり、高い上場手数料を請求したり、低品質の資産を上場したりすることで、ユーザーの利益に反して価値を搾取する CEX がよく見られます。

4. 市場 メーカー: 一部のマーケット メーカーは、自社の有利な立場と、自社のサービスに対するチームの信頼を活用して、非常に有利な条件を交渉することがあります。

5. KOL: 視聴者から短期的な価値を引き出すために設計された、非公開のプロモーション活動、誤解を招く情報、ポンプ＆ダンプがよく見られます。

ほとんどの場合、これらのグループの参加者は利益志向の性質を持っているため、利益を最大化するように動機付けられます。したがって、彼らが自分の利益を最適化する方法で行動すると予想するのは合理的です。

被害者

個人投資家: 多くの場合、より洗練された参加者にとっての「出口流動性」となるには、十分な経験と情報が不足しています。透明性の欠如と一部のグループの略奪的行動が相まって、個人投資家が流動性の高い市場に参加することがより困難になっています。

長期プレーヤー: 持続可能な成長に取り組んでいる開発者、コミュニティのメンバー、投資家は、短期的な行動が蔓延していることに不満を感じるかもしれません。これは、業界における才能の喪失やイノベーションの欠如につながる可能性があります。

不一致なインセンティブが業界の進歩を遅らせているのでしょうか?

これは主観的な意見ですが、インセンティブの不一致は確かに業界の成長を鈍化させ、業界の将来を危険にさらしていると思います。主要な市場参加者が長期的な目標に焦点を当て、持続可能なプロジェクトのサポートを優先し、短期的に価値を引き出しやすくすることができれば、業界は大きな利益を得るでしょう。このテーマは、暗号通貨業界以外でも広く研究されてきました。

3. インセンティブの調整への道

考えられる解決策

a. 規制介入:

法律の発展と ガイド行動を規制し透明性を確保するための明確な基準を設けることは、業界の健全な成長に役立ちます。しかし、暗号通貨は世界規模で単一の管轄権に服していないため、効果的な世界規模の規制はほぼ不可能です。さらに、規制は私たちの直接的な制御を超えており、たとえ私たちがそれを推進できたとしても、実施は依然として不確実であり、業界に悪影響を及ぼす可能性があります。したがって、適切な規制はインセンティブの不整合の問題に対処するのに役立つかもしれませんが、短期から中期的には規制だけに頼ることはできません。

b. 何もせずに市場が修正されるのを待つ:

新興市場では、非効率性に対処するために、通常、時間の経過とともに自己修正が行われます。しかし、暗号通貨業界では、規制、透明性、説明責任の欠如により、自己修正がより困難になっています。多くの参加者は、価値抽出が行われていることに気付いていない可能性があります。自己修正には役割がありますが、より優れた評価フレームワークなどの改善が必要です。透明性が高まらなければ、市場の自己修正が遅れ、かなりの時間とリソースが無駄になる可能性があります。

c. 自制心を奨励する:

自己規制は実施が難しく不完全ではありますが、短期から中期的には最も実用的な解決策となるかもしれません。コミュニティは透明性の向上を主張し、悪質な行為者を摘発することで説明責任を改善し、倫理的な行動の文化を促進する必要があります。自己規制の改善は、市場の自己修正のプロセスを加速するのに役立ちます。

4. 自己規律を奨励する：透明性と説明責任

透明性の役割

透明性の向上は、情報の非対称性を減らし、悪質な行為者に対する説明責任を改善し、市場が現在の問題をより効果的に自己修正できるようにするために重要です。

さらなる透明性が求められる分野

創業者/ベンチャーキャピタル:

• 内部アドレス保有の透明性を高める

• 店頭（OTC）販売またはヘッジ戦略の開示

• チームのコミットメント、ロードマップ、進捗状況について透明性を保つ

集中型取引所（CEX）：

• 上場手数料や関連する条件を含むパブリックトークンの上場基準

• 利益相反があれば開示する

• 今後のトークン上場に関する透明性の提供

マーケットメーカー:

• 公開マーケットメイク契約および関連条件

• インセンティブ構造と潜在的な利益相反を開示する

• 市場への影響の可能性を含む活動レポートを公開する

KOL:

• プロジェクトとの金銭的な関係を明らかにする

• 関連するトークン保有または最近の購入の申告

• 有料プロモーション情報公開

参加者に責任を持たせる

コミュニティ監視: 非倫理的な行為についてのオープンな議論と批判を奨励します。

例： コミュニティ プラットフォーム上で主要な市場プレーヤーの透明性の欠如や略奪的行為を公に非難する。

透明性を提供するサポートグループ: 業界の透明性を高める主要な市場関係者や独立した研究者には、透明性のある情報を継続的に提供するよう奨励するために報酬とインセンティブを与えるべきです。

• 例： 独立した研究者にリソースと資金提供プログラムを提供し、業界の透明性に対する貢献を認識し、モチベーションを維持できるようにします。

評判システム: 市場参加者が情報にアクセスし、主要な市場参加者の倫理的行動を理解できる公開プラットフォームを構築します。これにより、説明責任が確保され、略奪的行動が検出されなくなるのを防ぐことができます。

• 例： 主要な市場参加者の評判スコアを公開する中立的な機関を設立します。

場合によっては、参加者の匿名性により、責任を問うことがより困難になる可能性があることにも留意する価値があります。

5. トークンの帰属設計を改善する

トークンの権利確定設計は、市場参加者のインセンティブを形成する上で重要な役割を果たします。現在一般的な権利確定設計では、インセンティブの不一致に対処できず、多くの場合、価値の抽出を促してしまいます。

主な設計要件:

トークン生成イベント (TGE) 時の流通量の低下を回避します。 トークン供給の妥当な割合は、主に非インサイダー向けに早期にロック解除されるべきですが、内部で保有されているトークンの小部分も含める必要があります。

固定トークン供給モデルからの脱却: ほとんどのプロジェクトは、必要に応じてトークンを追加したり、継続的に発行したりできる、柔軟で上限のないトークン供給から恩恵を受けるでしょう。固定供給モデルは BTC から派生したものですが、ほとんどのプロジェクトは非常に異なる特性を持っています。

インサイダー向けの凸型収益分布を設計します。 従来の金融や IPO のインセンティブ構造と同様に、トークンのロック解除をプロジェクトの成功に結び付けて、長期的な行動を奨励します。

目標ベースのロック解除を導入する: すべてのトークンのロック解除が時間ベースである必要はありません。マイルストーンベースのインサイダー ロック解除は一貫性を奨励する可能性が高くなりますが、操作可能な特定のメトリックには注意が必要です。このアプローチはまだ十分に検討されておらず、試してみる価値があります。

例: Ethereum L2プロジェクトチームによって割り当てられたトークンの権利付与設計

これは、正確な設計フレームワークではなく、一般的なガイダンスを提供することを目的とした例です。

• 20% は 4 年間にわたって直線的に権利確定します。 チームは必要に応じてトークンの一部を売却することができ、これは純資産が 99% のロックされたトークンである創設チームにとって特に有益です。部分的なキャッシュアウトは大きな財務バッファーを提供し、チームが長期的な開発に集中するのに役立ちます。

• 80% 目標ベースの割り当て:

30% 評価ベース: 1% は、$1 億から $10 億の間で、完全希薄化後評価額 (FDV) が $1 億増加するごとにロック解除されます。2% は、長期移動平均に基づいて、$10 億を超えて $1 億増加するごとにロック解除されます。

20% 配送に基づく: 例：製品の発売（フェーズ 2 の完了、分散型シーケンサー）。

20% パフォーマンスに基づく: 持続的な稼働時間、スループット、その他の長期的な運用指標など。

主要な指標に基づく10%: 長期固定価値 (TVL)、収益、成功したエコシステム アプリケーションの数など。

• 連続分布: 線形 + ターゲット駆動:

• 線形配布: チームにインセンティブを与えるために、毎年 2% のトークンが発行されます。

• 目標指向: 200億米ドルを超えるFDVごとに、追加で3%が発行されます。

利点

• 成功は出口とより密接に結びついています。 高品質なプロジェクトの構築に関心のある創設チームにインセンティブを与え、トークンのロック解除は製品開発とプロジェクトの成功に結びついています。

• 店頭取引（OTC）による早期撤退はより困難です。 チームが OTC を通じて終了し、プロジェクトを放棄する計画を立てている場合、目標の達成がより困難になり、割引が大きくなり、早期終了の意欲が低下する可能性があります。

• 明確な目標: 透明性があり、定量化可能なマイルストーンは、説明責任を高めると同時に、取り組むべき明確な方向性を示します。

チャレンジ

• 改ざんの防止: 一部の主要業績評価指標 (KPI) は操作できるため、慎重に選択する必要があります。

• 施行により以下が保証されます: トークンの公平なロック解除を保証するには、分散型のガバナンス プロセスまたは客観的な第三者が必要です。

• 適切な目標を選択してください: 目標はプロジェクトの長期的な成功に関連し、さまざまなレベルの複雑さを反映する必要があります。

現在、当業界ではターゲット主導のロック解除の実践はほとんどありません。関連する事例としては、次のようなものがあります。

アルゴランド: 2019 年に権利確定期間を 5 年に延長しましたが、トークンの評価に基づいて早期ロック解除を許可しました。

うま： 2021 年には、合計ロック値 (TVL) に基づいて引き換えることができる KPI オプションがエアドロップされました。

ファイルコイン: その所有権の一部は、ストレージ ネットワークのパフォーマンスに結びついています。

これらの試みは革新的ですが、いずれもベスティング設計の初期段階で目標主導のロック解除をコア要素として組み込んでおらず、トークンのごく一部しか割り当てていません。MetaDAO はこの概念を設計の中核に採用しているようで、今後さらに多くのチームが同様のアプローチを試みてくれることを期待しています。

初期投資家にはトークンの権利付与がありますか?

初期段階の投資家も長期目標に合わせる必要がありますが、特定のマイルストーンの達成に対するコントロールは限られています。このため、ハイブリッド アプローチの方が適している場合があります (例: チームの 20%-80% ではなく、50%-50% の線形および目標主導の割り当て)。

6. 結論: 行動への呼びかけ

規制だけに頼ることはできないため、特にその実施が不確実な場合には、コミュニティは市場が自動的に調整するのを待つことはできません。長期的には、より多くのプロジェクトが市場適合（PMF）を達成し、より優れた評価フレームワークが出現し、倫理的なアクターが先導して他の人が追随するようになるかもしれませんが、 インセンティブの不一致に対処するために、すぐに対策を講じることができます。

• 問題に直面する: 不一致なインセンティブは、業界の長期的な成長、革新、信頼の基盤を損なう可能性があることを認識します。

• 透明性を促進する: すべての市場参加者に情報開示を義務付け、情報の非対称性を減らし、より情報に基づいた意思決定を促進します。

• 悪質な行為者に責任を負わせる: コミュニティが警戒を強め、価値抽出者を摘発する活動をサポートし、識別メカニズムを確立するよう促します。

革新的なトークン権利付与設計の呼びかけ: 長期的な行動をより効果的に奨励するために、目標主導のロック解除、継続的な発行、上限のないトークン供給、凸状の収益分配などの方法を検討します。

これらの分野の改善により、持続可能なプロジェクトの成功の可能性が高まり、長期的な業界の成長が促進されます。最後に、業界における価値抽出のより定量的な分析が欲しかったのですが、透明性の欠如により関連データを入手できず、これもこの記事で指摘されている問題を反映していることを言及しておく価値があります。

オリジナルリンク

この記事はインターネットから引用したものです: ロック解除は株式の投げ売りを意味しますか? 暗号通貨業界におけるインセンティブの不一致の問題をどう解決するか?

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